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沉著應(yīng)對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)

2011-12-29 00:00:00王天龍
財(cái)經(jīng) 2011年23期


  主要全球性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示,目前世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。但國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)鍵指標(biāo)并未明顯惡化,經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性相對(duì)充裕,世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“二次探底”的可能性不大。
  借鑒過(guò)往的經(jīng)驗(yàn),在外部環(huán)境面臨較高不確定性的背景下,重點(diǎn)應(yīng)做好防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。我國(guó)要對(duì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化保持警惕,在保持國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)性、穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上,提高宏觀調(diào)控政策的靈活性和針對(duì)性。
  
  世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯著增加
  與2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)不同,當(dāng)前影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)由私人部門的“次貸危機(jī)”演變?yōu)楦y治理的主權(quán)債務(wù)危機(jī),其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響也將更為深重。私人部門引發(fā)的危機(jī)可以由政府部門來(lái)進(jìn)行救助,但主權(quán)債務(wù)危機(jī)則面臨著誰(shuí)來(lái)救助“救助者”的難題。
  從美歐日三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景以及主要全球性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看,世界經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著增加。
  美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活力還沒有恢復(fù)。一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.4%,二季度增長(zhǎng)1.3%,大大低于預(yù)期。從政策空間來(lái)看,受制于美國(guó)高企的主權(quán)債務(wù),財(cái)政政策已捉襟見肘;美國(guó)基準(zhǔn)利率處于歷史低位,通脹壓力上升,貨幣政策空間也已有限。從經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)看,未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將下滑。美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)從2月份的61.4,持續(xù)下降至7月份的50.9。服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)則從59.7降至52.7。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)公布的美國(guó)7月份全國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)為-0.06,雖略有改善,但三個(gè)月移動(dòng)均值顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍低于歷史趨勢(shì)。
  歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較明顯的下滑態(tài)勢(shì)。一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)2.5%,二季度同比增長(zhǎng)1.7%,低于3%的增長(zhǎng)預(yù)期,經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)比較明顯。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢,主要是德法兩國(guó)經(jīng)濟(jì)衰弱。德國(guó)二季度僅增長(zhǎng)0.1%,而法國(guó)二季度出現(xiàn)零增長(zhǎng)。從歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)看,未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將緩慢。制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)從4月份的58降至8月份的49.7;服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)從56.7持續(xù)降至51.5,顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)陷入收縮。德國(guó)IFO經(jīng)濟(jì)研究所的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)從二季度的118.9下降至三季度的110.6;經(jīng)濟(jì)形勢(shì)指數(shù)從159.4下降至156.6;未來(lái)六個(gè)月經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)從95.1下降至83.6。
  日本經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)很難走出低迷狀態(tài)。一季度日本經(jīng)濟(jì)環(huán)比下降0.9%,二季度雖然降幅收窄,仍比一季度下降0.3%,已是日本連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。今年和明后兩年日本將處于災(zāi)后重建的重要時(shí)期,公共投資和社會(huì)消費(fèi)都會(huì)有所增加,是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)的重要因素。但從中長(zhǎng)期來(lái)看,日本政府主權(quán)債務(wù)很高,地震海嘯的“天災(zāi)”以及政局動(dòng)蕩的“人禍”恐導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)難以很快走出低迷狀態(tài)。從經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)看,未來(lái)日本經(jīng)濟(jì)回轉(zhuǎn)進(jìn)程面臨不確定性。制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)7月份回升至52.1,服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)6月份回升至45.4。但日本大工業(yè)用電量今年以來(lái)呈下降態(tài)勢(shì)。1月份為240.8億千瓦時(shí),4月份下降至217.3億千瓦時(shí)。5月至6月有微弱回升,6月份升至224.8億千瓦時(shí),但仍低于去年同期232.2億千瓦時(shí)的水平。
  新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)疲弱將不可避免地影響到新興經(jīng)濟(jì)體。摩根士丹利預(yù)計(jì),拉美各經(jīng)濟(jì)體2011年經(jīng)濟(jì)增速將由4.6%下降至4.4%。巴西政府下調(diào)了2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至3.7%,而此前為4%。高盛下調(diào)巴西2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期自4.5%至3.8%。俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩,一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2%,是2010年同期的一半。二季度增長(zhǎng)3.4%,低于此前公布的3.7%。摩根大通將俄羅斯今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從4.5%下調(diào)至3.7%。印度政府將2011-2012財(cái)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至8.2%,之前對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期為9%。
  主要全球性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示,世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。從全球貿(mào)易情況看,貿(mào)易量出現(xiàn)萎縮跡象。主要國(guó)家(美國(guó)、歐盟、中國(guó)、日本)的進(jìn)出口總額以及增長(zhǎng)速度都出現(xiàn)比較明顯的下降態(tài)勢(shì)。出口總額從今年3月份的9125.5億美元下降至6月份的8780.5億美元;進(jìn)口總額從9842.23億美元下降至9469.96億美元;進(jìn)出口增速均出現(xiàn)不同程度的回落。波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDI)在上半年平均為1372點(diǎn),同比下降56.6%。6月份以來(lái)再次出現(xiàn)下滑,顯示出各國(guó)經(jīng)濟(jì)情況疲弱,國(guó)際貿(mào)易清淡。
  全球資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。全球股市市值大幅縮水,全球主要交易所股票市值從4月份的59.5萬(wàn)億美元下降至7月份的55.2萬(wàn)億美元,市值蒸發(fā)4.3萬(wàn)億美元,受美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及信用評(píng)級(jí)下調(diào)影響,8月份全球股市再度暴跌。股票在全球金融資產(chǎn)中約占四分之一,股票市值蒸發(fā)影響全球投資和消費(fèi)。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)從4月份的209.87下降至7月份的198.86。主要初級(jí)產(chǎn)品如非燃料、食品、飲料、農(nóng)業(yè)原料、金屬、能源等價(jià)格指數(shù)均有不同程度的下降。
  從全球經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)看,未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)放緩。經(jīng)合組織(OECD) 6月份的綜合領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)三個(gè)月下降至目前的102.2。七國(guó)集團(tuán)(G7) 領(lǐng)先指標(biāo)為102.7,歐元區(qū)領(lǐng)先指標(biāo)為101.5,顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能已經(jīng)觸頂。商業(yè)信心指數(shù)從2月份的103.2連續(xù)下降至7月份的100.2,顯示經(jīng)濟(jì)活力將在未來(lái)六個(gè)月里繼續(xù)減弱。德國(guó)IFO研究所全球經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)今年一季度以來(lái)一直呈下滑態(tài)勢(shì),二季度為107.7,三季度下滑至97.7。北美指數(shù)降幅最大,西歐指數(shù)也不樂觀。未來(lái)六個(gè)月全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期指數(shù)從110.5下降至目前的96.5。
  IMF指出,近幾個(gè)月以來(lái),全球經(jīng)濟(jì)前景已經(jīng)惡化,經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)上升。世界銀行認(rèn)為,世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從不平衡恢復(fù)狀態(tài)進(jìn)入到了更危險(xiǎn)的階段。
  
  二次探底可能性不大
  盡管全球主要經(jīng)濟(jì)體以及主要的全球性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均顯示世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大,但我們認(rèn)為,世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類似于2008年那樣的經(jīng)濟(jì)衰退可能性還不大。主要有以下幾個(gè)方面的原因:
  一是全球經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)沒有嚴(yán)重惡化。與2008年全球經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)出現(xiàn)嚴(yán)重惡化的情況相比,目前主要指標(biāo)還處于溫和下降的態(tài)勢(shì)。在上次危機(jī)期間,美國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)2008年2月降至50以下,甚至一度降至40以下。芝加哥經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)2008年2月急劇降至-1以下,9月惡化至-3.52。歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)2008年6月降至49.2,11月份惡化至35.6,直至2009年5月才回升到40.7。德國(guó)IFO世界經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)危機(jī)爆發(fā)前從2007年四季度的100.5,驟降至2008年一季度的91.4,二季度降至82.4。
  二是全球金融市場(chǎng)關(guān)鍵指標(biāo)未顯著惡化。與2008年相比,目前全球金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定,沒有出現(xiàn)危機(jī)爆發(fā)的顯著惡化跡象。如美國(guó)存款性金融機(jī)構(gòu)非借入準(zhǔn)備金今年以來(lái)穩(wěn)定在萬(wàn)億美元以上,7月份為1.68萬(wàn)億美元。而2008年時(shí),這一指標(biāo)一直為負(fù)值。2007年12月時(shí)為280.5億美元,次年1月驟降至-8億美元,最少時(shí)為-3337億美元。此外,美元和歐元銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)未出現(xiàn)明顯異動(dòng),全球利率處于低位,顯示金融市場(chǎng)流動(dòng)性還比較充裕,有利于防止經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。
  三是各國(guó)政府防范危機(jī)的意識(shí)增強(qiáng)。由于有2008年國(guó)際危機(jī)的前車之鑒,各國(guó)政府防范危機(jī)的意識(shí)增強(qiáng),能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化及時(shí)調(diào)整政策,從而有利于防止經(jīng)濟(jì)滑向深淵。比如,近期巴西等新興經(jīng)濟(jì)體調(diào)整貨幣政策方向,實(shí)施了降息的措施。國(guó)際貨幣基金組織等也呼吁各國(guó)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。因此,再次發(fā)生大規(guī)模全球性金融危機(jī)以及引發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)衰退的可能性下降。
  但要對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕。主要是發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行購(gòu)買了大量主權(quán)政府債券,主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延容易引發(fā)銀行業(yè)危機(jī),從而演變成為經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);各國(guó)政策協(xié)調(diào)難度加大,主要發(fā)達(dá)國(guó)家政策空間有限;在全球通脹的嚴(yán)峻形勢(shì)下,各國(guó)加息步調(diào)不一致,可能導(dǎo)致游資異動(dòng);新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家面臨治理通脹和防止經(jīng)濟(jì)下滑的兩難選擇,加大了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。
  
  實(shí)施靈活穩(wěn)健的宏調(diào)
  目前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上保持了穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì),物價(jià)漲幅放緩,投資效率穩(wěn)定,國(guó)民經(jīng)濟(jì)向著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。但要密切觀察國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,及時(shí)采取相應(yīng)的對(duì)策。
  貨幣政策應(yīng)著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。在物價(jià)和房?jī)r(jià)還沒有出現(xiàn)明顯下行的背景下,顯著放松貨幣政策不合適,但也不宜進(jìn)一步收縮。我們認(rèn)為,未來(lái)一段時(shí)間應(yīng)慎用加息和提準(zhǔn)等貨幣政策工具,可考慮通過(guò)公開市場(chǎng)操作滿足經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性需求或回收流動(dòng)性。實(shí)施差別化的信貸政策,為中小企業(yè)、“三農(nóng)”、保障房等提供資金支持,實(shí)現(xiàn)貨幣政策的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
  匯率政策應(yīng)注重穩(wěn)定匯率水平。人民幣升值可以減輕外匯儲(chǔ)備占款,是抑制物價(jià)過(guò)快上漲的重要手段。但人民幣升值也不利于我國(guó)出口。因顧及人民幣升值,很多外貿(mào)企業(yè)只接短期訂單,不接交貨期較長(zhǎng)的大單,小企業(yè)更不敢貿(mào)然接單。人民幣升值預(yù)期增強(qiáng),將招引熱錢和國(guó)際金融投機(jī),也將導(dǎo)致人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備大量增加的現(xiàn)象,使得基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)超發(fā)。應(yīng)著力管理好人民幣升值預(yù)期。
  財(cái)政政策應(yīng)更加積極有效。防控物價(jià)過(guò)快上漲和進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,更應(yīng)積極發(fā)揮財(cái)政政策的導(dǎo)向作用??稍黾訉?duì)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?;F(xiàn)代化和現(xiàn)代流通的財(cái)政支持,加大結(jié)構(gòu)性減稅的力度和范圍,擴(kuò)大增值稅的范圍并逐步替代營(yíng)業(yè)稅。
  作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員

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