這顯然不是一個(gè)寧靜的夏天。
　　春季干旱之后，暴雨南北傾城，城鄉(xiāng)居民備受侵?jǐn)_，生活壓力驟顯。油價(jià)、糧價(jià)、肉價(jià)輪番上漲，推動(dòng)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）連創(chuàng)新高，公眾怨聲不斷，決策左右為難。
　　7月9日至13日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和海關(guān)總署分別公布了上半年主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二季度GDP同比增長(zhǎng)9.6％，但6月的CPI同比增長(zhǎng)亦達(dá)6.4％，創(chuàng)下三年來新高，6月較之5月環(huán)比上漲0.3％；而6月19.3％的出口同比增速比5月下滑9.1個(gè)百分點(diǎn)，已是連續(xù)四個(gè)月下行。
　　一方面是通脹率高企，另一方面是作為GDP三駕馬車之一的出口略顯疲軟。同時(shí)，消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，投資仍然強(qiáng)勁。2011年過半，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，亦不斷出現(xiàn)隱憂。在政經(jīng)學(xué)界，關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷與政策選擇分析，尤其是中國(guó)是否會(huì)出現(xiàn)滯脹困局的爭(zhēng)論，亦在炎炎夏日變得激烈而公開。
　　
　　滯脹爭(zhēng)議難消
　　決策層的表態(tài)雖相對(duì)謹(jǐn)慎，但也透露出對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的高度關(guān)注和深層憂慮
　　
　　對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀與樂觀的預(yù)測(cè)分歧，從年初到年中持續(xù)不斷。
　　6月26日上午，北京東三環(huán)國(guó)貿(mào)大飯店，第二屆全球智庫峰會(huì)在這里舉行。針對(duì)各界熱議的通脹壓力，以及有所放緩的GDP增長(zhǎng)勢(shì)頭，81歲的全國(guó)政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧語出驚人：滯脹不是沒有可能。
　　他進(jìn)一步解釋說，在經(jīng)濟(jì)中具有重要意義的兩個(gè)預(yù)期，一個(gè)是通脹預(yù)期，一個(gè)是企業(yè)盈利前景的預(yù)期。穩(wěn)定通脹預(yù)期，對(duì)治理通脹是有效的。但如果忽略了企業(yè)贏利前景預(yù)期，企業(yè)不但會(huì)降低投資的信心，甚至?xí)姾镁褪眨驗(yàn)樵俳?jīng)營(yíng)下去，就得不償失。
　　厲以寧認(rèn)為，企業(yè)對(duì)前景的不看好，和采取收縮的做法，必然使財(cái)政收入減少等等問題，滯脹就是這么來的。
　　會(huì)場(chǎng)上一時(shí)間反對(duì)者眾，中國(guó)人民銀行（下稱央行）貨幣政策委員會(huì)前任委員樊綱、全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、央行前副行長(zhǎng)吳曉靈隨后表示，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚難言滯脹。吳曉靈還特意引述經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上的解釋提醒說：滯脹應(yīng)該是一國(guó)的通脹率遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，GDP增速至少下降到2％—3％才叫停滯，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速無論如何不會(huì)下降這個(gè)地步。
　　但全國(guó)政協(xié)委員、財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)王建等學(xué)者在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)明確表示，套用西方30年前的標(biāo)準(zhǔn)，未免有刻舟求劍之嫌；考慮到過去30年間中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速幾乎保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，“中國(guó)式滯脹”的指標(biāo)或許定位于GDP增速小于7％、通脹增速超過6％－7％這一區(qū)間較為合適。
　　這場(chǎng)事關(guān)滯脹的爭(zhēng)論，在上半年已持續(xù)了一段時(shí)間。事實(shí)上，每到宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布日，即為滯脹爭(zhēng)論再起時(shí)。6月14日，2011年5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，除了CPI繼續(xù)上行，其他諸如GDP同比增速、工業(yè)增速、出口增速都出現(xiàn)下滑。此時(shí)，距離中央通過貨幣政策等重拳治理通脹不過半年有余。王建因此戲言：貨幣政策沒有壓下通脹，卻壓下了增長(zhǎng)。
　　匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌則對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“我們認(rèn)為這種放緩，它是一個(gè)溫和的放緩，而且也是我們?yōu)榱丝刂仆浰仨毜囊粋€(gè)放緩。放緩到9％左右甚至更低一點(diǎn)，我想這個(gè)非常有利于消除對(duì)通脹總需求的因素?！?br/>　　在央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長(zhǎng)王毅看來，中國(guó)不存在滯脹風(fēng)險(xiǎn)。他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者給出的理由是，GDP增速還保持在9％以上的高位，這是世界主要經(jīng)濟(jì)體中所罕見的，CPI也在可控的范圍之內(nèi)。
　　與學(xué)界兩極化的爭(zhēng)論相比，決策層的表態(tài)雖相對(duì)謹(jǐn)慎，但也透露出對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的高度關(guān)注和深層憂慮。
　　國(guó)務(wù)院總理溫家寶近日反復(fù)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)“既要把物價(jià)漲幅降下來，又不使經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大波動(dòng)”，并提醒說：“避免貨幣政策的滯后效應(yīng)與多種因素疊加，對(duì)下一階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的影響?！?br/>　　針對(duì)居民反映強(qiáng)烈的豬肉價(jià)格猛漲問題，溫家寶甚至專門考察地方養(yǎng)豬場(chǎng)，傾聽農(nóng)民關(guān)于糧食與豬飼料價(jià)格的現(xiàn)實(shí)困難。然而，豬肉價(jià)格即使回落，整個(gè)物價(jià)上漲趨勢(shì)仍然難改。
　　增速勉力維持
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的收縮趨勢(shì)，比較充分地表現(xiàn)在庫存的變化上
　　
　　問題的復(fù)雜性還在于，部分主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在6月的止跌回升，令人們對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷更感躊躇。
　　7月13日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布今年頭兩個(gè)季度主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中，6月工業(yè)同比增速由5月的13.3％回升至15.1％，施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增速由5月的16.5％回升至19.6％，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增速由5月的6.3％猛增至14.9％，消費(fèi)同比增速亦由5月的16.3％微升至16.8％。
　　不過，這一組數(shù)據(jù)，與連續(xù)四個(gè)月下滑的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）背道而馳。當(dāng)天各投行紛紛表示，這些數(shù)據(jù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤更表示，“相對(duì)于PMI和進(jìn)口數(shù)據(jù)偏弱的表現(xiàn)，以及較為明顯的去庫存的跡象，如此強(qiáng)勁的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)出人意料?！?br/>　　7月1日，6月PMI公布，為50.9％，比5月數(shù)據(jù)少了1.1個(gè)百分點(diǎn)，繼3月以來繼續(xù)下滑，盡管這一指標(biāo)仍然處在50％以上這一擴(kuò)張區(qū)間，但需求減少、經(jīng)濟(jì)增速放緩格局已很明顯。
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的收縮趨勢(shì)，比較充分地表現(xiàn)在庫存的變化上。2010年以來，特別是美聯(lián)儲(chǔ)去年8月放出二次量化寬松（下稱QE2）風(fēng)聲以來，美元總體趨貶，大宗商品價(jià)格趨升，輸入性通脹壓力加大，加之成本推動(dòng)，原料價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)需求較旺，企業(yè)傾向于增加庫存以防止原料更大幅度上漲。去年前11個(gè)月，企業(yè)原料存貨增長(zhǎng)高達(dá)30.9％，比去年現(xiàn)價(jià)工業(yè)增長(zhǎng)率高出12個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，由于市場(chǎng)銷售渠道通暢，企業(yè)產(chǎn)成品庫存同期只增長(zhǎng)了11.2％，比同期現(xiàn)價(jià)工業(yè)增長(zhǎng)率還低7個(gè)百分點(diǎn)。
　　2011年一季度，存貨增長(zhǎng)率仍處高位，為28.8％，反映出企業(yè)應(yīng)對(duì)通脹、提前儲(chǔ)存原料的壓力仍然不小。但在硬幣的另一面，同期產(chǎn)成品庫存卻大幅上升到23.2％，表明一季度以來企業(yè)開始出現(xiàn)滯銷，市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)弱，去庫存化大幕因此拉開。
　　國(guó)家發(fā)改委6月30日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，這一格局仍在持續(xù)：至5月末，東、中、西部工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存分別同比上升21.1％、25.9％和25.1％。其中，海南工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存在5月同比上升了46.1％，居全國(guó)之首。顯然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力是既成事實(shí)。
　　
　　緊縮加時(shí)偏長(zhǎng)
　　各大銀行都調(diào)整了貸款流向，中小企業(yè)再次在信貸緊縮周期被甩開
　　
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體趨緩，在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，與貨幣政策及銀行信貸的急速收緊直接相關(guān)。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松認(rèn)為，緊縮加時(shí)賽時(shí)間過長(zhǎng)，是“滯”的主要成因。
　　國(guó)務(wù)院總理溫家寶6月下旬在英國(guó)表示，偏于緊縮的政策調(diào)整，早在2009年8月即已展開。2010年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，正式將貨幣政策從“適度寬松”調(diào)回到“穩(wěn)健”，貨幣緊縮進(jìn)一步加碼。
　　2010年以來，央行總計(jì)5次加息，12次提高存款準(zhǔn)備金率，現(xiàn)已達(dá)21.5％的歷史最高位，總計(jì)回收貨幣接近5萬億元。但通脹依舊居高不下，包括央行貨幣政策委員會(huì)委員周其仁在內(nèi)不少研究者認(rèn)為，在貨幣總量依舊龐大的背景下，仍然要依靠收緊總量對(duì)抗通脹。交銀國(guó)際董事總經(jīng)理?xiàng)钋帑悓?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)付通脹率這一總量指標(biāo)，從性質(zhì)上當(dāng)然要從貨幣政策這一總量工具箱里尋覓工具。
　　總量偏緊之后，銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）持續(xù)整體上漲。6月20日，央行在18個(gè)月內(nèi)第12次“提準(zhǔn)”，Shibor7天與14天兩項(xiàng)利率均創(chuàng)年內(nèi)新高。據(jù)和訊數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，隔夜利率出現(xiàn)小幅回落，下跌13.75個(gè)基點(diǎn)，報(bào)收于7.3325％；7天利率上漲23.58個(gè)基點(diǎn)，1周內(nèi)累計(jì)上漲超過490個(gè)基點(diǎn)，收于9.0708％；14天利率大幅上行191個(gè)基點(diǎn)，報(bào)收于9.0642％；1月期和3月期利率分別上漲34.84個(gè)與32.36個(gè)基點(diǎn)，與前幾日相比漲幅放大，分別報(bào)收于7.9167％與6.3830％；其余長(zhǎng)期利率均小幅上漲。
　　
　　Shibor利率上漲的格局，同時(shí)帶動(dòng)了民間借貸利率飆升。全國(guó)人大常委、民建中央副主席、全國(guó)工商聯(lián)原副主席辜勝阻在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)表示，此次中小企業(yè)融資難受緊縮貨幣政策影響較大，江浙一帶民間借貸利率最高竟達(dá)月息30％，“融資成本難度逐漸增大、融資成本不斷上升造成企業(yè)資金緊張，甚至資金鏈斷裂”。此前，他剛剛結(jié)束在浙江、江蘇、福建、上海和湖北的關(guān)于中小企業(yè)生存困境的專題調(diào)研。
　　賈康表示，中小企業(yè)所遭遇的融資荒等難題，是否與新周期、結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，目前尚難定論；而中小企業(yè)當(dāng)前困境與貨幣政策總量過緊有著直接的關(guān)聯(lián)，雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間判斷不一，少數(shù)學(xué)者認(rèn)為中小企業(yè)融資難是世界性難題，但多數(shù)學(xué)者則認(rèn)為流動(dòng)性緊張助推了中小企業(yè)困局，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)有滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。
　　中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或許是讓學(xué)者們產(chǎn)生分歧的原因之一： 截至2010年4月底，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小企業(yè)貸款余額7.5萬億元，比年初增加1.72萬億元，比2009年多增加3081億元，增速達(dá)29.3％，比各項(xiàng)貸款平均增速高9.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　小企業(yè)貸款余額呈現(xiàn)占比高、增速快、著重向微型企業(yè)傾斜的特點(diǎn)。中西部地區(qū)的小企業(yè)貸款實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，小企業(yè)貸款資源地域分布不均衡的狀況得到改善，小企業(yè)信貸投放集中于制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)。
　　這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，與當(dāng)前中小企業(yè)嗷嗷待哺給人的觀感大相徑庭。專司個(gè)人和中小企業(yè)貸款的鄂爾多斯農(nóng)村商業(yè)銀行公司金融部副部長(zhǎng)楊海平稱，今年上半年該行貸款總額從去年同一時(shí)期的107億元增長(zhǎng)至119億元，同比增長(zhǎng)11.2％。中小銀行尚且如此，遑論主要面向大型企業(yè)的五大國(guó)有銀行，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行某地市級(jí)分行信貸處處長(zhǎng)表示，銀監(jiān)會(huì)這一數(shù)據(jù)存在水分。他透露，融資緊張之時(shí)，企業(yè)會(huì)大量通過票據(jù)貼現(xiàn)獲取流動(dòng)性。
　　銀監(jiān)會(huì)的另一份數(shù)據(jù)印證了這一論斷的合理性：截至2011年4月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小企業(yè)貸款余額（含票據(jù)）達(dá)到9.45萬億元，占全部企業(yè)貸款余額的28.8％，較年初增長(zhǎng)7.1％，比全部貸款增速高0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　“今年以來，我未曾給中小企業(yè)放過哪怕一筆貸款”，前述農(nóng)行信貸處長(zhǎng)稱。
　　這并非是個(gè)案。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行大客戶部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師何志成告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他們進(jìn)行的中小企業(yè)信貸調(diào)研發(fā)現(xiàn)，很多北方的商業(yè)銀行，今年以來沒有一筆貸款流向中小企業(yè)。
　　央行分配的2011年貸款指標(biāo)與2010年相等，均為7.5萬億元，在M2增速目標(biāo)確定在16％的前提下，貸款指標(biāo)未見增長(zhǎng)，無異于信貸緊縮。今年以來，各大銀行都調(diào)整了貸款流向，在房地產(chǎn)開發(fā)和地方融資平臺(tái)貸款受限的大背景下，國(guó)有大型企業(yè)和個(gè)人貸款成為商業(yè)銀行信貸重點(diǎn)，中小企業(yè)再次在信貸緊縮周期被甩開。
　　前述農(nóng)行信貸處處長(zhǎng)透露，由于中小企業(yè)融資渠道較窄，對(duì)貸款利率討價(jià)還價(jià)的能力不強(qiáng)，商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款利率通常會(huì)上浮，銀行的收益率也更高。但是，在融資難的背景下，小企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)激增，“收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比，我不敢貸給小企業(yè)了”。
　　國(guó)有大型企業(yè)的特性則恰好相反，其融資渠道寬泛的優(yōu)勢(shì)，使得己身議價(jià)能力超強(qiáng)，商業(yè)銀行對(duì)國(guó)有大型企業(yè)的貸款利率通常會(huì)下浮。盡管銀行收益率比不上中小企業(yè)貸款，兩者之間有高達(dá)二成到三成的利潤(rùn)空間，但商業(yè)銀行仍然選擇貸款給國(guó)有部門。
　　以上種種均為銀行監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格所致。存貸比、呆壞賬、資本充足率等巴塞爾協(xié)議III的剛性規(guī)定，讓商業(yè)銀行的緊縮周期首先謀求自保，即使是監(jiān)管部門出臺(tái)了有利于中小企業(yè)融資的新規(guī)，商業(yè)銀行依舊將信將疑。
　　6月7日，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2011〕59號(hào)），對(duì)小企業(yè)不良貸款比率實(shí)行差異化考核，適當(dāng)提高小企業(yè)不良貸款比率容忍度，對(duì)單戶500萬元以下的小企業(yè)貸款視同零售貸款處理。交銀國(guó)際董事總經(jīng)理?xiàng)钋帑惐硎荆暇?、建行、民生、寧波等小企業(yè)業(yè)務(wù)占比較大的銀行受益最多，資本充足率因此分別出現(xiàn)了0.62％、0.4％、0.33％和0.31％的彈性。
　　對(duì)此，前述農(nóng)行信貸處長(zhǎng)稱，監(jiān)管部門多年來政策多有反復(fù)，如果農(nóng)行因此增加了小企業(yè)貸款，“將來出了問題，可能又會(huì)通過更新的規(guī)定追究我們?！贝搜苑翘?。據(jù)悉，銀監(jiān)會(huì)正在醞釀出臺(tái)新版商業(yè)銀行《資本充足率管理辦法》，銀行資本監(jiān)管緊箍咒將再進(jìn)一步收緊。
　　而多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建方面暫時(shí)未能補(bǔ)足的短板，也在結(jié)構(gòu)上助長(zhǎng)了融資困境。2009年新股發(fā)行開閘以來，已有603家公司上市，合計(jì)超募資金達(dá)3342億元。銀根緊縮大環(huán)境下，絕大多數(shù)中小企業(yè)在為間接融資渠道封死、直接融資渠道狹窄而犯愁，上述603家公司卻已在無形之中擠占了本來并不豐裕的直接融資資金。
　　民間借貸利率飆升，讓部分中小企業(yè)難以為繼。在民間借貸極為普遍的內(nèi)蒙古鄂爾多斯市，一些小企業(yè)不得不請(qǐng)求金融機(jī)構(gòu)展期。
　　7月8日，鄂爾多斯市鑫澤小額貸款有限責(zé)任公司信貸部部長(zhǎng)袁洪元對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，他剛剛對(duì)貸款客戶完成了新一輪的催繳工作，其中約有半數(shù)小企業(yè)提出貸款展期。
　　這家主要以三個(gè)月至六個(gè)月短期小額貸款為主的公司考慮到小企業(yè)之難確系當(dāng)前“滯”境所致，基本同意了小企業(yè)展期之請(qǐng)。只是，這些小企業(yè)將不得不為展期付出更高的貸款利率：算上各種雜費(fèi)，通常為月息二分五到三分（換算成年息為36％），并且一些企業(yè)還不得不付出“砍頭息”（月息三分提前支付）的代價(jià)。
　　“資金鏈如此緊張，可能一些小企業(yè)難以撐得過三季度?！痹樵f，“那時(shí)，也將是小額貸款公司等一批民間金融機(jī)構(gòu)的大考窗口?！?br/>　　辜勝阻表示，長(zhǎng)期以來，中國(guó)中小企業(yè)的融資渠道比較單一，銀行貸款和民間借貸是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中所需資金的主要來源。過去三年中，中型企業(yè)選擇民間借貸的比重為48.3％，小型企業(yè)則高達(dá)67.8％。
　　央行收緊貨幣之后，辜勝阻通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前中小企業(yè)面臨的“三荒兩高”困境（融資荒、用工荒、電荒和高成本、高稅費(fèi)）致使大量名存實(shí)亡的“僵尸”企業(yè)出現(xiàn)，很多企業(yè)其實(shí)已經(jīng)倒閉，但是沒有去管理部門銷戶，成為登記報(bào)表上的“僵尸”企業(yè)。
　　辜勝阻表示，盡管部分效益差、競(jìng)爭(zhēng)力弱的中小企業(yè)被“淘汰”是正?，F(xiàn)象，并可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，不能完全歸結(jié)于“三荒兩高”，但“中小企業(yè)的新生和消亡比例必須維持在適當(dāng)?shù)囊?guī)模范圍之內(nèi)，以保證經(jīng)濟(jì)、社會(huì)穩(wěn)定”。
　　
　　多重通脹壓力
　　美聯(lián)儲(chǔ)QE3可能出爐的消息瞬間令隔夜美匯指數(shù)大跌，黃金等大宗商品開始加速反彈
　　
　　上半年高企的通脹數(shù)據(jù)，顯然無法令人感到輕松。中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員王軍對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，雖然輸入性通脹壓力已減弱，但國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲壓力并未緩解。
　　在五六月連續(xù)兩個(gè)月失業(yè)數(shù)據(jù)重返9％區(qū)間之后，7月13日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)聽證會(huì)上表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況轉(zhuǎn)差，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備采取進(jìn)一步行動(dòng)，包括購(gòu)買更多的政府債券。
　　美聯(lián)儲(chǔ)QE3可能出爐的消息瞬間令隔夜美匯指數(shù)大跌，黃金等大宗商品開始加速反彈，創(chuàng)下金融危機(jī)以來的新高。而7月以來，國(guó)際原油價(jià)格已開始強(qiáng)勢(shì)反彈，隨著儲(chǔ)備原油的釋放，今后補(bǔ)充庫存的需求將會(huì)凸顯，只要?dú)W佩克不大幅增產(chǎn)，國(guó)際原油價(jià)格將會(huì)重返高位。LME銅價(jià)若出現(xiàn)繼續(xù)回升，工業(yè)原材料成本上漲在今后仍會(huì)形成新的漲價(jià)因素推高國(guó)內(nèi)物價(jià)。
　　高通脹壓力下企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)、金融秩序短期無序的新變量均干擾了M1和M2在正常情況下向CPI的傳導(dǎo)。
　　
　　除了工業(yè)企業(yè)主短期轉(zhuǎn)身為小額貸款公司老板，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口商也開始在正常的貨幣傳導(dǎo)帶上插足。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究部部長(zhǎng)徐小青表示，一些農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口商通過進(jìn)口信用證短期獲得資金之后，利用時(shí)間差展開高利貸生意，使農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口需求變得一時(shí)模糊不清。
　　與小額貸款公司需要至少5000萬元資金不同，部分進(jìn)口信用證無擔(dān)保的優(yōu)勢(shì)讓農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口商獲利更為豐厚。
　　7月12日，央行公布最新外匯數(shù)據(jù)。至6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)3.2萬億美元，同比增長(zhǎng)30.3％。6月新增外匯占款2773億元，盡管比5月的3764億元少增991億元，但依然處于高位。
　　野村證券研究報(bào)告稱，外匯儲(chǔ)備二季度增長(zhǎng)1528億美元至3.2萬億美元，其中二季度貿(mào)易順差達(dá)到467億美元。4月至5月外商直接投資額增加178億美元，這說明即使考慮了匯率估值和投資回報(bào)的因素，二季度非外商直接投資的資本凈流入量仍然很大。
　　“今年上半年外匯占款增加2.09萬億元，較去年同期多增8057億元。考慮到今年上半年貨物貿(mào)易順差較去年同期減少103億美元，今年上半年外匯占款的上升主要來自于資本流入和經(jīng)常賬戶下的非貨物貿(mào)易項(xiàng)目?！敝薪鸸狙芯繄?bào)告稱。
　　中銀國(guó)際經(jīng)測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)開展以來，隨著最近一年人民幣對(duì)美元匯率的不斷攀升，2011年6月30日已達(dá)到1∶6.46，而2010年11月4日QE2放水之時(shí)，這一牌價(jià)僅為1∶6.65。這導(dǎo)致國(guó)外出口商更愿意使用人民幣結(jié)算，進(jìn)而令人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算八成五的體量集中于進(jìn)口項(xiàng)下。
　　中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征透露，他領(lǐng)導(dǎo)的研究團(tuán)隊(duì)所計(jì)算的結(jié)果，是今年一季度外匯儲(chǔ)備因此少花了接近1000億美元，約合6500億元，“這等于是讓外匯儲(chǔ)備多出來了接近1000億美元，央行還得發(fā)行基礎(chǔ)貨幣去對(duì)沖，進(jìn)而放大了通脹壓力”。曹遠(yuǎn)征說。
　　面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)龐大的資金需求，金融系統(tǒng)亦開動(dòng)腦筋，繼2010年推出超過7萬億元的理財(cái)產(chǎn)品之后，今年一季度，理財(cái)產(chǎn)品更趨火爆，總量達(dá)到4.17萬億元。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行東部某地市級(jí)分行信貸處處長(zhǎng)透露，收益率普遍高于銀行一年期存款利率的理財(cái)產(chǎn)品中，除了個(gè)人購(gòu)買抗通脹，更有一些專門針對(duì)小企業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際上緩解了小企業(yè)的流動(dòng)性。據(jù)稱，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品中，有四成為信貸類產(chǎn)品。
　　同一時(shí)期，債券、擔(dān)保、小額貸款業(yè)務(wù)亦得到迅猛發(fā)展。尤其是小額貸款業(yè)務(wù)，僅小額貸款公司在今年以來的增長(zhǎng)即已超過三成，由于門檻不高（最少5000萬元資本即可進(jìn)入）。
　　近期資金價(jià)格飆升，不少資金寬裕的實(shí)體經(jīng)濟(jì)老板開始進(jìn)軍小額貸款行業(yè)，僅鄂爾多斯一市，小額貸款公司在開閘放水的兩年內(nèi)即已達(dá)到80家，目前報(bào)批的還有60多家?！岸唐诜刨J即可獲得30％的利潤(rùn)，我何必還守著利潤(rùn)率是個(gè)位數(shù)的傳統(tǒng)行業(yè)呢？”一位小額貸款公司新老板告訴他的銀行界朋友。
　　在人均GDP領(lǐng)先全國(guó)的內(nèi)蒙古鄂爾多斯，盡管增值稅擴(kuò)容、營(yíng)業(yè)稅轉(zhuǎn)型等有利于服務(wù)業(yè)的上游政策并未推出，但一位當(dāng)?shù)毓賳T透露，在最近大半年間，鄂爾多斯第三產(chǎn)業(yè)比重有了明顯提升，資金充裕的老板把資金從煤炭等工業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向金融服務(wù)業(yè)正是根源。
　　而在擔(dān)保公司領(lǐng)域，五花八門的亂象凸顯出資金面的緊張。天相投顧公司董事長(zhǎng)林義相表示：“目前在珠三角的佛山，很多擔(dān)保公司都在違規(guī)自己放貸，利率在月息5％－6％之間，如果急于用錢的話，月息10個(gè)點(diǎn)也很常見?！崩嬲T惑之下，某市金融辦更是突發(fā)奇想，自己違規(guī)成立了一家擔(dān)保公司，由金融辦主任親自擔(dān)任董事長(zhǎng)，集裁判員和運(yùn)動(dòng)員于一身。
　　在中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生看來，凡此種種，均令教科書上M1和M2是CPI先行指標(biāo)的定論開始模糊起來，“只有從社會(huì)融資總量角度，方能對(duì)此作出解釋”。
　　今年初，央行宣布將社會(huì)融資總量（業(yè)界俗稱M3）作為貨幣主要監(jiān)測(cè)指標(biāo)。4月14日，央行發(fā)布了史上首份社會(huì)融資規(guī)模報(bào)告，報(bào)告顯示，今年一季度社會(huì)融資規(guī)模為4.19萬億元。
　　報(bào)告稱，初步統(tǒng)計(jì)顯示，從2002年到2010年，中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模由2萬億元擴(kuò)大到14.27萬億元，年均增長(zhǎng)27.8％，比同期人民幣各項(xiàng)貸款年均增速高9.4個(gè)百分點(diǎn)。7月13日晚間，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成透露，上半年社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到7.7萬億元。
　　與此同時(shí)，中央相關(guān)部委行政調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的舉措，無異于酒精退燒——短期見效，長(zhǎng)期則屬火上澆油。比如在玉米價(jià)格大幅上漲的背景下，以玉米為原料生產(chǎn)乙醇被禁止，理由為不許與民爭(zhēng)糧。
　　孰料，其后國(guó)際糖價(jià)一路上揚(yáng)，去年10月即已突破7000元/噸，而玉米制糖成本僅為5000元/噸，玉米的工業(yè)需求再度泛起，玉米價(jià)格再度飆升。按下葫蘆浮起瓢的行政調(diào)控，最終推高了食品通脹。今年6月，整體通脹率為6.4％，而食品通脹率為14.4％，延續(xù)了2006年四季度以來食品通脹率超出整體通脹率1倍以上的“規(guī)律”。
　　和往年一樣，氣候變量也推高了通脹預(yù)期。今年初，冬小麥遭遇旱災(zāi)，但灌溉及時(shí)，6月下旬，夏糧豐收。而五六月間南方先旱后澇的天氣，也在短期內(nèi)推高了早稻的期貨價(jià)格。“至于秋糧是否平產(chǎn)或者小幅增產(chǎn)，要到8月底才能看出來?！毙煨∏啾硎?，“而在這之前，通脹預(yù)期還57fed31c184dcbeb9cca39c16d7d5bdc會(huì)走高，畢竟還是有數(shù)千萬畝稻田受災(zāi)?！?br/>　　而在食品價(jià)格方面，時(shí)隔四年，豬周期再度浮出水面。在持續(xù)數(shù)年養(yǎng)豬虧損之后，今年1月，養(yǎng)豬盈虧相抵。在那之后，豬肉批發(fā)價(jià)更是一路上行。6月29日，豬肉批發(fā)價(jià)已經(jīng)突破25元/公斤，而零售價(jià)更是早在6月中旬即已達(dá)到15元/斤。
　　7月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布6月份CPI，在總計(jì)6.4％的同比增長(zhǎng)中，食品類價(jià)格同比上漲14.4％，影響了價(jià)格總水平上漲約4.26個(gè)百分點(diǎn)。其中，豬肉價(jià)格同比大漲57.1％，影響價(jià)格總水平上漲約1.37個(gè)百分點(diǎn)。
　　徐小青表示，延續(xù)上一個(gè)豬周期的“散戶退出、規(guī)模進(jìn)入”模式仍在進(jìn)行中，規(guī)模養(yǎng)豬已經(jīng)達(dá)到60％－70％的份額，由于飼料、人工等成本不斷提升，前一個(gè)豬周期因?yàn)閮r(jià)格低廉而規(guī)模擴(kuò)張受限的格局仍將持續(xù)一段時(shí)間，豬肉價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)上漲。
　　7月9日至10日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶到陜西考察時(shí)指出，穩(wěn)定豬肉市場(chǎng)是政府不可推卸的責(zé)任，有關(guān)部門要立即行動(dòng)起來，盡快恢復(fù)和出臺(tái)扶持生豬生產(chǎn)的政策，向市場(chǎng)發(fā)出穩(wěn)定信號(hào)，同時(shí)研究治本之策，跳出生豬生產(chǎn)周期性波動(dòng)。7月12日，溫家寶主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究確定促進(jìn)生豬生產(chǎn)持續(xù)健康發(fā)展的政策措施。
　　
　　容忍度有多高
　　目前大家已經(jīng)看到的CPI高位，有可能就是今年的極限
　　
　　至此，經(jīng)濟(jì)增速下行與通脹上行交匯，一條滯脹歧路若隱若現(xiàn)。
　　6月15日，國(guó)務(wù)院參事、央行貨幣政策委員夏斌在出席中小商行管理創(chuàng)新與企業(yè)金融服務(wù)論壇時(shí)表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于大量結(jié)構(gòu)性矛盾和周期性困境交錯(cuò)重疊時(shí)期。很多問題既是結(jié)構(gòu)問題，又是周期問題。
　　他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，從趨勢(shì)看物價(jià)本來就要趨于一個(gè)溫和的上漲。比如中國(guó)現(xiàn)在人口優(yōu)勢(shì)逐步減弱，勞動(dòng)力成本提高，物價(jià)就要漲。資源價(jià)格理順后，可能要出現(xiàn)更多的資源價(jià)格上漲。
　　換言之，成本推進(jìn)型通脹已是中長(zhǎng)期格局，企業(yè)利潤(rùn)受到擠壓，投資增速下滑，重化工業(yè)好景不再，將是未來十年的常態(tài)。根據(jù)德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的研究，未來十年，中國(guó)大陸GDP潛在增長(zhǎng)率約為7％，而主要由投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家組成的博源基金會(huì)在去年10月的一份報(bào)告稱，中國(guó)GDP增速在未來十年呈向6％逼近之勢(shì)。
　　決策層對(duì)通脹的容忍度正呈低位小步前進(jìn)之勢(shì)。2010年3月，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在全國(guó)“兩會(huì)”上宣布當(dāng)年的政策目標(biāo)是將CPI控制在3％左右。在通脹蓄勢(shì)“破三”之后，國(guó)務(wù)院在今年全國(guó)“兩會(huì)”又將通脹容忍度提升到4％。6月26日，溫家寶在訪問英國(guó)期間又表示，從目前來看，全年實(shí)現(xiàn)通脹率控制在4％以內(nèi)有難度，通脹可能會(huì)達(dá)到5％。
　　面對(duì)調(diào)控空間趨小、調(diào)控壓力加大的格局，政策制定者開始放風(fēng)解壓。7月8日，央行行長(zhǎng)周小川在清華大學(xué)的一次演講中表示，中國(guó)能夠容忍經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中所產(chǎn)生的一定程度的通脹。這再次被外界解讀為今年通脹將居高難下的重要政策信號(hào)。
　　同時(shí)，新的共識(shí)亦逐步在一些投行和研究機(jī)構(gòu)形成。彭文生向《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年四季度的CPI同比增長(zhǎng)將不會(huì)創(chuàng)新高，全年通脹的高峰期在二、三季度將完整呈現(xiàn)。高盛近期的研究報(bào)告也表達(dá)了類似觀點(diǎn)。如果這些預(yù)測(cè)兌現(xiàn)，目前大家已經(jīng)看到的CPI高位，有可能就是今年的極限。
　　此外，學(xué)界亦開始對(duì)妨礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)順?biāo)爝\(yùn)行的體制之障進(jìn)行反思。不少學(xué)者分析指出，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不信任，總想“駕馭”市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，恰恰是中國(guó)面臨滯脹尷尬之局的根源所在。
　　吳敬璉日前在清華大學(xué)出席國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)(IEA)第十六屆全球大會(huì)時(shí)開宗明義指出，在中國(guó)“市場(chǎng)力量出現(xiàn)了倒退”，他認(rèn)為依靠與行政控制加強(qiáng)與大規(guī)模投資的增長(zhǎng)不能長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，遲早要產(chǎn)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)及社會(huì)問題。
　　本刊接觸到的多位官學(xué)兩界人士亦指出，市場(chǎng)有起伏，調(diào)節(jié)不可缺，然而有形之手頻頻出動(dòng)，逆周期每成順周期，既放大波動(dòng)幅度，又壓縮調(diào)控余地，遂令市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)空間日趨蹇蹙，而滯脹之局亦漸行漸近。
　　何以解憂，惟有改革。如吳敬璉所言，上個(gè)30年中國(guó)高速增長(zhǎng)奇跡源于市場(chǎng)為基礎(chǔ)的改革解放了人民的創(chuàng)業(yè)精神。而滯脹之局的預(yù)防與破解，亦須繼續(xù)深化市場(chǎng)取向的改革，以“去行政化”為圭臬理順宏調(diào)傳導(dǎo)機(jī)制，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)繞行滯脹困局。
　　本刊記者王畢強(qiáng)對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)