馮元照

(建設(shè)銀行山東省分行,山東濟(jì)南 250012)

論金融發(fā)展不足對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響及對策

馮元照

(建設(shè)銀行山東省分行,山東濟(jì)南 250012)

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長有著密切的相關(guān)關(guān)系,金融發(fā)展既是經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)果,又是經(jīng)濟(jì)增長的重要條件,沒有金融發(fā)展的支持,實體經(jīng)濟(jì)便難以取得持續(xù)高速的發(fā)展。改善金融發(fā)展不足的政策建議:創(chuàng)造良好的“金融生態(tài)”環(huán)境,健全金融體系,打破金融壟斷;完善金融市場,提高金融發(fā)展程度;積極穩(wěn)步推進(jìn)國有銀行改革,提高金融資產(chǎn)質(zhì)量;加快和完善資本市場建設(shè),提高金融體系的運(yùn)行效率。

金融發(fā)展;金融相關(guān)率;金融深化率;金融抑制

金融是國民經(jīng)濟(jì)的核心。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長有著密切的相關(guān)關(guān)系,金融發(fā)展既是經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)果,又是經(jīng)濟(jì)增長的重要條件,沒有金融發(fā)展的支持,實體經(jīng)濟(jì)便難以取得持續(xù)高速的發(fā)展。金融發(fā)展通過將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資、提高資本配置效率和改變儲蓄率等三種途徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是,由于我國金融發(fā)展的相對滯后與不足,致使這三種途徑不能充分發(fā)揮其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用。深入分析我國金融發(fā)展的現(xiàn)狀與不足,積極尋找應(yīng)對策略,對推動我國經(jīng)濟(jì)增長具有現(xiàn)實意義。

一、金融發(fā)展作用于經(jīng)濟(jì)增長的途徑

金融發(fā)展就是金融資產(chǎn)增長、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展、金融市場成長和金融體系開放等四個方面綜合形成的動態(tài)變化的過程。據(jù)此,衡量金融發(fā)展的指標(biāo)可以有以下四種:

其一,金融中介指標(biāo)。金融中介指標(biāo)包括金融中介規(guī)模指標(biāo)、金融中介結(jié)構(gòu)指標(biāo)和金融中介效率指標(biāo)。金融中介規(guī)模指標(biāo)是金融機(jī)構(gòu)貸款總額與GDP之比。金融中介結(jié)構(gòu)指標(biāo)主要是以國有銀行發(fā)放貸款額/所有銀行發(fā)放貸款額來進(jìn)行量化。金融中介效率指標(biāo)是指非國有經(jīng)濟(jì)獲得銀行貸款占貸款總額的比重。金融中介能夠消除信息不對稱、降低交易成本,正是金融中介的發(fā)展,為廠商提供了儲蓄、提高了資源的配置效率、影響了儲蓄率,將更高比例的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資,促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。

其二,金融市場結(jié)構(gòu)指標(biāo)。該指標(biāo)表示資本市場的發(fā)展程度,等于債券和股票這兩類非貨幣金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總量中的比重。金融結(jié)構(gòu)是指非銀行金融資產(chǎn)額(以股票市場為主)/金融資產(chǎn)總額。該指標(biāo)表示為股票市場市價總值/金融機(jī)構(gòu)存貸款總額進(jìn)行計量,或者以股票市場總成交額/金融機(jī)構(gòu)存貸款總額來衡量。該指標(biāo)著重衡量直接融資,充分體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)證券化與金融市場的發(fā)展水平。

其三,經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程指標(biāo)。是指經(jīng)濟(jì)活動過程中一國以貨幣為媒介交易份額逐漸提高的過程,經(jīng)濟(jì)貨幣化是一國金融深化的重要指標(biāo)。其中最具代表性的是金融相關(guān)率和金融深化率。金融相關(guān)率它是各類金融資產(chǎn)(包括貨幣性金融資產(chǎn)、證券性金融資產(chǎn)和具有各種用途的各類專項基金)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重,是度量金融發(fā)展水平的一項綜合性指標(biāo)。金融深化是廣義貨幣(M2)與當(dāng)期GDP的比率,表示銀行金融中介相對于國民經(jīng)濟(jì)的規(guī)模,麥金農(nóng)將其稱作金融深化指標(biāo),代表了一國經(jīng)濟(jì)貨幣化與金融深化的程度。

其四,資本化率指標(biāo)。資本化率是指一國的全部證券資產(chǎn)存量與該國全部實物資產(chǎn)之比率,該指標(biāo)反映一國金融深化進(jìn)程中直接融資與間接融資在一國經(jīng)濟(jì)中所占的地位,可以用全部證券資產(chǎn)存量與GDP之比來表示一國資本化水平。相應(yīng)的,金融發(fā)展作用于經(jīng)濟(jì)增長的途徑主要有三條:

第一,金融發(fā)展通過金融機(jī)構(gòu)和金融市場,將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資,使得更多的儲蓄資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性資本,進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)增長。這其中起重要作用的是銀行和證券市場,銀行和證券市場的出現(xiàn)有效消除了投資者面臨的流動性風(fēng)險和個別性風(fēng)險,促進(jìn)了閑散儲蓄資金向生產(chǎn)性資本的轉(zhuǎn)化,提高了儲蓄轉(zhuǎn)化為資本的比率。銀行主要通過以下兩條途徑促進(jìn)資本投資和經(jīng)濟(jì)增長:一是改變儲蓄組合,提高資本投資在儲蓄中的份額;二是分擔(dān)儲蓄者的流動性風(fēng)險,防止資本投資的未到期變現(xiàn)現(xiàn)象。

第二,金融發(fā)展通過提高資本配置的效率,進(jìn)而提高資本邊際生產(chǎn)率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在金融市場信息不完全條件下,投資者很難獲得企業(yè)、經(jīng)營者和市場的準(zhǔn)確信息,即使能夠獲得,其成本也是極高的,高信息成本不僅挫傷了經(jīng)濟(jì)主體的投資積極性,而且造成了逆向選擇和道德風(fēng)險行為,妨礙了資本流向邊際產(chǎn)出水平最高的項目上,從而降低了資源的配置效率。金融發(fā)展使得由金融中介代替投資者專門從事搜集和處理企業(yè)及經(jīng)營者的信息,避免了重復(fù)監(jiān)督行為,節(jié)約了信息獲取成本,提高了資本配置效率和資本邊際生產(chǎn)率,極大的促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。

第三,金融發(fā)展通過改變儲蓄率來帶動經(jīng)濟(jì)增長。關(guān)于金融發(fā)展改變儲蓄率的認(rèn)識,有兩種對立的觀點。一種觀點認(rèn)為,金融發(fā)展將導(dǎo)致儲蓄率提高。金融壓制和銀行部門的不完全競爭導(dǎo)致實際利率水平低于市場均衡水平,而過低的實際利率將通過壓制儲蓄的方式來對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。而金融市場的發(fā)展,通過促進(jìn)風(fēng)險性較高的生產(chǎn)性技術(shù)的投資,提高了均衡儲蓄率。另一種觀點則認(rèn)為,金融發(fā)展將使得儲蓄率下降。國際金融市場發(fā)展,通過共擔(dān)國際風(fēng)險,減少了技術(shù)投資風(fēng)險,導(dǎo)致儲蓄率下降,但風(fēng)險性技術(shù)投資的增加,將能彌補(bǔ)儲蓄率下降的負(fù)面效應(yīng),從而經(jīng)濟(jì)增長率提高。當(dāng)然這兩種觀點也有共同之處,即都承認(rèn)金融發(fā)展使得生產(chǎn)性技術(shù)的投資增加。

二、我國金融發(fā)展的現(xiàn)狀與不足

(一)我國金融發(fā)展的現(xiàn)狀

經(jīng)過二十多年的金融體制改革,我國金融業(yè)取得了巨大的成就,形成了以中國人民銀行為領(lǐng)導(dǎo),以國有股份制商業(yè)銀行為核心,銀行、保險、證券等金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的多元化、較完善的金融體系。通過創(chuàng)建多樣化的金融體系、發(fā)展市場化融資體系、不斷改進(jìn)金融服務(wù)、建立有效的宏觀調(diào)控和監(jiān)管體系等方式,使穩(wěn)定的金融制度成功地支持了中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速的發(fā)展。

1.金融制度的轉(zhuǎn)變。我國金融發(fā)展的過程是一個由完全的計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡,由嚴(yán)格的金融管制向逐步放松的審慎監(jiān)管變化的過程。一方面中央銀行從原先純粹的計劃金融管制轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诤暧^調(diào)控,并且宏觀調(diào)控的方式由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控,調(diào)控手段逐步采用存款準(zhǔn)備金、公開市場操作等貨幣政策工具。另一方面,對金融機(jī)構(gòu)的管制有所放松,允許四大國有商業(yè)銀行全面直接競爭。允許各專業(yè)銀行開辦城鄉(xiāng)人民幣、外匯等多種業(yè)務(wù),公平競爭,金融管制放松,給各家銀行造成了市場競爭的外部壓力,促使其提高經(jīng)營管理水平和服務(wù)質(zhì)量。

2.金融機(jī)構(gòu)的深化。經(jīng)過改革開放的洗禮,中國金融機(jī)構(gòu)打破了大一統(tǒng)的國家銀行機(jī)制,形成了多元化的金融結(jié)構(gòu),金融體系由單一銀行結(jié)構(gòu)體系轉(zhuǎn)變?yōu)橛摄y行、證券、保險以及外資金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成的多層次金融結(jié)構(gòu)體系。

3.金融工具的創(chuàng)新。中央銀行放松對金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)管制后,我國金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)、金融工具的創(chuàng)新比較活躍,增加了多個種類的金融工具,如金融信托存款與貸款,城市信用社存款與貸款、政府債券、企業(yè)債券、金融債券、大額存單和股票等。尤其是隨著金融電子化技術(shù)的應(yīng)用,我國運(yùn)用現(xiàn)代通訊技術(shù)建立起了全國金融專用通訊網(wǎng)絡(luò),為資金清算、股票交易和儲蓄通存通兌等業(yè)務(wù)的開展提供了技術(shù)保證。

4.金融市場的發(fā)展。目前我國已建立并形成了多種類、多層次、初具規(guī)模的金融市場體系。從市場種類看,我國建立了同業(yè)拆借、商業(yè)票據(jù)和短期政府債券為主的貨幣市場,建立了銀行與企業(yè)間外匯零售市場、銀行與銀行間外匯批發(fā)市場、中央銀行與外匯指定銀行間公開操作市場相結(jié)合的外匯統(tǒng)一市場。在資本市場方面,我國借鑒國外經(jīng)驗,形成了具有中國特色的A股市場、B股市場。在市場結(jié)構(gòu)上,我國已形成了以承銷商為主的一級市場,以及以深、滬兩家交易所為核心、以各城市證券交易中心為外圍、以各地券商營業(yè)部為網(wǎng)絡(luò)的二級市場。

5.金融發(fā)展水平顯著提高。隨著我國金融體制改革的不斷推進(jìn),金融市場的競爭程度、創(chuàng)新能力等有了顯著提高。無論是從金融相關(guān)比率、金融深化還是金融結(jié)構(gòu)的角度來看,整體金融發(fā)展水平都處于上升趨勢(見下表),金融資產(chǎn)占我國財富的比例不斷上升。在金融數(shù)量增長方面,從1992年到2009年,中國金融資產(chǎn)總量增加了38倍;金融相關(guān)比率即金融資產(chǎn)總量占GNP的比重達(dá)到305.5588%,金融深化率(M2/GDP)系數(shù)即非貨幣金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)總量的比重已從1992年的94.34955增加到2009年的178.9159。

(二)金融發(fā)展不足的表現(xiàn)

中國金融發(fā)展經(jīng)過二十多年的努力取得了令人矚目的成就,但是,金融發(fā)展不足也是客觀存在,甚至在一定程度上阻礙了經(jīng)濟(jì)增長。瑞士洛桑學(xué)院出據(jù)的國際競爭力報告中就明確指出,金融是影響我國經(jīng)濟(jì)競爭力的滯后因素。我國金融發(fā)展不足主要體現(xiàn)在:

1.金融體系不夠健全,金融市場高度壟斷,阻礙了資金自由流動和價格機(jī)制自發(fā)作用。一個健全的金融中介結(jié)構(gòu)體系,應(yīng)該滲透、服務(wù)到各種所有制、各種層次的具有發(fā)展?jié)摿Α⒎辖鹑诜?wù)要求的企業(yè)。而在我國,長期以來的“重國有,輕民營”的思想根深蒂固,我國的金融體系基本上是為國有大中型企業(yè)服務(wù)的,更為嚴(yán)重的是,非國有部門不僅要面對較高的利率約束,同時還要面對貸款總額限制。更進(jìn)一步的,二級價格歧視的存在為尋租活動提供了溫床,而租金的漏損則進(jìn)一步減少信貸資源,從而使得民營企業(yè)的融資更加困難。目前在我國經(jīng)濟(jì)中,非國有經(jīng)濟(jì)對GDP的貢獻(xiàn)已達(dá)63%,對工業(yè)增加值的貢獻(xiàn)已達(dá)74%,而非國有經(jīng)濟(jì)使用的國有銀行的貸款不到30%。正是這種認(rèn)識上的偏執(zhí)和制度上的誘導(dǎo),使得中國金融體系內(nèi)二級價格歧視得以長期存在,從而導(dǎo)致信貸資金的流向呈現(xiàn)“二元化”狀態(tài),非國有企業(yè)的融資需求受到很大的抑制,嚴(yán)重制約了金融對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。

2.金融資源價格扭曲,存在金融抑制。金融抑制的最主要特征是利率管制,當(dāng)政府制定的利率與市場利率相互脫節(jié)時,此時的利率就不能真實反映金融市場中資金的稀缺程度和供求狀況。目前,官方指定利率的標(biāo)準(zhǔn)是調(diào)節(jié)利益分配和抑制通貨膨脹,這實質(zhì)上是把利率政策當(dāng)作財政手段來使用。此外,我國利率政策的調(diào)整主要是依靠行政手段而不是經(jīng)濟(jì)手段。中央銀行一攬子制定各項存貸款利率,各級金融機(jī)構(gòu)也只有統(tǒng)一執(zhí)行這種強(qiáng)加的利率水平,自主確定利率的權(quán)限范圍十分狹小。這種資本配置的非市場最優(yōu)化選擇大大降低了全社會的資本使用效率,降低了資本的總體回報率,影響了社會財富的積累和經(jīng)濟(jì)增長的程度。

3.國有銀行改革不到位。在現(xiàn)有的金融體系中,起主導(dǎo)作用的仍然是國有商業(yè)銀行。但由于長期計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響,這些商業(yè)銀行金融資產(chǎn)質(zhì)量普遍不高,盈利水平較低,歷史負(fù)擔(dān)較重,制約了銀行的發(fā)展。同時,各國有商業(yè)銀行為了完成中央銀行下達(dá)的提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量任務(wù),普遍存在“惜貸”現(xiàn)象,而為了完成貸款業(yè)務(wù)指標(biāo),又會在貸款風(fēng)險控制上放松把關(guān),大量發(fā)放貸款,造成不良貸款的增加。另外,國有商業(yè)銀行在貸款對象的選擇上存在比較嚴(yán)重的門戶觀念,一般只對國有企業(yè)發(fā)放貸款,對蓬勃發(fā)展的中小企業(yè)、民營企業(yè)心存歧視。這就在客觀上助長了通貨膨脹和不良資產(chǎn)的沉淀,降低了資金資源的配置效率,客觀上也使得國家的貨幣政策效果大打折扣,增加了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的隱患。

4.金融融資工具單一,渠道集中,資本市場利用不足。多年來,我國資本市場發(fā)展一直受到嚴(yán)重抑制,非貨幣金融資產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)總量中的地位相對上升,但并未對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生足夠的積極作用。此外,由于貨幣市場上呈現(xiàn)出國有金融機(jī)構(gòu)高度壟斷的局面,資金只能在國有金融機(jī)構(gòu)和國有企業(yè)之間低效循環(huán),從而導(dǎo)致金融市場缺乏有效、真實的競爭機(jī)制,市場中價格機(jī)制的配置作用喪失,金融資源配置效率低下。

三、改善金融發(fā)展不足的政策建議

1.創(chuàng)造良好的“金融生態(tài)”環(huán)境,健全金融體系,打破金融壟斷。經(jīng)濟(jì)增長需要有良好的金融發(fā)展水平來支持,而良好的金融環(huán)境要有一個好的金融生態(tài)環(huán)境,要打破金融壟斷,改變“重國營,輕民營”的思想,使國有部門和非國有經(jīng)濟(jì)公平競爭,消除二級價格歧視,改變信貸資金流向的“二元化”狀態(tài),使銀行信貸資產(chǎn)從國有企業(yè)手中逐步轉(zhuǎn)移到民營企業(yè)手中,提高了信貸資金的使用效率和資本邊際生產(chǎn)率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

2.完善金融市場,提高金融發(fā)展程度。我國金融發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急是消除金融抑制和防范金融過度并舉,加快金融體制改革,致力于完善金融結(jié)構(gòu)。首先,要積極推進(jìn)利率市場化改革,使利率真實反應(yīng)金融市場上資金的供求狀況,在對利率政策的調(diào)整上是用經(jīng)濟(jì)手段而非現(xiàn)在常用的行政手段。其次,鼓勵金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新,促進(jìn)金融資產(chǎn)的多樣化,優(yōu)化金融資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu),提高我國貨幣化進(jìn)程的質(zhì)量,確保金融資產(chǎn)發(fā)展的規(guī)范化。

3.積極穩(wěn)步推進(jìn)國有銀行改革,提高金融資產(chǎn)質(zhì)量。經(jīng)過二十多年的金融發(fā)展,中國的銀行體系已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模。但現(xiàn)有體系還存在許多不足,需要加以完善。要以股改和上市為契機(jī),優(yōu)化治理結(jié)構(gòu),將行政主體改變成市場主體,將行政約束改變成資產(chǎn)約束。與此同時,整合業(yè)務(wù)流程,以利潤最大化為目標(biāo),實現(xiàn)業(yè)務(wù)重點的轉(zhuǎn)變。

4.加快和完善資本市場建設(shè),提高金融體系的運(yùn)行效率。改革開放以來,我國在發(fā)展直接融資方面有很大進(jìn)展,如股票、債券這類金融資產(chǎn)的增速很快,但由于我國證券市場的功能定位有偏差,市場化程度低,未能真正體現(xiàn)其對資本資源的優(yōu)化配置作用。必須走出對證券市場的認(rèn)識誤區(qū)和由此形成的監(jiān)管理念,加大市場化力度,提高資金配置效率,促使資金流向更有效率、更有競爭力的企業(yè)。真正發(fā)揮證券市場的優(yōu)化資源配置功能,讓資本這一稀缺要素通過證券市場的高效率配置,創(chuàng)造出更多的社會財富。

(責(zé)任編輯:欒曉平E-mail:luanxiaoping@163.com)

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1003—4145[2011]01—0100—04

2010-10-27

馮元照(1964-),男,建設(shè)銀行山東省分行資產(chǎn)保全部總經(jīng)理。