資銀行披露的業(yè)績(jī)贏利與預(yù)期依然強(qiáng)勁，但自今年一季度起，部分戰(zhàn)略投資者已選擇漸次離場(chǎng)。進(jìn)入下半年，相關(guān)海外戰(zhàn)略投資者的減持規(guī)模開(kāi)始放大。
　　根據(jù)近期發(fā)布的中資銀行業(yè)績(jī)快報(bào)，農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH/1288.HK）上半年凈利潤(rùn)預(yù)增45％以上，深發(fā)展（000001.SZ）預(yù)增50％－60％，光大銀行（601818.SH）增約33％。
　　與此同時(shí)，包括淡馬錫控股公司（Temasek Holdings，下稱(chēng)淡馬錫）、社保基金等重量級(jí)投資者已減持內(nèi)資銀行股。雖然離場(chǎng)者表示此次減持只是“投資組合平衡調(diào)整”，但仍致使市場(chǎng)悲觀(guān)情緒蔓延。
　　另外，地方融資平臺(tái)面臨清理，違約風(fēng)險(xiǎn)使得銀行壓力有增無(wú)減。對(duì)銀行利潤(rùn)下滑和貸款不良率提高的憂(yōu)慮，使市場(chǎng)普遍認(rèn)為銀行股短期內(nèi)將持續(xù)低迷。
　　
　　“忠實(shí)者”離場(chǎng)
　　新加坡主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫7月5日在二級(jí)市場(chǎng)大手出售部分持有的中國(guó)銀行（601988.SH/3988.HK）及建設(shè)銀行（601939.SH/0939.HK）H股，合共套現(xiàn)280億港元。減持后，淡馬錫在中行的權(quán)益由13.79％大幅減至不足7％，在建行的權(quán)益則由7.03％降低至6.4％。
　　淡馬錫向來(lái)被認(rèn)為是中國(guó)銀行股的長(zhǎng)期支持者，曾在2002年中國(guó)國(guó)有銀行業(yè)改制過(guò)程中，第一家出資14億美元入股建設(shè)銀行5.1％股權(quán)；并在2005年建行IPO時(shí)二度購(gòu)入10億美元股權(quán)； 2009年更是承接美銀出售套現(xiàn)的135億股建行股份中的63％。
　　這是自四大國(guó)有銀行上市以來(lái)，淡馬錫最大規(guī)模的減持行動(dòng)。淡馬錫上一次大規(guī)模出售中資銀行股份，是2007年11月，先后出售部分持有的中行及建行H股，但只涉及不足11億股中行H股，及建行的2.8億股，合共套現(xiàn)只不過(guò)64億港元。
　　市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)“忠實(shí)者”淡馬錫的減持行為立即作出反應(yīng)。第二天，A股和H股銀行板塊均出現(xiàn)大跌，受此拖累上證指數(shù)和恒生指數(shù)分別下跌0.21％和1.01％，A股銀行板塊除中信銀行（601998.SH/0998.HK）停牌外，其余15只銀行股全盤(pán)皆綠，不過(guò)跌幅均小于H股。建行、中行、農(nóng)行的跌幅分別為1.43％、1.27％、1.46％。
　　市場(chǎng)擔(dān)心淡馬錫已改變對(duì)中資銀行股的看法，進(jìn)而憂(yōu)慮在今年8月29日美銀所持有的11％建行H股禁售期滿(mǎn)后，如果美銀也拋售股權(quán)，那么，由于失去了淡馬錫這個(gè)強(qiáng)有力的接盤(pán)者，美銀套現(xiàn)的股份可能需要在二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)出售，由于受讓股權(quán)的股東結(jié)構(gòu)較為分散，可能會(huì)不利于建行股價(jià)的表現(xiàn)。
　　另外，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行IPO即將滿(mǎn)周年，基礎(chǔ)投資者持有的H股股份面臨解禁，其中亦有淡馬錫的身影，雖然淡馬錫中國(guó)區(qū)總裁丁瑋表示，“對(duì)此目前并沒(méi)有打算。”但鑒于當(dāng)前的市場(chǎng)氛圍，有銀行分析人士擔(dān)心，基礎(chǔ)投資者減持農(nóng)行股份的可能性較大。
　　
　　淡馬錫的邏輯
　　此次減持中行、建行，外界估計(jì)淡馬錫贏利接近200億港元?！凹词乖谶@次減持之后，淡馬錫對(duì)中行和建行仍然持有約150億、160億美元的股份?！倍‖|表示。
　　市場(chǎng)曾有猜測(cè)，淡馬錫選擇在內(nèi)地銀行估值偏低之際減持，旨在籌資參與入股民生銀行及中信銀行，于是賣(mài)出較貴的大銀行股，買(mǎi)入具上升潛力的中小銀行股。
　　但此猜測(cè)與數(shù)年前淡馬錫的選擇相悖。2009年淡馬錫在同時(shí)持有三家中資銀行股，即中行、建行和民生時(shí)，因?yàn)檎咭?guī)定“入股中資同質(zhì)銀行不超過(guò)兩家”，而沽出全部民生股份。另外股份制銀行分紅比例普遍低于大行，棄多就少亦不合常理。
　　“淡馬錫投資偏好高增長(zhǎng)和大規(guī)模的機(jī)構(gòu)，是作為戰(zhàn)略投資者長(zhǎng)期持有，而且如果說(shuō)銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)或者壓力，那么大銀行和小銀行都一樣存在?！倍‖|說(shuō)，“當(dāng)然，如果有好的機(jī)會(huì)我們也不排斥投資一些中小銀行?！?br/>　　根據(jù)淡馬錫近期發(fā)布的年報(bào)，自2002年3月31日淡馬錫將投資組合重心轉(zhuǎn)移到亞洲之后，其在過(guò)去九年取得了21％的年化回報(bào)率，回報(bào)相當(dāng)于原投資的5.5倍。如今，正值淡馬錫投資策略重新定位之時(shí)，此時(shí)大舉拋售內(nèi)地銀行股讓市場(chǎng)擔(dān)心其對(duì)內(nèi)地銀行業(yè)整體看法轉(zhuǎn)向。
　　淡馬錫減持中資銀行股份是出于風(fēng)險(xiǎn)控制比例的考慮，丁瑋回應(yīng)此次減持的原因，“這是我們投資策略的平衡調(diào)整。此前對(duì)兩家銀行的注資規(guī)模是超過(guò)我們的資產(chǎn)投資組合比例的，此次減持只是進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，而且減持的只是很小比例。”
　　去年中國(guó)銀行業(yè)增資擴(kuò)股時(shí)，淡馬錫全額注資中行和建行超過(guò)30億新元，丁瑋說(shuō)，“去年我們超額配置了，所以今年會(huì)賣(mài)掉一部分。”
　　然而，淡馬錫此次減持中、建行股份離丁瑋擔(dān)任其中國(guó)區(qū)總裁僅四個(gè)月。51歲的丁瑋曾就職于中國(guó)國(guó)際金融公司八年，其間經(jīng)歷或參與了幾乎所有中資國(guó)有大行的上市歷程，對(duì)中資銀行有著深刻的了解。
　　有投行人士擔(dān)憂(yōu)，由于丁瑋豐富的國(guó)際金融、商業(yè)銀行和投資銀行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其決策對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是個(gè)明顯的信號(hào)，“畢竟，投資人是用真金白銀來(lái)作決策?！痹撊耸糠治?。
　　同時(shí)，丁瑋也是淡馬錫首次任命的來(lái)自中國(guó)本土的高管。減持兩行股份的兩天后，淡馬錫即公布了其上一年度的業(yè)績(jī)報(bào)告，這也是淡馬錫首次將中文和英文業(yè)績(jī)報(bào)告幾乎同時(shí)公布，而之前中文報(bào)告會(huì)比英文報(bào)告晚大約一個(gè)月。這些舉措均被業(yè)界認(rèn)為是淡馬錫加快對(duì)中國(guó)市場(chǎng)布局的動(dòng)作。
　　淡馬錫發(fā)布的2010年年報(bào)引述了丁瑋對(duì)未來(lái)中國(guó)投資領(lǐng)域的判斷：“中國(guó)不斷增加的中等收入群體和快速的城市化，以及正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型，都將繼續(xù)拉動(dòng)對(duì)住房、醫(yī)療、消費(fèi)、技術(shù)創(chuàng)新和工業(yè)重組的需求，而在這些領(lǐng)域淡馬錫不論是作為投資者還是股東都能夠增加價(jià)值?！?br/>　　
　　銀行股之憂(yōu)
　　其實(shí)，在淡馬錫選擇減倉(cāng)之前，社?；鹨延匈u(mài)出動(dòng)作。
　　自年初以來(lái)，社?；鹁鸵呀?jīng)四度減持中資銀行H股：1月份，減持3000萬(wàn)股中國(guó)銀行股份；3月再次減持4010萬(wàn)股工商銀行股份； 6月14日和28日，再次減持1459.8萬(wàn)股中行股份和3500萬(wàn)股工行股份。四次減持社保套現(xiàn)6億余港元。雖然金額不大，但社?；稹笆袌?chǎng)風(fēng)向標(biāo)”的作用不容輕視。
　　對(duì)于被減持，建設(shè)銀行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清于7月7日參加清華國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)第16屆全球大會(huì)后表示，淡馬錫只是出售了一部分建行股份，可能是持股組合、或者現(xiàn)金平衡的考慮，并不會(huì)影響建行與淡馬錫的關(guān)系。他還表示另一個(gè)國(guó)際投資者美國(guó)銀行對(duì)建行表示會(huì)保持長(zhǎng)期合作關(guān)系。
　　然而市場(chǎng)仍然被悲觀(guān)情緒所困擾，“短期之內(nèi)，銀行股還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間的低迷?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)證券市場(chǎng)研究部總監(jiān)桂浩明表示。
　　另外，光大銀行和廣發(fā)銀行赴港上市進(jìn)程也因市況不佳而延后尋找時(shí)間窗口。
　　“消息披露出來(lái)，再繼續(xù)減持的能量并不是特別大了，影響有限?！币晃汇y行分析人士表示，“但如果地方融資平臺(tái)問(wèn)題有加快清理的要求，那么銀行面臨的壓力才會(huì)真正變大，甚至有可能銀行大部分利潤(rùn)都會(huì)被清除掉?！?br/>　　地方融資平臺(tái)違約不時(shí)暴露以及國(guó)家部委對(duì)其數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)發(fā)布，激化了市場(chǎng)對(duì)內(nèi)資銀行的擔(dān)憂(yōu)。6月底，審計(jì)署公布了地方融資平臺(tái)的摸底情況，截至2010年底，全國(guó)省、市、縣級(jí)地方政府的債務(wù)余額達(dá)到10.7萬(wàn)億元，其中來(lái)自銀行的資金為8.5萬(wàn)億元。約占中國(guó)銀行業(yè)貸款總額的五分之一。
　　標(biāo)普金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)董事廖強(qiáng)認(rèn)為，未來(lái)三年中國(guó)銀行業(yè)累計(jì)不良貸款將達(dá)到貸款總額的5％-10％。上述判斷是基于過(guò)去兩年銀行業(yè)信貸資產(chǎn)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及政府刺激計(jì)劃導(dǎo)致相關(guān)貸款標(biāo)準(zhǔn)下降而削弱了銀行資產(chǎn)質(zhì)量，中國(guó)持續(xù)緊縮政策的疊加效應(yīng)也是重要因素。
　　他認(rèn)為，新增貸款的減少導(dǎo)致借款人無(wú)法“借新還舊”而增加違約風(fēng)險(xiǎn)。受影響最大的是地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)，兩者都是銀行的主要客戶(hù)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)若被強(qiáng)制降溫，也會(huì)嚴(yán)重?fù)p傷以土地出售為主要資金來(lái)源的地方政府融資平臺(tái)償債能力。這將在未來(lái)進(jìn)一步提高銀行不良率。
　　除了流動(dòng)性收緊，加息也將更為有力地影響銀行不良率。根據(jù)標(biāo)普的測(cè)算，平均借款成本上升100個(gè)基點(diǎn)，則隱含不良貸款比率上升184個(gè)基點(diǎn)。若利率再上調(diào)150個(gè)基點(diǎn)，將進(jìn)一步推升隱含不良率327個(gè)基點(diǎn)。
　　綜合這些分析，標(biāo)普認(rèn)為今年下半年中資銀行利潤(rùn)可能下滑，未來(lái)兩年到三年內(nèi)將進(jìn)一步下滑。“由于政府換屆等原因，地方融資平臺(tái)等問(wèn)題可能不會(huì)在短期內(nèi)激化暴露。”廖強(qiáng)認(rèn)為，“應(yīng)該是一個(gè)緩釋過(guò)程。”
　　但也有市場(chǎng)分析人士擔(dān)憂(yōu)，正是由于趕上政府換屆的時(shí)間點(diǎn)，如果需要“財(cái)政補(bǔ)貼和資助來(lái)處理壞賬，那么地方債會(huì)有面臨加速清理風(fēng)險(xiǎn)，銀行就會(huì)面臨較大壓力。”該人士表示。
　　“另外，大家也擔(dān)心利率市場(chǎng)化在中長(zhǎng)期對(duì)銀行的利潤(rùn)侵蝕?！币晃幌愀鄄呗苑治鰩熣f(shuō)，“高存貸利差保護(hù)下的簡(jiǎn)單生意，未來(lái)會(huì)受很大影響?！痹谒磥?lái)，長(zhǎng)期投資者不會(huì)青睞此類(lèi)股票。
　　按照2011年上市銀行23％的贏利增速計(jì)算，目前上市銀行2011年P(guān)E和PB僅為8.22倍和1.56倍，交銀國(guó)際李珊珊認(rèn)為“已經(jīng)反映非常悲觀(guān)的預(yù)期”，融資平臺(tái)數(shù)據(jù)的更新、贏利增速的發(fā)布都將會(huì)好于預(yù)期，“股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)過(guò)度了”。