山東財(cái)政學(xué)院東方學(xué)院 閆付美

金融市場效率與FDI效應(yīng)關(guān)系在中國的經(jīng)驗(yàn)分析

山東財(cái)政學(xué)院東方學(xué)院 閆付美

本文主要考察金融市場效率、金融發(fā)展水平對FDI技術(shù)外溢效應(yīng)的影響。文章針對中國1985-2004年期間樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，證實(shí)了金融市場效率對我國FDI技術(shù)溢出效應(yīng)的關(guān)鍵作用，F(xiàn)DI對東道國的溢出效應(yīng)依賴于東道國金融市場的發(fā)展。

外商直接投資 金融市場效率 技術(shù)外溢

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，外商直接投資不僅改善了東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金短缺約束，更為重要的是，F(xiàn)DI能內(nèi)生技術(shù)溢出和技術(shù)進(jìn)步，使東道國的技術(shù)水平、組織效率不斷提高，從而提高國民經(jīng)濟(jì)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。然而FDI技術(shù)外溢假設(shè)的經(jīng)驗(yàn)性研究結(jié)果卻存在較大差異：第一類，流入發(fā)達(dá)國家的FDI普遍存在技術(shù)外溢效應(yīng)；第二類，對發(fā)展中國家的FDI技術(shù)外溢效應(yīng)的假設(shè)檢驗(yàn)很難得到一致性的結(jié)論。

一、文獻(xiàn)回顧

Alfaro et al.（2000）通過建立一個(gè)關(guān)于本國居民微觀決策的理論模型分析了金融市場效率與技術(shù)外溢的內(nèi)在關(guān)系，得出的結(jié)論是：單純的FDI流入對東道國經(jīng)濟(jì)增長的影響效應(yīng)是不確定的，東道國的金融市場效率是影響其FDI吸收能力的關(guān)鍵因素。陽小曉等 （2003）擴(kuò)展了Alfaro et al.（2000）的模型，分別從金融體系效率演進(jìn)與金融深化兩個(gè)層面分析一國金融發(fā)展與技術(shù)吸收能力的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)一個(gè)高效的金融體系通過降低本國居民的創(chuàng)業(yè)門檻，從而更有利于其吸收外資企業(yè)的技術(shù)外溢。

Hermes and Lensink（2000）則進(jìn)一步研究了東道國金融市場對其吸收能力的影響：當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的技術(shù)模仿、創(chuàng)新過程需要資金支持，同時(shí)金融部門通過改善資源配置、提高投資效率等渠道影響了國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)模仿效應(yīng)。Hermes and Lensink（2003）運(yùn)用了1970-1995年期間的67個(gè)發(fā)展中國家對金融市場效率、外商直接投資與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果支持了金融市場效率的關(guān)鍵性作用。

在本文中，我們特別強(qiáng)調(diào)東道國金融環(huán)境的重要性，通過建立模型來檢驗(yàn)我國金融市場效率與FDI溢出作用的關(guān)系。

二、檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷脑O(shè)定及數(shù)據(jù)來源

1、基本數(shù)據(jù)與基本模型

本文初步設(shè)定以全要素生產(chǎn)率（TFP）為被解釋變量，以影響TFP的外商直接投資（FDI）和金融中介效率（FINANCE）作為解釋變量建立回歸模型，具體模型如下：

其中TFPt是第t年全要素生產(chǎn)率，衡量廣義技術(shù)進(jìn)步的狀況；FDIt是外商直接投資，用我國第t年的外商投資實(shí)際金額與GDP的比值表示；FINANCE代表金融發(fā)展的變量，本文用兩種方法表示：①選擇用SAVE來衡量，SAVE是儲(chǔ)蓄存款余額/GDP，這一指標(biāo)越大，表明銀行能夠提供的可貸資金越多，越有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；②選用貨幣化指標(biāo)（DEPTH）,通常為M2與GDP之比例來度量金融中介效率，M2代表全部金融中介體的流動(dòng)負(fù)債，可反映金融機(jī)構(gòu)對社會(huì)金融資產(chǎn)的集中程度。CONTROL表示影響全要素生產(chǎn)率的其他變量（作為回歸方程的控制變量），本文主要選取以下變量作為回歸方程的控制變量：①投資率（RI），即資本形成額與GDP之比，其中資本形成額為固定資本形成額與名義存貨增加值之和；②人力資本存量（H），本文采用勞動(dòng)者平均受教育年限來衡量；③貿(mào)易開放度（OPEN），即貿(mào)易總量與GDP的比值；ut為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。 α0為常數(shù)項(xiàng)，α1，α2，α3分別為各解釋變量的待估系數(shù)。為了降低時(shí)間序列數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性和異方差性,對各變量都取對數(shù)。

2、模型的實(shí)際測算

（1）全要素生產(chǎn)率（TFP）的測算

我們根據(jù)“索洛余值法”測算中國的全要素生產(chǎn)率。首先假設(shè)一個(gè)柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，并假定技術(shù)進(jìn)步是?？怂怪行缘模?/p>

?

其中Y是總產(chǎn)出，用歷年1978年不變價(jià)GDP表示；A為常數(shù)；a為勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性，L為歷年年末就業(yè)人數(shù)；β為資金的產(chǎn)出彈性，K為歷年資本存量。由于缺少歷年統(tǒng)計(jì)的資本存量，因此需要推算這一數(shù)值，我們將使用“永續(xù)盤存法”測算中國的歷年資本存量，使用公式為：

Kt表示t年的資本存量，它由初始年份的資本存量K0與歷年的資本形成總額△Kt累加而成，式中假定資本形成總額發(fā)揮作用有一年的時(shí)滯，因此取滯后一期的數(shù)值，δ為資本折舊率，此處取5%。t年實(shí)際資本形成總額=t年資本形成率×t年1978年不變價(jià)GDP。在計(jì)算基年的資本存量K0時(shí)，我們使用產(chǎn)出-資本比V=Y/K來計(jì)算1978年的資本存量。本文中產(chǎn)出-資本比我們運(yùn)用“武斷法”計(jì)算?！拔鋽喾ā钡贸龅漠a(chǎn)出—資本比為0.28，由此得出1978年中國的資本存量為K0=1294321.4億元。歷年的資本存量見表1。

對[4]式進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果為：lnY=-1.7806+0.2389lnL+0.8942lnK

α=0.2389 β=0.8942

根據(jù)索羅余值法：

（2）變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文變量均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，可能存在非平穩(wěn)性，需要對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。我們采用ADF單位根檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)各變量對數(shù)值的平穩(wěn)性，在5%的顯著性水平下，我們得到如表2的檢驗(yàn)結(jié)果。

?

（3）線性回歸模型

按照初始假定模型做線性回歸，得到方程回歸結(jié)果如下表3。

?

三、對實(shí)證結(jié)果的分析及結(jié)論

觀察上面的回歸結(jié)果，我們可以看出：

(1)變量FDI衡量的是外國直接投資占GDP的比重，這一比例可以近似地代表外商直接投資企業(yè)生產(chǎn)的資本品種數(shù)量占全部資本品品種數(shù)量的比重。按照新經(jīng)濟(jì)增長理論中的產(chǎn)品品種增加模型，這一比例的擴(kuò)大，也就意味著FDI推動(dòng)?xùn)|道國的技術(shù)進(jìn)步，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長。長期以來我們都普遍認(rèn)為FDI通過促進(jìn)東道國的技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。因此“以市場換技術(shù)”也是我國引進(jìn)外資一直奉行的一個(gè)原則。目前要緊的是根據(jù)新戰(zhàn)略和新要求，對外商直接投資和國內(nèi)投資進(jìn)行權(quán)衡，國家應(yīng)該根據(jù)全國產(chǎn)業(yè)技術(shù)的發(fā)展以及全國的產(chǎn)業(yè)布局，統(tǒng)一規(guī)劃和指導(dǎo)企業(yè)、地方的技術(shù)引進(jìn)和招商行為。

(2)FDI的技術(shù)外溢效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長具有較為顯著的正向推動(dòng)作用，同回歸1、3相比，回歸2、4的檢驗(yàn)結(jié)果表明FDI的確更多地是東道國金融中介效率水平相結(jié)合而作用于經(jīng)濟(jì)增長，即流入我國的FDI對國民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用較少地反映在資本積累效益（FDI）上，而是更多地體現(xiàn)在技術(shù)外溢效應(yīng)（FDI*FINANCE）方面。FDI*FINANCE交叉相乘項(xiàng)實(shí)際反映了外商直接投資在多大程度上和本國金融發(fā)展水平相結(jié)合而共同影響本國技術(shù)進(jìn)步。只有當(dāng)本國居民能夠通過便捷地從一個(gè)高效的金融市場獲取投資建廠的固定投入時(shí)，本國才能充分吸收、利用外資企業(yè)的技術(shù)外溢來提高本國國內(nèi)部門的產(chǎn)出。

(3)當(dāng)把FDI的技術(shù)外溢效應(yīng)和資本積累效應(yīng)綜合考慮時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)后者的系數(shù)變?yōu)樨?fù)數(shù)，這說明在我國目前儲(chǔ)蓄總額居高不下的情況下，如果再引入外資的目的僅僅只是為了利用外資資金的話，反而會(huì)因?yàn)閷?dǎo)致負(fù)的資本積累效應(yīng)而阻礙投資總量的增加，即FDI的引入對國內(nèi)投資存在著“擠出效應(yīng)”（Crowd-out effect）。

對廣大發(fā)展中國家而言，通過吸引外商直接投資來實(shí)現(xiàn)對外資企業(yè)先進(jìn)技術(shù)的模仿和學(xué)習(xí)成為國內(nèi)技術(shù)進(jìn)步的重要來源之一，多年來我國一直遵循的“以市場換技術(shù)”的引資戰(zhàn)略也表明了這一點(diǎn)。然而，本文研究結(jié)果表明吸引外資并不必然意味著國內(nèi)企業(yè)能夠通過對外資企業(yè)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)的模仿而直接獲利；相反，外資企業(yè)的技術(shù)外溢效果最終還是取決于本國能夠在多大程度上吸收、消化外資企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)。

[1]Alfaro L,Chanda A,Kalemli-Ozcan，Sayek S.FDI and Economic Growth：the Role of Local Financial Market.WUSTL working paper，No.0212007，2000

[2]彭興韻.（2002）金融發(fā)展的路徑依賴與金融自由化[M].上海：上海三聯(lián)書店、上海人民出版社

[3]陽小曉,包群,賴明勇.銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長：基于動(dòng)態(tài)兩部門模型的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2004，（11）

[4]賴明勇,包群,陽小曉.外商直接投資的吸收能力：理論及中國的實(shí)證研究[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2002，（6）