受全球經(jīng)濟影響，預(yù)計中國出口增速在四季度將繼續(xù)放緩。房地產(chǎn)投資將繼續(xù)下滑，2011年內(nèi)可能回落至個位數(shù)。這將導(dǎo)致經(jīng)濟增長繼續(xù)減速，政策短期將保持穩(wěn)定。
　　
　　2011年三季度GDP同比增長9.1%，增速比二季度回落0.4個百分點，略低于我們和市場預(yù)期的9.2%，季調(diào)環(huán)比增長折年率為9.5%。產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)負(fù)，三季度產(chǎn)出缺口已經(jīng)從前期的微小正缺口轉(zhuǎn)為微小負(fù)缺口，三季度的產(chǎn)出水平略低于潛在產(chǎn)出水平，即經(jīng)濟基本處于總供求平衡的狀態(tài)。
　　
　　通脹回落趨勢顯現(xiàn)
　　物價略低于預(yù)期。2011年9月，CPI同比上升6.1%，其中食品價格上漲13.4%，非食品價格上漲2.9%；CPI環(huán)比上漲0.5%，食品環(huán)比上漲1.1%，非食品價格上漲0.2%。9月PPI環(huán)比持平，同比上漲6.5%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格比上月上漲0.1%，比2010年同月上漲10%。CPI略低于我們和市場預(yù)期的6.2%，PPI低于我們和市場預(yù)期的6.8%，隨著食品價格的趨穩(wěn)和全社會需求的逐步回落，整體物價水平呈現(xiàn)下行趨勢。
　　食品價格上漲壓力顯著降低。9月食品價格環(huán)比上漲1.1%，影響價格總水平上漲約0.36個百分點。受季節(jié)因素影響，蔬菜和水果價格環(huán)比漲幅分別為5.2%和3.1%，合計影響CPI約0.18個百分點。豬肉及雞蛋價格漲幅快速收窄，節(jié)后已呈現(xiàn)回落趨勢。整體看，食品價格的上漲趨勢已經(jīng)明顯減弱，10月后將趨于穩(wěn)定甚至小幅回落，對未來通脹的壓力顯著降低。9月非食品價格環(huán)比上漲0.2%，其中衣著環(huán)比上漲0.9%，略高于歷史均值，而居住價格和娛樂教育服務(wù)價格環(huán)比分別為0.2%和-0.3%，顯著低于歷史均值，地產(chǎn)調(diào)控及經(jīng)濟增速放緩降低了相應(yīng)的價格水平。
　　需求下滑，生產(chǎn)資料價格回落。9月PPI同比上漲6.5%，增速比上月下降0.8個百分點，其中生產(chǎn)資料出廠價格比上月下降0.1%，采掘工業(yè)價格下降0.1%、原料工業(yè)價格持平、加工工業(yè)價格下降0.1%；生活資料出廠價格環(huán)比上漲0.3%。從PPI和購進(jìn)價格指數(shù)來看，隨著經(jīng)濟的持續(xù)回落，整體需求繼續(xù)下降，未來對非食品價格的推動也將逐步降低。
　　未來價格將較快回落。隨著社會總需求的下滑，未來的價格將較快回落。首先，中秋、國慶之后，食品價格已經(jīng)逐步呈現(xiàn)小幅回落的趨勢，當(dāng)前糧食生產(chǎn)基本穩(wěn)定，生豬存欄快速恢復(fù)，未來食品價格的上漲壓力顯著降低，甚至將出現(xiàn)一定回落；其次，由于海外經(jīng)濟持續(xù)低迷，大宗商品價格穩(wěn)中有降，輸入性通脹壓力降低，同時考慮到中國經(jīng)濟還在下滑過程中，非食品價格難以大幅上漲。10月之后，隨著翹尾因素的顯著回落，整體價格將呈現(xiàn)較快回落趨勢，預(yù)計10月CPI約為5.4%，四季度CPI將回落至4.8%左右，全年約在5.5%；預(yù)計10月PPI同比將上升5.8%左右，四季度PPI保持在5%左右。
　　
　　四季度經(jīng)濟仍將減速
　　政策短期保持穩(wěn)定。盡管GDP同比增速回落較多，但環(huán)比依然保持較快增長（年化9.5%），9月工業(yè)增加值略有反彈，經(jīng)濟增長在三季度并沒有明顯放緩，9月通脹繼續(xù)小幅回落。這些經(jīng)濟表現(xiàn)意味著政策不會進(jìn)一步緊縮，但也不會在四季度初，甚至11月底之前明顯放松（盡管決策層近期對于經(jīng)濟增長的關(guān)注在逐步加強，并且可能針對經(jīng)濟領(lǐng)域的某些特定問題出臺一些政策），特別是貨幣政策短期仍將保持穩(wěn)定，年內(nèi)新增信貸不會出現(xiàn)明顯增加，如果全球經(jīng)濟沒有出現(xiàn)極端情況，預(yù)計未來一個季度新增信貸將在1.5萬億元左右。
　　出口和房地產(chǎn)投資增速回落將導(dǎo)致四季度經(jīng)濟減速。全球經(jīng)濟在四季度繼續(xù)惡化的可能性比較大，中國出口增速在四季度將繼續(xù)下滑。房地產(chǎn)的新開工、銷售繼續(xù)下滑，房地產(chǎn)單月投資增速在9月下降7個百分點，未來可能繼續(xù)下滑，2011年內(nèi)可能回落至個位數(shù)，這將導(dǎo)致經(jīng)濟繼續(xù)減速。我們認(rèn)為，經(jīng)濟增長回落的趨勢將延續(xù)到2012年一季度之后，預(yù)計2011年四季度GDP環(huán)比增長8%左右，同比增長8.8%，而2012年初GDP增速可能繼續(xù)回落至8.5%左右。