李 敬，郝玉貴

(杭州電子科技大學(xué)會計學(xué)院，浙江杭州 310018)

審計意見對上市公司退市作用的實證分析

李 敬，郝玉貴

(杭州電子科技大學(xué)會計學(xué)院，浙江杭州 310018)

退市新政逐步推出，審計師的作用倍受關(guān)注。審計意見在退市過程中是否有預(yù)測價值?文章通過對比退市公司和配對樣本，運用logistic回歸實證分析，發(fā)現(xiàn)出具的是無保留意見公司退市的概率較低，而出具無法表示意見的公司退市的概率高。審計意見在當(dāng)年有顯著預(yù)測作用，而在退市前各年沒有預(yù)測作用。

審計意見;退市;持續(xù)經(jīng)營

隨著證監(jiān)會推進退市制度改革步伐的加快，上市公司退市問題再一次受到人們的關(guān)注。主板退市通常需要公司連虧三年，然后暫停上市后，在第一個半年度內(nèi)公司仍未扭虧，才直接終止上市。深交所2007年實施的《中小企業(yè)板股票暫停上市、終止上市特別規(guī)定》中規(guī)定如果公司年度報告顯示股東權(quán)益為負值，或者被注冊會計師出具否定意見的審計報告，或者被出具了無法表示意見的審計報告而且深交所認(rèn)為情形嚴(yán)重的，實施退市風(fēng)險警示。否定意見和無法表示意見成為了證監(jiān)會判斷是否退市的標(biāo)準(zhǔn)。2009年創(chuàng)業(yè)板開通后，根據(jù)深交所規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板較主板增加了三種退市情形，主要包括審計意見“亮紅燈”、凈資產(chǎn)為負等。統(tǒng)計顯示，近年來共有48家公司從主板退市，轉(zhuǎn)入代辦系統(tǒng)交易。2007年、2008年兩市各有一家公司退市，2009年兩市只有一家退市。我國上市公司直接破產(chǎn)的概率很小，因此退市的公司基本上類似于國外的破產(chǎn)公司。上交所上市公司退市的主要原因是連續(xù)虧損，占比46%;其次為吸收合并，占比為31%。深交所與上交所類似。2008年后，因經(jīng)營退市的公司基本上消失了，連續(xù)虧損退市變得越來越困難。因此，分析審計意見在上市公司退市方面的作用，具有十分重要的意義。

國外的預(yù)警模型主要以破產(chǎn)公司作為樣本進行研究，而我國財務(wù)困境的預(yù)警研究中通常以ST公司作為樣本。目前還沒有以破產(chǎn)公司作為樣本進行分析的先例，實際上我國退市公司的基本面已極度惡化，可以作為破產(chǎn)公司看待。本文以退市公司作為樣本，將審計意見的信息含量和上市公司的財務(wù)困境的預(yù)警模型方面的研究結(jié)合起來，分析審計意見和隨后上市公司退市之間的關(guān)系，試圖揭示審計意見在上市公司退市過程中究竟傳遞了哪些信息?

一、文獻綜述

審計意見是注冊會計師在實施了必要的審計程序后出具的，用于對被審計單位會計報表的合法性、公允性發(fā)表的具有法定證明效力的意見。國外對審計意見和隨后的破產(chǎn)之間關(guān)系的研究較多。其中審計意見的預(yù)警作用主要集中在GC審計意見和上市公司破產(chǎn)之間關(guān)系的研究。持有相反的兩種觀點:

審計意見對破產(chǎn)或財務(wù)困境有預(yù)測能力。Christopher Scott Rodgers［1］(2011)提出了審計師出具GC審計意見應(yīng)依據(jù)現(xiàn)金流比率等預(yù)測公司破產(chǎn)的模型。Hopwood，Mckeown和Mutchler(1989)，F(xiàn)lagg等(1991)，Hill等(1996)研究認(rèn)為，審計意見對公司破產(chǎn)具有解釋力，尤其是保留意見具有很強的預(yù)測能力。Kevin C．W．Chen和Bryan K．Church［2］(1996)研究也認(rèn)為GC審計意見對預(yù)測破產(chǎn)是有用的，通過市場反應(yīng)發(fā)現(xiàn)，審計意見警告過的公司，隨后發(fā)布破產(chǎn)公告時，將獲得更少的負的超額回報。

審計意見預(yù)測作用有限。Andrew J．Leone［3］(2011)調(diào)查了互聯(lián)網(wǎng)泡沫時IPO公司，GC審計意見和公司退市之間具有很弱的相關(guān)性，說明持續(xù)經(jīng)營意見受到風(fēng)投、輿論的影響較大。Asare(1990)認(rèn)為在評價客戶的持續(xù)經(jīng)營狀況方面，(破產(chǎn)預(yù)測)模型比注冊會計師的主觀判斷要更高明。而Kennedy，Shaw(1991)研究發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)申請前收到保留意見的樣本公司比例(56%)并不顯著高于收到無保留意見(56%)的樣本公司比例。Lennox(1999)通過六個破產(chǎn)設(shè)計模型發(fā)現(xiàn)審計意見對預(yù)測公司破產(chǎn)無增量信息作用。

國內(nèi)財務(wù)困境的預(yù)測和審計意見的研究通常是脫離的。財務(wù)困境的研究主要以構(gòu)造預(yù)警模型為主。研究樣本以ST公司為主，而且大部分沒有提到審計意見。包括陳靜(1999)，吳世農(nóng)、盧賢義(2001)，趙健梅、王春莉(2003)都是以幾十家ST公司和同樣多家非ST對照組公司進行的研究。涉及到審計意見的只有張鳴、程濤［4］(2004)通過比較ST樣本組和非ST樣本組進行研究發(fā)現(xiàn)，加入審計意見變量，ST之前一年被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見能夠很好區(qū)分財務(wù)困境公司和財務(wù)正常的公司。而從前兩年，前三年看審計意見不再具有區(qū)分能力。李小榮［5］(2009)也做了類似的研究。鄧曉嵐［6］等(2006)采用非財務(wù)變量進行l(wèi)ogistic回歸，發(fā)現(xiàn)審計意見與財務(wù)困境概率呈負相關(guān)，加入審計意見變量后，模型的正確分類率相對提高。厲國威等［7］(2010)研究發(fā)現(xiàn)，不論公司是否已經(jīng)被ST，GCO都會促使投資者進一步降低對公司的價值認(rèn)定和導(dǎo)致公司更低的盈余價值相關(guān)性。郭志勇、陳龍春［8］(2008)研究了非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的市場反映，得出結(jié)論我國證券市場能夠識別持續(xù)經(jīng)營審計意見和非持續(xù)經(jīng)營審計意見之間的差異，但不能識別帶強調(diào)事項段無保留意見和保留意見、無法表示意見之間的差異。蔡春等(2005)對2003年A股上市公司年報的統(tǒng)計顯示，無論是保留意見還是無法表示意見的具體原因中，持續(xù)經(jīng)營能力問題出現(xiàn)的頻率總是最高的。

綜上所述，從審計意見對破產(chǎn)或退市的預(yù)測作用來看，一種觀點認(rèn)為審計意見在財務(wù)困境的預(yù)警中具備一定的區(qū)分能力，能夠在一定程度上揭示潛在的風(fēng)險。另一種觀點則相反，認(rèn)為審計意見不應(yīng)被包含于破產(chǎn)預(yù)測模型之中。我國關(guān)于財務(wù)困境的研究很少將審計意見考慮在內(nèi)。而采用的樣本通?？紤]的是ST公司，而鮮有把退市公司作為樣本加以探究。關(guān)于審計意見信息含量的研究，以審計意見引起的市場反應(yīng)為主，而基本上沒有對審計意見在上市公司退市過程中究竟起到什么作用進行研究。

二、研究設(shè)計

(一)理論分析與假設(shè)提出

審計信息論認(rèn)為，審計意見具有信號傳遞功能。無保留意見意味著公司財務(wù)報表合法、公允，對利益相關(guān)者是“好信息”，公司持續(xù)經(jīng)營能力看好，公司持續(xù)發(fā)展能力較強。而非標(biāo)審計意見意味著公司財務(wù)報表在合法性和公允性方面存有問題，對利益相關(guān)者是“壞消息”，對公司持續(xù)發(fā)展能力懷疑，公司退市的可能性增加。

國內(nèi)對審計意見信息含量的研究主要集中在審計意見的市場反應(yīng)方面，例如李增泉(1999)、陳梅花(2002)、焦燁妍(2005)等，通過不同審計意見公司在年報公布前后有不同的市場表現(xiàn)，來探討審計意見是否具有信息含量，以及是否對投資決策有影響。李維安(2004)等考察上市公司年報預(yù)約披露、未預(yù)期盈利、年報披露遲滯等與審計報告意見類型之間的關(guān)系，進一步揭示了審計意見的信號顯示機制。嚴(yán)復(fù)海、商慧［9］(2009)運用描述性統(tǒng)計的方法對1999－2006年上市公司年報中所有上市公司、S T公司、虧損公司的審計意見進行比較分析;根據(jù)兩種界定財務(wù)危機的方法分別建立Logistic回歸模型，并比較分析了預(yù)測模型的有效性。結(jié)果表明審計意見具有顯著信息含量，應(yīng)當(dāng)將此指標(biāo)納入財務(wù)危機預(yù)警模型。

我國CPA在對上市公司審計時，出具不同的審計意間往往受多重因素的影響。例如，為了保持客戶關(guān)系，或者出于人情因素，本來應(yīng)該出具無法表示意見而出具的是帶說明段的無保留意見。另外，上市公司面臨財務(wù)困境時，經(jīng)常會面對持續(xù)的非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見。尤其已經(jīng)連續(xù)多年被出具無法表示意見的審計意見的公司，其退市的概率非常大。那么不同的審計意見類型對上市公司退市具有不同的識別作用嗎?據(jù)此，提出:

假設(shè)1:上市公司被出具的不同的審計意見類型對上市公司退市有識別作用。

審計師的報告能對財務(wù)困境發(fā)出早期警告，在Alman等(1974)文章中也提到，審計意見中的無法表示意見隱含了對上市公司可持續(xù)發(fā)展的質(zhì)疑，Jeffrey R Casterella(2000)通過取1982到1992年的破產(chǎn)公司作為樣本發(fā)現(xiàn)，審計人員不能預(yù)測破產(chǎn)和最終的解決方式。不能透視客戶的未來。審計人員的保留意見的性質(zhì)使人們相信他們能傳遞企業(yè)破產(chǎn)的信號。對于即將破產(chǎn)的那一年，單變量模型顯示了在一貫性，持續(xù)經(jīng)營和不確定事項(ST)審計意見和破產(chǎn)之間具有相關(guān)關(guān)系。

張鳴、程濤［4］(2004)、李小榮［5］(2009)的研究結(jié)論也是進入財務(wù)困境的公司，當(dāng)年的審計意見具有解釋作用，而以前年度的審計意見沒有解釋力。他們關(guān)注的是ST公司，以ST公司作為樣本。那么針對退市公司而言，審計意見能否在退市前若干年內(nèi)就已具備了預(yù)測作用呢?

假設(shè)2:審計意見可提前預(yù)測上市公司的退市。

(二)模型設(shè)置和變量說明

Hopwood等(1989)在研究C(consistency一貫性)、ST(subject to鑒于型)、和GC(going concern持續(xù)經(jīng)營)審計意見預(yù)測破產(chǎn)概率時采用的logistic回歸方程的形式是

這個模型研究破產(chǎn)的概率和不同類型審計意見之間的關(guān)系。直接以C、ST和GC審計意見作為解釋變量。這里的審計意見類型和我國的有差異。參考這一模型本文以各種類型審計意見作為解釋變量，建立logistic回歸模型如下:

其中P是退市的概率。涉及的解釋變量如下表所示:

表1 變量說明

為了對審計意見提前期的預(yù)測作用的假設(shè)進行檢驗，我們以歷年的審計意見作為解釋變量，雖然有的破產(chǎn)預(yù)測模型將審計意見作為其中的一個變量，和其它財務(wù)變量一起進行破產(chǎn)的預(yù)測，但這會使變量之間出現(xiàn)了相關(guān)性。因為審計意見本身就是審計師對企業(yè)經(jīng)營情況的一個評價。因此本文在建立預(yù)測模型時，只考慮審計意見指標(biāo)，而不包含其他指標(biāo)。歷年審計意見通過設(shè)置定性變量，以0，1，2，3，4進行區(qū)分。

我們以歷年審計意見為解釋變量，建立logistic回歸模型如下:

相關(guān)變量說明如下:

表2 變量說明

三、實證分析

本文使用的數(shù)據(jù)由CSMAR整理而來，剔除了被吸收合并的公司，樣本以所找到數(shù)據(jù)的33家退市公司為主，根據(jù)不同的假設(shè)，選擇不同的對照樣本。所使用的軟件是spss13．0。

(一)描述性統(tǒng)計

為了對假設(shè)1進行檢驗，我們以2000年發(fā)布的滬深兩市1094家上市公司作為樣本，其中發(fā)布無保留意見的是918家，無保留加說明段的105家，保留意見的20家，保留加說明段的37家，無法表示意見的有13家，否定意見的有1家。而在隨后5年內(nèi)退市家數(shù)及其比例如下表所列:

表3 2000年審計意見及隨后5年內(nèi)退市公司統(tǒng)計分析

由于上市公司被出具否定意見的只有三次，其中600083 PT紅光在1998年被出具了否定意見，600833 PT網(wǎng)點在1999，2000年兩次被出具否定意見。而這兩家恰恰是未退市的公司，因此否定意見在預(yù)測退市方面意義不大。

對假設(shè)2的檢驗，通過選取33家已退市公司和33家對照組公司，33家對照組公司選取的依據(jù)是未退市，但歷史上經(jīng)歷過財務(wù)困境的公司。統(tǒng)計結(jié)果如下:

表4 33家已退市公司退市前6年的審計意見的描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表中可以看出，在33家已退市公司中，退市前一年收到無保留意見、無保留加說明段、保留意見、無法表示意見的比例分別是0．18，0．09，0．24，0．48。顯然出具無法表示意見能很大程度上預(yù)測到公司的退市，但退市前一年仍被出具無保留意見的占到18%，保留意見占到24%。從歷年的情況來看，隨著退市日的臨近，審計意見中，無保留意見的比例逐年減少，而出具無法表示意見和保留意見的比例逐年增加。

(二)實證分析結(jié)果

1．根據(jù)模型(1)，將數(shù)據(jù)帶入方程，采用forward wald方法，其最后留在方程中的變量是Opt1和opt5，結(jié)果用方程的形式來表示:

P表示隨后5年退市的概率。從中可以看出，發(fā)布無保留意見與退市的概率顯著負相關(guān)，而發(fā)布無法表示意見與退市的概率顯著正相關(guān)，無保留審計意見和無法表示意見在退市方面具有預(yù)測作用。無保留審計意見的系數(shù)是負值，說明如果出具的是無保留意見那么退市的概率相對較低，而無法表示意見和他相反。結(jié)論支持假設(shè)1，不同審計意見類型有不同的預(yù)測作用。

2．對假設(shè)2的檢驗結(jié)果如下所示:

表5 判定結(jié)果

從判定結(jié)果來看，預(yù)測總的準(zhǔn)確率達到78．46%。說明歷年的審計意見對退市有一定預(yù)測作用，但從顯著性水平來看，只有退市當(dāng)年的審計意見有顯著的區(qū)分作用，其他年的審計意見沒有顯著區(qū)分作用。

進一步只包含退市當(dāng)年的審計意見進行l(wèi)ogistic回歸，判定結(jié)果顯示準(zhǔn)確性仍達到72．10%，因此退市當(dāng)年的審計意見足以對是否退市做出判斷。

四、結(jié)論和局限性

通過以上分析，本文可以得出如下結(jié)論:

(一)不同的審計意見類型有不同的預(yù)測作用，其中無保留意見有很強的非退市預(yù)測作用，而無法表示意見有很強的退市預(yù)測作用。

(二)審計意見隨著退市日的臨近，作用逐漸增加。其中退市前一年有顯著的預(yù)測作用

綜合上述分析，我國上市公司審計師的審計意見對上市公司的退市有預(yù)測作用，審計意見具有信息含量。連續(xù)虧損退市的政策在2008年后，無法使一家公司退市，無法滿足當(dāng)前的市場變化。因此審計意見作為退市標(biāo)準(zhǔn)具有重大的現(xiàn)實意義。

本文的局限性在于上市公司退市的樣本較少，只有33家退市公司。當(dāng)樣本增多時，結(jié)論可能會有所改變。在進行退市公司前5年的預(yù)測作用的檢驗時，對照樣本實際上取的是2004年以前的年度的審計意見，這會使樣本缺乏對照性，降低其結(jié)論的合理性。另外，對審計意見類型取0，1，2，3，4。實際上包含了等距性的假設(shè)，結(jié)果會存在一些誤差。

［1］ Christopher Scott Rodgers．Predicting Corporate Bankruptcy Using Multivariant Discriminate Analysis(MDA)，Logistic Regression And Operating Cash Flows(OCF)Ratio Analysis:A Cash Flow －Based Approach［D］．California:Golden Gate University，2011．

［2］ Kevin C．W．Chen，Bryan K．Church．Going Concern Opinions and the Market＇s Reaction to Bankruptcy Filings［J］．The Accounting Review，Vol．1996(1):117 －128．

［3］ Andrew J．Leone，Sarah Rice．How Do Auditors Behave During Periods Of Markert Euhporia?The Case Of Internet IPOs［J］．Contemporary Accounting Research，2011(3):1 －33．

［4］張鳴，程濤．審計意見在財務(wù)預(yù)警中的信息含量［J］．財會通訊，2004(12):47－48．

［5］李小榮．審計意見與財務(wù)困境預(yù)測［J］．財會通訊，2009(6):115－116．

［6］鄧曉嵐，王宗軍．非財務(wù)視角下的財務(wù)困境預(yù)警——對中國上市公司的實證研究［J］．管理科學(xué)．2006(6):71－80．

［7］厲國威，廖義剛，韓洪靈．持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見的增量決策有用性研究——來自財務(wù)困境公司的經(jīng)驗證據(jù)［J］．中國工業(yè)經(jīng)濟，2010(2):150 －160．

［8］郭志勇，陳龍春．上市公司非標(biāo)準(zhǔn)審計意見市場反應(yīng)的差異性研究［J］．審計與經(jīng)濟研究，2008(5):150－160．

［9］嚴(yán)復(fù)海，商慧．財務(wù)危機預(yù)警中的審計意見信息含量研究［J］．商業(yè)時代，2009(5):95．

An Empirical Analysis of Audit Opinions to Functions of Listed Company Delisting

LI Jing，HAO Yu-gui
(School of Accounting，Hangzhou Dianzi University，Hangzhong Zhejiang 310018，China)

The role of the auditor has been focused with the gradual introduction of the new delisting policy．Do the audit opinions to withdraw from the market have any predictive value?This article，by taking the logistic regression empirical analysis with the contrasting delisting companies and their matching samples，finds that an unqualified opinion of company has a relatively low probability of delisting，and a disclaimer opinion is on the contrary．Audit opinions have a remarkable predictive function in the very delisting year，but have no predictive function in any year before that．

audit opinions;delist;going concern

F239．1

B

1001－9146(2012)02－0025－06

2012－03－05

教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃項目(12YJA790040);杭州市科技計劃項目(KYZ14461105)

李敬(1970－)，男，河南鄭州人，講師，會計與審計．