2010年下半年以來，除日本外，亞洲整體通脹一路攀升，于2011年4月達(dá)到5.9％，創(chuàng)下29個(gè)月新高。
　　雖然食品價(jià)格是整體通脹的主要推手，但核心通脹壓力一直在增加，并于2011年3月達(dá)到3.9％的高位。
　　一段時(shí)間以來，我們一直認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)正在累積。而遏制通脹的過程最終將有損于經(jīng)濟(jì)增長。對于印度和中國而言，情況尤其嚴(yán)重。
　　隨著全球經(jīng)濟(jì)的衰退，這一地區(qū)的政策制定者們紛紛采取了激進(jìn)的財(cái)政和貨幣政策，以抵消外需崩潰帶來的影響。
　　除日本以外，亞洲出口指數(shù)從2008年7月的最高點(diǎn)100下降到了2009年2月的70。相應(yīng)地，這一地區(qū)的加權(quán)平均政策利率也從2008年8月的6.6％的高位降至2009年8月的4.4％。
　　其中印度利率更是從2008年8月的9％降至2009年4月的4.8％。與此同時(shí)，這一地區(qū)的（加權(quán)平均）財(cái)政赤字占GDP的比例則從2007年的-0.3％一路上揚(yáng)至2008年的-2.1％和2009年的-4.4％。
　　這些政策在刺激整個(gè)地區(qū)的內(nèi)需方面發(fā)揮了重要作用。在強(qiáng)勁的結(jié)構(gòu)性增長動力推動下，中國、印度和印尼的經(jīng)濟(jì)率先開始復(fù)蘇。
　　在內(nèi)需迅猛增長的同時(shí)，外需的復(fù)蘇速度也超過了預(yù)期。出口增長恢復(fù)到危機(jī)前高位所用的時(shí)間，幾乎與亞洲金融危機(jī)以及2001年科技泡沫危機(jī)所花的時(shí)間相同。但是，由于發(fā)達(dá)國家的政策制定者對于經(jīng)濟(jì)增長前景依然擔(dān)憂，它們在退出寬松的財(cái)政和貨幣政策時(shí)行動緩慢。
　　2010年中爆發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)問題，導(dǎo)致這一地區(qū)出口的短暫下滑，同時(shí)，也更堅(jiān)定了該地區(qū)政策制定者的緩?fù)藳Q心。
　　回頭看，這一段外需疲軟的時(shí)間很短。出口增長迅速復(fù)蘇，相比2010年10月，2011年4月的增長已達(dá)到21.6％（季度增長）。我們認(rèn)為，由于內(nèi)需一直非常強(qiáng)勁，所以出口的強(qiáng)勁反彈增加了該地區(qū)的通脹壓力。
　　除強(qiáng)勁的內(nèi)需和外需增長導(dǎo)致的通脹壓力外，主要糧食出口國和糧食消費(fèi)國的連續(xù)歉收，推動了食品價(jià)格的大幅上漲。2010年6月以來，美國商品研究局（CRB）食品價(jià)格指數(shù)上升了42％。由于持續(xù)的供應(yīng)干擾因素，布倫特原油價(jià)格雖然在達(dá)到每桶125美元后有所回落，但目前仍維持每桶110美元左右的高價(jià)。加之金屬和其他輸入性價(jià)格上漲，這些因素導(dǎo)致了生產(chǎn)價(jià)格的上升。
　　目前，這一地區(qū)的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的增長已高于CPI3個(gè)百分點(diǎn)，這大幅擠壓了亞洲制造企業(yè)的利潤率。這一地區(qū)的政策制定者已在部分扭轉(zhuǎn)其激進(jìn)的財(cái)政和貨幣政策。最近中國和印度的加速緊縮頗為突出。
　　在中國，與未來GDP名義增長成相關(guān)關(guān)系的M2增長已從2009年末的接近30％降至15.1％。除印度外，這一地區(qū)的加權(quán)平均政策利率已從2009年8月的4.4％左右上升至 2011年5月的5.4％。
　　同樣，該地區(qū)的（加權(quán)平均）財(cái)政赤字占GDP的比例，也從2009年的-4.4％減少到了2010年的-3.4％，預(yù)計(jì)今年仍將小幅縮減至-3.1％。
　　相比而言，2007年 (通脹達(dá)到峰值的前一年) 該地區(qū)的財(cái)政收支接近平衡。
　　3月份，我們調(diào)查了亞洲六個(gè)國家和地區(qū)（中國、印度、印尼、日本、韓國、中國臺灣）的5270個(gè)家庭，以了解他們的活動在通貨膨脹中有何變化。整個(gè)地區(qū)71％的受訪者表示對通脹感到擔(dān)憂，另有21％的受訪者表示“非常擔(dān)憂”。大多數(shù)受訪者預(yù)期未來12個(gè)月通貨膨脹將達(dá)到6％－10％，而27％的中國受訪者則預(yù)期通脹將超過10％。
　　此外，整個(gè)地區(qū)59％的受訪者預(yù)期通脹速度將超過其工資增長，意味著未來的購買力將有所下降。我們還了解到，中國和其他地區(qū)的受訪者已計(jì)劃削減開支，特別是自由開支和住房、汽車等大額開支。
　　隨著政策制定者和消費(fèi)者紛紛對通貨膨脹采取各自的應(yīng)對措施，我們預(yù)期，今年底之前，亞洲企業(yè)（尤其是可選消費(fèi)品以及以國內(nèi)市場為主的制造業(yè)）營業(yè)收入和利潤將受到進(jìn)一步的壓縮。
　　因此，我們對2011年企業(yè)收入增長的預(yù)測（13％）以及股指目標(biāo)價(jià)位的預(yù)測均低于市場共識。
　　自4月份以來，收入增長的總體樂觀估計(jì)已按照我們的預(yù)期開始減退。到年底，這一情況可望有所好轉(zhuǎn)，但我們估計(jì)2011年股市的總體收益水平將低于2009年和2010年。
　　作者為摩根士丹利亞洲及新興市場股票策略部主管