■ 蔡亮

用穩(wěn)投資這劑“中藥”穩(wěn)增長

■ 蔡亮

當(dāng)下的“穩(wěn)增長”已繞不過“穩(wěn)投資”。眼下最為緊要的就是關(guān)注投資的“質(zhì)”和注意控制投資的“度”。無論是中央還是地方，目前的投資必須把握按需投資、量力而行、有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、有利于促進(jìn)民生四大原則。用穩(wěn)投資這劑“中藥”穩(wěn)增長。

2012年，地方政府紛紛用“促投資”的方式來實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”。2008年末，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，在中央政府4萬億投資的號(hào)令下，地方政府競相上報(bào)投資項(xiàng)目。不過，這一回卻有所不同。2012年7月以來，中華大地又一輪投資熱的沖動(dòng)更多的是來自于地方政府，“促投資”正成為地方官員制造政績的平臺(tái)，將中央“穩(wěn)增長”的政策內(nèi)涵剝離掉。

1 又見“促投資”潮涌

在2008年以前的多年中，中央政府一直采取宏觀調(diào)控的手段來抑制地方政府過熱的投資需求，只有2008年救市是一個(gè)例外，是中央與地方兩個(gè)積極性的高度統(tǒng)一，但后遺癥也逐漸顯現(xiàn)。這幾年，通貨膨脹、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫等問題接踵而至，又使得中央政府不得不收縮政策，治理產(chǎn)能過剩、抑制固定資產(chǎn)投資過熱、限制房地產(chǎn)瘋狂。

今年年初，在經(jīng)濟(jì)下行的趨勢下，中央政府將經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)調(diào)低為7.5%。但隨著經(jīng)濟(jì)不斷下滑，為防止經(jīng)濟(jì)硬著陸，中央政府又提出“穩(wěn)增長”的口號(hào)，本意是在經(jīng)濟(jì)下行趨勢下，保持適當(dāng)?shù)脑鲩L速度，以維持民生大局。政府投資可以在拉動(dòng)增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整上相結(jié)合，基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)配套上投資是必要的，也是有利于未來長期增長。

但是，當(dāng)政策微調(diào)的信號(hào)傳來，地方政府的手又癢了。啟動(dòng)大規(guī)模投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，本來就是地方政府的拿手好戲，這一回又有大手筆。截至目前，已有13個(gè)省市發(fā)布大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃或穩(wěn)增長措施，投資計(jì)劃涉及的總金額也在不斷刷新，扶搖直上，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)已有12.8萬億，平均每個(gè)省市投資額約1萬億元。

而投資之所以成為中國經(jīng)濟(jì)高速增長的引擎，這與我國長期投資率高，資本利用率低，需要更多的資本注入有很大關(guān)系。從貨幣理論上考量，增量資本產(chǎn)出率（ICOR）代表資本邊際效率的指標(biāo)，ICOR＝投資增加量/生產(chǎn)總值增加量，當(dāng)ICOR提高時(shí)，增加單位總產(chǎn)出所需要資本增量增大，也就意味著投資的效率下降。

據(jù)國家信息中心預(yù)測部副研究員張茉楠女士計(jì)算，1978—2008年這30年間，實(shí)際ICOR顯示，中國增量資本產(chǎn)出率在改革開放之后邊際資本產(chǎn)出比率均值為2.56，在上個(gè)世紀(jì)80年代中期和90年代初期達(dá)到高峰之后，在近5年又呈逐年上升趨勢。這表明資本利用率加大，而投資效率成下降態(tài)勢。

這就形成了一個(gè)惡性循環(huán)，越是投資成本加大，越是投資效率下降，經(jīng)濟(jì)越是依賴更大的投資。就好比病人吃藥一樣，產(chǎn)生一定抗藥性之后，藥劑量需要加大，否則不頂用。

2 “穩(wěn)投資”是劑中藥

那么，“穩(wěn)增長”到底靠什么？北京科技大學(xué)教授趙曉作了一個(gè)形象的比喻：中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在好比患了感冒，對(duì)付的方法有施展魔法把病趕走、鍛煉身體以增強(qiáng)體質(zhì)、服用中藥調(diào)理，或去醫(yī)院打點(diǎn)滴。施展魔法好比出口，愿望好但不太現(xiàn)實(shí)；大手筆投資好比打點(diǎn)滴，病痛短期易除，但長期來看可能后患無窮；鍛煉身體好比消費(fèi)，是長期根本之策但短期難以見效；服用中藥則好比“穩(wěn)投資”，適度而且有希望。

“穩(wěn)投資”和“促投資”，雖一字之差，內(nèi)涵截然不同。穩(wěn)意味著適度，在質(zhì)量上穩(wěn)，是結(jié)構(gòu)型投資；“促”意味著力度，提高張力，加大規(guī)模，是數(shù)量型投資。

但對(duì)地方政府來說，“穩(wěn)投資”這種中藥實(shí)在難以接受，因?yàn)榈胤秸枰⒏鸵娪暗恼儭?/p>

對(duì)比發(fā)改委批復(fù)的項(xiàng)目和地方的投資計(jì)劃，不難發(fā)現(xiàn)各地投資計(jì)劃依然以基礎(chǔ)設(shè)施投資為主，同時(shí)涉及產(chǎn)業(yè)投資和消費(fèi)，和上一輪的投資計(jì)劃并無二異。

眼下，依靠大規(guī)?；窘ㄔO(shè)投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，仍是在走財(cái)政杠桿推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的粗放型道路，大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)改善就業(yè)狀況、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型作用不大，尤其是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，幾乎沒什么幫助。

在上一輪的投資中，地方政府鉆了中央“釣魚”的政策，為了爭取中央財(cái)政資金，盲目上報(bào)項(xiàng)目，其實(shí)配套資金根本沒有到位，甚至連渠道來源都沒想好，只是一句口號(hào)，或是立項(xiàng)報(bào)告上的數(shù)字。而地方融資平臺(tái)投資項(xiàng)目普遍存在資本金不足，虛假注資，東借西挪，導(dǎo)致許多“爛尾工程”。

那么，本輪大投資錢從哪里來？這一回銀行不再是提款機(jī)。各地政府通過融資平臺(tái)找米下鍋，國家發(fā)改委也鼓勵(lì)地方開展項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)。據(jù)中國債券信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至9月17日，地方政府債券招標(biāo)已有10期，發(fā)行總金額達(dá)2211億元，超過去年全年額度。

關(guān)于地方債務(wù)規(guī)模，一種比較共認(rèn)的說法，在6萬億元這個(gè)比較“保守”的數(shù)據(jù)和11萬億元這個(gè)比較“激進(jìn)”的數(shù)字之間。據(jù)國家審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，截至2010年底，中國地方政府債務(wù)累計(jì)達(dá)10.7萬億元，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的27%。這些債務(wù)中有1.8萬億元將在2012年到期。

對(duì)地方債生成的債務(wù)危機(jī)，大多數(shù)學(xué)者比較樂觀，地方本輪大規(guī)模投資與2008年4萬億投資配套畢竟有所區(qū)別，本輪投資更注重于結(jié)構(gòu)，而且所發(fā)行的債券還構(gòu)筑了一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離帶。但實(shí)際操作有一定距離，結(jié)果還是盲目投資，風(fēng)險(xiǎn)隔離帶也沒著落。況且無論是上一輪投資所背的債務(wù)，還是本輪投資新生的債務(wù)，總有一天要還，銀行不能成為冤大頭，銀行不是慈善機(jī)構(gòu)，也背不起，這就增加了地方政府的財(cái)政壓力。在依賴土地財(cái)政支撐的當(dāng)下，地方政府要想承擔(dān)起還債的責(zé)任，必須開源節(jié)流。

國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普認(rèn)為，多數(shù)地方政府應(yīng)該有能力應(yīng)對(duì)大部分償債壓力，只要稍微改進(jìn)一下支出習(xí)慣，多數(shù)地方政府就能輕而易舉地省下人民幣數(shù)千億元。但是，如果不加節(jié)制地投資，地方財(cái)政將演變成一場災(zāi)難性的寅吃卯糧的惡性循環(huán)。當(dāng)為了“穩(wěn)增長”而不得不依賴投資時(shí)，關(guān)注投資的“質(zhì)”，注意控制投資的“度”，即“穩(wěn)投資”，就是眼下最為緊要之事。

3 溫火煎藥

中藥性情溫和，用溫火煎熬，來不得急躁。要做到“穩(wěn)投資”，煎好“穩(wěn)投資”這劑中藥，必須有一定的耐性。

首先要量力而行，不做過頭事，少提跳躍式、超常規(guī)的口號(hào)，不要再搞投資大躍進(jìn)，特別要警惕“換屆促投資”的投資膨脹。有的地方財(cái)政拮據(jù)，融資渠道也有限，新任領(lǐng)導(dǎo)卻提出豪情萬丈的投資計(jì)劃，雖說是鼓舞人心，但實(shí)際操作難度很大，或者只是一種宣傳而已。

西南某省出臺(tái)數(shù)萬億元的投資計(jì)劃，計(jì)劃年平均投資為3000億元，而去年該省的財(cái)政收入為1330億元，投資額是財(cái)政收入的2.3倍。這樣的投資計(jì)劃就有點(diǎn)冒進(jìn)?，F(xiàn)在好多城市躍躍欲試搞地鐵，將地上折騰又轉(zhuǎn)移到地下。軌道交通建設(shè)周期長、工程量大、投資巨大、占用土地面積大，盲目倉促上馬不利于地方發(fā)展和今后的安全運(yùn)行，需要謹(jǐn)慎為之。

“穩(wěn)投資”要精選項(xiàng)目，既要保增長，為GDP托底，也要注意到長效，要搞高科技，還要關(guān)注民生的未來發(fā)展，那種搞樓堂館所式的立竿見影、短平快的項(xiàng)目投資，只會(huì)勞民傷財(cái)。

在穩(wěn)投資當(dāng)中，非常緊要的是要注重投向、注重結(jié)構(gòu)、注重質(zhì)量和效益，要有利于改善民生、有利于科學(xué)發(fā)展。要重視對(duì)新技術(shù)研發(fā)和新興產(chǎn)業(yè)的支持，在市場壓力比較大的情況下，這方面的企業(yè)仍然有旺盛的生命力。

“穩(wěn)投資”還要調(diào)動(dòng)和保護(hù)民間資本的積極性，當(dāng)?shù)胤秸?cái)力緊張，融資渠道越來越窄時(shí)，民間資本不但救急，更是長期的融資對(duì)象，在“穩(wěn)投資”中要以市場魅力來吸引民間資本，而不是權(quán)宜之計(jì)。

地方政府應(yīng)充分利用“新老36條”政策，廣泛吸引民間資本，關(guān)鍵是要有誠意，而不是玩權(quán)術(shù)，政策要有持續(xù)性，要有親和力。要想民間資本或開個(gè)小銀行，或在國有企業(yè)重組中占有一席之地，或參股證券公司，或修一條高速公路，或開一家私人診所，或買一條鐵路，身子進(jìn)去了，屁股如何坐穩(wěn)，要讓民間資本感受到真真切切的市場魅力。因此，在競爭平臺(tái)上，在貸款手續(xù)上，在周邊環(huán)境上，在人文認(rèn)可上，在體制運(yùn)行上等等，地方政府要多做協(xié)調(diào)工作，要讓民資進(jìn)得來，留得住，還要行得遠(yuǎn)。■