金融全球化的背景下，美元、歐元和日元這個三角間的動蕩從未停止。
　　日元近來漲勢如虹，再度引發(fā)了日本對日元升值對國內(nèi)企業(yè)的沖擊和產(chǎn)業(yè)空心化的擔憂。9月18日，日本經(jīng)濟財政大臣古川元久表示，日本政府將于近日公布應(yīng)對強勢日元方案的基本措施。
　　
　　日元尷尬升值
　　自上世紀80年代以來，日元升值就不斷地沖擊著日本國內(nèi)經(jīng)濟，并被認為是日本企業(yè)外移－產(chǎn)業(yè)空心化的主要原因之一。
　　本輪升值，可能給經(jīng)歷強震打擊的日本經(jīng)濟復蘇造成嚴重威脅。日本央行今年多次出手干預外匯市場，但效果欠佳。許多日本企業(yè)的業(yè)績預估是基于1美元兌換90日元的，日元持續(xù)升值對制造業(yè)的影響不斷。以豐田為例，每升值1日元，豐田汽車的營業(yè)利益將受到9％（300億日元）的影響。比較保守的本田公司將預期匯率設(shè)定為87日元，也將受到4％的影響，而松下電器則是38億日元。
　　此外，分析人士指出，日元大幅升值還將迫使債務(wù)人集中還貸，增加儲蓄積極性，致使金融機構(gòu)找不到足夠的貸款對象，被迫轉(zhuǎn)投日本政府債券。
　　作為基礎(chǔ)貨幣的美元，10年來對其他主要貨幣的比價平均下降了40％，而回顧日元匯率近20年來的表現(xiàn)，若與1998年亞洲金融危機爆發(fā)時美元兌日元曾創(chuàng)出的147.62的匯率低點相比，日元近十幾年來最大升值幅度已接近100％。最近一輪始自2007年下半年以來的升值周期中，近三年來日元升值幅度也已超過40％。
　　日本日生基礎(chǔ)研究所首席經(jīng)濟學家櫨浩一對《財經(jīng)》記者說，現(xiàn)在歐美經(jīng)濟低迷，而日本經(jīng)常項目收支仍是高額順差，國內(nèi)物價漲幅不大，這樣日本單靠干預外匯市場來阻止日元升值，既難得到其他國家的理解，也不能解決日元升值的根本問題。另一方面，日本央行強化寬松貨幣政策，對抑制日元升值有些作用。但美國若進一步實施寬松貨幣政策，則會削弱這種效果。從長期利率來看，日本為1％左右，美國為2％以上，日美利率倒掛。
　　財政、貨幣政策只能解決雇傭和中小企業(yè)對于日元升值的臨時陣痛，并不能帶來可持續(xù)的經(jīng)濟增長，根治日元升值需要把經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟?nèi)需主導型”的經(jīng)濟。在呼吁一個更長遠的、深層次應(yīng)對方案的同時，不少分析人士也開始注意到本輪升值是“去美元化”潮流中的日元升值，與1971年至1995年間日元升值的環(huán)境不同。
　　強勁的經(jīng)濟實力是關(guān)鍵貨幣的根本依托，但本輪日元升值顯然和日本經(jīng)濟持續(xù)低迷相伴隨。
　　1971年以前，日元兌美元匯率長期被人為定在360的低位，因此，日元升值在很大程度上可以看做是長期均衡匯率的回歸。
　　1985年廣場協(xié)議簽訂后，1986年至1987年間按實物量統(tǒng)計的日本出口增長幾乎沒有變化。但伴隨著2007年以來這輪日元升值周期的，則是日本實際商品服務(wù)出口的負增長，其2009年前三個季度的增長率分別為-36.5％、-29.3％和-22.9％。
　　在歐美經(jīng)濟低迷的前提下，對日元的需求也存在很大的不穩(wěn)定性，這潛藏著匯率大幅波動的可能。1985年廣場協(xié)議簽訂后，日本采取了寬松貨幣政策，以應(yīng)對升值蕭條，市場利率和貼現(xiàn)率長期低于歐美國家。超低利率和日本高額的貿(mào)易順差一道，使日元成了世界投資者主要的借貸貨幣。
　　這些借貸的日元，在匯率市場兌換成其他高收益的貨幣，其中很大部分用于投資高收益的其他國家公共債券。但是，歐元被攻擊以后，雖然投資收益增加，但是匯率風險和主權(quán)債務(wù)違約風險也大幅增加。而美國加息預期遙遙無期，投資美國債券市場的收益率又不斷下降。日元作為信貸貨幣的需求，并不穩(wěn)定。
　　此外，迄今為止，日本在東亞區(qū)域內(nèi)推廣日元的努力也不很成功。美國波士頓大學亞洲研究中心主任威廉·格萊姆斯在《東亞貨幣對抗》一書中指出，自亞洲金融危機之后，日本金融政策當局就采取隔絕政策，希望在區(qū)域內(nèi)推廣日元，減少美元使用，從而減少美元兌日元匯率的振幅，削弱美元政治的影響，并將區(qū)域內(nèi)金融活動引向東京市場；但日本既不能提供區(qū)域所需的公共產(chǎn)品，承擔作為危機時刻的最后貸款人和低價拋售市場的責任，又受到中國崛起的挑戰(zhàn)。
　　中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院全球化研究中心主任劉軍紅在接受《財經(jīng)》記者采訪時也表示，日元由于自身的種種缺陷，并不能成為挑戰(zhàn)美元儲備貨幣地位的“關(guān)鍵貨幣”。
　　值得注意的是，本輪日元升值無論對發(fā)達經(jīng)濟體，還是新興經(jīng)濟體而言，其意義均不同于上世紀70年代至90年代的那一輪升值。
　　與此同時，對發(fā)達經(jīng)濟體而言，日元升值也不僅僅意味著削弱了競爭對手的出口實力，而是同時收獲了一個穩(wěn)定的信貸貨幣。
　　在全球經(jīng)濟普遍蕭條的情況下，日本政府不會坐視日元持續(xù)升值，這必然和美國持續(xù)的寬松貨幣政策產(chǎn)生沖突。自2010年以來，外界就不斷警告，各主要貨幣競爭性貶值，最終會毀掉世界經(jīng)濟，重蹈上世紀30年代覆轍。
　　
　　尋找穩(wěn)定之錨
　　在東京應(yīng)對日元升值而忙亂不堪時，從雅典到華盛頓則被不可持續(xù)的公共債務(wù)問題煩擾。與此同時，流動性危機再掀波瀾。
　　歷經(jīng)了嚴峻又持久的經(jīng)濟大衰退后，美國的復蘇步伐令人失望，人們已開始探討增長停滯和二次探底的可能性。而有17個成員國的歐元區(qū)則已漸顯爆發(fā)二次危機的端倪。歐洲決策者們對主權(quán)危機的政策應(yīng)對顯得捉襟見肘，市場情緒甚至有走向絕望的跡象。
　　獨立風險分析師克里斯·維倫（Christopher Whalen）對《財經(jīng)》記者說，傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟手段失效，用凱恩斯主義的方法刺激短期經(jīng)濟活動已是強弩之末。對幾大主要央行來講，利率已經(jīng)到底，貨幣政策不可能再放寬，這種無奈增加了事態(tài)的復雜性。雖然幾大央行努力向金融系統(tǒng)注入流動性并購買政府債券，但人們卻在質(zhì)疑這種做法的戰(zhàn)略效果。就在此時，歐洲又浮現(xiàn)出美元融資危機。
　　在管理匯率和國際流動性的國際貨幣體系中，美元一直發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，并因此成為國際匯兌的基礎(chǔ)。維倫大體估算說，現(xiàn)在的流動性中，美元占去了半壁江山，歐元占到25％，瑞士法郎、日元和人民幣加起來占國際流動性的另外25％左右。
　　日益發(fā)酵的歐元區(qū)債務(wù)危機澆熄了美國投資者的熱情，使得歐洲銀行很難獲得美元融資。美國貨幣基金對歐洲銀行敞口的一份月度報告指出，7月這些基金對歐洲銀行敞口銳減9％。截至7月末，超過20％的貨幣基金敞口的到期期限少于一周，環(huán)比大增3倍。另有證據(jù)顯示目前一個月的黃金租借利率為負，表明歐洲銀行已極度缺錢，不得不用黃金換取美元融資。
　　這一系列令人不安的數(shù)字促使歐洲央行在9月15日宣布，決定在今年四季度聯(lián)合美國、英國、日本和瑞士的央行向歐洲銀行體系注入美元流動性，從10月份起向各銀行提供三個月期的美元貸款，緩解由債務(wù)危機引起的銀行美元融資困難問題。
　　這一消息令投資者對歐債危機的憂慮有所緩和，不過只是短暫地提振了原油、有色金屬等工業(yè)品價格，當周除原油外，大宗商品市場普遍下跌。
　　美元作為基礎(chǔ)貨幣的價值又一次得到展示，然而美元的價值已不再堅不可摧，一如國際貨幣競爭史中的輪回所揭示的那樣。
　　英鎊在19世紀到20世紀40年代的金本位時代充當世界貨幣，隨后被美元取代。美元作為全球中心地位的世界貨幣持續(xù)到1971年8月15日。其時美國未能履行其黃金可兌換義務(wù)，與黃金脫鉤，布雷頓森林體系瓦解，美元地位削弱。
　　雖然與黃金脫鉤失去了依靠，美元卻憑借其在對外資產(chǎn)中的價值贏得了國際信譽。因為美元具備成為基礎(chǔ)貨幣的前提條件：幣值穩(wěn)定并能為國際收支體系提供充裕的流動性。
　　
　　就美元而言，美國在上世紀90年代后半期淪為對外債務(wù)國，美元體制失去了幣值穩(wěn)定的第一個靠山。其后美元對其他主要貨幣不斷貶值，卻仍源源不斷流向全世界，這種不穩(wěn)定的狀態(tài)一直在持續(xù)。而近來圍繞美國債務(wù)上限及其后果的辯論，以及與之相關(guān)的美國信用評級下調(diào)，更增加了人們對美元將失去穩(wěn)定的流動性這第二個靠山的擔憂。
　　似乎作為佐證，新興市場的墨西哥、俄羅斯、韓國和泰國今年都曾大舉購入黃金，以降低對美元的風險敞口。
　　其實，戰(zhàn)后初期建立起來的國際貨幣制度在演進過程中，已意識到提供流動性之重要。在2009年秋國際貨幣基金組織（IMF）與世界銀行年會上，IMF官員就在“兜售”其作為“全球最終貸款人”的角色，即在成員國國際收支出現(xiàn)困難時，由IMF出面提供流動性，從而使國際貨幣體系更加穩(wěn)定。
　　不過在處理歐洲主權(quán)債務(wù)危機過程中，IMF先是被批評在此問題上的定位飄忽不定，有人甚至提出建立歐洲貨幣基金組織（European Monetary F