始于華爾街的本輪金融危機(jī)，在三年后的夏秋之季進(jìn)行新的發(fā)酵。
　　這一次，焦點(diǎn)不是各大金融機(jī)構(gòu)，而是各主權(quán)國家和獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體，從美國到歐盟再至日本，幾個(gè)主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)信用均被降級。尤其是美國，數(shù)十年來主權(quán)評級首次下降，金融市場震動(dòng)，全球?yàn)橹畵?dān)憂，這一切是危機(jī)的最高潮，還是新一輪更大危機(jī)的揭幕？
　　
　　美日歐相繼主權(quán)降級
　　8月伊始，由市場獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)引發(fā)的主權(quán)信用評級下調(diào)狂飆，在全球經(jīng)濟(jì)本已低迷之時(shí)突兀而至，首當(dāng)其沖的就是美國。
　　8月5日，美國兩黨就債務(wù)上限談判達(dá)成協(xié)議不到100個(gè)小時(shí)，政客們口沫未干，就收到標(biāo)準(zhǔn)普爾公司(Standard &Poor’s，下稱標(biāo)普)下調(diào)美國主權(quán)債務(wù)評級的通知，這引發(fā)了美國政府強(qiáng)烈不滿。
　　其后，標(biāo)普方面正式聲明，這只是正常的評級下調(diào)，并不意味著對美國經(jīng)濟(jì)增長失去信心。
　　8月23日，標(biāo)普董事總經(jīng)理、全球主權(quán)政府和國際公共產(chǎn)業(yè)評級主管大衛(wèi)·比爾斯(David Beers)在北京向《財(cái)經(jīng)》記者強(qiáng)調(diào)：美國將繼續(xù)引領(lǐng)全球增長，創(chuàng)新活力并未消失。
　　但是，從紐約到倫敦，從東京到香港，8月上旬的全球各大金融市場，以恐慌和動(dòng)蕩回應(yīng)了此次數(shù)十年未見的微弱降級。以美債由AAA調(diào)低至AA+為出發(fā)點(diǎn)，混亂的市場動(dòng)向，令投資者和分析師們相信，美歐未來經(jīng)濟(jì)前景已出現(xiàn)危機(jī)的蛛絲馬跡。
　　而這顯然還不是壞消息的全部，美國并非唯一受到評級下調(diào)處置的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
　　仿佛相互呼應(yīng)，同屬國際三大評級機(jī)構(gòu)的穆迪公司，亦在8月24日表示，將日本國債評級從Aa2下調(diào)至Aa3。穆迪稱，日本政府面臨巨額預(yù)算赤字，今年4月即達(dá)1689億日元，同時(shí)日本政府債務(wù)自2009年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退以來一直在不斷累積。
　　截至6月低，日本政府債務(wù)余額達(dá)943.8萬億日元，與GDP的比重高達(dá)224％?！岸鄠€(gè)因素導(dǎo)致日本難以減緩債務(wù)與GDP之比的增長趨勢，促使穆迪采取調(diào)降行動(dòng)?！蹦碌显诼暶髦蟹Q。
　　標(biāo)普和穆迪的舉動(dòng)，在市場人士看來極具警示指向：2008年以私人部門的資產(chǎn)負(fù)債為核心表的金融危機(jī)，經(jīng)過以美國為首的國家主權(quán)債務(wù)依托的營救，不僅未能根本解決問題，反而正在演變成新的、麻煩更大的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)根基受到了動(dòng)搖。
　　清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵對此即表示認(rèn)同。8月24日他回答《財(cái)經(jīng)》記者提問時(shí)說，標(biāo)普做了一件正確的事，就是承認(rèn)美國主權(quán)信用事實(shí)上已經(jīng)下降的事實(shí)，而這一次的下調(diào)是具有標(biāo)志性意義的。數(shù)十年或上百年之后回頭看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，歷史在2011年發(fā)生了重要的方向性改變：美國經(jīng)濟(jì)和國際地位開始衰落了。
　　中歐國際工商學(xué)院金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)教授許小年有不同的看法。在8月20日舉行的中國銀行家高峰論壇上，他明確表示，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力并沒有明顯變化，仍然是最重要的國家。
　　但是，對于歐洲債務(wù)危機(jī)的惡化，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的看法卻在趨于一致。而最新的壞消息，的確在指向困境中的歐元區(qū)。
　　希臘的主權(quán)評級早已信譽(yù)掃地，愛爾蘭、西班牙、葡萄牙危機(jī)重重，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)正從少數(shù)相對較小的外圍國家，蔓延到意大利和西班牙等大國。即使是看起來不錯(cuò)且更為強(qiáng)大的法國，亦在全球金融市場的傳言和預(yù)判中，被內(nèi)定為下一個(gè)將下調(diào)評級的主權(quán)國家。
　　據(jù)公開數(shù)據(jù)，法國的政府債務(wù)規(guī)模位居世界第四，到今年上半年，法國的公共債務(wù)總額達(dá)1.65萬億歐元，相當(dāng)于其GDP的84.5％，頗令人擔(dān)憂。隨著市場對法國增長前景及其達(dá)到債務(wù)目標(biāo)能力的擔(dān)憂加劇，8月中旬以來，以法興銀行為代表的法國商業(yè)銀行類股票出現(xiàn)暴跌。
　　更多的分析指標(biāo)表明，法國對德國的競爭力逐步下降，并維持巨額貿(mào)易逆差。
　　對此，標(biāo)普的大衛(wèi)·比爾斯8月24日在北京明確向《財(cái)經(jīng)》記者表示，在政策不變的情景下，包括法國在內(nèi)，一些國家的長期主權(quán)評級可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)。在這些號稱獨(dú)立的評級機(jī)構(gòu)看來，很多政府作為債務(wù)人履行償債責(zé)任的信用意愿與信用能力都在衰減，也許美國和日本只是此輪長期主權(quán)信用評級下調(diào)的起點(diǎn)，AAA評級可能日漸變成主權(quán)評級的稀罕之物。
　　
　　降級依據(jù)是否足夠？
　　留有標(biāo)志性胡須的大衛(wèi)·比爾斯為人低調(diào)，但因其所負(fù)責(zé)的標(biāo)普有關(guān)全球主權(quán)政府和國際公共產(chǎn)業(yè)的評級事務(wù)，他被稱為“世界上最有權(quán)力的陌生人”——但是，“各國財(cái)長都知道他”，一些海外媒體在提及他時(shí)揶揄道。
　　8月下旬，大衛(wèi)·比爾斯開始了他的亞洲之行。雖然他宣稱這是每年亞洲行的例行公事，但在他這次被推遲了的行程前，先有美債信用降級后世界范圍內(nèi)的股市指數(shù)全面下跌，其間夾雜著府院二界對降級的種種質(zhì)疑，美國司法部也著手調(diào)查該機(jī)構(gòu)針對次級抵押貸款關(guān)聯(lián)證券的評級。
　　在他行程開始不久，8月21日標(biāo)普表示，總裁迪文·夏爾馬（Deven Sharma）將于下月卸任，并在年底前離開標(biāo)普。標(biāo)普母公司麥格希集團(tuán)董事會(huì)22日同意夏爾馬辭職，揭開繼任者面紗：現(xiàn)任花旗銀行首席運(yùn)營官、現(xiàn)年53歲的道格拉斯·彼得森（Douglas Peterson）。
　　在不同版本的陰謀論的鴰噪中，比爾斯分別于8月22日、23日在北京向政府部門和金融機(jī)構(gòu)高管演示了標(biāo)普6月新的主權(quán)信用評級框架體系。這一框架主要對主權(quán)國家的五大核心領(lǐng)域進(jìn)行信用評級，適用于標(biāo)普在全球?qū)?26個(gè)主權(quán)國家或獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體的信用評級。
　　這五大核心領(lǐng)域包括：一個(gè)主權(quán)國家或獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體的政治狀況得分、經(jīng)濟(jì)狀況得分、外部情況得分、財(cái)政情況得分和貨幣情況得分。標(biāo)普對每個(gè)領(lǐng)域及其子項(xiàng)打分，以1分到6分的尺度進(jìn)行分配，之后結(jié)合各項(xiàng)打分，根據(jù)不同的權(quán)重，得出指示性主權(quán)評級水平。同時(shí)，為準(zhǔn)確反映各主權(quán)國家或獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體的各方面重要變化，標(biāo)普分析師或評級委員會(huì)會(huì)根據(jù)不同的參考因素，進(jìn)行一定的靈活調(diào)整。
　　比爾斯一一分析后強(qiáng)調(diào)，正是將這一框架作用于美國，因在政治領(lǐng)域和財(cái)政領(lǐng)域兩項(xiàng)分?jǐn)?shù)被減，導(dǎo)致美國信用降級。
　　比如，在政治風(fēng)險(xiǎn)上，標(biāo)普用定性的方式打分，決策和政治制度的有效性、穩(wěn)定性和可預(yù)測性為主要評估因素，制度、數(shù)據(jù)和過程的透明度和可靠性為次要評估因素。
　　比爾斯介紹說，考慮過去數(shù)月內(nèi)，美國國會(huì)和奧巴馬政府就以財(cái)政赤字減持問題激烈辯論，盡管最終達(dá)成某種協(xié)議，但兩黨間差距很大，對未來公共財(cái)政的健康發(fā)展以及減赤方面的政策缺乏共識。這樣的政治形勢，使其政治項(xiàng)下分?jǐn)?shù)驟減；標(biāo)普認(rèn)定美國有關(guān)財(cái)政政策的框架模式有不足之處。盡管美國有減持計(jì)劃，但其債務(wù)負(fù)擔(dān)的長期趨勢沉重，標(biāo)普認(rèn)為這對未來償本付息能力會(huì)有損害，導(dǎo)致了其在財(cái)政項(xiàng)下失分。
　　對基準(zhǔn)情況的判斷，比爾斯說，即便美國國會(huì)和奧巴馬政府達(dá)成的協(xié)議能得到充分實(shí)施，基于其兩個(gè)可能的結(jié)果，標(biāo)普仍然會(huì)把美國評級下調(diào)：財(cái)政赤字雖有一定程度的下降，但按照目前的趨勢仍無法遏制其在遠(yuǎn)期不斷上升的情況，尤其2015年之后其上升幅度會(huì)加大。
　　此外，標(biāo)普分析人員認(rèn)為，如果奧巴馬與國會(huì)達(dá)成的協(xié)議無法全面實(shí)施，會(huì)出現(xiàn)更加糟糕的情況，在經(jīng)濟(jì)狀況無法改善的前提下，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加大，財(cái)政政策未來可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致赤字上升，無法進(jìn)行充分的減赤發(fā)生。標(biāo)普發(fā)現(xiàn)兩種情景都會(huì)導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)的進(jìn)一步惡化和急劇的上升。
　　對于這些分析，聯(lián)辦旗星風(fēng)險(xiǎn)管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京航空航天大學(xué)教授任若恩表示認(rèn)同，他認(rèn)為這五項(xiàng)分類和標(biāo)普的評估是準(zhǔn)確的。在現(xiàn)場聽完比爾斯介紹之后，李稻葵也表示，標(biāo)普的評估是有說服力的。
　　
　　比爾斯對《財(cái)經(jīng)》記者說，標(biāo)普的評級并不存在外界所猜測的陰謀論。他有些開玩笑地反問說：我們當(dāng)初不下調(diào)美國的評級，外界批評說我們有陰謀，在刻意維護(hù)美國，現(xiàn)在我們下調(diào)美國的評級，有人又說我們有陰謀，究竟我們哪一個(gè)才是陰謀？8月23日在北京金融街會(huì)議現(xiàn)場，近百名金融高管和幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家聞比爾斯此言，發(fā)出一陣笑聲。
　　比爾斯進(jìn)一步解釋說，分析一個(gè)國家的財(cái)政得分時(shí)會(huì)考慮其主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)的概念。而主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)的考量因素有債務(wù)水平和債務(wù)成本兩個(gè)指標(biāo)。債務(wù)成本是廣義政府利息支出占廣義政府收入的百分比；債務(wù)水平則指廣義政府債務(wù)凈值占GDP的百分比。
　　從標(biāo)普的評級結(jié)果看，目前加拿大、法國、德國、英國等國尚保有主權(quán)信用評級“AAA”。大衛(wèi)·比爾斯觀察到，在標(biāo)普假設(shè)的基礎(chǔ)上，美國凈公共債務(wù)的軌跡與其他國家偏離。
　　而包括美國在內(nèi)，標(biāo)普預(yù)測這五個(gè)主權(quán)國家所擁有的政府債券和GDP的比值區(qū)間從34％(加拿大)到80％(英國)，美國的債務(wù)上限在74％。到了2015年，標(biāo)普預(yù)計(jì)公共債務(wù)和GDP比值將從最低的30％(加拿大)到最高的83％(法國)，美國為79％。標(biāo)普認(rèn)為，和美國相比，這些主權(quán)國家的公共債務(wù)上限將在2015年以前減少。
　　比爾斯提醒，從近40年標(biāo)普全球主權(quán)信用評級數(shù)據(jù)看，自1988年以來，全球各經(jīng)濟(jì)體主權(quán)信用惡化的情況越來越多，特別是近年來，很多發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)債務(wù)問題。
　　
　　主權(quán)信用前景黯淡
　　冰凍三尺，非一日之寒。從全球來看，主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歷史綿延數(shù)個(gè)世紀(jì)。
　　但接受《財(cái)經(jīng)》采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提醒，此次歐美日主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困境在于，歐美經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)漸顯，已有擔(dān)憂此次主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)再次引爆全球性金融危機(jī)。
　　穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家扎迪對《財(cái)經(jīng)》記者說，刺激政策復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)是用來應(yīng)對短期問題，而非解決長期結(jié)構(gòu)性問題的法寶。但是顯然，當(dāng)險(xiǎn)境再度降臨，人們才意識到這種錯(cuò)位。
　　而在標(biāo)普看來，美國與其他國家、尤其是歐洲國家的一個(gè)核心區(qū)別是，雖然一些歐洲國家債務(wù)水平很高，但其政府已有或者即將有財(cái)政整頓計(jì)劃或政策，或是緊縮，會(huì)逐漸降低其債務(wù)負(fù)擔(dān)。比如自2008年以dRuH2q97kKeSQicAEAMuBdNkJ04jlwsuAPKZIpnALX4=來實(shí)行的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已在逐漸退出，并有了未來降低財(cái)政赤字的扎實(shí)計(jì)劃。這是美國與歐洲的核心的區(qū)別。
　　然而不同于標(biāo)普，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家更為歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)而憂心忡忡。瑞銀集團(tuán)首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤是其中之一。在她看來，發(fā)達(dá)國家衰退的可能性估計(jì)有三分之一，已經(jīng)比較高，但美國的問題還沒那么嚴(yán)重?！懊绹看碳ご_實(shí)沒有很大的推力，但美國自身內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的活力比當(dāng)年的日本要強(qiáng)，“刮骨療傷”、清理壞賬的力度和時(shí)間都比日本早，只不過現(xiàn)在債臺高筑，沒有什么可刺激，現(xiàn)在慢慢等待資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，這有一個(gè)過程?！蓖魸龑Α敦?cái)經(jīng)》記者說。
　　歐洲負(fù)債最初的聚焦點(diǎn)在希臘，盡管歐元區(qū)采取了緊縮政策，但危機(jī)在借債成本很高的沒有增長前景的邊緣國家蔓延。汪濤指出，若把美歐都當(dāng)做聯(lián)邦來看，則美國的債務(wù)在聯(lián)邦政府手里，而歐洲則不是在聯(lián)邦政府手里。幾年前，在歐元區(qū)成立后，市場把希臘、意大利等國家的信用都當(dāng)成了德國的信用，低成本借貸，現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)這是一種誤判，但現(xiàn)在問題已經(jīng)在這兒了。
　　數(shù)月之后，GDP之和為希臘12倍的意大利和西班牙也岌岌可危，意大利的國債余額達(dá)1.9萬億歐元，西班牙約7000億歐元，兩者之和約是希臘的8倍之多。按意大利的規(guī)模，現(xiàn)有的任何機(jī)制都無法提供足夠的流動(dòng)性援助，而如果法國國債出問題，更無藥可救。
　　也因此，歐洲央行在形勢危急時(shí)出手，在二級市場上購入意大利和西班牙兩國國債。法國巴黎證券（亞洲）有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)估算了歐元債的存量問題，他認(rèn)為歐元區(qū)內(nèi)部16個(gè)國家持有的債務(wù)大體占?xì)W元區(qū)債務(wù)總量的80％到90％，7月的解決辦法是暫時(shí)把目前的問題壓住?！皻W洲央行提供了一個(gè)流動(dòng)性，把目前的利率解決了，而下一步需要機(jī)制性的舉措，歐元區(qū)的債務(wù)問題沒有終極解決辦法。”陳興動(dòng)對《財(cái)經(jīng)》記者說。
　　不過，李稻葵更擔(dān)心的是，個(gè)別債務(wù)深重的南歐國家可能最后不得不進(jìn)行債務(wù)重組，即局部違約，這是歐洲主權(quán)債務(wù)下一步的演變方向。
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿更為悲觀，他認(rèn)為歐元區(qū)解體的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。歐元區(qū)的弱國由于在歐元體制下長期無法恢復(fù)競爭力，政治上又無法接受持續(xù)的財(cái)政緊縮，最后可能被迫“退出”歐元，但“退出”的過程對歐洲乃至全球金融和經(jīng)濟(jì)都可能是十分危險(xiǎn)的沖擊。
　　而美國面臨的關(guān)鍵問題是如何從資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)中逐步走出來。中銀國際證券有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理程漫江認(rèn)為，目前全球經(jīng)濟(jì)，仍然是2008年這一輪經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)延續(xù)，只不過這個(gè)衰退被各種各樣的貨幣政策和財(cái)政政策掩蓋了。
　　“人們認(rèn)為美國的問題更嚴(yán)重，而實(shí)際上，美國靠自身的國力反而更容易率先推進(jìn)改革，只有在美國經(jīng)濟(jì)真正開始進(jìn)行所謂的結(jié)構(gòu)性或制度性變革以后，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪周期的可能性才會(huì)存在?！背搪瓕Α敦?cái)經(jīng)》記者說。
　　實(shí)習(xí)生Michael Sisty、羅曉靜對此文亦有貢獻(xiàn)