若干數(shù)據(jù)暗示，近期經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了較大范圍的流動性緊張的癥狀。主流傾向?qū)⒅畾w因于政府為抑制通脹而采取的緊縮政策立場。但從很多數(shù)據(jù)來看，新一輪經(jīng)濟(jì)周期正在逐步緩慢啟動的可能性值得認(rèn)真考慮。
　　新周期啟動這一判斷如果成立，那么將產(chǎn)生三個方面的重要影響。第一，小市值股票的泡沫可能已經(jīng)開始破裂；第二，主板市場將同時(shí)受到盈利的支撐和估值的壓制，并在這兩種相反力量的作用下維持箱體運(yùn)動。此時(shí)主板市場可能將有較為明顯的相對收益，無需過度悲觀；第三，在新周期啟動導(dǎo)致流動性和市場趨勢較為平淡的背景下，低估值股票和盈利高速增長的周期性行業(yè)將是兩個重要的防守方向。
　　如果我們相信迄今為止媒體關(guān)于年初信貸投放的報(bào)道，那么近期信貸投放的絕對量不能算少。從媒體報(bào)道以及我們從草根層面了解到的一些情況來看，2011年頭十天信貸投放可能超過6000億元，1月合計(jì)放貸可能超過萬億元，2010年12月信貸投放量也較為可觀。
　　在近期信貸投放量較大的背景下，在經(jīng)濟(jì)中相當(dāng)大的范圍內(nèi)，我們觀察到利率在明顯上升：票據(jù)貼現(xiàn)利率在年初的下降非常短暫，自1月中旬以來快速上升；中長期貸款市場上，一些銀行在拍賣信貸額度，貸款發(fā)放利率往往較基準(zhǔn)利率上浮20％左右；房貸優(yōu)惠在普遍收緊；草根調(diào)查表明一些歷史上資金充裕的大企業(yè)也開始感受到資金緊張。
　　我們依托相關(guān)系統(tǒng)開展了一項(xiàng)民間利率調(diào)查，獲得了去年1月以來的一個擴(kuò)散指數(shù)序列。今年1月中旬，這一指數(shù)較去年12月末大幅躍升至超過80的水平，是有數(shù)據(jù)以來最高值。以上這些證據(jù)暗示，雖然信貸投放量很大，但在經(jīng)濟(jì)相當(dāng)廣的范圍內(nèi)，資金仍較為緊張。
　　這一現(xiàn)象可以從多種角度去解釋，很多跡象暗示新經(jīng)濟(jì)周期正在啟動是一種值得認(rèn)真考慮的可能。在2010年下半年以來，工業(yè)企業(yè)的盈利出現(xiàn)了普遍的改善，ROE(資產(chǎn)回報(bào)率)可能已經(jīng)接近歷史紀(jì)錄。
　　另外，中國經(jīng)濟(jì)周期中一個相對領(lǐng)先的行業(yè)，即通用設(shè)備制造業(yè)，2010年四季度增速出現(xiàn)了非常快速的上升，且行業(yè)利潤率也上升并保持在較高水平。
　　那么，如果新經(jīng)濟(jì)周期即將啟動，哪些行業(yè)將成為主要動力呢？
　　站在目前時(shí)點(diǎn)來看，新經(jīng)濟(jì)周期有幾個比較確定的方向：傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能化基本結(jié)束，以裝備制造業(yè)為代表的新興行業(yè)全面上升，及消費(fèi)和服務(wù)的全面興起。新一輪周期需要這三方向的合力。
　　對于傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能化到底進(jìn)行到何種程度，很多人心存疑慮。我們在宏觀層面一直用貿(mào)易盈余占GDP的比重來觀察傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能化的進(jìn)程，從過去八年的實(shí)踐來看，這一指標(biāo)具有較好的指示作用。
　　數(shù)據(jù)表明，無論是2010年四季度，還是2010年全年，貿(mào)易盈余的占比都已經(jīng)回落到了上一輪經(jīng)濟(jì)周期均值以下的位置，并且2011年可能會進(jìn)一步下降到2％附近的水平，接近上一輪周期啟動時(shí)的水平。這一數(shù)據(jù)暗示傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能化可能已經(jīng)接近尾聲。鋼鐵行業(yè)、建材行業(yè)的盈利明顯改善，并且這些行業(yè)過去幾年新增產(chǎn)能都較少。在草根層面，很多人在認(rèn)真考慮去產(chǎn)能化是否已經(jīng)基本結(jié)束。在總量層面上，我們認(rèn)為這個傾向也是值得密切留意的。
　　另一值得留意的事實(shí)是，在消費(fèi)啟動的背景下服務(wù)業(yè)可能將全面興起。過去十年經(jīng)濟(jì)增長主要受制造業(yè)推動，經(jīng)濟(jì)對服務(wù)業(yè)的投資平均而言也處于較低的平臺上。在新經(jīng)濟(jì)周期中，沿著大眾消費(fèi)的興起這一線索去推測新周期的動力結(jié)構(gòu)，可以猜測為商業(yè)貿(mào)易行業(yè)的盈利上升，帶動商貿(mào)行業(yè)的投資上升，帶動交運(yùn)物流、商業(yè)服務(wù)等行業(yè)的投資上升，進(jìn)而帶動整個經(jīng)濟(jì)增速的上升。
　　一元復(fù)始，既指中國正在迎來新的一年，也指我們也許正在迎來新一輪經(jīng)濟(jì)周期的開始。近期數(shù)據(jù)暗示我們，有必要認(rèn)真考慮新經(jīng)濟(jì)周期是否已經(jīng)啟動。新經(jīng)濟(jì)周期啟動將在市場風(fēng)格、行業(yè)方向和估值的趨勢等方面深刻地影響未來數(shù)年的資本市場。
　　作者為安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家