■ 陳柳欽

（中國能源經(jīng)濟(jì)研究院，北京100733）

原油期貨成就王者之道

■ 陳柳欽

（中國能源經(jīng)濟(jì)研究院，北京100733）

中國作為石油出產(chǎn)和消費(fèi)大國，推出原油期貨醞釀已久。隨著上海國際金融中心和國際航運(yùn)中心的定位確立，為我國推出具有區(qū)域性國際影響力的原油期貨提供了難得的戰(zhàn)略機(jī)遇。

2012年1月，在全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，中國證監(jiān)會(huì)新任主席郭樹清提出要抓緊建設(shè)原油等大宗商品期貨市場。原油期貨已被監(jiān)管層確定為2012年主推的期貨新品種。監(jiān)管當(dāng)局希望以中國進(jìn)口量最大的中質(zhì)含硫原油作為期貨交易標(biāo)的，建立一個(gè)全球性的市場。事實(shí)上，包括2006年重新開業(yè)的上海石油交易所及2009年底創(chuàng)新性推出原油現(xiàn)貨連續(xù)交易的天津渤海商品交易所，還有2011年11月底首先推出93號(hào)汽油電子交易的廈門石油交易中心，均走在迎接原油期貨“王者歸來”的夢想之路上。

打破石油市場壟斷，廣泛吸引市場參與主體

原油期貨市場是建立在開放、競爭的石油市場基礎(chǔ)之上的。世界上國家內(nèi)部的原油現(xiàn)貨市場基本上都是壟斷市場，由國家石油公司或跨國石油公司壟斷，市場主體相對(duì)缺乏。這種市場格局下，別的石油企業(yè)很難真正進(jìn)入，推出原油期貨交易便不能很好地發(fā)揮其應(yīng)有的功能。原油期貨能成為商品期貨交易中最活躍、運(yùn)行最成功、影響力最大的商品期貨品種必須依賴發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場，因此我國要建立健全具有一定影響力的原油期貨市場，就要吸引國內(nèi)外廣泛的市場參與者在這里進(jìn)行交易。紐約商品交易所的研究顯示，在石油期貨市場中有40%的貿(mào)易者，37%的生產(chǎn)者以及23%的投資者。

在我國，中石油、中石化和中海油是石油行業(yè)的三大巨頭，基本建立了各自獨(dú)立的原油生產(chǎn)、煉制和進(jìn)出口體系，其它原油企業(yè)都不同程度地依賴于這幾家公司，因此我國的原油現(xiàn)貨市場主體相對(duì)缺乏。依據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，沒有多元化的參與主體，市場很難做大，更難以形成全球的影響力。因此，只有打破壟斷，使其它石油企業(yè)進(jìn)入石油市場，形成三大石油集團(tuán)、石油消費(fèi)企業(yè)、各級(jí)經(jīng)銷商、石油貿(mào)易企業(yè)以及期貨交易所之間相互競爭的局面。打破石油市場壟斷格局、加大競爭力度，不僅有利于降低三大石油企業(yè)面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)石油市場穩(wěn)定發(fā)展；也有利于增加市場現(xiàn)貨流通量，促進(jìn)石油現(xiàn)貨市場的形成，為石油期貨市場的形成提供現(xiàn)貨基礎(chǔ)；而且也有利于形成合理的市場價(jià)格。

另外，要建立在亞太乃至全世界具有影響力的成功的原油期貨市場，就要吸引國內(nèi)主要石油公司以外的其它國內(nèi)外石油生產(chǎn)、加工、貿(mào)易以及消費(fèi)企業(yè)來參與我國原油期貨市場的交易。除了石油相關(guān)企業(yè)外，還要?jiǎng)?chuàng)造條件吸引國內(nèi)外的期貨公司、商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者到中國原油期貨市場進(jìn)行交易，在所有的這些參與者里面，尤其要重視跨國石油公司的參與，鼓勵(lì)它們進(jìn)行原油的實(shí)物交割。具體來說，我國原油期貨市場的參與主體可分為以下幾類：外國公司（石油公司和投資機(jī)構(gòu)）、外國公司的中國子公司（中國法人）、中國公司、中國自然人。因此，要發(fā)展原油期貨市場，解決方案是放開市場，進(jìn)行石油行業(yè)體制改革，讓更多的民營、外資油企進(jìn)來，讓市場活躍起來。但這涉及到相關(guān)方的種種考慮，并可能導(dǎo)致與壟斷油企更深層次的博弈。如果將解決問題寄望于這個(gè)層面的博弈，原油期貨市場要推出將面臨一個(gè)相當(dāng)漫長的過程，至少短期內(nèi)很難推出。

建立更具開放性、操作性更強(qiáng)的交易機(jī)制

建立原油期貨市場的目的不是要設(shè)立一個(gè)“境內(nèi)投資者的交易市場”，而是要建立一個(gè)能吸引境外投資者、生產(chǎn)商、貿(mào)易商、消費(fèi)者的市場，提升中國對(duì)石油定價(jià)的影響力。因此，一方面要著力建立開放、活躍的國際性交易平臺(tái)。評(píng)價(jià)期貨市場運(yùn)行的成功與否，最重要的標(biāo)準(zhǔn)在于交易是否活躍。大量頻繁的交易是期貨市場套期保值及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。場內(nèi)期貨交易容易正確估值，具有規(guī)范的市場監(jiān)管；而場外市場可以提供更多個(gè)性化產(chǎn)品與服務(wù)，比場內(nèi)交易更加靈活，吸引更多信用較高的國際參與者和實(shí)力不均等的中小參與者。場外交易不僅能夠活躍市場，還能倒逼場內(nèi)交易建立更完善的交易體系、制定更詳盡的法規(guī)、不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新。如果參與交易的公司只限在國內(nèi)注冊(cè)、以人民幣結(jié)算、交易標(biāo)的僅限于國內(nèi)品質(zhì)較高的成品油，可能會(huì)使這對(duì)于期貨市場的健康發(fā)展至關(guān)重要。適度地控制我國原油期貨市場對(duì)國際資本、國際石油市場的開放程度，對(duì)實(shí)現(xiàn)“爭奪定價(jià)權(quán)”的目標(biāo)同樣至關(guān)重要。海外投資機(jī)構(gòu)、國外成品油提供商等市場參與者流失。只有市場交易和投資水平達(dá)到一定活躍程度，才會(huì)發(fā)揮原油期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，真正實(shí)現(xiàn)爭奪原油定價(jià)權(quán)的目標(biāo)。另一方面是要建立合理的監(jiān)管體系，保障市場公平有序。中國在時(shí)區(qū)上與歐美作息時(shí)間有差別，外資最初可能會(huì)持觀望態(tài)度，等待交投比較活躍后再選擇進(jìn)入市場。中國原油期貨市場要想克服時(shí)區(qū)劣勢，吸引更多的國際參與者，必須減緩貨幣政策監(jiān)管壓力，建立合理的監(jiān)管體系，保障市場公平有序。另外，在期貨市場的建設(shè)過程中，需要審慎地規(guī)劃和設(shè)計(jì)交易合約和交易規(guī)則，包括選擇交易標(biāo)的、標(biāo)價(jià)貨幣、交割條件、準(zhǔn)入規(guī)則以及披露和報(bào)告規(guī)則等。通過這些規(guī)則的引導(dǎo)和其它有效措施的配合，限制市場投機(jī)因素，

建立并完善石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系，保障國家石油安全

石油，有“黑色黃金”、“經(jīng)濟(jì)血液”的美譽(yù)，是創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的關(guān)鍵因素，也是影響全球政治格局、經(jīng)濟(jì)秩序和軍事活動(dòng)的重要商品。進(jìn)入21世紀(jì)以來，由于受國際政治經(jīng)濟(jì)形勢劇烈動(dòng)蕩、國際能源供給格局變化等因素的影響，國際市場石油價(jià)格劇烈波動(dòng)，石油安全以及可能導(dǎo)致的國家經(jīng)濟(jì)安全問題已引起人們的廣泛關(guān)注。我國已是僅次于美國的世界第二大石油進(jìn)口國。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，我國能源需求仍將高速增長，這也意味著我國的石油需求量將持續(xù)增長，石油進(jìn)口量進(jìn)一步增加，能源特別是石油對(duì)外依存度將不斷提高（2020年左右將達(dá)60%）。因此，要保障我國石油的有效供給，從而保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，進(jìn)而維護(hù)國家安全，必須提高防范石油市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力。

目前，由于我國石油儲(chǔ)備體系建設(shè)剛剛起步，石油儲(chǔ)備量不高，僅占世界石油儲(chǔ)量的2.45%，與世界主要經(jīng)濟(jì)體相比差距巨大，石油儲(chǔ)備不足的問題明顯，這與我國經(jīng)濟(jì)地位和能源需求是極不相稱的，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)石油企業(yè)和國家應(yīng)付突發(fā)事件的需要。隨著我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，石油對(duì)外依存度的進(jìn)一步增大，石油儲(chǔ)備不足的問題將更加突顯。如果不盡快建立和完善我國石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系，到時(shí)我國將難以保證石油的有效供應(yīng)。而按照國際能源機(jī)構(gòu)制定的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)石油供應(yīng)中斷量達(dá)到需求量的7%時(shí)，就是能源安全警戒線。因此，不論從國內(nèi)市場還是從外部環(huán)境來看，加快推進(jìn)中國石油儲(chǔ)備體系建設(shè)刻不容緩。

研究表明，石油儲(chǔ)備是當(dāng)今世界防止和減少石油供應(yīng)中斷危害的最可行、最安全、最有效的手段。只有建立起完善的石油儲(chǔ)備體系，才能切實(shí)提高國家應(yīng)對(duì)石油供應(yīng)中斷和石油市場劇烈波動(dòng)的能力。因此，及早建立完善的石油儲(chǔ)備體系、擁有適當(dāng)?shù)氖蛢?chǔ)備也就自然成為各國能源安全戰(zhàn)略的重中之重。與發(fā)達(dá)國家已經(jīng)建立完善的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備體系相比，盡管我國石油儲(chǔ)備建設(shè)步伐很快，但仍處在起步階段，如果完全走發(fā)達(dá)國家的老路，我國石油儲(chǔ)備建設(shè)的速度將很難適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。因此，應(yīng)盡快發(fā)展原油期貨市場，吸引國內(nèi)外石油生產(chǎn)商、煉油商、貿(mào)易商積極參與，擴(kuò)大我國在亞太地區(qū)石油市場的影響力，推動(dòng)亞洲石油交易中心的建立。同時(shí)，原油期貨市場的發(fā)展，能夠吸引更多的社會(huì)資源參與交割庫的建設(shè)，這些倉儲(chǔ)設(shè)施在一定程度上等同于商業(yè)儲(chǔ)備，可成為我國石油儲(chǔ)備體系的重要組成部分?！笆种杏杏?，心中不慌”，從目前國際經(jīng)濟(jì)、政治形勢看，為強(qiáng)化國家石油安全，應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，我國必須建立完善的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系，以保證石油的不間斷供應(yīng)能力。由于石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備是和市場直接掛鉤的，與市場運(yùn)作銜接，因此建立石油期貨市場將有助于完善整個(gè)制度。中國是石油消費(fèi)大國，利用龐大的石油消費(fèi)量，發(fā)展和完善原油期貨市場，吸引大量原油現(xiàn)貨在中國交割，這樣國際原油貿(mào)易商將在中國建立交割倉庫，將原油主動(dòng)運(yùn)往中國，這不僅可大大節(jié)省原油進(jìn)口的運(yùn)輸和存儲(chǔ)成本，還可以為中國原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備提供部分基礎(chǔ)，同時(shí)加快中國商業(yè)原油儲(chǔ)備的建設(shè)，減輕國家原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備壓力。因此說石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系的建設(shè)和原油期貨市場的建設(shè)相輔相成。

構(gòu)建多層次金融市場體系，推進(jìn)石油金融一體化

資本市場是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的血管。發(fā)展多層次資本市場體系，對(duì)于提高市場的籌資能力和資本配置功能，保護(hù)好市場、控制市場風(fēng)險(xiǎn)具有重大意義。石油期貨市場的建立和發(fā)展需要成熟的商品市場、資本市場和金融市場的保障和支持，而我國的這些市場還處于發(fā)展階段，這就要求加快體制改革，促進(jìn)資本流通和金融開放，實(shí)現(xiàn)石油金融一體化。

石油金融一體化，指借助金融的支持，使石油企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融通，更好地幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)套期保值、價(jià)格鎖定和規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這包括兩方面內(nèi)容：一方面要利用金融資本積極參與期貨市場；另一方面要利用金融政策規(guī)避國際經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，特別是融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須廣泛拓寬融資渠道，綜合運(yùn)用各種金融工具，為企業(yè)國際化經(jīng)營提供支持。

資本市場的開放程度和國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)期貨品種的活躍程度有很大影響，國際性的市場與這兩點(diǎn)密不可分。原油期貨可能會(huì)帶來境外資金流入風(fēng)險(xiǎn)，如果希望原油期貨真正發(fā)揮作用，就需要放開相應(yīng)的資本市場。實(shí)際上發(fā)達(dá)國家的定價(jià)權(quán)也是伴隨著它們產(chǎn)業(yè)資本和金融資本崛起的歷史過程發(fā)展起來的，絕非一蹴而就，一兩年就能獲得的權(quán)利。比如美國，它的定價(jià)權(quán)也是隨著它的石油市場、貨幣市場、外匯市場、金融市場以及其它衍生品市場聯(lián)動(dòng)而形成的一個(gè)復(fù)雜的定價(jià)權(quán)體系。從國外原油期貨市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，金融市場高度開放發(fā)達(dá)和產(chǎn)量全球領(lǐng)先是兩個(gè)重要條件。然而，國內(nèi)原油在市場基礎(chǔ)和金融環(huán)境兩方面都還尚未成熟，目前應(yīng)大力推進(jìn)資本流動(dòng)和金融市場的開放以及原油產(chǎn)量提升。我們要參照美國等發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，深化原油與金融領(lǐng)域的結(jié)合，成立原油投資基金、原油現(xiàn)貨ETF（交易型開放式指數(shù)基金）等能源衍生品，為我國投資者通過原油進(jìn)行資產(chǎn)的保值增值提供必要渠道，同時(shí)通過我國自己的金融力量影響原油價(jià)格，減少國際資金對(duì)原油價(jià)格炒作所帶來的惡性通脹等不利影響。

多視角擇機(jī)推動(dòng)“石油人民幣”體系的建立

進(jìn)入21世紀(jì)以后，美元處于貶值的狀態(tài)，但是在國際市場上，石油絕大多數(shù)是以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的，美元貶值使得油價(jià)攀升。當(dāng)然原油價(jià)格暴漲并不都是美元貶值所致，但自20世紀(jì)70年代美元與黃金脫鉤后就與石油畫上了無形的等號(hào)。當(dāng)時(shí)美國與石油輸出國組織其它成員國協(xié)議，確定把美元作為石油的唯一定價(jià)貨幣，確立其全球貨幣的霸主地位，目前約有1萬億“石油美元”在國際上流通，世界貿(mào)易和各國中央銀行儲(chǔ)備2/3的比例都是用美元來計(jì)價(jià)的。

誠然，“石油美元”在石油貿(mào)易中扮演了不可替代的角色，而隨著金融全球化及國際貨幣體系的不斷調(diào)整，其地位也在發(fā)生變化。美國經(jīng)濟(jì)的衰退和美元的持續(xù)貶值，造成世界以美元計(jì)價(jià)的能源和原材料價(jià)格不斷飆升，世界各國對(duì)美元信心不足。特別是中東地區(qū)的石油輸出國，靠虛高的油價(jià)換來貶值的石油美元，國家財(cái)富大幅縮水，部分產(chǎn)油國已經(jīng)提出并開始嘗試在石油貿(mào)易中放棄美元，轉(zhuǎn)而采用其它貨幣或一攬子貨幣，石油美元面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。美元現(xiàn)在已不能作為良好的計(jì)價(jià)單位反映石油市場供求和均衡價(jià)格，而且美元作為結(jié)算貨幣導(dǎo)致美國項(xiàng)目利差上升并最終引發(fā)涉及歐美的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

在當(dāng)前金融全球化及國際貨幣體系不斷變化整合的進(jìn)程中，一些產(chǎn)油國政府已開始要求買家用美元以外的貨幣與其結(jié)算，故而“石油歐元”、“石油日元”陸續(xù)登場，國際石油定價(jià)和交易貨幣多樣化趨勢開始形成，不少國家都表示愿意接受人民幣結(jié)算方式。而我國與他國簽訂的貸款換石油亦可算是尋求石油非美元化的一種嘗試。我國匯率政策已經(jīng)在逐步改革，2012年4月14日，中國人民銀行宣布從4月16日起擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)區(qū)間，由0.5%擴(kuò)至1%，此舉有利于進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率改革，為資本賬戶自由兌換做好鋪墊，同時(shí)也是加速人民幣國際化的重要一步。此外，人民幣與美國適當(dāng)脫鉤正處于進(jìn)行狀態(tài)，產(chǎn)油國也已經(jīng)產(chǎn)生了多幣種結(jié)算的強(qiáng)烈需求，一些產(chǎn)油國也愿意將人民幣作為結(jié)算貨幣使用。當(dāng)今全球貿(mào)易量近70%以美元為結(jié)算貨幣，同時(shí)美元也是許多國家的重要外匯儲(chǔ)備。長遠(yuǎn)來看，人民幣國際化及最終成為全球的國際儲(chǔ)備，將有助于保障我國經(jīng)濟(jì)利益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。可以預(yù)見，如果以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨推出后，隨著交易量的不斷擴(kuò)大，交易需求不斷增加，人民幣流通率以及應(yīng)用范圍也將隨之?dāng)U大，進(jìn)而使得人民幣國際化與原油期貨相輔相成，相互促進(jìn)，共同發(fā)展。

因此，國家應(yīng)鼓勵(lì)更多企業(yè)進(jìn)入國際石油金融市場，積極嘗試石油交易人民幣結(jié)算即“石油人民幣”結(jié)算，逐步建立石油期貨市場，逐步建立石油金融的人民幣體系，從而逐步嘗試建立“石油人民幣”體系。這樣不僅可以降低我國石油交易價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高我國石油供給安全，而且有利于提升人民幣的貨幣地位，構(gòu)建起人民幣國際化的“第二戰(zhàn)場”，有助于人民幣成長為世界貨幣。

（作者為中國能源經(jīng)濟(jì)研究院戰(zhàn)略研究中心主任、石油研究中心主任，研究員，教授）