潘健平

摘 要：我國正經(jīng)歷著從2009年開始的新的一輪通貨膨脹，本輪通貨膨脹既有外匯占款過多的原因，也有國內(nèi)勞動力成本上升、國際商品市場價格上升的影響。導(dǎo)致通貨膨脹的原因很多，不能簡單地認(rèn)為廣義貨幣供應(yīng)量增速過快一定是本次通貨膨脹的主要原因。如果簡單認(rèn)為廣義貨幣供應(yīng)量增速過快是通貨膨脹的主要原因而采取緊縮的貨幣政策，就可能會導(dǎo)致資源在行業(yè)和地域上的錯配，加重通貨膨脹。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；人民幣匯率制度；多元線性回歸

中圖分類號：F427文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2012）08-0003-04

一、我國通貨膨脹的現(xiàn)狀

金融危機來臨時,歐洲和美國都采取了量化寬松的政策。根據(jù)當(dāng)時的形勢，中國政府宣布了“四萬億”投資計劃，這些政策非常迅速地把經(jīng)濟(jì)從衰退中拉了出來。大量流動性注入市場后，隨之而來的是對通貨膨脹的擔(dān)憂。隨著經(jīng)濟(jì)的開放程度越來越高，一國可能成為國際通貨膨脹的受體，也可能將本國的通貨膨脹釋放到國外[1]。貨幣學(xué)派的代表人物米爾頓·弗里德曼認(rèn)為，通貨膨脹隨時隨地是一種貨幣現(xiàn)象，如果貨幣的增長速度超過能夠買到的商品和勞務(wù)的增長速度，就會發(fā)生通貨膨脹[2]。數(shù)據(jù)顯示，隨著“四萬億”投資計劃的推行，2009年1月—2011年6月，我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）平均增速為19.17%，見圖1。

圖1 2009年1月—2011年6月廣義貨幣供應(yīng)量（M2）變化

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)中國人民銀行（http://www.pbc.gov.cn，查閱時間：2011/7/18）提供的數(shù)據(jù)繪制

廣義貨幣供應(yīng)量（M2）上升的同時CPI也進(jìn)入了快速上升期。2010年1月—2011年6月，CPI平均同比上漲4.01%；而在2011年6月CPI同比上漲6.4%，創(chuàng)下了35個月來的新高。見圖2。

圖2 2009年1月—2011年6月CPI變化情況

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)國家統(tǒng)計局（http://www.stats.gov.cn，查閱時間：2011/7/18）提供的數(shù)據(jù)繪制

溫家寶總理前段時間已經(jīng)指出，控制通脹已經(jīng)成為現(xiàn)在我國的首要任務(wù)。但是，從圖2中可以發(fā)現(xiàn)，控制通脹的形勢非常嚴(yán)峻。央行為了控制通脹，連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率和一年期定期存款利率。大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金曾高達(dá)21.5%，達(dá)到歷史的最高值。（見表1、表2）

表1 2010年1月—2011年6月活期利率和一年期定期利率變化 %

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)中國人民銀行（http://www.pbc.gov.cn，查閱時間：2011/7/18）提供的數(shù)據(jù)編制

二、我國通貨膨脹的特點

（一）物價上漲的普遍性

圖3表示2009年1月——2011年6月我國的居民消費分類價格指數(shù)（上年同月）的情況。八大類商品都呈現(xiàn)了上漲的勢頭，而居住更是從2009年6—7月的負(fù)增長變?yōu)?011年6月的正增長，衣著和交通運輸及服務(wù)的增長也從負(fù)值緩慢增長到正值，這樣大范圍地全面上漲會產(chǎn)生交互效應(yīng)，增加各個類別的上漲幅度。

表22010年1月—2011年6月大中小型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率變化 %

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國人民銀行（http://www.pbc.gov.cn，查閱時間：2011/7/18）提供的數(shù)據(jù)編制

（二）通貨膨脹的非平衡性

非平衡性指的是衡量通貨膨脹的八大類商品不一致的上漲。在我國這次的通貨膨脹中，食品價格的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他類商品，而且食品類價格的漲幅與其他各類商品價格漲幅之間的差距不斷擴大, 2011年6月份食品類價格漲幅比居民消費價格總指數(shù)高出8個百分點。而在食品類價格中，肉禽及其制品價格的漲幅又遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他食品價格的漲幅，達(dá)到32.3%，蛋類和糧食的漲幅也分別達(dá)到了22.1%和12.4%。

圖3 2010年1月—2011年6月居民消費分類價格指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家統(tǒng)計局（http://www.stats.gov.cn，查閱時間：2011/7/19）提供的數(shù)據(jù)繪制

（三）通貨膨脹帶來人民幣對內(nèi)貶值，但在國際市場上升值

根據(jù)一般的國際金融學(xué)理論，一個國家物價的上漲，往往會導(dǎo)致國際收支逆差，導(dǎo)致對本幣的需求減少，造成本幣在國際市場上貶值，但是我國這一輪的通貨膨脹，并沒有造成我國的國際貿(mào)易逆差，本幣出現(xiàn)貶值，相反，我國仍保持著高額的貿(mào)易順差，2011年一季度我國貿(mào)易順差288億美元。2011年1月4日，人民幣匯率中間價為USD100=CNY663.15。截至2011年7月19日，人民幣匯率中間價USD100=CNY646.84，累計升值2.52%。

（四）通貨膨脹數(shù)據(jù)與真實感受的不一致

統(tǒng)計局每次發(fā)布的CPI都會受到廣泛的質(zhì)疑，這個說明人們感受到的物價上漲和數(shù)據(jù)存在出入。首先，我國的CPI指標(biāo)中食品的比例過大，將煙酒放入食品中，我國食品在CPI中的比重約為37%，這樣，食品的變動就對CPI產(chǎn)生了舉足輕重的影響。其次，房地產(chǎn)價格沒有被放入CPI，我國將房產(chǎn)定義為投資品，所以沒有計入CPI，在居住中用租金反映人們的居住成本，因而房價上漲的影響并沒有反映在CPI中。

三、我國通貨膨脹的成因

（一）國際收支常年順差，外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣不斷投放

從圖1、表3、表4中可以清楚看出，我國國際收支的各大項都存在順差的情況。不僅貿(mào)易是順差，資本和金融項目也是順差，這也就說明，除了大量的國際直接投資以外，還有大量的熱錢進(jìn)入中國來獲取利差和外匯升值的雙重收益。從表3中可以看出，我國貿(mào)易順差在國際收支總順差中占有較大比重。貿(mào)易順差和國際直接投資流人既源于我國目前儲蓄高于投資的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，也源于我國長期推行鼓勵出口的外貿(mào)政策和吸引國際直接投資的優(yōu)惠政策。中國與世界主要資本國的利差、人民幣升值因素，以及我國資本市場、房地產(chǎn)市場等資產(chǎn)價格快速上漲帶來的利潤誘惑，是近年海外熱錢快速進(jìn)入的重要原因。自2005年的匯率制度改革以來，我國的匯率體制是盯住一籃子貨幣的浮動匯率制，但我國為了增加出口，頻頻干預(yù)外匯市場，阻止人民幣升值，政府的干預(yù)反而增加了人民幣升值的預(yù)期。2007年9月—2008年8月美聯(lián)儲連續(xù)7次降息，我國央行在2007年連續(xù)6次加息，一減一加，導(dǎo)致中美利差反轉(zhuǎn)并逐漸擴大。國際收支始終維持順差，且順差數(shù)額在高位運行，加上我國采取結(jié)匯制度，使得在銀行間外匯市場上，人民幣有很大的升值壓力。央行為維持人民幣匯率的“漸進(jìn)性”升值，只能在外匯市場上被動地凈買入美元，致使外匯儲備不斷攀升（見表4）。截至2011年3月份，我國外匯儲備總額高達(dá)30 446.74億美元，是2005年末的3.72倍，年均增速28.43%。最新數(shù)據(jù)表明，2011年5月份，外匯占款已經(jīng)占到中央銀行總資產(chǎn)的81.43％，外匯占款對基礎(chǔ)貨幣的比重高達(dá)近113.98％，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的最重要渠道。外匯占款是增加的外匯儲備對應(yīng)的人民幣投放，其數(shù)量由匯率和外匯儲備量的乘積決定。隨著我國外匯儲備逐年攀升(如表4所示)，致使本幣大量投放。

表32005—2010年我國國際收支情況

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)國家外匯管理局（http://www.safe.gov.cn/model_safe/index.html查閱時間：2011/7/19）提供的數(shù)據(jù)編制

表42005年—2011年3月我國外匯儲備單位： 億美元

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家外匯管理局（http://www.safe.gov.cn/model_safe/index.html，查閱時間：2011/7/19）提供的數(shù)據(jù)編制

表52007年底—2011年5月中國人民銀行資產(chǎn)

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國人民銀行（http://www.pbc.gov.cn/，查閱時間：2011/7/19）提供的數(shù)據(jù)編制

（二）國家四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃帶來的國內(nèi)流動性過剩

受到美國次貸危機的影響，全球經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，我國為了保持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長和促進(jìn)就業(yè)，推出了四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃，受到貨幣乘數(shù)的影響，四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃將會使貨幣供給量增加大約12萬億[3]。數(shù)據(jù)顯示，2009年1月—2011年6月，M2的平均增速為22.1%，信貸平均增速為17%。貨幣的大量發(fā)行勢必會對通貨膨脹造成巨大壓力。

（三）國際商品市場能源價格不斷上漲，帶來輸入性通貨膨脹

近幾年國際市場上原油、鐵礦石等為代表的大宗商品價格屢創(chuàng)新高，成倍上漲。2001年12月—2011年1月，能源價格指數(shù)上漲3．5倍多，原油現(xiàn)貨價格上漲3．9倍。一方面，我國對能源的進(jìn)口依存度較高，國際能源價格的上漲會很快輸入到國內(nèi)，而原材料的大幅上漲會通過生產(chǎn)鏈和消費鏈傳到下游產(chǎn)品，使價格上升；另一方面，市場流動性泛濫，但是由于缺乏投資渠道，人們?yōu)榱藦浹a貨幣的機會成本和獲得超額利潤，大肆炒作部分商品，使得原材料的價格進(jìn)一步上漲，加劇通貨膨脹。

（四）糧食價格上漲

人口的不斷增長和可用耕地的有限性導(dǎo)致糧食供給和需求的關(guān)系更加緊張，而全球糧食庫存的不斷減少直接導(dǎo)致了糧食價格的上升。同時，發(fā)達(dá)國家為了應(yīng)對能源價格的上漲，大量消耗玉米加工而成的乙醇燃料，這也大大增加了對糧食的需求，糧食價格的上漲還會通過生產(chǎn)鏈和消費鏈傳導(dǎo)到蛋類和肉類，從而推動食品價格的全面上漲。

（五）勞動力成本上升

隨著城市化進(jìn)程的加快，勞動力也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的緊缺，長三角和珠三角許多民營企業(yè)出現(xiàn)了不同程度的“用工荒”，“用工荒的”的出現(xiàn)增加了務(wù)工人員的談判議價能力。在糧食價格的上漲的背景下，很多外來務(wù)工人員重新回流到農(nóng)村從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，使得勞動供給減少，這都對勞動力成本造成了很大的壓力。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)居民人均收入2009年相比2008增長8.83%，農(nóng)村居民人均收入增長8.25%，勞動力成本的進(jìn)一步上升會對通脹造成更大的壓力。

（六）全球流動性過剩

隨著歐洲和美國的經(jīng)濟(jì)刺激計劃出臺，國際市場上流動性泛濫，為了刺激投資，促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，很多國家?guī)缀醣３种傲憷省保袊€保持著2%—3%的利率，同時人民幣升值的預(yù)期并沒有改變。這些都促使國際資本涌入中國享受較高利率和匯率升值的雙重收益，但卻增大了本國通脹的風(fēng)險。

四、我國通貨膨脹的計量分析

（一）數(shù)據(jù)定義和處理

本文對以下指標(biāo)進(jìn)行分析：CPI（與上年同期進(jìn)行比較，CPI）、豬肉價格指數(shù)（與上年同期進(jìn)行比較，CPI-PORK）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、紐約商品市場的原油價格（oil）、我國歷月貿(mào)易順差（TS）、上證綜指的收盤點數(shù)（shmarket）、我國城鎮(zhèn)居民收入（wage）、鄭州商品期貨交易市場強麥合約價格（wheat）、社會固定資產(chǎn)投資（I）、匯率（E）。以上數(shù)據(jù)除了CPI和豬肉價格指數(shù)是從國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站上獲取，其他的都是從萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫中獲得。為了保證有足夠長的時間序列，采用了從2009年1月—2011年6月的月度數(shù)據(jù)，其中，城鎮(zhèn)居民收入只有季度數(shù)據(jù)，所以，對該數(shù)據(jù)進(jìn)行平均后放入每個季度的三個月中。城鎮(zhèn)居民收入和社會固定資產(chǎn)投資都是累計數(shù)據(jù)，所以要對數(shù)據(jù)進(jìn)行差分，期貨市場的月度數(shù)據(jù)是用每周的收盤價進(jìn)行平均來代替的。

（二）計量結(jié)果和分析

表6 Eviews回歸的結(jié)果

從表6中可以看出，DW統(tǒng)計量為1.96，接近于2，可以認(rèn)為變量不存在自相關(guān)。F值非常顯著，所有變量總體可以解釋CPI的變化?；貧w方程的擬合度達(dá)到0.9694，說明回歸方程擬合的較好，整個回歸模型的設(shè)定誤差較小。從結(jié)果看，豬肉價格、貿(mào)易順差、社會固定資產(chǎn)投資、匯率回歸結(jié)果比較顯著，可以認(rèn)為這四個因素是導(dǎo)致近期通貨膨脹的主要因素。也就是說，以豬肉價格為代表的農(nóng)產(chǎn)品價格、長期的貿(mào)易順差而帶來的外匯占款增加、人民幣的升值和固定資產(chǎn)投資增加是導(dǎo)致本輪通貨膨脹的主要原因。由此看來，本輪通貨膨脹更可能是輸入型和需求拉動型。雖然外匯占款也會導(dǎo)致貨幣的投放增加，但是我們發(fā)現(xiàn)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）對CPI的影響并不顯著，所以可以認(rèn)為流動性至少不是本輪通貨膨脹中最主要的原因。

我們通過歷史數(shù)據(jù)對這一結(jié)果進(jìn)行檢驗，2004年1月—2006年12月，廣義貨幣供應(yīng)量平均增長16.76%，但是CPI只同比平均增長2.39%，而2011年1月至6月，廣義貨幣供應(yīng)量15.97%，CPI同比平均增長5.4%，這說明廣義貨幣供應(yīng)量與CPI并不存在一一對應(yīng)的增長關(guān)系。

這個結(jié)果給我們的啟發(fā)是：如果中央銀行一味采取調(diào)高準(zhǔn)備金和提高利率的方法，可能不僅不能對降低通貨膨脹產(chǎn)生顯著影響，反而會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響，因為本國利率的提高會吸引國外資本流入，這會增加對本幣的需求，會使匯率進(jìn)一步上升，而且流入的國外資本中的一部分會增加社會固定資產(chǎn)投資，這些都會對通貨膨脹產(chǎn)生進(jìn)一步的壓力。

五、我國通貨膨脹的對策和建議

由前面的計量結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易順差對通貨膨脹有顯著影響，而貿(mào)易順差對通貨膨脹的影響主要是通過外匯占款實現(xiàn)的，雖然現(xiàn)在我國已經(jīng)將強制結(jié)匯制改為自愿結(jié)匯制，但是由于人民幣一直處于升值的上升通道中，進(jìn)出口企業(yè)獲得的外匯還是更愿意賣給銀行，以避免外幣匯率下降帶來的損失。外匯占款的壓力增加了被動的基礎(chǔ)貨幣投放，削弱了央行貨幣政策的自主性，降低了通過控制貨幣供給控制通貨膨脹的能力。

（一）進(jìn)一步完善匯率形成機制，增強貨幣政策自主性

為了完善人民幣匯率形成機制，中國人民銀行于2005年放棄盯住單一美元的匯率制度，轉(zhuǎn)而采取“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”。

筆者認(rèn)為，在匯率形成機制改革過程中，在宏觀層面上，應(yīng)該增加匯率制度的彈性和靈活性；在微觀層面上，應(yīng)該讓更多的個人和機構(gòu)參與到外匯交易市場中，減少中央銀行干預(yù)匯率的次數(shù)。一方面，在彈性匯率制度下，匯率不再呈現(xiàn)升值或者貶值的趨勢，投資者因此需要承擔(dān)更大的風(fēng)險，因而能夠有效抑制投機資本的單向流動，減少資本與金融項目的順差，減少被動基礎(chǔ)貨幣投放，減輕國內(nèi)通貨膨脹壓力；另一方面，應(yīng)該讓更多的個人和機構(gòu)參與到外匯交易市場中。1996年，我國已經(jīng)實現(xiàn)了外匯經(jīng)常項目的可兌換，成為IMF的第八條款國。當(dāng)前，我認(rèn)為我國應(yīng)該逐步放開居民和非居民資本與金融項目的可兌換，鼓勵個人對外進(jìn)行投資。除了銀行間拆借市場外，應(yīng)該建立可以讓個人投資者參與的外匯市場，交易主體的增加，可以增加匯率的彈性和靈活性，減少央行干預(yù)匯率的頻率，增強央行貨幣政策的自主性。

（二）在本輪通貨膨脹中，提高存款準(zhǔn)備金不是一個有效的貨幣政策工具

在本輪通貨膨脹中，央行頻頻使用加息和提高存款準(zhǔn)備金率。由計量分析可以看到，社會固定資產(chǎn)投資對通貨膨脹有顯著影響，加息可以抑制投資過熱，減輕通貨膨脹壓力。而提高存款準(zhǔn)備金主要通過減少商業(yè)銀行信貸的供給量影響廣義貨幣供應(yīng)量，而且我們已經(jīng)看到，廣義貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹的影響并不顯著，但是提高存款準(zhǔn)備金會加劇資源在行業(yè)和空間上的錯配，引起貸款的結(jié)構(gòu)性失衡。一方面，商業(yè)銀行有限的貸款會投向投資回報快、利潤率高的行業(yè)，而像農(nóng)業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，這兩個行業(yè)的利潤率本身較低，而申請貸款的往往是農(nóng)民，申請的貸款資金流比較小，過多的小額貸款會增加商業(yè)銀行的管理成本，同時商業(yè)銀行出于控制貸款風(fēng)險的考慮，往往不會批準(zhǔn)農(nóng)民的貸款申請，而這些行業(yè)的生產(chǎn)不足，將直接對物價水平產(chǎn)生巨大影響；另一方面，東部地區(qū)的對外貿(mào)易占到全國的90%以上，相對于中部和西部地區(qū)， 東部受信貸減少的影響會比較小，而中西部地區(qū)正處于高速發(fā)展期，信貸規(guī)模的減小會降低經(jīng)濟(jì)增長率，拉大與東部地區(qū)的差異。

參考文獻(xiàn)：

[1]赫爾穆特·弗里希.通貨膨脹理論[M].北京：商務(wù)印書館,1992.

[2]米爾頓·弗里德曼.自由選擇[M].北京：商務(wù)印書館,1982.

[3]孫宏鈞，等.我國貨幣增長的數(shù)理分析和貨幣乘數(shù)預(yù)測[J]. 數(shù)學(xué)的實踐和認(rèn)識, 2008，38（19）: 56-65.

[責(zé)任編輯 高惠琦]