楊釗　孫彤

摘要:融資問(wèn)題一直是制約企業(yè)節(jié)能減排項(xiàng)目發(fā)展的關(guān)鍵因素，排放權(quán)交易的試點(diǎn)運(yùn)作開(kāi)啟了基于排放權(quán)交易市場(chǎng)的節(jié)能減排融資模式的新篇章。利用節(jié)能減排項(xiàng)目的減排效果，能夠構(gòu)建一個(gè)基于排放權(quán)交易的節(jié)能減排項(xiàng)目融資模式，有效拓寬了節(jié)能減排項(xiàng)目的融資渠道。

關(guān)鍵詞:節(jié)能減排；融資模式；排放權(quán)交易

中圖分類號(hào)：F062.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2012）08-0019-04

“應(yīng)對(duì)氣候變化，建設(shè)生態(tài)文明”已經(jīng)成為人類面臨的共同的任務(wù)和挑戰(zhàn)。企業(yè)節(jié)能減排是抑制溫室氣體排放，應(yīng)對(duì)氣候變化的主要力量，資金大、融資難是制約企業(yè)節(jié)能減排動(dòng)力的主要因素。2010年2月9日，我國(guó)第一個(gè)排放權(quán)交易體系——天津能效交易市場(chǎng)正式設(shè)立，“碳金融”試點(diǎn)運(yùn)作開(kāi)啟了用市場(chǎng)手段和金融創(chuàng)新方式治理環(huán)境污染的新篇章，為企業(yè)節(jié)能減排項(xiàng)目融資提供了新的機(jī)會(huì)。

一、企業(yè)節(jié)能減排項(xiàng)目利用排放權(quán)交易融資的可行性

（一）理論可行性

排放權(quán)交易市場(chǎng)設(shè)立之前，企業(yè)實(shí)施節(jié)能減排項(xiàng)目的關(guān)注點(diǎn)主要集中在項(xiàng)目所能夠節(jié)省的能源費(fèi)用，這種情況下，節(jié)能減排項(xiàng)目實(shí)施的效果只是體現(xiàn)在企業(yè)能源成本的降低上。此時(shí)，企業(yè)是利用節(jié)能減排項(xiàng)目所產(chǎn)生的能源費(fèi)用的降低潛力和預(yù)期來(lái)為節(jié)能減排項(xiàng)目融資，利用項(xiàng)目期內(nèi)的實(shí)際節(jié)省的能源費(fèi)用來(lái)收回成本和實(shí)現(xiàn)可能的盈利。

以污染減排成為具有法律約束的義務(wù)為前提，排放權(quán)成為一種具有實(shí)際價(jià)值的商品。此時(shí)，隨著排放權(quán)規(guī)范現(xiàn)貨與期貨交易市場(chǎng)的出現(xiàn)，排放權(quán)交易的參與范圍從排放權(quán)使用方向外擴(kuò)展，排放權(quán)的金融衍生交易也就陸續(xù)出現(xiàn)了。隨著全球環(huán)境壓力的進(jìn)一步加大，一個(gè)基于排放權(quán)分配、交易的市場(chǎng)化全球減排體系正建立起來(lái)，企業(yè)也已經(jīng)意識(shí)到自身的能源使用和排放將產(chǎn)生額外效益并為自身提供新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在排放權(quán)的減排、交易和投資三種需求中，履行減排義務(wù)的需求是最根本的，是所有排放權(quán)交易產(chǎn)生的基礎(chǔ)，節(jié)能減排項(xiàng)目在降低能源費(fèi)用和提高能源使用效率同時(shí)產(chǎn)生的減排效應(yīng)就成為項(xiàng)目本身?yè)碛械馁Y產(chǎn)，項(xiàng)目通過(guò)運(yùn)作使用減排效應(yīng)進(jìn)行融資或是產(chǎn)生效益就變得切實(shí)可行。

（二）環(huán)境、制度和市場(chǎng)保障

迄今為止，我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了《中華人民共和國(guó)清潔生產(chǎn)促進(jìn)法》、《清潔生產(chǎn)審核暫行辦法》、《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理辦法》等法律法規(guī)，一方面推動(dòng)節(jié)能減排項(xiàng)目的有效開(kāi)展，一方面建立起一個(gè)透明、簡(jiǎn)潔、高效的市場(chǎng)管理體制，為企業(yè)實(shí)施節(jié)能減排項(xiàng)目提供了一個(gè)良好的大環(huán)境。

與此同時(shí)，我國(guó)已在北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳等省市設(shè)立排放權(quán)交易試點(diǎn)，正逐步建立國(guó)內(nèi)排放權(quán)交易市場(chǎng)。這些排放權(quán)交易市場(chǎng)設(shè)立的目的在于探索發(fā)展適宜我國(guó)國(guó)情的排放權(quán)交易市場(chǎng)和交易體系，為國(guó)內(nèi)排放權(quán)交易項(xiàng)目、交易業(yè)主提供便捷服務(wù)，為我國(guó)制定減排政策、完善交易體系提供前期經(jīng)驗(yàn)積累。同時(shí)，這為企業(yè)提供了一個(gè)便捷的排放權(quán)交易場(chǎng)所，為企業(yè)基于排放權(quán)交易的節(jié)能減排融資活動(dòng)提供了良好的機(jī)制體系保障。

二、基于“上限—交易”減排機(jī)制的節(jié)能減排項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)

“上限—交易”是排放權(quán)交易設(shè)置中對(duì)排放量規(guī)定一個(gè)上限，此限度為一定期限內(nèi)排放權(quán)交易的參與方排放此種污染物的最大額度，然后在此限度之下確定額度并對(duì)該額度進(jìn)行分配?；凇吧舷蕖灰住睖p排機(jī)制的排放權(quán)交易是控制溫室氣體排放體系發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)，目前我國(guó)基于“上限—交易”減排機(jī)制的強(qiáng)制性碳減排體系還在試點(diǎn)過(guò)程中，但是基于“上限—交易”減排機(jī)制的二氧化硫和化學(xué)需氧量減排體系已在多地建立。本文中主要以這種減排交易體系作參考來(lái)展開(kāi)討論，研究企業(yè)節(jié)能減排項(xiàng)目如何利用“上限—交易”減排機(jī)制減少的排放額度來(lái)進(jìn)行融資。

（一）總量控制與配額減排體系下排放配額的產(chǎn)權(quán)分析

在進(jìn)行節(jié)能減排項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)前，首先應(yīng)該明確的一個(gè)前提：排放權(quán)是排放企業(yè)先于減排效果已然存在的“個(gè)人財(cái)產(chǎn)”。在總量控制與配額模式下的排放權(quán)交易體系中，排放權(quán)是排放企業(yè)已經(jīng)存在的“產(chǎn)權(quán)”，因?yàn)榕欧排漕~是用于抵消企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所排放的污染物質(zhì)而由政府通過(guò)無(wú)償授予、拍賣等方式分配給排放企業(yè)的。排放限定了企業(yè)可以排放的污染物的最大額度，同時(shí)規(guī)定了超額排放將遭受嚴(yán)厲制裁，所以排放權(quán)具備稀缺性、強(qiáng)制性、排他性、可交易性和可分割性五大屬性。在這樣的減排機(jī)制下，管轄范圍內(nèi)的排放權(quán)都是由政府授予的，排放配額總量固定，所有權(quán)歸排放企業(yè)，用于交易的排放權(quán)是初始分配排放權(quán)的一部分。

在這一大前提下，排放權(quán)是強(qiáng)制性減排體系下企業(yè)可以產(chǎn)生利潤(rùn)的一種“財(cái)產(chǎn)”，企業(yè)的排放權(quán)是先于節(jié)能減排項(xiàng)目的減排效應(yīng)存在的，排放企業(yè)是排放權(quán)的所有者、業(yè)主，并承擔(dān)著超過(guò)排放權(quán)限度而引起的各種后果。

（二）基于“上限—交易”減排機(jī)制的節(jié)能減排項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)

未利用排放權(quán)融資的節(jié)能減排項(xiàng)目的融資模式與一般項(xiàng)目融資模式相同，見(jiàn)圖1。這種模式下，企業(yè)實(shí)施節(jié)能減排項(xiàng)目，尋找金融機(jī)構(gòu)融資，項(xiàng)目結(jié)束后享受節(jié)能減排收益。本文中以此模式為基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)計(jì)。

減排法規(guī)允許非排放企業(yè)擁有排放權(quán)并進(jìn)行排放權(quán)交易，這是基于“上限—交易”減排機(jī)制的企業(yè)節(jié)能減排項(xiàng)目融資的前提。當(dāng)前，擁有排放權(quán)買賣資格的非排放企業(yè)在國(guó)際減排體系中極為常見(jiàn)，如專門從事排放權(quán)投資的中介機(jī)構(gòu)等。

基于“上限—交易”減排機(jī)制的企業(yè)節(jié)能減排項(xiàng)目融資模式在傳統(tǒng)的融資模式中加入了一個(gè)新的相關(guān)者——排放權(quán)需求方，而且排放權(quán)需求方與實(shí)施節(jié)能減排項(xiàng)目的企業(yè)處于同一減排交易體系中。以此為前提，企業(yè)通過(guò)節(jié)能減排項(xiàng)目產(chǎn)生的排放權(quán)節(jié)余才能對(duì)排放權(quán)需求方產(chǎn)生實(shí)際價(jià)值，排放權(quán)需求方才能夠利用這些排放權(quán)結(jié)余填補(bǔ)自身排放權(quán)的不足。

基于“上限—交易”減排機(jī)制的企業(yè)節(jié)能減排項(xiàng)目融資模式如圖2所示。在此模式下企業(yè)可以采用兩種方式進(jìn)行融資。

第一種方式：首先是節(jié)能減排項(xiàng)目的評(píng)估與審計(jì)，此階段企業(yè)對(duì)項(xiàng)目減排潛力進(jìn)行分析評(píng)估，出具項(xiàng)目節(jié)能減排潛力報(bào)告。然后，企業(yè)提出申請(qǐng)，由排放權(quán)主管部門對(duì)項(xiàng)目節(jié)能減排潛力報(bào)告深入分析、論證，并出具審批意見(jiàn)。審批通過(guò)，企業(yè)可以將與預(yù)期減排量相同的排放權(quán)一次性交易給排放權(quán)需求方，或者在排放權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行衍生交易融資。同時(shí)，企業(yè)在考慮排放權(quán)交易市場(chǎng)上的交易成本之后，可以與碳基金等排放權(quán)儲(chǔ)備單位或?qū)ｉT從事排放權(quán)投資的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行排放權(quán)的交易或所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓，從而獲得收益，所得款項(xiàng)可供減排項(xiàng)目建設(shè)使用。排放權(quán)儲(chǔ)備企業(yè)或?qū)ｉT從事排放權(quán)投資的中介機(jī)構(gòu)則將從各方面交易得來(lái)的排放權(quán)進(jìn)行統(tǒng)籌，用所擁有的排放權(quán)在排放權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行一系列的衍生交易從而獲得收益。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于：企業(yè)在減排項(xiàng)目實(shí)施期之前，就將預(yù)期減排額度交易，實(shí)現(xiàn)資金回收，籌集資金相對(duì)較多，并且這部分資金可用于減排項(xiàng)目的實(shí)施，緩解了項(xiàng)目資金短缺壓力，加快了項(xiàng)目進(jìn)度。缺點(diǎn)在于：由于排放權(quán)在減排項(xiàng)目產(chǎn)生減排效益之前就已賣出，如果項(xiàng)目減排效果不佳，就將使企業(yè)面臨因超額排放而造成嚴(yán)厲處罰，企業(yè)將面臨很大的超量排放風(fēng)險(xiǎn)。

第二種方式：企業(yè)在減排項(xiàng)目實(shí)施完成后，申請(qǐng)監(jiān)管部門分階段對(duì)減排項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)作的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行審查，確認(rèn)實(shí)際完成的減排額度。按照實(shí)際完成并經(jīng)過(guò)主管部門認(rèn)可的減排額度，分階段將等量的將排放額度進(jìn)行交易，從而獲得與確認(rèn)的減排額度相當(dāng)?shù)漠?dāng)期收益。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于：企業(yè)所交易的排放配額是節(jié)能減排項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行完成并經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門核證認(rèn)可的減排量，融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，企業(yè)不會(huì)產(chǎn)生因減排項(xiàng)目實(shí)施不力而引起的超量排放懲罰。缺點(diǎn)在于：企業(yè)通過(guò)排放權(quán)交易獲得的收益僅能實(shí)現(xiàn)減排項(xiàng)目成本回收，沒(méi)有在財(cái)務(wù)上對(duì)減排項(xiàng)目的建設(shè)期產(chǎn)生幫助，不能緩解減排項(xiàng)目實(shí)施期的資金問(wèn)題。

三、基于排放權(quán)交易的節(jié)能減排項(xiàng)目融資模式?jīng)Q策過(guò)程分析

企業(yè)利用“上限-交易”減排機(jī)制對(duì)節(jié)能減排項(xiàng)目進(jìn)行融資，項(xiàng)目本身必須具備可觀的減排效果，這就要求企業(yè)在項(xiàng)目用能狀況診斷和審計(jì)階段針對(duì)項(xiàng)目整體的減排潛力進(jìn)行全面分析。在市場(chǎng)中進(jìn)行排放權(quán)交易，或是使用排放權(quán)進(jìn)行相關(guān)金融衍生品交易，都將產(chǎn)生交易成本，因此，若企業(yè)節(jié)能減排項(xiàng)目產(chǎn)生的減排額度太小，自身價(jià)值無(wú)法彌補(bǔ)交易成本，交易就失去價(jià)值。

減排項(xiàng)目之所以產(chǎn)生效益原因在于節(jié)省的排放權(quán)可用于抵消企業(yè)增加產(chǎn)量和擴(kuò)建所需排放額，企業(yè)是否將減排項(xiàng)目結(jié)余的排放權(quán)用于對(duì)節(jié)能減排項(xiàng)目融資，取決于使用排放權(quán)融資或使用其進(jìn)行增產(chǎn)和擴(kuò)建哪一個(gè)使排放權(quán)價(jià)值最大化。只要項(xiàng)目預(yù)期減排效果能夠達(dá)到并超過(guò)一定水平，并且企業(yè)經(jīng)過(guò)價(jià)值衡量后愿意利用排放權(quán)給節(jié)能減排項(xiàng)目融資時(shí)，企業(yè)就會(huì)使用基于排放權(quán)的節(jié)能減排項(xiàng)目融資模式見(jiàn)圖3。

四、啟示與建議

截至目前，國(guó)際主要強(qiáng)制性減排體系下，企業(yè)所有的排放權(quán)主要是由主管部門免費(fèi)分配而得到的，且這一配額是根據(jù)統(tǒng)計(jì)和計(jì)劃預(yù)先配置好的，這就致使企業(yè)如想擴(kuò)大生產(chǎn)，就需要對(duì)增加的排放買單，要么實(shí)施減排，要么通過(guò)拍賣市場(chǎng)購(gòu)買。于此同時(shí)，政府主管部門又都允許排放企業(yè)將剩余排放配額用于交易獲利，這就使強(qiáng)制性減排體系更易于被企業(yè)接受，還同時(shí)達(dá)到促進(jìn)排放權(quán)的可交易性，鼓勵(lì)排放企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排和技術(shù)改造兩個(gè)目的。排放企業(yè)利用自己的排放配額給節(jié)能減排項(xiàng)目融資，相當(dāng)于企業(yè)對(duì)節(jié)能減排項(xiàng)目進(jìn)行投資，但此項(xiàng)投資卻沒(méi)有顯示在企業(yè)的財(cái)務(wù)賬面上，不會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流，因此如果企業(yè)實(shí)施節(jié)能減排項(xiàng)目，并且項(xiàng)目效果達(dá)到或超過(guò)預(yù)期，就能實(shí)現(xiàn)企業(yè)與政府、社會(huì)等多方面共贏。中小企業(yè)相對(duì)管理便捷靈活，實(shí)施節(jié)能減排項(xiàng)目成本較低，在實(shí)際中更該利用這一多贏機(jī)遇，加快節(jié)能減排，利用免費(fèi)得到的排放權(quán)，充分實(shí)現(xiàn)排放權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。

為進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)尤其是中小企業(yè)利用節(jié)能減排效應(yīng)進(jìn)行融資，應(yīng)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)工作：

1.加快完善排放權(quán)交易市場(chǎng)體系。完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)為買賣雙方提供接觸交流的平臺(tái)，促進(jìn)了交易的達(dá)成。完善的期貨交易市場(chǎng)為雙方提供了套期保值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具，降低了因排放權(quán)價(jià)格波動(dòng)而產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)交易的完成。因此，要從完善排放權(quán)現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)交易市場(chǎng)入手，進(jìn)一步鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)入排放權(quán)交易市場(chǎng)，提升排放權(quán)交易市場(chǎng)的活躍程度。

2.鼓勵(lì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)參與排放權(quán)交易。中介機(jī)構(gòu)和以投資為目的的基金類中間商的存在和發(fā)展是排放權(quán)交易市場(chǎng)活躍程度的保證。因此，相關(guān)部門應(yīng)盡快出臺(tái)相關(guān)政策，引導(dǎo)排放權(quán)交易中介機(jī)構(gòu)健康發(fā)展、加快發(fā)展，同時(shí)還要引導(dǎo)非排放企業(yè)從事排放權(quán)貯存、買賣等相關(guān)業(yè)務(wù)。

3.完善促進(jìn)排放權(quán)交易的政策體系。排放權(quán)交易規(guī)模的擴(kuò)大將有效促進(jìn)市場(chǎng)交易機(jī)制的完善，同時(shí)還將有效降低市場(chǎng)中現(xiàn)有市場(chǎng)服務(wù)、搜尋信息和協(xié)商談判等交易成本。當(dāng)前我國(guó)環(huán)境管理的屬地特征限制了排放權(quán)的跨區(qū)域交易，在一定程度上抑制了排放權(quán)交易規(guī)模的擴(kuò)大。有關(guān)部門應(yīng)加快探索與建立排放權(quán)的跨區(qū)域交易流通機(jī)制，完善排放權(quán)交易的政策體系，激活排放權(quán)交易，使排放權(quán)真正成為企業(yè)的重要財(cái)產(chǎn)。

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責(zé)任責(zé)任、校對(duì)：關(guān) 華