越來越多的事實(shí)證明中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入弱周期時代，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)較高增長、較小波動、增長點(diǎn)更趨多元化的弱周期特征。未來3-9個月內(nèi)，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險加大、通脹逐漸得到控制、政策調(diào)控節(jié)奏和方向的變化等三個方面值得關(guān)注。
　　
　　兩大因素決定
　　中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入弱周期階段
　　撇開短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的干擾，我們認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中的一個重要趨勢值得關(guān)注。那就是越來越多的事實(shí)證明，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入弱周期時代。這樣的變化既取決于國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，也取決于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變。從國際來看，金融動蕩加劇，經(jīng)濟(jì)增長乏力，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期可能延長。次貸危機(jī)陰影仍未走出，歐美再陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)。財政政策空間不大，貨幣政策基本上也將用到極致，但經(jīng)濟(jì)仍難見起色。中國經(jīng)濟(jì)高增長的外部環(huán)境也已發(fā)生變化。從國內(nèi)的情況看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型開始對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。一方面發(fā)展重心從速度轉(zhuǎn)向質(zhì)量、資源要素價格提高等將降低增長速度；另一方面，民營經(jīng)濟(jì)活躍、中西部崛起、消費(fèi)條件改善有利于提高經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。這兩大因素決定了，中國經(jīng)濟(jì)增長過去呈現(xiàn)的高增長、大波動的強(qiáng)周期特征開始弱化。中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)較高增長、較小波動、增長點(diǎn)更趨多元化的弱周期特征。
　　
　　新增長力量
　　使得中國經(jīng)濟(jì)不會太悲觀
　　我們曾明確提出中國經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和增長的統(tǒng)一。在發(fā)展方式轉(zhuǎn)型中悄然出現(xiàn)的新的增長點(diǎn)既是弱周期中的增長亮點(diǎn)，也是中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對外在沖擊的希望。就未來3-5年的情況看，這個新的增長點(diǎn)不大可能來自一場大的技術(shù)革命，更多地來自既有增長動力的改良，來自于新的增長點(diǎn)和傳統(tǒng)增長動力的結(jié)合。從投資的角度看，這主要集中在民間投資、中西部、二三線、裝備升級投資以及消費(fèi)性投資方面；從出口的角度看，這主要體現(xiàn)在出口的結(jié)構(gòu)升級以及來自新興市場出口的增長。從消費(fèi)的角度看，由于商品消費(fèi)需求基本滿足，新增長點(diǎn)集中在消費(fèi)條件改善之后升級型消費(fèi)的增長。由于新增長動力是對拉動過去30年經(jīng)濟(jì)的舊增長動力的替代，這些增長動力保證了在舊的經(jīng)濟(jì)增長動力弱化的同時，中國經(jīng)濟(jì)增速的下臺階可能比較緩和，即使減速，仍有可能保持9-10%的增長。
　　
　　在弱周期尋找拐點(diǎn)
　　在保增長的V型回升之后，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)歷了兩年多的調(diào)整，在宏觀調(diào)控和外圍趨冷的情況下，3-9個月之內(nèi)三個方面的變化值得關(guān)注。
　　一是經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險加大。過去四個季度中國經(jīng)濟(jì)增長率分別為9.6%、9.8%、9.7%、9.5%，呈現(xiàn)出經(jīng)典的軟著陸特征?，F(xiàn)在市場關(guān)注的焦點(diǎn)是，未來是會繼續(xù)延續(xù)需求慢落的格局，還是需求會出現(xiàn)斷崖式回落。
　　基于對投資和出口的判斷，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)加速著陸的風(fēng)險正在加大。第一，新一輪金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響正在逐漸體現(xiàn)，對中國出口的影響也會逐漸顯現(xiàn)。受歐洲經(jīng)濟(jì)需求減弱的影響，9月中國對歐洲出口增長已經(jīng)從20%以上回落到只有10%，未來歐洲經(jīng)濟(jì)減速對中國出口的影響將進(jìn)一步體現(xiàn)。第二，一直超預(yù)期的房地產(chǎn)投資增速可能顯著回落。就房地產(chǎn)市場來看，現(xiàn)在銷售、新開工和投資情況均不錯。但是從最近兩個月的情況看，銷售開始顯現(xiàn)疲態(tài)，部分地區(qū)銷售甚至出現(xiàn)了大幅度下滑。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，房地產(chǎn)銷售是房地產(chǎn)新開工和投資的領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先期在5-7個月，伴隨著房地產(chǎn)銷售的下降，未來房地產(chǎn)投資大幅回落的風(fēng)險也大幅增加。
　　二是通脹逐漸得到控制。我們一直強(qiáng)調(diào)7月是2011年通脹的高點(diǎn)，實(shí)際情況和我們預(yù)期基本一致。目前通脹仍處于慢落階段，未來將逐漸回落到合適的范圍之內(nèi)?；趯χ芷谛砸蛩?、輸入性通脹因素和轉(zhuǎn)型性因素的分析，我們認(rèn)為2011年11月CPI漲幅將回落到5%以下，2012年4月左右CPI漲幅將回落到4%以下。未來3-6月通脹壓力將逐漸緩解。
　　三是政策調(diào)控節(jié)奏和方向的變化。政策節(jié)奏和方向取決于增長和通脹的組合。在增長問題不大、通脹回落但仍在高位的情況下，政策放松的可能性不大。但伴隨著經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險加大，以及CPI漲幅回落到政府容忍范圍以內(nèi)，我們認(rèn)為政策放松的概率較大。放松的方式主要以定向放松為主，集中體現(xiàn)在貨幣政策和項(xiàng)目實(shí)施方面。在貨幣政策方面，由于利率政策空間有限，主要會通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，尤其是優(yōu)先下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，來支持經(jīng)濟(jì)增長。在項(xiàng)目方面，主要會通過加快前期因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過熱而被擱置的“十二五”項(xiàng)目的實(shí)施，來對沖民間投資和出口下滑對經(jīng)濟(jì)增長的不利影響。