【摘要】 盈余管理的研究主流側(cè)重于披露盈余管理，而忽視基于真實活動的盈余管理（真實盈余管理）。文章在對國內(nèi)外真實盈余管理文獻(xiàn)進(jìn)行回顧及評述的基礎(chǔ)上，以中國A股微利上市公司為樣本，對暫時性促銷、過量生產(chǎn)以及減少酌量性費(fèi)用開支這三種經(jīng)營活動中的真實盈余管理行為進(jìn)行研究。通過對微利企業(yè)異常經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常產(chǎn)品總成本、異常酌量性費(fèi)用的分析，驗證了微利公司經(jīng)營活動中基于保盈動機(jī)的真實盈余管理行為。
　　【關(guān)鍵詞】 真實盈余管理；應(yīng)計利潤管理；微利企業(yè)；保盈
　　
　　盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局出于一定的目的和動機(jī)，在會計準(zhǔn)則不禁止的范圍內(nèi)對企業(yè)盈余信息進(jìn)行調(diào)節(jié)，以達(dá)到管理當(dāng)局期望水平的行為。盈余管理是造成會計信息質(zhì)量低下的重要原因之一。因此，盈余管理是目前我國證券市場發(fā)展過程中投資者、債權(quán)人、證券監(jiān)管部門、稅務(wù)機(jī)關(guān)、準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)等共同關(guān)注的焦點(diǎn)，但絕大部分的盈余管理著眼于對應(yīng)計項目操控（披露盈余管理）的研究。然而，由于應(yīng)計操縱程度受會計規(guī)范彈性空間所限，而且后安然時代監(jiān)管機(jī)構(gòu)對應(yīng)計操縱的日益關(guān)注與監(jiān)控，使得公司從應(yīng)計利潤盈余管理轉(zhuǎn)向真實盈余管理。
　　
　　一、理論分析與研究假設(shè)
　　
　?。ㄒ唬┱鎸嵱喙芾?br/>　　管理當(dāng)局可以通過“在報告財務(wù)或安排交易中運(yùn)用判斷來改變最終財務(wù)報告（368）”，所以，從盈余管理實現(xiàn)的手段看，盈余管理可以區(qū)分為披露盈余管理和真實盈余管理（92）。
　　披露盈余管理是指在會計準(zhǔn)則不禁止的范圍內(nèi)，通過會計手段（如會計選擇、會計估計等）對盈余數(shù)字進(jìn)行調(diào)節(jié)，通常只影響應(yīng)計利潤，而沒有直接的現(xiàn)金流量影響，因此也稱為應(yīng)計利潤管理。事實上它通常影響的是會計盈余在各期的分布，而不影響盈余總額。
　　真實盈余管理（real earnings management）是“通過改變企業(yè)投資時間或其他財務(wù)決策來改變報告盈余（92）”，因此也是盈余管理的范疇。真實盈余管理是通過對真實業(yè)務(wù)活動的操縱，包括操縱不同的經(jīng)營、投資和籌資活動來管理盈余，從而來改變報告盈余的行為，但“其主要目的是‘會計產(chǎn)品’，而不是為了公司股東收益的凈現(xiàn)值（68）”。真實盈余管理行為通常影響現(xiàn)金流量和當(dāng)期盈余，有時也影響應(yīng)計利潤；它通常不增加公司價值，甚至可能損害公司長期利益，因為安排真實交易可能會偏離最佳的行動計劃，而給企業(yè)帶來真實的成本。
　　基于應(yīng)計利潤的盈余管理研究一直是盈余管理研究的主流。因為應(yīng)計利潤管理并不影響現(xiàn)金流量，所以比真實業(yè)務(wù)活動管理的成本低，應(yīng)計利潤管理可能是比真實盈余管理更可行的方法。然而，當(dāng)管理者增加應(yīng)計利潤能力有限時，應(yīng)計利潤管理困難了，從緊的會計準(zhǔn)則、管理審查和股東法律訴訟的風(fēng)險等可能使得管理層更偏向真實盈余管理。
　　（二）微利企業(yè)的真實盈余管理——基于經(jīng)營活動的角度
　　微利企業(yè)是指其披露的盈余數(shù)字剛好超過盈虧臨界點(diǎn)的企業(yè)。國內(nèi)外的研究表明，上市公司有強(qiáng)烈的動機(jī)（資本市場動機(jī)、監(jiān)管動機(jī)等）為避免虧損而采取各種盈余管理手段調(diào)節(jié)盈余，使企業(yè)報告盈余略大于0（微利）。這些研究，更多地集中于上市公司的披露盈余管理行為。然而，隨著社會各界對披露盈余管理的關(guān)注和防范，企業(yè)管理當(dāng)局利用會計手段調(diào)節(jié)盈余信息的成本明顯增加；而真實盈余管理比應(yīng)計利潤管理更隱蔽，不容易被審計師或監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)。因此，后薩班斯法案時代，企業(yè)會權(quán)衡應(yīng)計利潤管理與真實盈余管理的成本，在經(jīng)濟(jì)、合理的范圍內(nèi)實施真實盈余管理行為。那么具有保盈動機(jī)的企業(yè)是否存在通過經(jīng)營活動操縱來調(diào)控盈余的行為呢？本文擬研究具有保盈動機(jī)的企業(yè)為調(diào)節(jié)盈余而采取的暫時性促銷行為、過量生產(chǎn)及減少酌量性費(fèi)用的真實盈余管理行為。
　　1.銷售操控。為增加利潤，企業(yè)可以通過提供暫時性的銷售折扣來促進(jìn)銷售，提供價格折扣、放寬信用政策、增加分銷渠道等暫時性促銷活動會暫時增加銷量，使得以后會計期間的銷售額轉(zhuǎn)移到本期，從而增加當(dāng)期賬面盈余；但與此同時，這些政策會增加實際的相關(guān)成本，其結(jié)果是導(dǎo)致單位銷售的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量減少，邊際收益下降。
　　2.酌量性費(fèi)用的操縱。酌量性費(fèi)用是指費(fèi)用開支水平由企業(yè)管理層決定的費(fèi)用。如廣告費(fèi)、研究開發(fā)支出①、培訓(xùn)費(fèi)、維修費(fèi)等各類銷售管理費(fèi)用。這些費(fèi)用支出通常不能立即給企業(yè)帶來收益，企業(yè)可通過調(diào)整酌量性銷售管理費(fèi)用來實現(xiàn)盈余管理的目標(biāo)。具有保盈動機(jī)的企業(yè)可以通過人為降低這些酌量性費(fèi)用，從而增加當(dāng)期盈余并減少企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流出。
　　3.生產(chǎn)性操控。出于盈余管理的目標(biāo)，微利企業(yè)可能會增加產(chǎn)量。在固定成本不變的情況下，產(chǎn)量增加可以攤薄固定成本，從而減少單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本，繼而減少本期銷售產(chǎn)品的成本，從而提高年度報告的利潤，所以，為提高盈余，企業(yè)可能進(jìn)行過量生產(chǎn)；同時，由于超量生產(chǎn)而導(dǎo)致部分成本當(dāng)期不能得到彌補(bǔ)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流會低于正常既定的銷量水平。
　　綜合上述活動的綜合效果，本文提出如下假設(shè)：
　　假設(shè)1：在一定的銷售規(guī)模下，微利公司存在異常低的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。
　　假設(shè)2：在一定的銷售規(guī)模下，微利公司存在異常低的酌量性費(fèi)用開支。
　　假設(shè)3：在一定的銷售規(guī)模下，微利公司存在異常高的產(chǎn)品總成本（當(dāng)期產(chǎn)品銷售成本與當(dāng)期庫存商品變動之和）。
　　
　　二、研究設(shè)計與模型
　　
　　為檢驗微利企業(yè)的經(jīng)營活動中是否存在著基于真實活動操控的盈余管理行為，本文在Roychowdhury研究的基礎(chǔ)上，借鑒其模型，通過回歸分析得出非微利非配股企業(yè)（對照組）的經(jīng)營現(xiàn)金流量、酌量性費(fèi)用和生產(chǎn)成本的估計模型，用以估計樣本公司每年的經(jīng)營現(xiàn)金流量、酌量性費(fèi)用水平和產(chǎn)品總成本。如果具有保盈動機(jī)的上市公司為使得其盈余指標(biāo)為正，存在真實盈余管理行為，其經(jīng)營現(xiàn)金流、酌量性費(fèi)用水平和產(chǎn)品總成本就會異常。以對照組的回歸模型得出微利公司的回歸值，其與實際值之間的差額，就是微利公司經(jīng)營現(xiàn)金流量、酌量性費(fèi)用和產(chǎn)品總成本的異常值。
　　企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量、酌量性費(fèi)用及產(chǎn)品總成本的估計模型如下：
　　經(jīng)營現(xiàn)金流（CFO）為本期銷售額（St）與銷售額變動（△St）的函數(shù)：
　　CFOt/At-1=α0+α1×（1/At-1）+β1×（St/At-1）+β2×（△St/At-1）+εt（1）
　　Roychowdhury定義酌量性費(fèi)用（DISEXPT）②為本期銷售額（St）的函數(shù)；但考慮到企業(yè)前期的銷售折扣、優(yōu)惠信用政策等對本期酌量性費(fèi)用的影響，因此，筆者在Roychowdhury的模型中加入上期銷售額（St-1）變量，則：
　　DISEXPTt/At-1=α0+α1×（1/At-1）+β1×（St/At-1）+β2×（St-1/At-1）+ εt （2）
　　產(chǎn)品總成本（PROD）等于產(chǎn)品銷售成本（COGS）與本期庫存商品變動（△INV）之和，而產(chǎn)品銷售成本（COGS）為本期銷售額（St）的函數(shù)，庫存商品變動（△INV）為本期銷售額變動（△St）及上期銷售額（△St-1）變動的函數(shù)，因此：
　　PRODt/At-1=α0+α1×（1/At-1）+β1×（St/At-1）
　　+β2×（△St/At-1）+β3×（△St-1/At-1）+εt （3）
　　上述公式中，下標(biāo)t，t-1分別代表第t年、t-1年的數(shù)據(jù)，At-1是第t-1年末的總資產(chǎn)，εt是隨機(jī)誤差項。
　　
　　三、實證研究
　　
　?。ㄒ唬颖九c數(shù)據(jù)
　　本文的研究對象是我國滬深股市的A股上市公司?？紤]2007年新會計準(zhǔn)則實施可能的影響，因此選取2001-2006年的數(shù)據(jù)，其中微利公司定義為凈資產(chǎn)收益率在（0，1%）區(qū)間的公司。剔除了金融企業(yè)，剔除了凈資產(chǎn)收益率小于-50以及凈資產(chǎn)收益率大于50的異常盈利或異常虧損的上市公司后得到樣本6 639個（公司·年度）。對這些樣本的凈資產(chǎn)收益率頻次分布分析表明，微利區(qū)間的上市公司數(shù)目顯著多于虧損區(qū)間的上市公司數(shù)目，并與虧損特別是微虧區(qū)間形成嚴(yán)重的斷層現(xiàn)象；［6％，7％］區(qū)間的樣本數(shù)顯著較高，即可能存在基于配股動機(jī)的盈余管理現(xiàn)象。本文將ROE處于（0，1）的樣本公司定義為微利公司。為避免具有配股動機(jī)公司數(shù)據(jù)的影響，本文在研究中將ROE處于［6％，7％］的樣本予以剔除；最終應(yīng)用于實證的有效樣本公司年度數(shù)為6 149，其中非微利非配股公司年度數(shù)5 579，微利公司年度數(shù)490。
　　
　　（二）非微利非配股企業(yè)的CFO、酌量性費(fèi)用和產(chǎn)品總成本估計
　　為檢驗微利企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量、酌量性費(fèi)用以及產(chǎn)品總成本的異常值，本文以非微利非配股企業(yè)為樣本（N＝5579）對上文中模型1、模型2、模型3進(jìn)行多元回歸分析，用以估計微利企業(yè)正常經(jīng)營現(xiàn)金流量、正常酌量性費(fèi)用以及正常產(chǎn)品總成本，并得以估計異常值。多元回歸的結(jié)果如表2所示。
　　根據(jù)表1，除CFO估計模型擬合度略低外，酌量性費(fèi)用和生產(chǎn)總成本估計模型擬合度較高，三組模型及其回歸系數(shù)均通過了顯著性檢驗，因此，可以得到正常經(jīng)營現(xiàn)金流量、正常酌量性費(fèi)用和正常產(chǎn)品總成本的估計公式。
　?。ㄈ┪⒗髽I(yè)異常CFO、酌量性費(fèi)用和產(chǎn)品總成本分析
　　根據(jù)上述回歸模型，可以估計微利企業(yè)正常的經(jīng)營現(xiàn)金流量、酌量性費(fèi)用和產(chǎn)品總成本；并以企業(yè)相應(yīng)的實際值減去估計的正常值，即為微利企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量、酌量性費(fèi)用和產(chǎn)品總成本的異常值。微利企業(yè)異常值的描述性統(tǒng)計及其與對照組均值比較的t檢驗結(jié)果如表2。
　　從表2可以看出，首先，微利企業(yè)非正常經(jīng)營現(xiàn)金流均值為負(fù)（-0.0233），顯著低于對照企業(yè)（0.0007③），假設(shè)1得到檢驗；微利企業(yè)異常酌量性費(fèi)用為負(fù)（-0.0222），顯著低于對照（0.00002），假設(shè)2得到檢驗：一定銷售規(guī)模下，微利企業(yè)存在異常低的酌量性費(fèi)用；假設(shè)3與預(yù)期不一致，微利企業(yè)異常產(chǎn)品總成本為0.0267，顯著高于對照企業(yè)（0.00006），可以說明微利企業(yè)運(yùn)用了調(diào)整產(chǎn)量進(jìn)行盈余管理，但可能是因為微利企業(yè)本身的經(jīng)營狀況不及對照企業(yè)總體，產(chǎn)品總成本相對較低，其足以抵銷增加產(chǎn)量的真實盈余管理行為對產(chǎn)品總成本的影響，所以其實際總成本低于對照企業(yè)，但其異常值卻高于對照企業(yè)。
　　
　　四、結(jié)論與建議
　　
　　上市公司存在為避免虧損而進(jìn)行盈余管理的現(xiàn)象，微利企業(yè)具有強(qiáng)烈的盈余管理動機(jī)。隨著社會各界對盈余管理現(xiàn)象的廣泛關(guān)注，企業(yè)管理當(dāng)局進(jìn)行披露盈余管理的成本增加，真實盈余管理比披露盈余管理更為隱蔽。本文以中國A股微利上市公司為樣本，對微利企業(yè)異常經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常酌量性費(fèi)用、異常產(chǎn)品總成本的計算分析顯示，一定銷售規(guī)模下，微利企業(yè)存在異常低的經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常低的酌量性費(fèi)用及異常高的產(chǎn)品總成本。即，微利企業(yè)存在通過暫時性促銷、過量生產(chǎn)和減少酌量性費(fèi)用來實現(xiàn)盈余目標(biāo)的行為。所以，企業(yè)盈余管理行為不僅僅局限于披露盈余管理，對盈余管理行為的防范除完善會計準(zhǔn)則等會計手段約束外，還需改革退市制度、完善上市公司約束激勵機(jī)制、強(qiáng)化獨(dú)立審計制度、提高投資者識別各種盈余管理的技能。
　?。ㄒ唬┭芯扛纳仆耸兄贫?br/>　　我國證券市場雖然正在不斷完善，但是基于會計利潤的退市制度并未發(fā)生變化，對上市公司而言，如若連續(xù)虧損，就將面臨暫停上市或終止上市，因此虧損上市公司必然要盡可能地避免這種情況發(fā)生，在短期內(nèi)扭虧無望的形勢下，虧損上市公司的管理當(dāng)局無疑會利用現(xiàn)行會計政策的靈活性及真實交易安排，進(jìn)行盈余管理來調(diào)整會計盈余。相比而言，成熟資本市場上的退市制度更加注重公開發(fā)行股票這一行為的特質(zhì)而不是會計利潤。如美國和香港上市公司的退市條件涉及凈利潤指標(biāo)的很少，更多的是一些定性的指標(biāo)，注重的是上市公司上市行為的實質(zhì)。因此，國內(nèi)證券市場的退市制度還太多地停留在會計利潤層面上，以盈虧定生死，過于簡單和主觀，還有待進(jìn)一步研究和完善。
　　（二）研究改進(jìn)公司業(yè)績評價體系與約束激勵機(jī)制
　　對盈余指標(biāo)的過分重視，會導(dǎo)致公司管理者采取短期行為，損害公司價值。為了遏止盈余管理，應(yīng)研究改進(jìn)公司業(yè)績評價體系，充分考慮非財務(wù)指標(biāo)在業(yè)績評價體系中的作用。在報酬契約的制定中可以考慮運(yùn)用一些長期激勵計劃。長期的考核評價體系及約束激勵計劃，將引導(dǎo)公司管理層注重企業(yè)的長期經(jīng)營效益，抑制盈余管理行為過度，改善上市公司的信息質(zhì)量。
　?。ㄈ?qiáng)化注冊會計師審計質(zhì)量
　　減少企業(yè)的盈余管理行為，提高會計信息的可靠性，必須加強(qiáng)對上市公司的審計。注冊會計師審計作為外部監(jiān)管機(jī)制，若能夠獨(dú)立、客觀、公正地履行其職責(zé)，將成為證券市場監(jiān)管系統(tǒng)的中堅力量，但目前國內(nèi)很多研究顯示，注冊會計師對盈余管理的風(fēng)險考慮不足，未能很好地揭示出上市公司的盈余管理行為。我國注冊會計師的職業(yè)道德水平、審計風(fēng)險意識和法律責(zé)任意識還有待提高。
　?。ㄋ模┨岣咄顿Y者識別盈余管理的技能
　　投資者是證券市場的基石，如果投資者了解自身及上市公司、證券公司在市場中各自的職責(zé)，將對違規(guī)行為形成強(qiáng)大的社會壓力，對上市公司和證券公司將有一定的制衡作用。通過對投資者的教育培訓(xùn)，使其掌握識別盈余管理的知識和技能，會在一定程度上抑制上市公司對會計數(shù)據(jù)或報告盈余所做的調(diào)整。除此之外，上市公司可以大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，以完善公司治理結(jié)構(gòu)。利用機(jī)構(gòu)投資者的資金、信息、技術(shù)、人才等方面的相對優(yōu)勢，在會計信息市場上扮演信息分析專家和信息傳播者的雙重角色，相對于非機(jī)構(gòu)持股而言，機(jī)構(gòu)持股會使得公司信息披露的及時性更強(qiáng)。
　　
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　　注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文