岳彩周

在更多的人看來，在更多的情況下，中國的創(chuàng)業(yè)者決定了中國眾多企業(yè)的興衰成敗，因為創(chuàng)業(yè)者通常都是從長遠考慮，而資本方大都是短期的財務投資者。

創(chuàng)業(yè)者與投資人正由原來的同床異夢變成公開對抗。

俏江南與鼎暉互相謾罵，吳長江與賽富亞洲基金、高盛等對雷士照明控制權的爭奪等等，正讓逐利的資本在創(chuàng)業(yè)者眼中變得更加骯臟與冷酷。

“但這就是游戲規(guī)則，既然接受了資本，就得遵守游戲規(guī)則?！痹浗邮苓^軟銀賽富投資，并和其共事四五年的的環(huán)球天下教育科技集團首席執(zhí)行官張永琪對記者這樣說。

事實上，近幾年屢屢出現的投資人與創(chuàng)業(yè)者的紛爭，看似偶然，實則必然。只是，在經濟環(huán)境大好、資本市場紅火的假象下，很多矛盾就暫時遮蓋。而經濟一放緩，資本市場環(huán)境一惡化，紛爭頓起。

創(chuàng)業(yè)者需要改變草莽本色

在國外，公司治理機制很健全，股東大會授權董事會，董事會再授權給職業(yè)經理人，創(chuàng)業(yè)者也大都很尊重這個安排。創(chuàng)始人經常會被董事會炒掉魷魚，即使如喬布斯也是如此。在國內恰恰相反，創(chuàng)始人一般很強勢，資本方有的時候是針插不進，水潑不進。

而且，在國內，堅持到最后的還是創(chuàng)業(yè)者，就像李寧、柳傳志還會復出一樣。所以投資人幾乎肯定會和創(chuàng)業(yè)者相遇。

相遇的二者，由于出身與經歷不一樣決定了二者思考問題的角度、行事方式也不一樣。

“鼎暉投資俏江南后，張?zhí)m和鼎暉之間的確頗多爭吵，雙方的沖突本質在于——做實業(yè)的和做金融的思路不一樣?！睒I(yè)內人士表示，做實業(yè)要的是幾個點的凈利率，玩資本要的是翻倍甚至翻10倍的利潤。

其實著急的還是創(chuàng)業(yè)者，因為畢竟是自己的孩子，有的還是獨生子，而對投資者來說，這只是其投資組合中的一個棋子。發(fā)聲的基本都是創(chuàng)業(yè)者，投資者并不是那么急。

某業(yè)內人士向本刊記者透露，現在國內的一些企業(yè)正在面臨著一些PE的“誘奸”，資本方通常許諾：你只要凈利潤過了1000萬，我就可以給你包裝上市。并且還承諾提供一條龍的服務，這讓一些頭腦發(fā)熱的創(chuàng)業(yè)者以為遇到了生命中的“貴人”，但在簽協(xié)議時，資本方又會設置對賭條款，或其他保護自己的條款，從而在以后的博弈中兵不血刃地占據上風。

但計劃趕不上變化，資本市場熱度下降，上市上不去，創(chuàng)業(yè)者開始著急，但由于簽了協(xié)議，并且在協(xié)議中投資方設定了保護自己的條款，所以在最“受傷”的創(chuàng)業(yè)者口中“騙子”就代替了“貴人”。

在這次雷士照明的內斗事件中，京東商城的劉強東多次在微博上力挺吳長江，指責閆閻是騙子，這或許是了解內情的旁觀者所作出的表示。據悉，京東商城當初引資時也曾和閆閻的軟銀賽富有過接觸。

但和閆閻合作過四五年的環(huán)球天下教育科技集團的首席執(zhí)行官張永琪對這次的事件卻有自己的看法，矛盾根源還是出在創(chuàng)業(yè)者身上居多，國內很多創(chuàng)業(yè)者雖然接受了投資者的錢，但依然不按規(guī)則出牌，還是按江湖規(guī)矩行事。

“吳長江是英雄，但也是個草莽英雄。這也是很多中國民營企業(yè)家的共同特點，江湖義氣，大碗喝酒，大塊吃肉，很多事都在飯桌上談成?！睆堄犁鲗τ浾弑硎?，但這不符合現代企業(yè)的治理規(guī)則，也不符合資本制定的游戲規(guī)則，酒桌上談生意以及與之相關的關聯(lián)交易在資本市場是被禁止的。

記者看到，很多經銷商都在支持吳長江回歸，因為大家都覺得吳長江很仗義。張永琪對此表示，經銷商主要是擔心貨款等問題，大家還是比較相信吳長江。

記者觀察到，這次，閆閻給吳長江的回歸提出了三點建議，其中就有要嚴格遵守董事會的決議，要處理好所有上市公司監(jiān)管規(guī)則下不允許的關聯(lián)交易。

“這其實不是建議，是董事會對內控提的要求。這也說明，雷士的創(chuàng)業(yè)者很不尊重投資者?！睆堄犁鞅硎?。

其實，張永琪在與軟銀賽富四五年的合作過程中，也因為諸多問題鬧過矛盾，但回顧往事張永琪卻表示，“人家堅持的還是有道理的。從我個人的角度看，閆閻還是一個非常職業(yè)化的投資人，并非一些人說的那樣，為了私利亂找茬。”

其實，對軟銀賽富、高盛這些外資股東來說，如何保證雷士照明的盈利與風險控制才是最重要的，在他們看來，只有現代化的管理、只有遵守董事會的決議，才是保證公司規(guī)范運營、確保盈利的前提。

項目高估值 為糾紛埋下伏筆

在更多的人看來，在更多的情況下，中國的創(chuàng)業(yè)者決定了中國眾多企業(yè)的興衰成敗，因為創(chuàng)業(yè)者通常都是從長遠考慮，而資本方大都是短期的財務投資者。

張永琪對此也表示，國內的PE在企業(yè)內一般也就呆7年或以下，7年對PE來說，一般是個回報期。

記者觀察到，PE一到中國確實變了味。他們大多是摘桃子者，等桃花開了，他們就下山了。他們不會像那些天使投資人要栽樹苗、培土、施肥、鋤草，經歷漫長的苦心經營周期。他們精明、急功近利。

投資人為啥敢投一直虧損的京東，就是在買京東的影響力，它做到一定規(guī)模，具有了壟斷地位，上市后后面肯定有人接盤。這就是PE的狡猾之處。

在一些創(chuàng)業(yè)者眼中更是這樣，很多創(chuàng)業(yè)者認為，PE是來利用創(chuàng)業(yè)者企業(yè)賺錢的，所以，他們根本不是自己的朋友。

但可怕的是經濟環(huán)境的惡化讓一些企業(yè)發(fā)展變得慢了下來，這讓一些追求成長性的資本很是不滿。

“鼎暉和俏江南為啥起矛盾，關鍵是俏江南越來越喪失了成長性，食品安全隱患也被掀開了蓋子，上市也上不去。所以鼎暉投資才會著急?！敝袊B鎖經營協(xié)會首席顧問朱舫說。

關鍵是誰負責，這時就說不清了，鼎暉投資就像家長問沒考好孩子一樣會問：我給你投了那么多錢，你沒給我個好成績，你咋“學習”的？俏江南會說：我這么辛苦，沒搞好，您還怪我，你除了給了點錢，也沒給我“輔導”?。?/p>

“俏江南對自己太自信了，對賭得太大了，搞得自己很被動?！睆堄犁鲗τ浾咄嘎?。記者多方打聽獲悉，在3年前鼎暉投資俏江南時，整體金額比較大，估值也比較高，鼎暉在合同中埋入了對自己極有利的一些保護性條款。

事實上，去年以來，俏江南一直在沖刺A股但上市未果，所以得轉戰(zhàn)香港上市，兩個市場的平均行業(yè)市盈率是有差距的，那么，俏江南的估值是否會下降？如果是，鼎暉這單投資的盈利也可能大幅下降，甚至可能虧損；對于張?zhí)m來說，聽鼎暉創(chuàng)投建議，向高管低價出讓了部分股權，卻還是不能在境內上市，她覺得她自己也虧了。

“但無論如何都要遵守規(guī)則。不要一生氣，就說對方暗害自己，畢竟是你簽的字，你沒有資格說自己被暗算了?！睆堄犁鞅硎?。

現在熱錢很多，好項目卻很少，但即使是這樣，PE也正變得冷靜起來。

“現在的PE市場是個寡頭市場，好多熱錢都會集中在那幾個好項目上，爛項目都沒人投?！睆堄犁髡f。

但這樣就直接推高了一些項目的估值，這也為以后的紛爭埋下了伏筆，前車之鑒俏江南就是這樣。

零售業(yè)引進私募要小步慢走

其實最傳統(tǒng)的超市業(yè)也在慢慢地接觸資本，近年來，超市并購潮起，有的還引入了戰(zhàn)略投資，如物美2009年就引入了美國TPG及弘毅投資等入股。

近期來看，零售也正成為創(chuàng)投私募爭奪對象。

根據清科數據庫統(tǒng)計，2012年7月中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權投資市場共發(fā)生投資案例41起，披露金額案例數34筆，涉及金額12.93億美元，平均投資金額3804萬美元。7月份VC/PE投資共涉及16個一級行業(yè)，從案例數來看，互聯(lián)網行業(yè)仍然毫無爭議地以8筆投資奪得首位；連鎖及零售業(yè)以5筆投資屈居第二。

從披露的投資金額來看，連鎖及零售業(yè)一改前幾個月不溫不火的態(tài)勢，以5筆約3.82億美元的投資額位居首位，其中蘇寧電器、桔子酒店和小南國均獲得了超過2000萬美元的融資，VC/PE機構對該行業(yè)快速復制和高速擴張的模式還是比較看好的。

熱火朝天的投資熱潮背后也需要冷思考?！霸谖铱磥恚B鎖業(yè)或零售業(yè)本來現金流就很充沛，沒必要引入PE?！睆堄犁鬟@樣認為。

其實，上述創(chuàng)業(yè)者和投資者的紛爭也給連鎖行業(yè)或零售業(yè)提了醒，不要對自己能發(fā)展多大太自信，不要一說就說自己要搞多少家店，自己值多少錢。

“即使要引入PE，也不要一下子賣很多股權，要控制在20%以下。即使要賣股權，也要分小步走，步子不要跨得太大?！睆堄犁鲗τ浾弑硎?。

其實，經過這么多年的洗禮，現在連鎖業(yè)創(chuàng)業(yè)者確實越來越理性了，他們也慢慢地知道了自己到底需要什么樣的投資者。

“但在如何處理與投資者關系上，他們還需要改變自己的理念和行事方式，還應該在拿了投資人的錢之后學會放棄一些東西，畢竟有舍才有得?！敝袊B鎖經營協(xié)會首席顧問朱舫表示。