【摘要】 現(xiàn)金流量作為企業(yè)財務(wù)質(zhì)量重要的顯示信號，如何通過挖掘上市公司現(xiàn)金流量表中現(xiàn)金流量的特征分類信息，來識別和預(yù)測上市公司的質(zhì)量具有重要研究意義。文章以2003—2010年深滬兩市首次被ST的210家上市公司作為研究對象，同時選擇同行業(yè)且成立日期相近的210家非ST類公司作為配對樣本。通過U檢驗和描述統(tǒng)計方法，比較兩組樣本公司在首次ST前5年現(xiàn)金流量表中各類現(xiàn)金流量及其組合占比差異，發(fā)現(xiàn)公司被ST前5年的現(xiàn)金流量特征，從而能夠更好地發(fā)揮現(xiàn)金流量的財務(wù)預(yù)警作用。
　　【關(guān)鍵詞】 現(xiàn)金流量分析； ST公司； 財務(wù)預(yù)警； 特征
　　
　　一、引言
　　
　　自我國正式設(shè)立證券交易所以來，上市公司逐年增加，而由于個別上市公司的連年虧損及其業(yè)績的不穩(wěn)定，上市公司在制度的演變之下也出現(xiàn)了ST股票制度，并且，在上市公司數(shù)目的不斷壯大之下，ST公司也隨之逐年擴(kuò)容。然而，企業(yè)一旦陷入財務(wù)困境，企業(yè)投資者、債權(quán)人、公司內(nèi)部員工及其他利益相關(guān)者都會受到不同程度的影響。在現(xiàn)金流量的預(yù)警作用受到重視的今天，能夠利用現(xiàn)金流量信息準(zhǔn)確預(yù)測財務(wù)困境，對于企業(yè)和社會各個方面都具有重要的意義。
　　戴娜（2001）、趙國忠（2008）等對ST公司的特征進(jìn)行了研究，主要集中在摘帽行為及ST公司整體財務(wù)狀況方面，針對ST公司現(xiàn)金流量特征的研究較少涉及。Gentry、Newbold和Whitford（1987）、Aziz、Emanuel和Lawson（1988）等運(yùn)用以現(xiàn)金為基礎(chǔ)的財務(wù)比率以及現(xiàn)金流量模型證明現(xiàn)金流量對財務(wù)危機(jī)具有良好的預(yù)測效果；我國學(xué)者章之旺（2004）、周娟、王麗娟（2005）等也進(jìn)行了現(xiàn)金流量預(yù)警的實證研究，這些關(guān)于現(xiàn)金流量預(yù)警的研究主要集中在現(xiàn)金流量指標(biāo)及相關(guān)模型的改進(jìn)方面，且局限于單類現(xiàn)金流量指標(biāo)的研究。簡燕玲（2005）、雍鳳山（2006）等考慮了幾類現(xiàn)金流量之間的聯(lián)系，主要對現(xiàn)金流量正負(fù)組合與企業(yè)生命周期的關(guān)系進(jìn)行了理論上的探討。為更好地發(fā)揮現(xiàn)金流量的預(yù)警作用，充分利用現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)特征，本文抓住現(xiàn)金流量凈額符號容易判斷的特點，利用各類現(xiàn)金流量及其組合的正負(fù)關(guān)系定性揭示企業(yè)現(xiàn)金流量的狀態(tài)及流轉(zhuǎn)情況，通過ST公司和非ST公司的對比分析，挖掘公司首次ST前五年的現(xiàn)金流量特征信息。
　　現(xiàn)金流量是某一段時期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則——現(xiàn)金流量表》將現(xiàn)金流量分為三類：即經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，三類現(xiàn)金流量構(gòu)成總的現(xiàn)金凈流量，即現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增額。經(jīng)營、投資、籌資及總的現(xiàn)金凈流量一般均呈現(xiàn)正或負(fù)的狀態(tài)。四項現(xiàn)金流量各自的正負(fù)分析即為后文中的單項現(xiàn)金流量分析。經(jīng)營、投資和籌資三類現(xiàn)金流量正負(fù)排列，可形成8大類組合：---、--+、-+-、-++、+--、+-+、++-、+++；經(jīng)營、投資、籌資及總的現(xiàn)金流量正負(fù)排列，可形成14小類組合：----、--+-、--++、-+--、-+-+、-++-、-+++、+---、+-
　　-+、+-+-、+-++、++--、++-+、++++。8大類和14小類組合的分析分別為后文中的大類現(xiàn)金流量組合分析和小類現(xiàn)金流量組合分析，除了---和+++兩個大類組合，其他每個大類組合均因三類現(xiàn)金流量作用結(jié)果的不同而對應(yīng)兩個小類現(xiàn)金流量組合。
　　
　　二、研究設(shè)計
　　
　　鑒于我國ST制度的實行時間及上市公司現(xiàn)金流量表資料的取得情況，本文研究期間為1998年—2009年。由于研究的是上市公司首次ST前五年的現(xiàn)金流量連續(xù)變化情況，為方便研究，將首次ST前五年、前四年、前三年、前二年和前一年分別定義為-5、-4、-3、-2、-1年。
　　研究數(shù)據(jù)主要來自于巨靈數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫及中國上市公司資訊網(wǎng)。從數(shù)據(jù)庫中選出截至2010年2月底所有A股、B股上市公司，根據(jù)這些公司曾被特別處理的記錄，統(tǒng)計出1998年—2010年每年首次被ST的公司。提取所選公司被ST前連續(xù)五年的現(xiàn)金流量及凈利潤數(shù)據(jù)，再根據(jù)下面條件進(jìn)行篩選：（1）剔除現(xiàn)金流量資料不完整的樣本；（2）剔除ST前兩年利潤非連續(xù)為負(fù)的樣本；（3）剔除現(xiàn)金流量為0的樣本；（4）剔除發(fā)行對象不同的同家公司中的任一樣本。獲得210家上市公司1 050個現(xiàn)金流量樣本。同時采用配對樣本設(shè)計方法，選取同行業(yè)、成立日期相近的210家非ST公司作為配對樣本，選取同行業(yè)是排除行業(yè)因素對現(xiàn)金流量的影響，選取相近成立日期主要是排除生命周期對現(xiàn)金流量組合的影響；然后提取配對樣本5年的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。
　　按年度分ST公司與非ST公司進(jìn)行歸類整理，得到各類現(xiàn)金流量及其組合各年正負(fù)占比情況的兩組數(shù)據(jù)。分別從單項現(xiàn)金流量、大類現(xiàn)金流量組合及小類現(xiàn)金流量組合三個角度，運(yùn)用U檢驗以及描述統(tǒng)計方法，通過分析兩組數(shù)據(jù)各年度正負(fù)占比差異程度來研究ST公司的現(xiàn)金流量特征。
　　
　　三、現(xiàn)金流量正負(fù)分析
　　
　?。ㄒ唬﹩雾棳F(xiàn)金流量分析
　　ST與非ST公司單項現(xiàn)金流量凈額正號占比以及反映占比差異程度的Z值如表1所示。經(jīng)營+、投資+、籌資+、凈額+分別表示經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量、籌資活動現(xiàn)金流量、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額大于0。表1中比例代表每年單項現(xiàn)金流量凈額為正的公司數(shù)占總樣本公司數(shù)的比。
　　根據(jù)表1中的Z值，ST公司單項現(xiàn)金流量正號占比有以下特征：
　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額正號占比情況。-4至-1年的ST公司經(jīng)營+占比低于非ST公司，主要是經(jīng)營狀況的惡化造成的。-2年的差異最為顯著，因為在虧損上市公司首次出現(xiàn)虧損年份，公司存在著顯著的非正常調(diào)減盈余的應(yīng)計會計處理，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和利潤又存在一定程度的正向影響關(guān)系。
　　籌資活動現(xiàn)金流量凈額正號占比情況。顯著差異先后出現(xiàn)在-4、-1年，不同的是，-4年ST公司籌資+的比例高于非ST，-1年ST公司籌資+的比例低于非ST。-4年由于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不能滿足企業(yè)的現(xiàn)金需求，只能依靠籌資彌補(bǔ)現(xiàn)金的不足；-1年雖然現(xiàn)金仍然短缺，但是由于經(jīng)營狀況的持續(xù)惡化，導(dǎo)致籌資難度的加大以及還款壓力的增大，所以籌資+的比例反而會下降。
　　投資活動現(xiàn)金流量凈額正號占比情況。只在最接近ST年份的-1年出現(xiàn)顯著差異，這顯示在經(jīng)營活動不能維持正常運(yùn)營而籌資又出現(xiàn)困難的情況下，只能依靠對外投資的收回和減少及長期資產(chǎn)的處置來填補(bǔ)現(xiàn)金缺口。
　　現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額正號占比情況：-3至-1年的ST公司凈額+占比低于非ST公司，反映現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物急劇減少。-2年的差異最為明顯，主要是因為經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量嚴(yán)重惡化，另外也受到投資活動和籌資活動現(xiàn)金流量補(bǔ)給不足的影響。
　?。ǘ┐箢惉F(xiàn)金流量組合分析
　　為了進(jìn)一步分析ST公司的現(xiàn)金流量特征，運(yùn)用描述統(tǒng)計方法進(jìn)行了大類現(xiàn)金流量組合占比分布的兩組對比，圖1、圖2反映的是ST與非ST公司現(xiàn)金流量組合分布，圖3、圖4反映的是ST前不同年份的現(xiàn)金流量組合分布。
　　1.ST與非ST公司現(xiàn)金流量組合分布的比較分析
　　圖1表示ST公司在-5和-1年的8大類現(xiàn)金流量組合占比分布，圖2表示非ST公司在-5和-1年的8大類現(xiàn)金流量組合占比分布，兩圖分別反映ST公司和非ST公司-5、-1兩年的對比變化。-1年與-5年相比，ST公司和非ST公司表現(xiàn)出相同的變化：+++占比幾乎不變，++-占比有了一定程度的提高；與非ST公司不同的是，ST公司---、-+-、+--占比顯著增加，+-+和--+占比顯著降低，-++占比幾乎不變。---、-+-占比增加及+-+占比降低，說明經(jīng)營狀況的惡化致使經(jīng)營活動現(xiàn)金流量出現(xiàn)不足；---、-+-占比增加及+-+、--+占比降低說明經(jīng)營狀況的惡化加大了籌集難度和還款壓力，導(dǎo)致籌資活動入不敷出；-++未有顯著變化跟其占比太小有很大關(guān)系，對于+--占比增加須進(jìn)一步細(xì)化分析。
　　
　　2.ST前不同年份的現(xiàn)金流量組合分布的比較分析
　　圖3表示-5年ST公司和非ST公司的8大類現(xiàn)金流量組合占比分布，圖4表示-1年ST公司和非ST公司的8大類現(xiàn)金流量組合占比分布，兩圖分別反映-5年和-1年ST公司、非ST公司的對比變化。將兩圖比較來看，在-5年，ST公司和非ST公司的分布幾乎相同，僅+--組合占比有差異；在-1年，ST公司的---、--+和-+-占比顯著高于非ST公司，ST公司+-+占比顯著低于非ST公司。比較結(jié)果說明，接近ST年份，經(jīng)營活動和籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入的能力變差，滿足不了投資活動的需求，甚至需要依靠投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入來滿足企業(yè)整體的現(xiàn)金需求。
　　為了清楚地看到接近ST年份的現(xiàn)金流量變化情況，上面對大類現(xiàn)金流量組合進(jìn)行的比較較為極端，即針對-5年和-1年——最遠(yuǎn)離和最接近ST的年份，接近ST其他年份的現(xiàn)金流量變化情況只是一種推測，因為將兩端的年份進(jìn)行比較很容易掩蓋中間年份的變化；另外，單獨對大類現(xiàn)金流量組合進(jìn)行分析雖然可以了解到各類現(xiàn)金流量的流轉(zhuǎn)情況，但是看不到經(jīng)營、投資、活動共同作用的結(jié)果對總的現(xiàn)金流量的影響。所以，為了更細(xì)致精確地分析ST公司的現(xiàn)金流量特征，下面需要對小類現(xiàn)金流量組合各年度占比進(jìn)行分析。
　　（三）小類現(xiàn)金流量組合分析
　　進(jìn)一步將ST公司與非ST公司14小類現(xiàn)金流量組合占比進(jìn)行U檢驗，表2反映的是差異較為明顯的幾類組合的占比以及反映占比差異程度的Z值。
　　根據(jù)表2中的Z值，ST公司小類現(xiàn)金流量組合占比有以下特征：
　　部分組合占比提高。----、--+-和-+--三類組合占比在接近ST的不同年份，ST公司高于非ST公司，其中出現(xiàn)顯著差異的時間分別為-3至-1年，-4、-2、-1年，-2至-1年。可以看到，這三類組合中的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量均為負(fù)，盡管投資或籌資活動在一定程度上帶來現(xiàn)金凈流入，但是仍然滿足不了企業(yè)整體的現(xiàn)金需求，表現(xiàn)在三類組合中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額仍然為負(fù)。
　　部分組合占比降低。+--+和+-++兩類組合占比在接近ST的不同年份，ST公司低于非ST公司，其中出現(xiàn)顯著差異的時間分別為-5、-4、-2年，-3至-1年?？梢钥吹?，這兩類組合的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量均為正，投資活動現(xiàn)金流量均為負(fù)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額均為正。這兩類組合反映依靠經(jīng)營活動或者經(jīng)營和籌資活動能夠滿足投資需求。然而這兩種組合的減少，間接反映了接近ST年份，ST公司現(xiàn)金出現(xiàn)短缺。
　　
　　四、研究結(jié)論
　　
　　單項現(xiàn)金流量特征。臨近ST年份，單項現(xiàn)金流量均出現(xiàn)不足，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物表現(xiàn)最為明顯，惡化開始時間分別為-4年和-3年，-2年最為嚴(yán)重?，F(xiàn)金流量表三類現(xiàn)金流量顯現(xiàn)不足跡象的先后順序大致是：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、籌資活動現(xiàn)金流量和投資活動現(xiàn)金流量。
　　現(xiàn)金流量組合特征。臨近ST年份，表征企業(yè)現(xiàn)金流量短缺的現(xiàn)金流量組合在增加，表征企業(yè)現(xiàn)金流量充足的組合在減少，現(xiàn)金流量呈現(xiàn)出消極變化。消極變化產(chǎn)生的原因是，由于經(jīng)營情況的惡化，經(jīng)營活動漸漸不能滿足投資活動和籌資活動的需要，導(dǎo)致現(xiàn)金短缺，先后需要依靠籌資活動和投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入，但是由于籌資難度和還款壓力的增加以及投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力有限，仍然彌補(bǔ)不了現(xiàn)金缺口。
　　現(xiàn)金流量分析特征。運(yùn)用現(xiàn)金流量正負(fù)符號特征進(jìn)行定性分析的合理先后順序是：單項現(xiàn)金流量、大類現(xiàn)金流量組合、小類現(xiàn)金流量組合。單項現(xiàn)金流量分析可以揭示各類現(xiàn)金流量本身的狀態(tài)，大類現(xiàn)金流量組合分析可以揭示單項現(xiàn)金流量間的流轉(zhuǎn)關(guān)系，而小類現(xiàn)金流量分析可以揭示各類現(xiàn)金流量共同作用的結(jié)果。將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量、籌資活動現(xiàn)金流量和總的現(xiàn)金流量結(jié)合起來分析可以更好地發(fā)揮現(xiàn)金流量的預(yù)警作用。
　　
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