在入股里昂證券后，國內(nèi)規(guī)模最大的券商中信證券（600030.SH），踏出今年“走出去”的第二步，以H股方式在香港交易所上市，招股將于9月28日結(jié)束，計劃在10月6日登陸港交所，成為首家在境外上市的中國券商。
　　在目前全球市場不穩(wěn)定情況下，中信證券逆流而上，作為中資券商的代表，需要比平常做出更大的努力。
　　中信證券的國際化成敗還是未知之數(shù)，但H股路演就率先碰上了新一波歐美債務(wù)危機，A股和港股市場顯然受到拖累而一再下跌。就在中信證券H股開始大規(guī)模路演的前兩天，9月14日，香港恒生指數(shù)已經(jīng)兩次下試19000點，為這宗籌資約150億港元的上市案添上陰霾。
　　接近公司內(nèi)部的消息人士對《財經(jīng)》記者表示，早前公司的判斷是，短期內(nèi)港股已經(jīng)在19000點的低點徘徊，目前尚無繼續(xù)下跌的危險，IPO繼續(xù)進行沒有問題。
　　雖然在中信證券H股路演第三天，恒生指數(shù)大部分時間在19000點以下徘徊，但來自承銷團消息表示，截至9月20日，國際配售訂單總量超過發(fā)行規(guī)模2倍多，相信上市可以如期進行。
　　本次中信證券H股上市時間，恰是滬、港股市正處于過去兩年來的最低點，本來同期招股的兩只大型IPO，三一重工和徐工集團，都先后延期招股時間表。作為中國本土券商第一次海外上市，市況不佳是最大挑戰(zhàn)。
　　
　　中資券商“包底”
　　隨著意大利和希臘債務(wù)問題愈演愈烈，投資人的信心底線一再受到挑戰(zhàn)，香港市場也是如此。
　　對此，中信方面也做出萬全的準備。有承銷團消息表示，中信方面要求包括工銀國際、建銀國際、中銀國際、交銀國際在內(nèi)的承銷商，需要承諾為這宗IPO“包底”，以換取明年中信證券母公司、中信集團IPO的承銷機會。
　　中信證券9月16日開始路演，22日公開招股，計劃10月上旬掛牌。共發(fā)行不超過11.45億股，募資約150億港元。
　　在香港，承銷團也叫“包銷商”，本來為上市“包銷”就是在新股未能全數(shù)出售時，由“包銷商”負責接盤余下的股份。不過，一般情況下，“包銷商”會提議客戶延后招股或者下調(diào)招股價，待市況明朗再行發(fā)售，很少出現(xiàn)“包銷商”需要接盤的情況。
　　盡管已經(jīng)有了“包底”的承諾，但是面對不穩(wěn)定的市況，中信方面還是不敢怠慢。根據(jù)承銷團向投資人發(fā)出的招股詳情，中信證券H股發(fā)行會引入六位基礎(chǔ)投資者，共認購金額8.5億美元（約66.3億港元）。
　　其中，認購最多的是美國大型基金Waddell & Reed和科威特投資局，分別出資3億美元和4億美元；淡馬錫（Temasek Holdings）和中信在巴西的合作伙伴百達投資銀行（BTG Pactual）會認購1.5億美元和1億美元，臺灣富邦金控旗下的富邦人壽，和美國對沖基金Och-Ziff也分別認購5000萬美元，全部股份設(shè)有半年禁售期。投資陣容網(wǎng)羅了主權(quán)基金、金融機構(gòu)，以及不同類型的資產(chǎn)管理公司。中信證券董事長王東明也承認，這一次基礎(chǔ)投資者北美、中東的都有，將有利于日后的發(fā)展。目前六名基礎(chǔ)投資者總認購金額，已經(jīng)相當于整個H股IPO最少44％。
　　早前曾有傳言，最近在出售內(nèi)地銀行H股的中國社保基金，也會加入基礎(chǔ)投資者的行列，但最終沒有成事。社?；疝D(zhuǎn)向以主要投資者身份入圍。國家外匯管理局也已下單。
　　換言之，將近一半的H股規(guī)模已經(jīng)確定接盤，市場傳言早在開售之前，上述基礎(chǔ)投資者加上已經(jīng)決定在首天下單的主要投資者（Anchor Investors），認購的金額已經(jīng)相當是總籌資規(guī)模。
　　主要投資者沒有確實的定義，通常是指已經(jīng)承諾下單的大型機構(gòu)和富豪投資者，但他們可以隨時放棄認購，也可以為訂單設(shè)定價格上限。
　　定價受壓
　　盡早落實大量訂單以外，中信證券面對目前的市場環(huán)境，也不得不在定價上做出讓步。
　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解，中信與一眾投資者、承銷團在展開國際路演前一天，即9月15日晚上開會，落實最終的招股價范圍，會議開到凌晨才結(jié)束，反映在當前艱難的市況下，各方面對這家中資券商龍頭有著不同的估值。
　　有曾經(jīng)與承銷團洽談、但最終沒有成為基礎(chǔ)投資者之一的基金經(jīng)理向《財經(jīng)》記者表示，沒有談成的原因之一，是中信對于定價的堅持?！八麄兿Ｍ褍r格定在較A股折讓4％－6％的水平，我們覺得在目前這么不穩(wěn)定的情況下，折讓的幅度太少，A股還在跌，無法預(yù)知上市當天，中信A股的股價是多少？我們覺得最少得折讓10％?！?br/>　　最終，中信開出了12.84港元至15.2港元的招股價，根據(jù)銷售文件，中信證券A股過去20天交易量加權(quán)平均價格為12.16元人民幣。與此相比，H股招股價范圍下限相當于較A股折讓13.41％，上限則有2.5％溢價。
　　中信證券相當不希望以下限定價，因為這將意味著籌資額減少到147億港元，比上限定價的籌資額少27億港元。
　　不過，接近承銷團的消息人士也承認，機構(gòu)的訂單中有不少設(shè)有價格限制，幾乎全數(shù)都設(shè)在A股股價之下。
　　“從長期而言，都看好中國的資本市場，愈來愈開放、愈來愈多新產(chǎn)品，會帶來更多交投，對券商的收入一定有利，但短期內(nèi)A股還沒有到底，還沒有反彈的勢頭，我們就希望先觀望?！币幻v香港的對沖基金經(jīng)理向《財經(jīng)》記者解釋， “根據(jù)過去經(jīng)驗， 加上‘先A后H’方式上市的， 股價表現(xiàn)短期內(nèi)都不是很好，也影響到大家對這次IPO的興趣。
　　全球協(xié)調(diào)人之一、也是中信證券合作伙伴的里昂證券，在上市前發(fā)表的報告中，認為中信證券的合理估值應(yīng)讓相當于市凈率1.6倍至1.84倍，整家公司估值1530億至1760億元人民幣（約238億至273億美元）。
　　按照報告發(fā)表當天（9月6日）中信A股的股價，里昂認為只相當于2012年預(yù)測市凈率1.4倍，并假設(shè)中信證券每年將40％的利潤作為分紅，明年的股息收益率（Dividend Yield）將相當于1.7％至1.9％。
　　
　　中國市場概念
　　里昂證券認為，中信證券是一個很好的投資機會，讓看好中國資本市場發(fā)展的投資者參與其中，作為中國境內(nèi)最大的投資銀行，里昂最看好的是中信在融資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的發(fā)展。
　　報告認為，銀行貸款仍是中國企業(yè)融資主要渠道，在2006年至2010年占全國總?cè)谫Y量八成，同期直接融資，包括發(fā)行股份和債券，只占到12％。里昂認為在“十二五”規(guī)劃中，中央政府將鼓勵企業(yè)直接融資，加快市場成長。
　　除了中國資本市場的成長故事，中信證券還可跟投資者講另外一個故事。從資產(chǎn)分配角度，資金流向新興市場已是不爭的事實，跟地區(qū)經(jīng)濟息息相關(guān)的金融類股份成為投資者的主要選擇。
　　過去，境外投資者可以選擇投資中國的銀行、保險公司，而中信證券將會成為首家在境外掛牌的券商，中信證券的如意算盤是，可以吸引一批主要投資在中國或亞洲區(qū)金融類企業(yè)的機構(gòu)，將部分資產(chǎn)分配到中國的券商。
　　另外一家全球協(xié)調(diào)人美銀美林的報告也表示，“中國最大的銀行，工商銀行，是全球市值最大的銀行；中國最大的保險公司，中國人壽，是全球市值最大的保險公司之一。不過，中國最大的投資銀行和券商，目前尚未被世界投資者所熟悉。我們認為在未來的五年到十年，中國的投資銀行將會在全球的金融圈中獲得相同的重要性?！?br/>　　中信證券作為國內(nèi)目前規(guī)模最大的綜合類券商，今年上半年營業(yè)收入75.08億元，凈利潤29.73億元。經(jīng)紀業(yè)務(wù)份額為5.42％，預(yù)計年底會重回第一；承銷收入6億元，占市場份額11％，居行業(yè)第一；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理的資產(chǎn)規(guī)模為552億元，居行業(yè)第一。
　　
　　水能載舟，亦能覆舟。資本市場的變化可以推動中信證券發(fā)展，也為它帶來風險。美銀美林就指出，中國的監(jiān)管政策往往對國內(nèi)市場影響巨大，例如對新股和市場估值的政策，也會影響到中信證券的收益。
　　此外，里昂證券表示，中國的投資銀行在證監(jiān)會嚴格規(guī)定下，2010年平均的杠桿比率只有3.8倍，比韓國和美國同行的5倍和10.2倍低得多，其中，中信證券的杠桿比率又比國內(nèi)的平均水平更低。這將不利于它的投資回報率。
　　這還沒有考慮到，中信收入55％來自經(jīng)紀業(yè)務(wù)。雖然比重跟國內(nèi)的同行相比，已經(jīng)相對較低，但投資收入占比高達38％也是同行之中最高的。兩項收入同樣受到A股市場的影響，有基金公司內(nèi)部的分析員這樣形容：“你可以看成，買中信證券就等于買A股市場的市況好不好，因為A股的交投量跟估值的高低成正比，A股越活躍，中信就多賺?！?br/>　　市場也關(guān)注到，中信證券H股成功上市后，將坐擁大量資金，如果用得不得其所，將會拖累公司的股本回報率?！爸行诺馁Y本水平本來就高于同業(yè)，這一次集資又要了這么多錢，說是去做收購，但到底收購什么？有什么效益？目前很難去估計?！?一名長線基金經(jīng)理說。
　　根據(jù)銷售文件，中信證券今次上市籌集的資金中，65％將用于發(fā)展或收購海外的研究平臺、銷售和交易網(wǎng)絡(luò)，還會發(fā)展國際研究和銷售隊伍；30％用于發(fā)展大宗經(jīng)紀服務(wù)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、固定收益產(chǎn)品、外匯和商品交易等服務(wù)；余下5％用于補充日常營運資金。
　　
　　國際化之路
　　眾所周知，中信證券這一次跑到香港市場掛牌，也不僅為融資100多億港元而來。更重要的意義是，這一步符合中信證券的國際化戰(zhàn)略。
　　中信證券成立于1995年，三年后已經(jīng)在香港成立中信證券有限公司，2005年改名為中信證券國際，作為中信證券的海外業(yè)務(wù)拓展平臺。此后中信證券通過不同的渠道，包括與美國GFI 、雷曼兄弟、EVERCORE、法國東方匯理銀行等曾簽訂意向合作協(xié)議，但一直未有實際動作。直到今年6月，經(jīng)歷長達一年的談判后，才最終落實以3.74億美元收購里昂盛富證券，為拓展海外平臺踏出了實在的一步。
　　接近中信證券的人士向《財經(jīng)》記者表示，通過這次上市，中信證券將會到世界各地跟投資人會面，加上中信證券國際會為這個項目牽頭，相信也會有助于提高中信證券在海外的知名度。
　　作為首家中資券商走出去， 連承銷商的陣容也經(jīng)過精心考量。這次IPO的賬簿管理人（Bookrunners) 是全中資班底，包括中信證券國際、中銀國際、建銀國際、交銀國際和農(nóng)銀國際。
　　據(jù)承銷團內(nèi)部人士坦言， 是故意要安排所有都是中資券商承銷?！澳阆胂肟?，如果中國最大的券商上市，也要靠外資行幫忙才能賣出去，那以后誰還相信中資券商？也是希望通過這