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“堵”住理財產(chǎn)品?

2011-12-29 00:00:00劉利剛
財經(jīng) 2011年17期


  又要開始“堵”了嗎?
  近日有消息稱,銀監(jiān)會已經(jīng)開始關注銀行理財產(chǎn)品可能帶來的風險,準備叫停融資類資產(chǎn),包括委托貸款、信托貸款等等,進入銀行的理財產(chǎn)品資金池。
  大量銀行理財產(chǎn)品的熱賣,事實上反映了中國宏觀經(jīng)濟政策的“尷尬”,直接解決這樣的“尷尬”,而非“堵”住理財產(chǎn)品,才是正確的思路。
  
  “曲線”信貸
  需要注意的是,將理財資金投入項目或者企業(yè),是一種變相信貸。但銀行為企業(yè)和散戶之間巧妙地搭了一座橋,將信貸資金從“表內(nèi)”移出“表外”,而這部分收益,也以“中間業(yè)務收入”而非“凈息差收入”,出現(xiàn)在銀行的利潤表上,這又符合了現(xiàn)代金融體系的特點。一舉多得,銀行當然愿意去做。
  這樣一套流程,的確存在風險。對于銀行來說,理財資金的一部分成為了存款,而存款期限以短期為主。大量短期的資金匹配較為長期的貸款資金,則使本身依靠“借短放長”的銀行系統(tǒng),面臨著更加嚴重的“期限錯配”。這意味著一定的系統(tǒng)性風險。
  而對于監(jiān)管者來說,更加讓其擔憂的,是大量資金通過理財產(chǎn)品借道信托基金等形式,進入了實體經(jīng)濟。
  從中國信托業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)來看,到今年一季度末,信托存量資金達到了3.2萬億元,其中51%的使用方式為“貸款”,而如果按照投向來看,3.2萬億元信托資金中,分別有31.2%以及15.6%流向了基礎產(chǎn)業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)。相對于規(guī)模在50萬億元左右的人民幣貸款總量來說,3.2萬億元的信托資金占比很小,但由于其發(fā)展速度較快,很快引起了監(jiān)管部門的重視。
  由于從去年開始,銀信業(yè)務受到了來自監(jiān)管部門的重點“照顧”,通過信托方式變相發(fā)放貸款也開始受到限制,銀行則動起了直接當“紅娘”的腦筋,自己尋找需要錢的項目和有余錢的私人銀行投資者。銀行一方面避開了對銀信合作的監(jiān)管,另一方面則獲得了更高的收益。
  這樣一種“曲線救市”的途徑,事實上在宏觀緊縮周期中充當了“泄氣閥門”的角色,自然成為監(jiān)管的重點?!岸隆?,成了監(jiān)管當局的現(xiàn)實選擇。
  “堵”得住嗎?答案不容樂觀。銀行理財產(chǎn)品可分為三塊,第一塊是銀行補足存款缺口的資金,這部分資金進入銀行體系,主要用于支持貸款、購買國債或者用于銀行同業(yè)拆放;第二塊是銀信資產(chǎn),這部分資金主要流入信托基金,用途主要是投入以房地產(chǎn)為主的項目;第三塊則是銀行直接牽線搭橋的私人銀行資金,這部分資金的投資取向最為靈活,同時也難以統(tǒng)計。
  從銀行的賬目來看,第一塊資金進入了銀行的資產(chǎn)負債表,相對容易監(jiān)管,而第二塊和第三塊資金主要留在“表外”,相對而言,較難監(jiān)管,即使叫停了這兩塊業(yè)務,也難保金融機構不會創(chuàng)造出新的金融工具,來躲過監(jiān)管。
  
  政策尷尬
  這樣的一種困境,其實是中國流動性泛濫與貨幣政策緊縮之間的尷尬。
  由于通脹高企,中國的貨幣政策從寬松轉向了審慎,需要回收市場流動性,在12次提高存款準備金率之后,銀行體系的資金面開始出現(xiàn)一定的緊張。
  同時,銀行監(jiān)管部門開始念起“緊箍咒”,一方面要求銀行必須嚴格執(zhí)行存貸比達標的要求,另一方面,也開始限制銀行發(fā)放貸款。
  然而,由于中國的儲蓄率較高,流動性存在著天然寬裕。與此同時,大規(guī)模的資本流入以及巨額貿(mào)易順差,也推升了市場的流動性。而在貨幣政策極度寬松時期發(fā)放的大量貨幣,也仍然留存在經(jīng)濟體中。數(shù)據(jù)顯示,目前中國的M2大約為GDP的180%,而在2008年底,這個數(shù)字還僅為150%。
  而由于忌憚資本流入以及確保經(jīng)濟增長,基準利率卻一直保持在較低的水平上,這導致了實際負利率盛行。
  按照剛剛公布的數(shù)據(jù),中國6月份的同比通脹率達到了6.4%,而一年期的存款基準利率只有3.5%,實際負利率也因此攀上約300個基點的高位。
  存錢在銀行吃利息,意味著購買力的損失,這導致了資金愿意尋找高收益渠道。與此同時,由于存在著明確的加息預期,即使選擇留在銀行,大量儲蓄資金也開始變得短期化,以免過早鎖定收益率。
  面臨著存款的壓力,銀行需要吸收更多的客戶存款,并鎖定更長的時間;面臨著貸款受限帶來的贏利降低的壓力,銀行也需要尋找新的利潤增長點。
  銀行理財產(chǎn)品,也就應運而生。通過發(fā)放理財產(chǎn)品,銀行為客戶提供了高于基準利率的收益率。與此同時,通過與信托基金的合作,銀行也可以將這部分資金投入無法正常授信的項目或者企業(yè),從而獲得較高的收益率。
  
  堵不如疏
  如果將視野放得更加宏觀一點,從去年開始,大規(guī)模的“查缺補漏”已經(jīng)開始。限購、限貸、限漲價就是典型的案例。
  而到處“補漏”,結果可能是漏水的地方更多。筆者在此前提到的香港人民幣市場的“泄漏效應”就是一例,而理財產(chǎn)品則是另一個現(xiàn)實案例。
  英國央行前首席顧問Charles Goodhart也曾經(jīng)指出這樣一個有趣的政策難題:當央行選擇一個可觀察的統(tǒng)計指標作為政策工具時,那么,這樣一個指標將很快失去其真正的涵義。
  舉例來說,在貨幣政策中,如果央行選擇將M2作為政策控制目標,那么結果可能是M2增速被控制住,然而M3等指標卻可能飆升。這是因為,流動性像水一樣,會流向受到監(jiān)管較少、同時收益較高的領域,而金融創(chuàng)新則創(chuàng)造了這樣的可能。M3驟升,同樣帶來了新的監(jiān)管難題,因為如果選擇M3作為監(jiān)管目標,則其他的指標也可能出現(xiàn)異常。
  理財產(chǎn)品的熱銷,同樣制造了這樣的監(jiān)管困境。面臨這樣的困境,簡單的選擇是利率市場化,相對僵硬的利率政策和繁瑣的監(jiān)管政策,在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的大背景下,只能變得越來越遲滯和缺乏效率。
  而如果利率市場化不是朝夕之功,那么就必須選擇其他的路徑。從宏觀審慎的角度考慮,提高基準利率,使其接近市場利率的水平,并逐步解決實際負利率,將更多的資金回收至信用度更高以及使用更加規(guī)范的銀行體系,是短期之內(nèi)的次優(yōu)選擇。
  拓寬直接融資渠道,也能夠減輕銀行體系可能面臨的道德風險。從某種程度上來說,理財產(chǎn)品與企業(yè)發(fā)行債券之間,并沒有本質上的不同。
  堵不如疏,與其讓理財產(chǎn)品神秘地發(fā)售,不如讓企業(yè)直接進入債券市場融資,并配套以相應的監(jiān)管條例、評級步驟以及發(fā)行紀律,這不僅可以讓更多的個人投資進入規(guī)范市場,也有利于降低企業(yè)的融資成本。
  與此同時,如果更多的大企業(yè)能直接進入資本市場,中小企業(yè)也相對更容易獲得銀行的關注。這也可以緩解中小企業(yè)融資難的困境。
  作者為澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)

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