姚秋 劉聰

2011年初以來(lái)，美國(guó)銀行業(yè)的盈利狀況較2010年繼續(xù)改善。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司11月數(shù)據(jù)顯示，7437家參保金融機(jī)構(gòu)第三季度利潤(rùn)總和達(dá)353億美元，比上年同期增長(zhǎng)48.3%，為2007年第二季度以來(lái)的最高水平，63%的參保金融機(jī)構(gòu)凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)增長(zhǎng)。規(guī)模最大的四家銀行集團(tuán)中，除摩根大通凈利潤(rùn)同比下降之外，美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)、富國(guó)銀行凈利潤(rùn)均出現(xiàn)上漲。然而，次貸危機(jī)的“創(chuàng)傷”仍在困擾著美國(guó)銀行業(yè)。在危機(jī)陰影依然籠罩、歐洲債務(wù)問(wèn)題再起波瀾的宏觀環(huán)境下，銀行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略將是影響長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。本文試對(duì)四大銀行集團(tuán)危機(jī)后的戰(zhàn)略調(diào)整與近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行分析。

美國(guó)銀行業(yè)格局變革與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換

危機(jī)前經(jīng)營(yíng)理念各有不同

次貸危機(jī)前，以花旗集團(tuán)為代表的一些金融機(jī)構(gòu)對(duì)單一類型資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大，又對(duì)持有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況缺乏足夠認(rèn)識(shí)。花旗集團(tuán)曾是世界最大的金融集團(tuán)，其主要子公司花旗銀行是美國(guó)歷史最為悠久的銀行之一。1998年，花旗銀行與保險(xiǎn)業(yè)巨頭旅行者集團(tuán)合并，定名為花旗集團(tuán)。集團(tuán)成立后由原花旗銀行CEO約翰·里德和原旅行者集團(tuán)CEO桑迪·威爾共同擔(dān)任最高領(lǐng)導(dǎo)者，二人的巨大分歧導(dǎo)致花旗集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)管理效率嚴(yán)重下降，最終強(qiáng)勢(shì)的桑迪·威爾掌權(quán)，繼續(xù)花旗集團(tuán)的擴(kuò)張之路。2003年，查爾斯·普林斯成為威爾的繼任者，規(guī)模擴(kuò)張與對(duì)利潤(rùn)的盲目追求成為花旗的目標(biāo)。2007年，當(dāng)危機(jī)初現(xiàn)雛形、一些金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始收縮擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、抵押貸款支持證券（MBS)業(yè)務(wù)時(shí)，普林斯表示，花旗仍然在與泡沫“共舞”，因?yàn)椤把鐣?huì)”還沒(méi)有結(jié)束。激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略加上遲鈍的市場(chǎng)“嗅覺(jué)”，使花旗注定在危機(jī)中遭受巨大損失?；ㄆ鞂?duì)待泡沫的態(tài)度代表了當(dāng)時(shí)很多金融機(jī)構(gòu)的心聲。美聯(lián)銀行、美林證券等均執(zhí)行了同樣的“市場(chǎng)跟隨”策略。這些大型機(jī)構(gòu)本身就是市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，又被自身主宰的市場(chǎng)所引導(dǎo)和蒙蔽，這種暫時(shí)性的循環(huán)過(guò)程推遲了危機(jī)到來(lái)的時(shí)機(jī)、延長(zhǎng)了泡沫堆積的時(shí)間，使危機(jī)的廣度和深度都進(jìn)一步增強(qiáng)。

美國(guó)銀行起源于1904年在舊金山開(kāi)業(yè)的意大利銀行，經(jīng)過(guò)多年的兼并與收購(gòu)，該銀行在21世紀(jì)初成為美國(guó)規(guī)模最大的商業(yè)銀行。危機(jī)前的不斷擴(kuò)張導(dǎo)致該行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，在房地產(chǎn)泡沫泛濫的暴利時(shí)代，利潤(rùn)驅(qū)使管理者將風(fēng)險(xiǎn)控制放在次要位置。美國(guó)銀行內(nèi)部的風(fēng)控體系同樣未能進(jìn)行有效的危機(jī)隔離，該行在危機(jī)中受到的打擊雖不及花旗集團(tuán)，但同樣損失慘重。

相比之下，摩根大通和富國(guó)銀行在危機(jī)前的經(jīng)營(yíng)策略更為穩(wěn)健。摩根大通的風(fēng)控體系通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的計(jì)量，將次級(jí)債務(wù)和信用違約互換（CDS）持有量保持在可控范圍內(nèi)，而富國(guó)銀行的經(jīng)營(yíng)理念相對(duì)更為保守，該行以抵押貸款業(yè)務(wù)為主，對(duì)衍生品業(yè)務(wù)尤其是CDS業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉足十分有限。這兩家崇尚穩(wěn)健和保守的銀行在危機(jī)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為平庸。

次貸危機(jī)為富國(guó)銀行帶來(lái)擴(kuò)張契機(jī)

每次金融危機(jī)后都會(huì)有大批金融企業(yè)破產(chǎn)，同時(shí)導(dǎo)致銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生巨大變化。次貸危機(jī)爆發(fā)后，損失最為慘重的花旗集團(tuán)已經(jīng)到了破產(chǎn)邊緣。美國(guó)政府的救助為該行注入了大量資本。如表1所示，美國(guó)政府通過(guò)不良資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP）對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了資本援助，以應(yīng)對(duì)危機(jī)所致的資產(chǎn)減記。對(duì)于問(wèn)題最嚴(yán)重的花旗集團(tuán)，為防止其資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化而影響美國(guó)金融業(yè)穩(wěn)定，美國(guó)政府又將250億美元的優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股。

作為并購(gòu)市場(chǎng)中最活躍的機(jī)構(gòu)之一，花旗希望在危機(jī)中伺機(jī)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以壯大自身實(shí)力。但美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)聯(lián)邦保險(xiǎn)公司希望該集團(tuán)能夠全力正視內(nèi)部困境，因此不支持該集團(tuán)的收購(gòu)計(jì)劃。2008年，在花旗集團(tuán)與富國(guó)銀行對(duì)美聯(lián)銀行的競(jìng)購(gòu)中，得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策傾斜的富國(guó)銀行，最終成功以151億美元購(gòu)入與自身規(guī)模相當(dāng)?shù)拿缆?lián)銀行，使并購(gòu)后的富國(guó)集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了存款資源和地域資源的迅速擴(kuò)張。同年，美國(guó)銀行完成了對(duì)美林證券的收購(gòu)，使自身的業(yè)務(wù)領(lǐng)域得以橫向擴(kuò)張。但美林證券不斷浮出的不良資產(chǎn)對(duì)美國(guó)銀行此后的業(yè)績(jī)帶來(lái)了嚴(yán)重負(fù)面影響。

相比之下，摩根大通的并購(gòu)顯得更為謹(jǐn)慎。JP摩根大通集團(tuán)的主要資產(chǎn)來(lái)自JP摩根、大通曼哈頓銀行、化學(xué)銀行、第一銀行等，是一家由眾多銀行并購(gòu)而來(lái)的金融集團(tuán)。集團(tuán)CEO杰米·戴蒙對(duì)進(jìn)一步并購(gòu)持開(kāi)放態(tài)度，但希望盡量壓低并購(gòu)價(jià)格。對(duì)貝爾斯登、華盛頓互惠銀行的收購(gòu)證明了戴蒙的談判能力。華盛頓互惠銀行規(guī)模較小，但本身業(yè)務(wù)領(lǐng)域已很完整，除去房地產(chǎn)證券后，該行質(zhì)量尚可，最終收購(gòu)價(jià)格為19億美元；摩根大通收購(gòu)貝爾斯登時(shí)，貝爾斯登市值已大幅蒸發(fā)，縮減至35.4億美元，而最終的收購(gòu)合同金額僅為2.4億美元，足見(jiàn)摩根大通的議價(jià)能力。通過(guò)這兩項(xiàng)收購(gòu)，摩根大通在商業(yè)銀行和投資銀行領(lǐng)域的實(shí)力均得到增強(qiáng)。

在2007～2009年次貸危機(jī)前后，四大銀行的資產(chǎn)與財(cái)務(wù)狀況以及競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了巨大變化。四大銀行集團(tuán)作為美國(guó)金融業(yè)中的巨擎，其資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他銀行集團(tuán)。集團(tuán)旗下的四家銀行在規(guī)模上占據(jù)美國(guó)金融企業(yè)前四位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他銀行類金融機(jī)構(gòu)。如表2所示，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行的統(tǒng)計(jì)口徑，截至2011年9月末，摩根大通的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)遙遙領(lǐng)先，而富國(guó)銀行的追趕步伐亦非常迅速。

危機(jī)后的復(fù)蘇步伐與策略調(diào)整

危機(jī)期間，花旗集團(tuán)經(jīng)歷了兩個(gè)年度的凈虧損，直到2010年才實(shí)現(xiàn)盈利。而美國(guó)銀行則在掙扎過(guò)危機(jī)之后，將虧損集中展現(xiàn)在2010年度。如表3所示，四大銀行受危機(jī)影響程度以及復(fù)蘇步伐并不一致。

危機(jī)爆發(fā)后，調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成為各大金融機(jī)構(gòu)的策略導(dǎo)向。

花旗集團(tuán)進(jìn)行了較為徹底的改革。2007年，潘偉迪(Vikram Pandit)臨危受命成為花旗集團(tuán)的CEO。潘偉迪將花旗集團(tuán)劃分為花旗銀行（Citi Corp）和花旗控股（Citi Holdings），以利于為投資者呈現(xiàn)更為明晰的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并為集團(tuán)創(chuàng)造更好的外部生存環(huán)境。在潘偉迪的改造下，花旗集團(tuán)將更多的資源集中到優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)中來(lái)，對(duì)非優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)和虧損業(yè)務(wù)則實(shí)施縮減策略。

美國(guó)銀行在次貸危機(jī)后一直沒(méi)有找到合適的策略定位。在并購(gòu)美林證券后，該行一直飽受壞賬困擾。2011年9月，美國(guó)銀行公布了一項(xiàng)旨在削減成本、壓縮規(guī)模的“新美國(guó)銀行計(jì)劃”（Project New BAC），該計(jì)劃目標(biāo)中包含了高達(dá)4萬(wàn)員工的全球裁員行動(dòng)。未來(lái)幾年，美國(guó)銀行希望通過(guò)對(duì)成本的控制來(lái)提升業(yè)績(jī)。

摩根大通得益于危機(jī)中的兩次重要并購(gòu)，在商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)壯大的同時(shí)，自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口并沒(méi)有顯著提升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然穩(wěn)健。在危機(jī)前后，該行的核心管理層也沒(méi)有發(fā)生重大變化。危機(jī)前經(jīng)營(yíng)保守的富國(guó)銀行通過(guò)對(duì)美聯(lián)銀行的收購(gòu)，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了自身規(guī)模擴(kuò)張。目前，該集團(tuán)仍在積極進(jìn)行內(nèi)部整合，意在通過(guò)對(duì)地域資源、業(yè)務(wù)種類與風(fēng)控體系的梳理，使集團(tuán)成為一個(gè)有機(jī)整體，在新的外部環(huán)境下繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)，健康的財(cái)務(wù)狀況使該銀行仍在積極進(jìn)行縱向整合資源。在泡沫膨脹時(shí)保守，在泡沫破滅后積極，這種經(jīng)營(yíng)理念與其大股東沃倫·巴菲特的投資風(fēng)格十分吻合。

2011年第三季度業(yè)績(jī)：總體平穩(wěn)，仍顯疲乏

大型銀行規(guī)模升降不一，座次重新排序

2011年度，四大銀行集團(tuán)仍是美國(guó)商業(yè)銀行領(lǐng)域中最具系統(tǒng)重要性的金融巨擎。年初以來(lái)，各行的資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生了較大變化。JP摩根大通集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了6.89%，而美國(guó)銀行集團(tuán)則下降了5.13%。三季度末，JP摩根大通集團(tuán)一舉超過(guò)美國(guó)銀行集團(tuán)，成為美國(guó)第一大金融集團(tuán)。資產(chǎn)規(guī)模處于第三位的花旗集團(tuán)資產(chǎn)則出現(xiàn)了小幅下降，而相對(duì)受益于次貸危機(jī)，資產(chǎn)迅速擴(kuò)張的富國(guó)集團(tuán)雖然在規(guī)模上與上述三家尚有較大差距，但憑借良好的財(cái)務(wù)狀況與清晰的發(fā)展路徑，該集團(tuán)仍有可能趕超其他三大集團(tuán)。

正如表4所示，四大銀行的貸款業(yè)務(wù)基本處于上年同期水平，而摩根大通與富國(guó)銀行資產(chǎn)規(guī)模的上升主要源于債券等非信貸資產(chǎn)的增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)指標(biāo)未反映真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況

從2011年第三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)銀行的表現(xiàn)無(wú)疑最為搶眼，其62.32億元的單季凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；另外，從利潤(rùn)的同比增幅來(lái)看，2010年度經(jīng)歷巨額虧損的美國(guó)銀行業(yè)績(jī)恢復(fù)速度更為驚人。然而，該行在近兩年的三季度報(bào)告中均包含了大量的一次性損益調(diào)整。2010年三季度，美國(guó)銀行一次性計(jì)提了104億美元的商譽(yù)減損費(fèi)，如不考慮這一計(jì)提，當(dāng)期凈利潤(rùn)應(yīng)為31億美元；2011年三季度，美國(guó)銀行通過(guò)債務(wù)重估獲得了17億美元的估值增值，通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)量的改善獲得了17億美元的損失準(zhǔn)備沖回，不考慮這些賬務(wù)調(diào)整因素，該行第三季度的凈利潤(rùn)大約在31億美元左右。

花旗集團(tuán)2011年第三季度的凈利潤(rùn)上升74%，至37.71億美元，同比大幅增長(zhǎng)。折合1.23美元的每股收益也大大遠(yuǎn)高于分析師此前0.82美元的預(yù)期。業(yè)績(jī)勁升主要源于撥備減少和19億美元的信貸估值調(diào)整。剔除兩者的影響后，花旗每股盈利約為0.84美元，與預(yù)期相當(dāng)。值得關(guān)注的是，花旗集團(tuán)三季度亞太地區(qū)業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的14億美元，占其當(dāng)季總利潤(rùn)的36%。新興市場(chǎng)的良好表現(xiàn)增加了集團(tuán)發(fā)展的后續(xù)力量。

摩根大通2011年三季度凈利潤(rùn)為42.62億美元，同比微幅下跌，環(huán)比下滑將近20%。盡管如此，該行業(yè)績(jī)?nèi)猿隽耸袌?chǎng)預(yù)期。三季度收入為237.63億美元，同比持平，環(huán)比減少30億美元。業(yè)績(jī)下滑的主要原因是投行收入顯著減少以及私募股權(quán)業(yè)績(jī)受到市場(chǎng)狀況的負(fù)面影響，產(chǎn)生了5.42億美元的稅前虧損，此外，該期間新增了10億美元企業(yè)稅前訴訟準(zhǔn)備金的支出，導(dǎo)致三季度摩根大通的業(yè)績(jī)不佳。

富國(guó)銀行第三季度凈利潤(rùn)為40.6億美元，比去年同期的33.4億美元增長(zhǎng)22%，創(chuàng)下季度盈利的歷史最高記錄，這一業(yè)績(jī)好于2010年同期，符合分析師此前預(yù)期。根據(jù)彭博資訊的數(shù)據(jù)，接受調(diào)查的30名分析師預(yù)期富國(guó)銀行2011年第三季度每股收益均值為72美分。該行管理層認(rèn)為，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于存貸款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和在投資銀行部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)敞口較小，以及由此帶來(lái)的信用損失減少與撥備數(shù)額下降。相比之下，富國(guó)銀行196.28億美元的營(yíng)業(yè)收入不僅低于2010年同期的208.74億美元，也低于分析師此前預(yù)期的202億美元。收入的下降反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷已對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)構(gòu)成影響。

存款上升，凈息差下降

2011年三季度，四大銀行的存款規(guī)模同比均出現(xiàn)上升，如表5所示。由于貸款規(guī)模變動(dòng)不明顯以及存貸利差的縮小，四大銀行的凈息差均出現(xiàn)下降。這一期間，摩根大通的存貸比由上年同期的131%大幅上升至157%，使大量存款無(wú)法與貸款相匹配。在存款快速增長(zhǎng)而沒(méi)有長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)與之對(duì)應(yīng)的情況下，銀行只能投資一些流動(dòng)性較好的短期債券和信貸工具，這些新增的高流動(dòng)性投資在很大程度上拉低了銀行整體的凈息差。此期間，四大銀行的信用損失支出數(shù)額均出現(xiàn)減少，除富國(guó)銀行本身基數(shù)較小、減少額較小外，其他三家銀行的信用損失均大幅減少。這得益于美國(guó)信用環(huán)境的好轉(zhuǎn)；同時(shí)，該支出的減少也與貸款增長(zhǎng)緩慢密切相關(guān)。凈息差的縮小反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度下降以及銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化。在這樣的環(huán)境下，縮減規(guī)模、壓縮成本、“抱團(tuán)取暖”與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移將成為銀行企業(yè)的常用策略。

資本充足率均有提升

2011年三季度，四大銀行集團(tuán)的各項(xiàng)資本充足率指標(biāo)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，除美國(guó)銀行外，其他三大銀行的一級(jí)核心資本充足率均達(dá)到了較高水平，如表6所示。資本充足率的提升能夠增強(qiáng)銀行自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使銀行通過(guò)自有資本吸收不良資產(chǎn)損失成為可能。但同時(shí)應(yīng)該看到，資本充足率是一個(gè)比率指標(biāo)，應(yīng)從分子、分母兩個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行解讀。以美國(guó)銀行為例，該行核心一級(jí)資本絕對(duì)數(shù)額出現(xiàn)下降，由2010年年末的1251億美元下降至1177億美元，下降幅度達(dá)到了6%。該銀行資本充足率的提升完全來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的降低，而不是資本本身的增加。

投行業(yè)務(wù)不景氣拖累銀行業(yè)績(jī)

2011年初以來(lái)，多數(shù)銀行的零售銀行業(yè)績(jī)出現(xiàn)上漲，而各大銀行的債券交易、并購(gòu)交易顧問(wèn)等投資銀行業(yè)務(wù)均面臨下行壓力。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)的投資銀行業(yè)務(wù)再次進(jìn)入困難時(shí)期。美國(guó)最大的投資銀行——高盛集團(tuán)——第三季度的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不及四大商業(yè)銀行，其凈虧損高達(dá)4.28億美元，與2010年同期的17億美元盈利形成鮮明對(duì)比。四大銀行集團(tuán)中，摩根大通在投行領(lǐng)域的表現(xiàn)也不盡如人意。2011年三季度，由于通過(guò)發(fā)行債券籌集資金的企業(yè)減少，很多公司首次公開(kāi)募股被擱置，該行的承銷收入下降了37%至4.96億美元?；ㄆ旒瘓F(tuán)、美國(guó)銀行作為綜合性金融集團(tuán)，同樣遭受到了投行業(yè)務(wù)下滑的壓力。而相比之下，富國(guó)銀行目前投行業(yè)務(wù)比例很低，所受壓力較小。

2011年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)：投資者仍然謹(jǐn)慎

2011年下半年，數(shù)家大型銀行的CDS價(jià)格升至2008年雷曼兄弟公司破產(chǎn)以來(lái)的最高水平，足見(jiàn)投資者對(duì)銀行業(yè)的悲觀態(tài)度。美國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)也反映了投資者的悲觀預(yù)期。如表7所示，2011年1月4日至12月23日，美國(guó)銀行業(yè)股票指數(shù)“KBW銀行業(yè)指數(shù)”整體下跌了24.97%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌幅度不及1%。此期間，美國(guó)銀行的跌幅更是超過(guò)了60%，花旗集團(tuán)跌幅達(dá)到了44%。富國(guó)銀行與摩根大通跌幅較小，但也大幅落后于市場(chǎng)指數(shù)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，投資者對(duì)近年來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、并購(gòu)較為成功的富國(guó)銀行和摩根大通相對(duì)較為看好，而對(duì)壞賬纏身的美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)的前景預(yù)期較為悲觀，總體而言，整個(gè)銀行業(yè)并未得到投資者的青睞。2011年10月，摩根大通在美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)中率先公布了第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告，隨后股價(jià)下跌超過(guò)4%，整個(gè)金融板塊在悲觀預(yù)期下全面下跌，花旗集團(tuán)、美國(guó)銀行等尚未公布財(cái)報(bào)的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)天開(kāi)盤(pán)后股價(jià)下跌幅度均超過(guò)4%。2011年間，美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)的股價(jià)在大幅下跌的同時(shí)，波動(dòng)幅度也顯著大于富國(guó)銀行和摩根大通。目前，花旗、摩根大通和富國(guó)銀行的市盈率水平都不高。美國(guó)銀行在消化美林證券和自身的不良資產(chǎn)過(guò)程中，經(jīng)常出現(xiàn)一次性賬務(wù)調(diào)整，導(dǎo)致盈利狀況大幅波動(dòng)，市盈率水平已不能反映其投資價(jià)值。

美國(guó)銀行業(yè)展望：并購(gòu)與業(yè)務(wù)重構(gòu)將持續(xù)

經(jīng)歷危機(jī)洗禮，各大銀行的經(jīng)營(yíng)策略都在危機(jī)后的陣痛中不斷修整。在危機(jī)中通過(guò)并購(gòu)獲益的富國(guó)銀行與摩根大通，目前仍在積極尋求新的并購(gòu)對(duì)象。近日，富國(guó)銀行收購(gòu)了愛(ài)爾蘭銀行的一些資產(chǎn)組合，以此擴(kuò)張?jiān)撔性跉W洲的業(yè)務(wù)范圍。美國(guó)投資公司Robert W. Baird&Co.;表示，隨著歐洲銀行業(yè)對(duì)自身債務(wù)的進(jìn)一步削減，富國(guó)銀行針對(duì)歐洲銀行業(yè)的潛在資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃金額開(kāi)始增多，該行正在積極收購(gòu)更多的歐洲銀行資產(chǎn)。

摩根大通則希望通過(guò)橫向擴(kuò)張拓寬自身的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。近日，畢馬威會(huì)計(jì)事務(wù)所發(fā)布消息稱，摩根大通公司已完成對(duì)全球曼氏金融控股公司所持倫敦金屬交易所（LME）4.7%股權(quán)的收購(gòu)。該筆交易總額為2500萬(wàn)英鎊，收購(gòu)標(biāo)的為全球曼氏金融所持LME的60萬(wàn)股A類股和25000股B類股。收購(gòu)?fù)瓿珊?，摩根大通的股?quán)將增至10.9%，這將使其成為倫敦金屬交易所的第一大股東。高盛集團(tuán)對(duì)倫敦金屬交易所持股比例為9.5%，為目前的第一大股東，上述交易完成后，高盛集團(tuán)的持股比例將退居第二。

花旗集團(tuán)和美國(guó)銀行等潛在壞賬較高的銀行希望通過(guò)出售資產(chǎn)、壓縮成本來(lái)渡過(guò)難關(guān)。美國(guó)銀行在“新美國(guó)銀行計(jì)劃”的指引下，正在著手出售、整合旗下資產(chǎn)，并希望通過(guò)發(fā)行股票，補(bǔ)充資本以抵御風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，作為上市公司，美國(guó)銀行在股票市場(chǎng)上的糟糕表現(xiàn)使其成為一些大型投資者的并購(gòu)對(duì)象。2011年11月，阿布扎比國(guó)際石油投資公司（IPIC）宣布將以部分要約收購(gòu)的方式購(gòu)買(mǎi)約5億股美國(guó)銀行股票，約占所有股份的4.86%。IPIC出價(jià)每股6美元，較消息宣布前一日的收盤(pán)價(jià)高出9.3%。如該收購(gòu)要約被全部接受，IPIC將超越持股4.5%的道富環(huán)球公司，成為美國(guó)銀行最大股東。

2011年末，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭，投資者信心有所恢復(fù)，美元結(jié)束了數(shù)年來(lái)的下跌勢(shì)頭重返升勢(shì)，中小企業(yè)貸款的顯著增加。以摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙為首的銀行家們對(duì)未來(lái)前景保持樂(lè)觀。近期，一些銀行開(kāi)始回購(gòu)股票，摩根大通的回購(gòu)比例已超過(guò)3%。雖然美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司均不支持回購(gòu)，認(rèn)為此舉將降低銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但這反映出銀行對(duì)自身的未來(lái)前景持樂(lè)觀態(tài)度。在擠壓泡沫過(guò)程結(jié)束后，此前的盲目擴(kuò)張對(duì)銀行業(yè)的沖擊將告一段落，近年來(lái)的并購(gòu)浪潮帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)將得以顯現(xiàn)，而在利益的驅(qū)動(dòng)下，新一輪的擴(kuò)張浪潮又將開(kāi)始。為此，金融監(jiān)管者必須吸取次貸危機(jī)的教訓(xùn)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審慎監(jiān)管和正確引導(dǎo)，使金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)在低泡沫的環(huán)境下健康發(fā)展。

(作者單位：中國(guó)工商銀行資產(chǎn)管理部?中國(guó)民生銀行)