【摘要】 影響企業(yè)盈利能力的因素有企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營管理水平、資本結(jié)構(gòu)、銷售額等等。文章通過對我國電子元器件制造業(yè)中的上市公司、貨幣資金占總資產(chǎn)的比值與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和每股收益的適度性分析，來探討企業(yè)貨幣資金對企業(yè)盈利能力的影響。經(jīng)研究，在電子元器件行業(yè)，適量的持有貨幣資金并不會影響企業(yè)的盈利能力，偏低的貨幣持有量不利于企業(yè)的盈利能力以及競爭能力的提高。
　　【關(guān)鍵詞】 貨幣資金； 凈資產(chǎn)收益率； 每股收益； 適度性分析
　　
　　一、引言
　　
　　電子元器件是元件和器件的總稱。電子元器件作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資源，雖然2008年遭金融危機的重創(chuàng)，但2010年在國家宏觀政策的大力支持下，該行業(yè)上市公司的銷售收入持續(xù)增長，行業(yè)熱度不斷攀升，專家預(yù)測電子元器件行業(yè)是2010年賺錢最快的行業(yè)。與此同時，也應(yīng)該看到由于我國電子元器件制造業(yè)國內(nèi)外競爭激烈，國內(nèi)企業(yè)的規(guī)模整體偏小，該行業(yè)的發(fā)展也面臨著巨大挑戰(zhàn)。作為新興的高科技產(chǎn)業(yè)，技術(shù)、創(chuàng)新是決定電子元器件制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的核心要素，但是要培養(yǎng)國際一流的品牌，成為世界一流的企業(yè)，除了必要的技術(shù)、創(chuàng)新能力外，優(yōu)秀的企業(yè)管理能力也起著至關(guān)重要的作用，同樣是不可或缺的。財務(wù)管理是企業(yè)管理的核心，良好的財務(wù)管理可以幫助企業(yè)更好地實現(xiàn)戰(zhàn)略目標。
　　本文從財務(wù)管理適度性水平的角度，根據(jù)上市公司電子元器件制造業(yè)的抽樣數(shù)據(jù)，來研究貨幣資金的持有量（其指標用貨幣占總資產(chǎn)的比重來表示）對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、每股收益的影響，探討貨幣資金持有量對電子元器件企業(yè)盈利能力的影響，以提高企業(yè)的盈利能力。
　　
　　二、研究假設(shè)
　　
　　企業(yè)資本的盈利能力也稱企業(yè)的獲利能力。企業(yè)的盈利能力受企業(yè)商品的銷售情況、企業(yè)的商譽和口碑、國家的稅收政策、資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的影響。企業(yè)獲得利潤的能力不僅直接關(guān)系到企業(yè)相關(guān)利益人的利益，而且還是評估企業(yè)價值和內(nèi)部管理層業(yè)績的基礎(chǔ)。盈利能力對以獲得最大利潤為目的的企業(yè)來說極為重要，其衡量的指標主要有凈資產(chǎn)收益率、資本收益率、每股收益、市盈率等。凈資產(chǎn)收益率是所有比率中綜合性最強的，能夠?qū)σ粋€企業(yè)是否具有較強的收益能力給出比較全面的評價。每股收益同樣是資本市場上衡量上市公司盈利能力的重要指標。這兩個因素可以很好地反映企業(yè)的盈利能力。
　　流動資產(chǎn)是資產(chǎn)的重要組成部分，相對于固定資產(chǎn)，具有循環(huán)周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強、波動性等特點。貨幣資金是流動資產(chǎn)的重要組成部分，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金等。公司持有貨幣資金的目的主要有交易性需求、預(yù)防性需求、投機性需求、補償性余額需求。無論出于哪種目的，持有貨幣資金的直接目的是在企業(yè)需要貨幣資金的時候可以用于支付。
　　貨幣資金的持有量問題是貨幣資金管理中的核心問題。為了滿足交易性需求、預(yù)防性需求、投機性需求、補償性余額需求，企業(yè)的貨幣資金有沒有一個最佳的貨幣資金持有量呢？學(xué)者們提出了不同的理論：權(quán)衡理論認為公司存在一個最佳的現(xiàn)金持有量，持有現(xiàn)金既存在收益又存在成本，最佳現(xiàn)金持有量是兩者相互制約并最終達到相對穩(wěn)定的成果，最佳現(xiàn)金持有量是現(xiàn)金的邊際收益等于現(xiàn)金的邊際成本的點。而優(yōu)序融資理論則認為企業(yè)不存在一個最佳的現(xiàn)金持有量，現(xiàn)金只是作為公司留存收益與投資需求和償債需求之間的一個調(diào)節(jié)器。自由現(xiàn)金流理論在解釋現(xiàn)金持有方面的最大貢獻是引入了一個無形但非常重要的概念——代理成本，公司如果要使股東價值最大化，其持有現(xiàn)金必須支付給股東。筆者認為，以上貨幣資金持有量的理論模型都是在一定的假設(shè)下進行的，而企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量受到各種因素的影響，比如，企業(yè)所處的宏觀、微觀環(huán)境，現(xiàn)金流量，財務(wù)杠桿，研究開發(fā)費用以及股利支付等等。過多或者過少都不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和管理，同時，也不利于企業(yè)盈利效率的提高。
　　基于以上分析，提出下面假設(shè)：
　　假設(shè)1：貨幣資金占總資產(chǎn)的比重與企業(yè)的盈利能力有顯著的適度性關(guān)系。
　　假設(shè)2：過高或者過低的貨幣資金占總資產(chǎn)的比重不利于企業(yè)盈利能力的提高。
　　
　　三、研究方法
　　
　?。ㄒ唬┰跇颖具x取
　　華西證券交易網(wǎng)站上，電子元器件制造業(yè)共有8１家上市公司，其中三星（000068）、偏轉(zhuǎn)（000697）、博信（600083）、安彩（600207）四家上市公司被特別處理。這是為了反映公司盈利及正常運營的情況下流動資產(chǎn)及貨幣資金對凈資產(chǎn)收益率和每股收益的影響，所以剔除上面四家被特別處理的公司，剩余77家公司。采用隨機抽樣的方法，抽取38家上市公司連續(xù)三年（2008年，2009年，2010年）的資料來進行分析研究。由于每個企業(yè)的電子產(chǎn)品不都相同，每個企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理水平、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)濟周期波動都不相同，所以本文對貨幣資金與流動資產(chǎn)的比值，凈資產(chǎn)收益率、每股收益都采用2008年、2009年和2010年三年平均值的方法來進行研究。這樣，既可以沖淡2008年金融危機對電子元器件制造業(yè)的影響，又可以反映三年企業(yè)對貨幣資金的平均管理水平和企業(yè)的平均盈利水平。
　?。ǘ┟枋鲂苑治?br/>　　電子元器件制造業(yè)三年平均數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)如表1。
　　貨幣資金/總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、平均每股收益的偏度分別為0.4623、
　　0.34623、0.5341比較接近于0，大致呈對稱分布。貨幣資金/總資產(chǎn)、平均每股收益的峰度分別為-0.7754、-0.4974，均小于0，說明這兩個比率分布比正態(tài)的高峰要平坦，為平頂峰。凈資產(chǎn)收益率的峰度為0.4209，大于0，其比率分布比正態(tài)分布的高峰更加陡峭，為尖頂峰。
　　根據(jù)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)可以看到，貨幣資金占總資產(chǎn)的平均比重為0.224946121，貨幣/總資產(chǎn)的平均值為0.22，與我國其他行業(yè)相比貨幣資產(chǎn)所占比重較高，這表明電子元件制造業(yè)是一個流動資金大，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快的行業(yè)。
　　但在行業(yè)內(nèi)部，不同企業(yè)的貨幣資產(chǎn)比重差距較大，比重最大的有0.48（金龍機電），而最小的只有0.02（寶石A）。同時，可以看到我國電子元器件制造業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率的平均值非常高，達到6.78%，且公司間凈資產(chǎn)收益率的差距也很大，凈資產(chǎn)收益率最高的公司為29.19%，而最低的公司為-12.29%。
　?。ㄈ┻m度性分析及原因分析
　　筆者根據(jù)數(shù)據(jù)中貨幣資金持有量的比重不同，采取例證的方法來對一些企業(yè)做適度性分析，選取貨幣資金占總資產(chǎn)的比重偏高和偏低的情況來進行分析。
　　1.金龍機電貨幣占總資產(chǎn)的比重為0.48，其凈資產(chǎn)收益率為11.67，平均每股收益為0.3592，均高于行業(yè)的平均值。
　　2.水晶光電貨幣資金占總資產(chǎn)的比重為0.4756，排在第二位，其凈資產(chǎn)收益率為13.8567，平均每股收益為0.7166。
　　3.寶石A貨幣占總資產(chǎn)的比重最小，為0.02。其平均每股收益和凈資產(chǎn)收益率均為負數(shù)。
　　4.ST三星的貨幣占總資產(chǎn)的比重也很小，為0.0623。其凈資產(chǎn)收益率和每股收益均為負數(shù)。
　　1、2與假設(shè)不相符，3、4與假設(shè)相符。同時再觀察貨幣資金占總資產(chǎn)比重過低的企業(yè)，都有凈資產(chǎn)收益率和平均每股收益偏低甚至為負的情況。而觀察數(shù)據(jù)，貨幣資金占總資產(chǎn)比重居中或偏高的情況下，沒有出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率和每股收益過低甚至出現(xiàn)負數(shù)的情景。
　　雖然貨幣資金是眾多投資行為中收益率最低的，會給企業(yè)帶來不小的機會成本，可能會出現(xiàn)貪污腐敗、管理者濫用以及較嚴重的代理問題，但是，通過對我國電子元器件行業(yè)上市公司的實證研究得出，持有高貨幣資金的上市公司的盈利能力并不比持有低貨幣資金的經(jīng)營業(yè)績差。筆者分析其原因如下：絕大部分電子元器件公司偏高的貨幣資金持有量并不是缺乏投資機會，亦不是治理結(jié)構(gòu)有問題，不愿意退還給股東。其主要原因是電子元器件制造業(yè)收益率高、技術(shù)更新快、產(chǎn)品生命周期短、研究開發(fā)成本高，同時面臨巨大的研發(fā)失敗的風(fēng)險，所以適度及偏高的貨幣資金持有量可以增加資金的周轉(zhuǎn)速度，提高企業(yè)抗風(fēng)險能力，增加收益，從而提高企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的競爭力。偏低的貨幣持有量不利于企業(yè)的盈利能力以及競爭能力的提高。
　　
　　四、結(jié)論與建議
　　
　　通過對38家電子元器件制造業(yè)上市公司貨幣資本的比重、凈資產(chǎn)收益率、每股收益的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計研究，可說明貨幣/總資產(chǎn)對電子元器件制造企業(yè)的盈利能力有比較顯著的影響，在一定范圍內(nèi)適當(dāng)提高貨幣資產(chǎn)的比重對增加電子元器件制造企業(yè)的盈利能力有一定幫助。
　　因此，作為電子元器件制造企業(yè)應(yīng)該加強對企業(yè)貨幣資金的管理，做好資金預(yù)算，合理使用貨幣資金，在生產(chǎn)經(jīng)營中，找到企業(yè)最佳的貨幣資金持有量，以此來提高企業(yè)的盈利能力。本文沒有對電子元器件這樣的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對于經(jīng)典的最佳現(xiàn)金持有量模式的適用性問題進行研究，希望以后在對其適用性和模型的改進問題上有所突破。
　　
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