廣東技術(shù)師范學(xué)院 李 燕

創(chuàng)業(yè)板GEM（Growth Enterprises Market）在我國(guó)特指深圳創(chuàng)業(yè)板，其主要目的是扶持高成長(zhǎng)性中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)新生事物，在我國(guó)的發(fā)展前景引起更多的關(guān)注，應(yīng)該以全面、發(fā)展的眼光看待，通過(guò)分析研究為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)構(gòu)建健全、良好的理論環(huán)境。作為改革開(kāi)放先驅(qū)的珠三角，一直是中小企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)的沃土，珠三角的創(chuàng)業(yè)板上市公司，究竟能不能給投資者帶來(lái)回報(bào)，盈利能力如何，是否能給珠三角經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展帶來(lái)新的動(dòng)力，這些都是值得研究和思索的。本文選擇珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)特征及一些財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行盈利能力的統(tǒng)計(jì)分析，有助于珠三角未來(lái)準(zhǔn)備通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市的公司提供有價(jià)值的借鑒和參考，對(duì)投資者是否可以參與珠三角創(chuàng)業(yè)板的投資也具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)特征分析

從企業(yè)所屬行業(yè)來(lái)看，在45家珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司中，屬于信息技術(shù)業(yè)的有11家，其中計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)3家，通信設(shè)備制造幾服務(wù)6家，計(jì)算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)與咨詢(xún)2家；屬于電子行業(yè)的有11家，其中電子元器件制造業(yè)7家，電子機(jī)械及器材制造4家；屬于機(jī)械、設(shè)備、儀表制造的有8家，其中專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)6家，交通運(yùn)輸設(shè)備1家，儀器儀表制造哦1家；屬于醫(yī)藥制造的3家；屬于食品制造的2家；屬于非金屬礦物制品的2家；屬于科研服務(wù)業(yè)的1家；屬于專(zhuān)用化學(xué)制品制造的1家；屬于其他制造的1家；屬于紙制品的1家；屬于農(nóng)業(yè)的1家；屬于漁業(yè)的1家；屬于建筑業(yè)的1家；屬于旅游業(yè)的1家。

從珠三角已上市的創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)分布來(lái)看，主要集中在信息技術(shù)業(yè)（24.44%）及電子行業(yè)（24.44%），機(jī)械、設(shè)備、儀表制造（17.78%）居其次，然后是醫(yī)藥制造（6.67%），再之后是食品制造（2.22%）及非金屬礦物制品（2.22%），最后是科研服務(wù)業(yè)、專(zhuān)用化學(xué)用品制造業(yè)、其他制造業(yè)、紙制品、農(nóng)業(yè)、漁業(yè)、建筑業(yè)幾旅游業(yè)?？梢?jiàn)，珠三角創(chuàng)業(yè)板已上市公司中信息技術(shù)業(yè)及電子行業(yè)占比達(dá)到48.88%，這兩類(lèi)行業(yè)都屬于“三高六新”行業(yè)，具有較高的科技含量及盈利能力。

二、珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利指標(biāo)分析

（一）每股收益 每股收益指企業(yè)凈收益與股本總數(shù)的比率，每股收益是評(píng)價(jià)上市公司盈利綜合能力最基本和核心的指標(biāo)。它是測(cè)定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，是分析每股價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)，是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)，決定了股東的平均收益水平。珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司2008年至2010年每股收益變動(dòng)趨勢(shì)如圖1所示。從圖1可知，2008年至2010年珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司每股收益無(wú)論從平均數(shù)還是中位數(shù)來(lái)看都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且平均數(shù)和中位數(shù)都超過(guò)0.5元，說(shuō)明珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司給整體獲利能力較高。從每股收益的最大值來(lái)看，2008年每股收益最大的是中海達(dá)（1.48元/股），2009年每股收益最大的是湯臣倍?。?.45元/股），2010年每股收益最大的是匯川技術(shù)（2.51元/股），都超過(guò)了1元/股。

（二）凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率（即股東權(quán)益收益率）是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)值越高，意味著投資帶來(lái)的收益越高，因此凈資產(chǎn)收益率反映股東資金投入的年度回報(bào)率，是衡量一個(gè)企業(yè)盈利水平的重要指標(biāo)。珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司2008年至2010年凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)趨勢(shì)如圖2所示。

從圖2可知，珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率在上市前三年呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。在進(jìn)一步對(duì)這些公司的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致該指標(biāo)下降的主要原因是上市前規(guī)模擴(kuò)大，也即上市前無(wú)論總資產(chǎn)還是凈資產(chǎn)都有迅速增加，增加的原因應(yīng)該是為了達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市條件中的相關(guān)規(guī)定（如最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元）。由于創(chuàng)業(yè)板公司自身的特點(diǎn)就是成立時(shí)間短、規(guī)模小，在上市前進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)大，就導(dǎo)致盡管在收益水平增加的情況下，凈資產(chǎn)收益率卻呈現(xiàn)明顯下降的趨勢(shì)。

（三）銷(xiāo)售毛利率 銷(xiāo)售毛利率是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利與銷(xiāo)售收入的對(duì)比關(guān)系，其計(jì)算公式為:銷(xiāo)售毛利率=（銷(xiāo)售收入-銷(xiāo)售成本）／銷(xiāo)售收入×100%。用以衡量企業(yè)在一定時(shí)期的銷(xiāo)售收入獲取的能力。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)講，銷(xiāo)售毛利率是市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品附加值的獎(jiǎng)勵(lì)，如果產(chǎn)品在市場(chǎng)上能獲得需求者的獎(jiǎng)勵(lì)，說(shuō)明產(chǎn)品在品牌、技術(shù)等方面有一定的優(yōu)勢(shì)。所以在評(píng)價(jià)盈利能力的諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)中，銷(xiāo)售毛利率是使用頻率較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司2008年至2010年銷(xiāo)售毛利率變動(dòng)趨勢(shì)如圖3所示。

從圖3可知，2008年到2009年銷(xiāo)售毛利率無(wú)論從平均數(shù)還是中位數(shù)來(lái)看，都有明顯的增長(zhǎng)，2009年到2010年中位數(shù)有明顯增長(zhǎng)，而平均數(shù)基本不變，說(shuō)明在上市前一年珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)品獲得市場(chǎng)認(rèn)可程度出現(xiàn)了一定的分化。如國(guó)聯(lián)水產(chǎn)是一家漁業(yè)公司，該指標(biāo)值在這3年中在所有珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司中都處于最低水平，2008年至2010年銷(xiāo)售毛利率分別為16.08%、15.22%、14.69%，這些值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均水平。

（四）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之差與上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值，是衡量上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利持續(xù)性的一個(gè)指標(biāo)，可以判斷公司發(fā)展所處的階段。一般來(lái)說(shuō)，如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10%，說(shuō)明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在5%～10%之間，說(shuō)明公司產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)定期。如果該比率低于5%，說(shuō)明公司產(chǎn)品已進(jìn)入衰退期，保持市場(chǎng)份額已經(jīng)很困難。由于上市招股說(shuō)明書(shū)中沒(méi)有該指標(biāo)值，只有上市前三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入這個(gè)指標(biāo)，因此只能通過(guò)三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)計(jì)算主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，所以只能計(jì)算出2009年和2010年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年至2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率變動(dòng)趨勢(shì)如圖4所示。

從圖4可知，珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市前兩年里主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率有明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明從總體來(lái)看，珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司的產(chǎn)品具有較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

圖4 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率趨勢(shì)圖

三、結(jié)論

從行業(yè)分析來(lái)看，珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司中44.88%的是信息技術(shù)業(yè)及電子行業(yè)，屬于高成長(zhǎng)、高科技、附加值高的行業(yè)，預(yù)期的成長(zhǎng)性及盈利能力值得期待。從上市前三年的盈利能力指標(biāo)來(lái)看，分析的四個(gè)指標(biāo)中，每股收益、銷(xiāo)售毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)都呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司總體盈利能力較好。凈資產(chǎn)收益率在上市的前一年有明顯的下降，經(jīng)過(guò)分析在于公司規(guī)模的擴(kuò)大引起凈資產(chǎn)迅速增加所導(dǎo)致。公司規(guī)模的擴(kuò)大，盡管可能是為了達(dá)到上市條件而快速擴(kuò)大的，但規(guī)模擴(kuò)大也能給處于成長(zhǎng)中的創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來(lái)更好的發(fā)展空間和機(jī)遇，尤其是上市后能獲得更加充裕的資金來(lái)推動(dòng)公司的成長(zhǎng)，帶來(lái)更好的盈利前景。

［1］袁震:《“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)”上市失敗的財(cái)務(wù)分析》，《公司財(cái)務(wù)》2010年第10期。