格羅斯家族傳奇中滿是古老相傳的保羅·班揚(yáng)（Paul Bunyan，美國人虛構(gòu)的伐木巨人）式的荒誕故事，但最能彰顯這個家族特質(zhì)的，或許是“給服務(wù)員負(fù)數(shù)小費(fèi)”這一個。
　　誠然，當(dāng)時我很年輕，年少氣盛，但當(dāng)日餐廳的服務(wù)實(shí)在慢得太不像話，而我亦正好趕時間！賬單是2美元，我把錢拿出后，在一張餐巾紙上寫下這留言：“謝謝你們糟糕透的服務(wù)，小費(fèi)是負(fù)數(shù)，你欠我兩毛五?！?br/>　　若把故事拉回眼前的現(xiàn)實(shí)，要在投資方面找到提示（“tips”；譯注：此詞也是小費(fèi)之意，作者語帶雙關(guān)），沒有什么比2008年末的“量化寬松”更清楚的了。此詞雖新，但當(dāng)局的意圖很明顯：由政府對金融體系注入資金，代替在去杠桿過程中遭摧毀的私人信貸；壓低中長期房貸或美國國庫債券（下稱美債）的利率，在此過程中將資金推向風(fēng)險資產(chǎn)，最明顯的是股市；公開發(fā)表以下預(yù)測，并期望好事成真：股價上揚(yáng)產(chǎn)生財富效應(yīng)，促成新私人信貸成長、職位增加及經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的良性循環(huán)，治愈雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的、幾乎致命的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷。
　　如果這就是當(dāng)局打的算盤，我認(rèn)為到目前為止，一切還算順利。利率處于人為的低位，股價自2008年12月宣布推行首輪量化寬松措施以來上漲近一倍，而美國經(jīng)濟(jì)今年估計將成長4％。 若奧斯卡評選2009年至2010年度最具刺激效果的政府政策，1.5萬億美元的預(yù)算赤字應(yīng)與量化寬松共享殊榮。
　　但是，量化寬松政策是否真的治好了經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷，抑或不過是掩蓋了經(jīng)濟(jì)不健康的征兆?債務(wù)危機(jī)有可能透過增加債務(wù)得以解決嗎？量化寬松政策最終成功的可能性，看來主要取決于以下條件：
　?。?）初始的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較輕［萊因哈特和羅格夫在他們合著的《這次不一樣》（This Time is Different）中指出，政府負(fù)債一旦超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的80％－90％，就會產(chǎn)生適得其反的效果］；（2）該國有能力發(fā)行全球通行的貨幣，特別是若享有如美元目前的儲備貨幣地位，那就更好了；（3）債權(quán)人愿意相信債務(wù)國未來能借由經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)成長，解決目前赤字與負(fù)債過高的失衡問題。
　　大多數(shù)觀察家會同意PIMCO同仁的以下觀點(diǎn)：第一輪及第二輪量化寬松措施是在條件（1）及（2）有利的情況下提出及執(zhí)行的。但難題出于條件（3）。信貸創(chuàng)造目前仍是靠政府在撐持，私營部門未來能否順利接手，將決定經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)成長的前景，也是美國天文赤字及負(fù)債膨脹問題能否解決的關(guān)鍵。
　　按當(dāng)局的計劃，第二輪量化寬松將于今年6月底結(jié)束，屆時私營部門若無法靠自身力量撐起美國經(jīng)濟(jì)（也就是必須能以低利率、低信貸息差發(fā)債，創(chuàng)造足夠降低失業(yè)率的職位，以及建立全球?qū)γ涝绺叩匚患胺€(wěn)定性的信心），量化寬松政策將是巨大的失敗。
　　果真如此，美國經(jīng)濟(jì)及其公民中的服務(wù)員休想獲得15％或以上的小費(fèi)。他們面對的更可能是經(jīng)通脹調(diào)整后的“負(fù)數(shù)小費(fèi)”。
　　由于量化寬松措施已影響利率、股價以及所有風(fēng)險利差，當(dāng)局若停止每年注入近1.5萬億美元的資金，可能造成嚴(yán)重負(fù)面效應(yīng)。美債目前9萬億美元的余額，多數(shù)(60％)是由外國主權(quán)投資者及美聯(lián)儲持有，私人投資者如債券基金、保險公司及銀行僅占少數(shù)（40％）。而更驚人的是，自第二輪量化寬松措施開始以來，新發(fā)行的美債中近70％是由美聯(lián)儲買進(jìn)，余下的買家則是那些老面孔（中國、日本及其他儲備盈余國）。當(dāng)美聯(lián)儲不再買進(jìn)時，還有誰會買入美債呢？
　　其他中央銀行買家可能會繼續(xù)占美債總發(fā)行量的30％，但余下的買家會是誰呢？多數(shù)會是保險公司及退休基金等。問題在于美債的收益率水平，以及市場出現(xiàn)重大調(diào)整時價格所受的沖擊。
　　相對于5％的國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增長率作預(yù)估，美債收益率現(xiàn)時可能偏低了150點(diǎn)。我們?nèi)绾嗡愠鲞@個數(shù)字呢？（1）十年期美債收益率雖然波動不定，但通常貼近國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增長率；按照這個標(biāo)準(zhǔn)，該收益率目前偏低了150點(diǎn)；（2）五年期美債實(shí)質(zhì)利率近一個世紀(jì)的平均值為1.5％，目前則是負(fù)0.15％?。?）美聯(lián)儲的政策利率——聯(lián)邦基金利率，在過去40年平均比國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增長率低75點(diǎn)，目前則比該歷史水平線低了475點(diǎn)。
　　美國及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體若要治愈雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷，就必須將利率維持在人為的低位相當(dāng)長一段時間。但問題的根源正在于此，美聯(lián)儲結(jié)束第二輪量化寬松措施，將有如在傷口只好了一半就拿掉粘膠繃帶，把療程都斷然切短。
　　作者為PIMCO（太平洋投資管理公司）創(chuàng)立人及聯(lián)席投資總監(jiān)