3月5日，中國證監(jiān)會（下稱證監(jiān)會）主席尚福林表示，新三板擴容相關制度安排已基本到位，但還有一些技術細節(jié)需要解決。接近監(jiān)管部門人士透露，此次擴容，新三板市場將在引入做市商制度、引入合格個人投資者、修訂交易制度方面進行改革。
　　所謂“新三板”，是指自2006年設立的為非上市公司提供股份轉讓服務的系統(tǒng)，目前只有北京中關村高新園區(qū)的企業(yè)，在符合相關條件的情況下，可以在這個平臺上進行試點。新三板擴容即是將該系統(tǒng)的試點范圍擴大到其他國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。
　　“三板市場不再有新舊之分，未來園區(qū)企業(yè)，原STAQ(法人股轉讓系統(tǒng))、NET系統(tǒng)掛牌公司，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板退市公司以及自然人股東超過200人的公司等都將逐步進入三板市場?！?接近證監(jiān)會的人士向《財經(jīng)》記者介紹。
　　深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長兼秘書長王守仁認為，場外交易市場功能定位上，不僅要專注于培育孵化專業(yè)化的中小科技企業(yè)，也要承擔培育孵化其他具有高成長潛力的中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的功能，使場外交易市場成為更加廣泛的高成長中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的平臺，并針對不同風險的掛牌企業(yè)，制定相應的審核和交易規(guī)則。
　　不過，據(jù)接近監(jiān)管部門的人士透露，地方產(chǎn)權交易市場等對三板擴容的不同意見，亦將影響決策層對三板市場擴容決定的進度。
　　擴容新路
　　一位參與研究新三板擴容工作的人士介紹，新三板擴容的初步方案，在春節(jié)后的一次金融系統(tǒng)旬會上向國務院領導做過匯報，但并未正式上報。方案中對做市商業(yè)務規(guī)則、風險管控措施、擴容園區(qū)范圍等細節(jié)仍未商定。
　　目前，新三板掛牌公司主要進行定向融資，通過主辦券商向機構投資者推介，有意向的投資者以注資方式獲得股權。
　　據(jù)中關村高新技術園區(qū)管委會的統(tǒng)計，截至2010年11月底，共有119家企業(yè)參與代辦股份轉讓系統(tǒng)試點，已掛牌企業(yè)76家，其中20家掛牌公司進行了24次定向增發(fā)股份，融資11.73億元。
　　不過自試點以來，新三板市場也一直面臨著交投清淡、融資困難、券商參與度不高等問題。2006年至今，新三板市場通過增加掛牌企業(yè)數(shù)量、實行電子化報盤、引入第三方存管制度等手段來活躍市場，但收效甚微。
　　現(xiàn)階段，新三板掛牌公司股票交易是通過雙方協(xié)議轉讓，最低交易單位為3萬股。擴容后，新三板市場最低交易單位降至1000股，做市商制度并不具備強制性，投資者和掛牌公司可以根據(jù)規(guī)定，選擇協(xié)議轉讓或者通過做市商雙向報價進行交易。
　　據(jù)知情人士介紹，不采用強制性做市商制度是考慮到各家做市商資金實力的差距，以及各掛牌公司質量參差不齊?！肮静缓茫B它的主辦券商也未必幫它做市；部分券商資金實力有限，很可能做不了市?！鼻笆鰠⑴c設計方案的人士透露，初步擬定，投資者通過做市商報價的最低交易單位為1000股，通過協(xié)議轉讓的最低交易單位仍為3萬股。
　　上海一家大型券商三板市場部負責人說，由于做市商是以自有資金、證券與投資者不斷交易維持市場的流動性，為了避免證券公司利用做市買入低估的股票，長期持有，變相進行自營或直投業(yè)務，監(jiān)管部門擬將做市商持有其做市的股票倉位限制在20％以下，超過限制必須賣出。
　　風險控制方面，監(jiān)管部門擬通過對做市商的凈資本等指標進行監(jiān)控，以達到管控風險的目的，但目前對做市商做市規(guī)模占凈資本比例仍未最終確定。
　　此次新三板市場擴容后，合格的個人投資者將可以進入新三板市場，準入門檻參考股指期貨合格投資者的標準——“2年股齡，50萬元資金”。
　　2006年中關村初期允許個人投資者進場交易，但受限于最小報價單位為每手3萬股，能參與交易的個人投資者數(shù)量較少，市場交投活躍度也一直較低。2009年6月，中國證券業(yè)協(xié)會組織修改試點辦法，個人投資者投資新三板的大門暫被關閉。
　　重新允許個人投資者進場，將有利于活躍新三板市場交易，但對于新三板個人投資者設置門檻，亦有不同意見。宏源證券三板市場部總經(jīng)理任善國說，引入個人投資者的初衷是活躍市場交易，如果設置了門檻，會導致新三板市場仍然是一個相對的小眾投資市場。
　　而監(jiān)管部門更愿意從控制風險角度出發(fā)。前述接近監(jiān)管部門的人士稱，三板市場的掛牌公司跟創(chuàng)業(yè)板公司相比處于發(fā)展的更前端，風險更大，個人投資者的能力相對有限，三板市場擴容初期，市場不需要特別活躍。引入個人投資者不光是為了活躍市場，也是避免三板市場變?yōu)榧兇獾姆ㄈ斯墒袌觯菢訉ν顿Y者根本沒有吸引力。
　　
　　完善OTC
　　2006年新三板成立之初，業(yè)界即稱其已具備場外市場（over the counter markets，簡稱OTC市場）的雛形。此次新三板市場擴容則是對中國場外市場進一步的完善。
　　截至2011年3月7日，全國共有83家國家級高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，加上蘇州工業(yè)園區(qū)，這些園區(qū)都有望進入此次試點擴大的范疇。
　　對于新三板市場擴容是分批次推開，還是全部推開，相關部委還有分歧。一位科技部高新園區(qū)管委會的人士介紹說，科技部可能會組織專家對各個園區(qū)進行評分，比如園區(qū)擁有多少家股份制企業(yè)等都會成為評價的標準。目前，標準還未制定完畢。
　　接近證券監(jiān)管部門的人士認為，全國84個園區(qū)（含蘇州工業(yè)園區(qū)），可能都進入試點范圍，不一定分期分批。
　　由于取得新三板試點園區(qū)資格，將給企業(yè)帶來新的融資渠道、知名度的提升，并活躍當?shù)赝顿Y，不管是園區(qū)管理者（政府）、園區(qū)高新企業(yè)以及創(chuàng)投類公司，都非常有動力去爭取高新園區(qū)進入試點范圍。
　　任善國說，為鼓勵高新企業(yè)掛牌新三板，一些政府已經(jīng)開出對未來在新三板掛牌企業(yè)獎勵或者補助，主要是為了分擔企業(yè)為掛牌而支付給中介機構的承銷費，金額從50萬元至200萬元不等。
　　前述參與設計擴容方案的人士透露，新三板掛牌公司的標準跟目前中關村園區(qū)掛牌的標準相差不多。目前中關村園區(qū)掛牌的標準是，存續(xù)滿兩年、注冊資本500萬元和取得北京市人民政府出具的非上市公司股份報價轉讓試點資格確認函。
　　擴容后，企業(yè)在新三板市場掛牌同樣需要主、副主辦券商的推薦。證券業(yè)協(xié)會負責審核主辦券商報送的推薦掛牌備案文件。截至3月7日，共有44家券商獲得代辦系統(tǒng)主辦券商業(yè)務資格，其中42家可以從事股份轉讓業(yè)務和股份報價業(yè)務。
　　證監(jiān)會一位人士表示，證券業(yè)協(xié)會負責管理三板市場的部門將會分離出來，成立類似交易所的專業(yè)機構，并獨立運營。新三板市場也會納入證監(jiān)會市場監(jiān)管部的監(jiān)管，而證監(jiān)會非上市公司監(jiān)管部則承擔類似主板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行部的職能。
　　作為場外市場，新三板市場實際是資本市場最基礎的市場。有業(yè)內(nèi)人士戲稱，新三板才是中國真正的“創(chuàng)業(yè)板”。
　　一家大型投行人士說，新三板推出后，會平衡企業(yè)上市的供求關系，中小企業(yè)上市后過分體現(xiàn)溢價的局面將有所改觀。現(xiàn)在許多年利潤在1000萬元左右的高新企業(yè)可以先到新三板市場掛牌，確實是高成長的企業(yè)，它的價值也能夠體現(xiàn)。在轉板機制成熟的情況下，將來進行IPO融資也會方便很多。
　　除了為主板市場培育上市公司，三板市場還承擔了接納退市公司的任務。前述接近監(jiān)管部門的人士介紹，對退市，在制度層面其實并沒有多少可以改動的地方，主要在執(zhí)行層面。上市公司退市之后在三板市場掛牌，將來條件成熟，仍可恢復上市。
　　
　　多體系之爭
　　新三板市場并非中國唯一的場外交易體系。地方產(chǎn)權或非上市股權交易市場也是新三板市場的競爭者。
　　地方產(chǎn)權交易所是改革過程中的特殊產(chǎn)物，最早產(chǎn)生于20世紀80年代中后期，中國第一次股份制改革的高潮中。當時它主要針對一批效益不好的國有、集體企業(yè)的產(chǎn)權重組。
　　在20世紀末期，地方產(chǎn)權交易所主要解決各種非經(jīng)營性國有、集體資產(chǎn)、公共資源大量調整，企業(yè)產(chǎn)權結構調整，行政、事業(yè)單位經(jīng)營性國有資產(chǎn)退出。
　　至2008年3月，《天津濱海新區(qū)綜合改革配套試驗總體方案》獲得國務院批準，其中明確提出要“積極支持在天津濱海新區(qū)設立全國性非上市公眾公司股權交易市場”，當年9月，天津股權交易所成立。
　　此后，重慶、上海、成都等地紛紛建立了產(chǎn)權、非上市股權交易市場。地方場外市場和新三板的競爭悄然展開。
　　證監(jiān)會一直堅持建立全國性的場外交易市場，并對其進行統(tǒng)一監(jiān)管，未來掛牌企業(yè)的范圍將向其他中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)擴大。而正是這點遭到各區(qū)域性場外市場的異議。業(yè)內(nèi)普遍預期，未來新三板擴容后，區(qū)域性的場外市場將受到擠壓。
　　一位證券業(yè)知情人士表示，由于各地方產(chǎn)權交易所在部委層面沒有統(tǒng)一的主管部門，在監(jiān)管方面存在天然的劣勢?，F(xiàn)在中央機構編制委員會辦公室、國務院辦公廳正在調研，確定此類場外交易市場的主管部門。區(qū)域性場外交易市場一般采用整體拍賣的方式，對股權不拆細，并不能稱做嚴格意義的場外市場。
　　深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長兼秘書長王守仁說，在某些地區(qū)盲目按照場外交易市場去運作產(chǎn)權交易市場是錯誤的?！蹲C券法》明確規(guī)定，無論是主板、創(chuàng)業(yè)板還是場外交易市場，其交易的對象是依法發(fā)行的有價證券股票。產(chǎn)權交易市場交易的對象是非證券實物形態(tài)股權。因此，產(chǎn)權交易市場決不是場外交易市場。
　　由于各地方場外市場沒有明確的信息披露制度，交易透明度不足，很多交易都是交易雙方協(xié)商完成后，在交易所僅僅走個過場。