爭第一是萬達集團多年的追求，作為地產(chǎn)首富、萬達集團董事長王健林不僅這樣說，而且付諸行動。
　　3月24日上午，萬達電影院線股份有限公司（下稱萬達院線）與美國IMAX公司結(jié)成唯一緊密戰(zhàn)略合作伙伴，三年內(nèi)在中國內(nèi)地組建100塊IMAX銀幕，今年底，將至少建成50個IMAX影廳，這一數(shù)字已經(jīng)超過了目前IMAX銀幕在中國內(nèi)地總數(shù)的兩倍。
　　在當天的簽約儀式上，王健林稱，影院數(shù)量的進一步增長，將使上游的制片商與發(fā)行商更有信心，有利于做大電影票房。
　　這將是投資者在萬達院線上市聽到的前又一利好。此前，這家由地產(chǎn)商組建的電影院線已占約15％的中國內(nèi)地票房總額，市場份額位居第一。在內(nèi)地37家電影院線公司中，萬達院線并非第一個萌生IPO念頭，但目前它卻是走得最快的一家。
　　2月23日，北京市環(huán)保局官方網(wǎng)站披露，萬達電影院線股份有限公司上市環(huán)評核查進入公示階段。王健林內(nèi)部稱，年內(nèi)力爭完成萬達院線國內(nèi)上市。據(jù)接近萬達的人士透露，2010年萬達院線實現(xiàn)營收17億元，其中票房收入14億元，凈利潤逾3億元。
　　萬達集團旗下商業(yè)地產(chǎn)尋求IPO多年，但一再受阻于周期性行業(yè)調(diào)控。令人意外的是，自2005年以來伴生于萬達商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)組合的影院業(yè)務(wù)卻迅速做大，五年后達標上市門檻。
　　這樣的成長故事并不孤立。在2010年中國電影票房收入首次突破100億元前后，主打制片業(yè)務(wù)的華誼兄弟（300027.SZ）與主打發(fā)行概念的博納影業(yè)（Nasdaq：BONA）已先期上市。如果順利，萬達院線有望成為國內(nèi)首家以純院線業(yè)務(wù)上市的公司。
　　除此之外，中影集團也有望在年底前完成整體上市。傳出上市意愿的院線公司還有時代華夏今典電影院線公司。3月18日，今典院線董事長張寶全對《財經(jīng)》記者稱，旗下院線將計劃在明年開始申請上市，2013年完成國內(nèi)上市。
　　與資本的對接，有助于新一輪的院線建設(shè)跑馬圈地。在張寶全看來，中小城市影院數(shù)與銀幕數(shù)的增長，是內(nèi)地票房總額破百億元的關(guān)鍵。
　　他認為，4塊－6塊銀幕的中小影院數(shù)量是在歷史空白的基礎(chǔ)上恢復(fù)性增長，將極大改變內(nèi)地電影票房的分配格局，但他同時亦擔心：在一線城市，多廳影院已經(jīng)出現(xiàn)投資過熱，明年下半年，約有四分之一的豪華多廳影院將出現(xiàn)運營困難，四分之一不盈利。
　　
　　百億票房拆解
　　長期以來，相對于出產(chǎn)票房總值與票房利潤，內(nèi)地電影產(chǎn)業(yè)更擅長制造明星演員、大導(dǎo)演與娛樂緋聞。但是，近年來，內(nèi)地電影票房的加速增長，不僅一掃行業(yè)不掙錢的局面，而且吸引了各種來路的票房掘金者。
　　2008年內(nèi)地電影票房為43.41億元，2009年，數(shù)字變?yōu)?2.06億元，2010年最后一天，內(nèi)地電影票房增至101.7億元，同比增幅高達63.9％。自2005年始，地產(chǎn)商、VC、PE、銀行業(yè)、煤老板都相繼入局，成為內(nèi)地電影產(chǎn)業(yè)不同產(chǎn)業(yè)鏈條上的大手筆投資人之一。
　　電影產(chǎn)業(yè)的財富效應(yīng)高潮莫過于2009年10月30日，當日，華誼兄弟首批登陸創(chuàng)業(yè)板，成為兩市首家純影視概念的股票，上市當日股價上漲近150％，多位明星股東、創(chuàng)始人身價暴增，以王中軍為例，其持股4390.8萬股，賬面身價31億元。而余下的明星股東如馮小剛、馬云等，也通過資本市場放大財富，之后他們每一次套現(xiàn)都成了新聞話題。
　　這一切是如何快速發(fā)生的？《財經(jīng)》記者采訪發(fā)現(xiàn)，影院數(shù)量與銀幕數(shù)量的快速增長是中國電影票房總額跨越百億元的主要因素。在張寶全看來，內(nèi)地電影能夠在2010年成為一個百億元票房的產(chǎn)業(yè)，獲益于2010年電影業(yè)發(fā)生的兩大變化：膠片放映開始退出歷史舞臺，數(shù)字放映成為主流；數(shù)字拷貝實現(xiàn)同步放映，在此推動下，二三線影院銀幕數(shù)增長迅速。
　　他解釋說，從全國看，電影放映方式從膠片放映全面轉(zhuǎn)向了數(shù)字放映，一方面，這讓此前的二三輪影院全部變身為首輪放映，令更多的二三線影院獲得同步放映機會，搶在盜版之前，吸引更多觀眾走進電影院；另一方面，數(shù)字拷貝的成本大幅下降，影院拿到數(shù)字拷貝的價格很便宜，不像從前膠片放映，拿到一個膠片拷貝需要10萬元票房保證金，從而刺激了二三線影院的建設(shè)?！皵?shù)據(jù)顯示，除去年的《阿凡達》外，兩大賣座電影《唐山大地震》與《讓子彈飛》占據(jù)了內(nèi)地年度總票房的12％以上，而這兩部電影的票房分別有65％與75％是由數(shù)字放映來實現(xiàn)的?！?br/>　　目前內(nèi)地共有電影銀幕數(shù)6200塊，不僅絕對數(shù)量與國外的電影大國有差距，分布結(jié)構(gòu)亦存在較大不合理，多廳的豪華影院集中在一二線城市，而三四線城市幾乎沒有什么影院。來自廣電總局的數(shù)據(jù)顯示，去年全年新增影院313家，新增銀幕數(shù)1533塊，平均每天新增4.2塊銀幕，其中去年中西部地區(qū)和中小城市新增影廳數(shù)均達到全國新增影廳數(shù)的40％以上。
　　張寶全相信，放映方式改變不僅是一個技術(shù)問題，而且關(guān)系到整個電影票房分配體系的未來。
　　“數(shù)字放映在去年票房過百億中扮演了重要角色，未來，采用數(shù)字放映的中小影院將是中國電影票房的主力來源?！睆垖毴f，“正是基于這一點，我們幾年前開始布局數(shù)字放映院線投資，很多人不理解，但是我們少開發(fā)一個地產(chǎn)項目，卻孵化了一個新產(chǎn)業(yè)，中國電影是一個鉆石礦，是可以持續(xù)增長十年的產(chǎn)業(yè)?！?br/>　　博納影業(yè)CFO許亮對《財經(jīng)》記者表示，2010年內(nèi)地電影業(yè)以18.6％的影院增長實現(xiàn)了32.8％的銀幕增長和63.9％的票房增長。這組數(shù)字說明幾個問題，一是影院越修越大，第二票房增長還靠上座率驅(qū)動。電影院越修越大說明，目前影院還集中在比較大的城市，三四線城市還無法支撐這么大的影院。票房增速與影院建設(shè)的速度距離飽和還有比較大的距離?！拔覀冋莆盏臄?shù)據(jù)看，目前全國2800個縣，只有800個有現(xiàn)代多廳影院。”他說。
　　廣電總局數(shù)據(jù)顯示，2010年全國電影產(chǎn)量526部，但進入放映的僅260部。除審查因素外，院線過度依賴大成本制作的商業(yè)電影，也導(dǎo)致許多中小制作的電影沒有公映機會。從收入結(jié)構(gòu)看，國產(chǎn)電影票房57.34億元，占56.3％，首超進口大片。但從票房分布看，十余部中外大片是頂梁柱。今年，可以預(yù)期的重量級大片盛景不再，票房總額是漲是跌，成為懸念。
　　北京新影聯(lián)影業(yè)責任有限公司副總經(jīng)理高軍表示，2010年《阿凡達》的票房收入14億元，馮小剛兩部影片拿了10億元，以及姜文突然發(fā)力，這三個因素就占了30億元?！皹酚^估計，2011年票房能比去年增長15％左右就可以了，有悲觀的說法可能達不到去年水平?！?
　　“今年票房增速最多不會超過40％，去年下半年，一些二三線城市已經(jīng)實現(xiàn)了同步放映，對票房增長的貢獻去年已經(jīng)顯現(xiàn)，如果把新增銀幕因素考慮進去，今年的增速會低于去年?！睆垖毴硎?。
　　
　　渠道投資熱潮
　　在現(xiàn)行的票房利潤分配慣例下，除去票房總收入3.3％的營業(yè)稅與5％的國家電影專項發(fā)展基金上繳外，剩余票房收入約有57％為院線與影院獲得， 43％由制片與發(fā)行方獲得。這一慣例意味著，誰擁有最多的銀幕數(shù)與影院，誰就有話語權(quán)。
　　深諳此道的各方正各盡所能進行渠道建設(shè)。2010年12月，博納影業(yè)以發(fā)行為主要賣點，以輕資產(chǎn)運營為概念在納斯達克上市，成功融資9979萬美元，雖然發(fā)行首日股價表現(xiàn)不佳，但是融資所得為布局旗下影城提供了現(xiàn)金支持。
　　博納影業(yè)的招股材料披露，IPO所得中約4000萬美元將用于包括影院在內(nèi)的收購，以構(gòu)造一個全國性的放映網(wǎng)絡(luò)。目前，博納影業(yè)在北京、西安、上海、石家莊等地擁有六家影院，公司創(chuàng)始人于冬作為大股東擁有的另一投資公司設(shè)立的十家位于全國主要城市的影院尚未裝入上市公司。
　　
　　韓國最大的院線運營商希杰集團CGV影院早在2005年即已進入中國院線市場，其雖然定位高端，但是，實行本土化運營的CGV也正發(fā)力影院投資。
　　CGV海外開發(fā)部總經(jīng)理羅正勛對《財經(jīng)》記者表示，到2015年，CGV的目標是在全國布局100家影城。目前，公司在與永旺、太古、瑞安等知名商業(yè)地產(chǎn)運營機構(gòu)合作，到2010年底，將有20家影城投入運營。目前，CGV在內(nèi)地擁有五家合作影城。
　　萬達的目標更為激進?！敦斀?jīng)》獲悉，母公司給萬達院線今年的任務(wù)是，新增23家影城，新增銀幕數(shù)210塊，總收入達到27億元。“指標雖然是開業(yè)23家，但希望院線盡可能多開影城。利潤很重要，市場規(guī)模也很重要，力爭到年底新開業(yè)影城達到25家以上。”王健林在年度工作會上動員說，“未來五年，共開業(yè)200家影城，銀幕數(shù)達到2000塊，年收入85億元，規(guī)模排名全球前五，利潤排名全球行業(yè)第一?！?br/>　　除萬達外，加入院線建設(shè)的地產(chǎn)商還有世茂股份（600823.SH），2010年1月世茂股份組建世茂國際影城，提出五年內(nèi)建成40家影城、新增銀幕300塊、總票房額進入全國前五的遠期目標。
　　外界的擔心是，影院投資是否出現(xiàn)過熱跡象？畢竟，內(nèi)地影院平均上座率僅有30％。張寶全的答案是肯定的，他對《財經(jīng)》記者表示，多廳大影院在一線城市已經(jīng)投資過熱，隨著票價下降壓力的來臨，這些支付了越來越高租金的影院將發(fā)現(xiàn)，盈利將是一件很難的事情。但是，機會將出現(xiàn)在中小影院的建設(shè)上。
　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解，今典旗下的“17.5電影院”即主要定位于三四線城市的數(shù)字放映市場，張寶全認為，在“17.5電影院”投資模式下，一個100座的影廳成本約70萬元，票價17.5元，最晚四年即可收回投資，周期遠遠低于多廳影院的五至七年周期?！爸行∮霸航ㄔO(shè)將是最賺錢的生意，未來，今典將是全國銀幕數(shù)最多的院線?！彼f。
　　羅正勛也對《財經(jīng)》記者表示，一線城市的影院數(shù)量確實很大，隨著土地成本越來越貴，開發(fā)商對租金要求也更高?！拔覀冊谡猩讨邪l(fā)現(xiàn)，有的企業(yè)為了拓展影院，不惜代價，報價很高，但是，三至五年內(nèi)就會有一些影院大整合，開發(fā)商在尋找合作伙伴時，也會更加謹慎，因為他們本身成本很高，出于擔心影院無法長期經(jīng)營下去，就會去尋找一些品牌的影院運營商，這就是我們的機會。”
　　而高軍則表示，大片影院投資過熱的結(jié)論還太早，只能說成本加大，風險加大。單座位造價提高，同一個項目大家都去爭，最終籌碼是價格，造成成本加大。
　　在眾多的影院投資商身上，可以看出一個明顯的區(qū)分：由地產(chǎn)商組建的院線陣營，以及在電影業(yè)浸淫多年的專業(yè)影院運營商。通常而言，像萬達集團、世茂股份這樣的商業(yè)地產(chǎn)商投資影院，大多是把影院作為其商業(yè)地產(chǎn)戰(zhàn)略的一個組成部分，其對投資回報周期容忍度更為寬松，口號喊得最為響亮的萬達能否置身事外？
　　張寶全認為，萬達投資影院是由于項目運營需要，也有政府因素，這一選擇并無錯誤，但是，萬達院線也要獨立核算，雖然母公司提供了場地，但是在運營階段，還是要按照影院運營的產(chǎn)業(yè)規(guī)律來做。
　　
　　萬達估值樣本
　　倘若萬達院線IPO、中影集團整體上市如期實現(xiàn)，到年底，植根于內(nèi)地電影產(chǎn)業(yè)的上市公司將升至四家，覆蓋制片、發(fā)行、院線三個細分領(lǐng)域。資本市場將做何選擇？
　　“我會買入萬達。萬達是連鎖賣場類型，華誼兄弟是明星概念型，博納影業(yè)是風險投資型。中影是國企，看似龐大，利潤卻不樂觀，因為它要承擔很多體制內(nèi)的工作?！备哕娬f。
　　去年底，博納影業(yè)在美上市，但是首日即破發(fā)，跌幅高達23％。相比前年華誼兄弟的創(chuàng)業(yè)板高市盈率發(fā)行待遇，可謂冰火兩重天。
　　但是，電影院收入僅占博納影業(yè)主營收入的20％，華誼兄弟目前也僅僅有三家影院處于運營狀態(tài)，它們在資本市場上的表現(xiàn)尚無法為萬達院線IPO提供參考。
　　顯然，藉萬達院線IPO的契機，外部人士觀察中國電影產(chǎn)業(yè)的視角將更趨完備，另外，萬達院線也有望成為其他院線同行資本之旅的不二樣本。
　　萬達院線的問世，本屬“逼上梁山”。2005年之前，萬達商業(yè)地產(chǎn)里的影城均由時代華納管理運營，但是受阻于外資不能控股中資院線的政策，2005年末，華納突然退出，萬達無奈接盤。工商資料顯示，2005年1月，北京萬達電影院線有限公司成立，注冊資本金1000萬元，2006年底，北京萬達院線更名萬達電影院線股份有限公司，注冊資本金增至1億元。后經(jīng)歷多輪增資擴股，至2010年10月底，萬達院線股本增至5億元，其中，北京萬達投資有限公司合計持股68％，其余股東名單中不乏知名PE。
　　財報顯示，2007年－2008年，萬達院線的年度凈利潤分別為680萬元、8392萬元。2009年，萬達院線虧損1832萬元。但到2010年結(jié)束，萬達院線卻傳出了盈利超過3億元的消息，凈利潤率高達17％。這令業(yè)界羨慕，但其背靠“富爸爸”萬達集團的模式難以模仿。
　　即使上市成功，萬達院線的未來發(fā)展空間還有多大？博納影業(yè)CFO許亮表示，以地產(chǎn)業(yè)務(wù)為依托的院線的IPO面臨兩大瓶頸：其一，盈利中可能有很多關(guān)聯(lián)交易，其租金成本比其他影院相對低，財務(wù)增長速度可能很好看，但如果有朝一日地產(chǎn)不能繼續(xù)輸血，那增速可能就會下來；其次，這種模式鎖定黃金地段，但此類院線很難開到別人的物業(yè)里去。
　　票價也是院線行業(yè)面臨的又一風險。相比其他電影市場，內(nèi)地電影票價偏貴。隨著電影院數(shù)量快速增長，票價下調(diào)將對所有的市場參與方構(gòu)成影響。羅正勛表示，電影票價調(diào)整會在三至四年內(nèi)來到。許亮則比較樂觀：“我們身處一線城市，看到的不是整個中國的情況，市場里既需要俏江南也需要麥當勞，所以低票價影院和大片影院屬于不同市場，并不矛盾?！?
　　籌措多年的中影集團整體IPO也有望年內(nèi)落定。據(jù)高軍透露，中影集團早在幾年前即已籌劃上市，但是因利潤率太低，只好把中央電視臺電影頻道的收入計算在內(nèi)，此次整體上市，院線只是二級公司，幾個院線如何整合，還未可知。
　　但是，“在中國電影產(chǎn)業(yè)，只做制片就是瞎子，看不清市場的變化；只做發(fā)行就是瘸子，上下游都不接；只做院線就是傻子，有優(yōu)厚的渠道資源優(yōu)勢，不向上游中游滲透，說明資源整合能力有問題，抱著金飯碗吃殘羹冷飯?！备哕娬J為，全產(chǎn)業(yè)鏈運作將是未來方向。
　　這一方向雖然相對遙遠，但并非不可想象。公開資料顯示，萬達早年曾宣布在大連、大理投資建設(shè)規(guī)模數(shù)千畝的影視基地。萬達院線總經(jīng)理葉寧曾表示，未來投資制片也將進入集團考慮范疇。當然，這一想象空間也存在于韓資身份的CGV，后者的母公司是韓國規(guī)模最大的制片商，一旦每年進口國外電影不能超過20部的配額管理制度松動，CGV在華影城有望獲得更大的片源發(fā)行優(yōu)勢。