邢樂成 韋 倩 王 凱

(華塑控股股份有限公司,山東濟(jì)南 250002)

中小企業(yè)投融資公司:破解中小企業(yè)融資難的新途徑

邢樂成 韋 倩 王 凱

(華塑控股股份有限公司,山東濟(jì)南 250002)

我國(guó)中小企業(yè)融資難的根本原因在于中小企業(yè)自身的特點(diǎn)與現(xiàn)行的商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系不相匹配:中小企業(yè)的融資特點(diǎn)導(dǎo)致金融體系先天排斥中小企業(yè);中小企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)特征與金融體系不匹配導(dǎo)致其融資難以實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)行以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系對(duì)提供企業(yè)融資支持關(guān)注的基本要素為企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和債務(wù)償還能力,而相對(duì)較為弱化盈利能力和成長(zhǎng)性。中小企業(yè)的自身特點(diǎn)決定其在盈利能力和成長(zhǎng)性方面具有優(yōu)勢(shì),而在資產(chǎn)規(guī)模和債務(wù)償還能力方面存在不足。因此,在現(xiàn)行金融體系內(nèi)的改革無法滿足在資產(chǎn)規(guī)模和債務(wù)償還能力存在劣勢(shì)的中小企業(yè)融資需求,這一問題的破解,必須通過組建專門面向中小企業(yè)融資的中小企業(yè)投融資公司來實(shí)現(xiàn)。

中小企業(yè);融資;中小企業(yè)投融資公司

一、引言

中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展的重要支撐力量,但中小企業(yè)融資難卻是一個(gè)老生常談而又沒有解決的全局性問題。梁冰(2005)的調(diào)查報(bào)告證實(shí)了我國(guó)中小企業(yè)融資難問題的存在,并且認(rèn)為融資困難既有政策適用不公平等宏觀層面的、外部環(huán)境的原因,也與中小企業(yè)自身的因素比如財(cái)務(wù)管理不健全、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不良、技術(shù)落后、信息缺乏等有關(guān)。①本文的研究思路是,將中小企業(yè)的融資困難的原因歸結(jié)為中小企業(yè)自身特點(diǎn)與目前我國(guó)以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系不相匹配,更進(jìn)一步,將這一原因分為兩個(gè)層面進(jìn)行研究,一是基于中小企業(yè)小規(guī)模、高頻率的融資需求特點(diǎn),現(xiàn)行金融體系中的融資主體,特別是商業(yè)銀行,出于交易成本的考慮直接把中小企業(yè)排斥在目標(biāo)客戶之外;二是基于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小和資產(chǎn)質(zhì)量低下等自身的特點(diǎn),在商業(yè)銀行現(xiàn)有的信貸機(jī)制下,即使中小企業(yè)被納入到目標(biāo)客戶內(nèi),往往也很難通過授信評(píng)級(jí)取得融資支持。第一個(gè)原因是愿不愿的問題,第二個(gè)原因是能不能的問題。邢樂成、韋倩和王凱(2006)對(duì)第一個(gè)層面原因已經(jīng)進(jìn)行了分析,通過構(gòu)建數(shù)理模型,證明了在合同變量第三方不可證實(shí)的情況下關(guān)系型信貸成為金融機(jī)構(gòu)的最佳選擇,因此,要想解決第一層面原因的中小企業(yè)融資難問題,必須采取關(guān)系型信貸的方式。本文主要是集中在第二層面的原因,目的是想通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的各種融資方式與其自身的哪些因素有關(guān),從而找出一條適合中小企業(yè)自身特征的融資方式。

二、中小企業(yè)融資難原因分析

(一)中小企業(yè)的融資特點(diǎn)導(dǎo)致金融體系先天排斥中小企業(yè)

中小企業(yè)的組織和經(jīng)營(yíng)特征決定了其融資需求具有靈活性、小規(guī)模、高頻率和信息傳遞成本高等不同于大企業(yè)的一些特殊性,而目前以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系卻出于交易成本的考慮,先天地把中小企業(yè)排斥出主流客戶之外。對(duì)中小企業(yè)貸款交易成本高的原因主有:

1.信息不對(duì)稱。中小企業(yè)融資具有典型的信息不對(duì)稱性特點(diǎn):企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擁有比銀行等金融機(jī)構(gòu)更為充分的信息。與大企業(yè)相比,我國(guó)中小企業(yè)的信息不對(duì)稱問題更為嚴(yán)重:一方面中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)透明度低、缺乏規(guī)范的會(huì)計(jì)制度,企業(yè)信息無法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)、交換和傳遞;另一方面中小企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)方式靈活,生產(chǎn)的不確定性大,企業(yè)發(fā)生危機(jī)的可能性較大。這些都使得銀行對(duì)中小企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況和將來的盈利前景難以做出準(zhǔn)確的判斷,同時(shí)極大增加了銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的管理難度和成本。在這些因素的共同作用下,銀行偏好于向大企業(yè)貸款,而不是向中小企業(yè)貸款。

2.規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。與大企業(yè)相比,中小企業(yè)要求的每筆貸款數(shù)額不大,但每筆貸款的發(fā)放程序、調(diào)查、評(píng)估、監(jiān)督等環(huán)節(jié)等都大致相同,使得銀行貸款的單位經(jīng)營(yíng)成本和監(jiān)督費(fèi)用上升。銀行從節(jié)約經(jīng)營(yíng)成本和監(jiān)督費(fèi)用的“經(jīng)濟(jì)性”出發(fā),將中小企業(yè)排除在主流目標(biāo)客戶之外。

(二)中小企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)特征與金融體系不匹配造成其融資難

中小企業(yè)融資難不僅來源于金融體系先天排斥中小企業(yè),而且還來源于中小企業(yè)自身特點(diǎn)與金融體系的不相匹配,從而導(dǎo)致即使商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意為其提供融資支持,中小企業(yè)自身的資質(zhì)情況也無法通過其授信審查。

1.商業(yè)銀行信貸門檻高。與大企業(yè)相比,中小企業(yè)存在自身鮮明的特點(diǎn):處于發(fā)展和創(chuàng)業(yè)中的中小企業(yè)資金實(shí)力弱、管理人員素質(zhì)低、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力比較大,通常其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大,不具備良好的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)記錄,無法滿足銀行對(duì)經(jīng)營(yíng)能力的要求;中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全,財(cái)務(wù)核算水分較大,中介機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行全面審核的難度大,從而無法滿足銀行的財(cái)務(wù)狀況要求;中小企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況存在較大缺陷,固定資產(chǎn)少,土地、房產(chǎn)等抵押物不足,銀行為將貸款風(fēng)險(xiǎn)降到最低,對(duì)中小企業(yè)的申請(qǐng)貸款的條件審批越來越嚴(yán)格,抵押和擔(dān)保的條件越來越高,從而中小企業(yè)無法滿足銀行對(duì)其抵押資質(zhì)的要求;同時(shí),中小企業(yè)的公信力不足、知名度低,自身資信較差,導(dǎo)致中小企業(yè)的信用等級(jí)普遍較低,難以找到合適的第三者擔(dān)保。無法滿足銀行對(duì)其資信狀況和擔(dān)保的要求。因此,由于中小企業(yè)在財(cái)務(wù)狀況、組織經(jīng)營(yíng)、資信狀況等方面存在缺陷,導(dǎo)致其不能滿足銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸要求,嚴(yán)重制約了它們的融資能力。

2.資本市場(chǎng)也不適合中小企業(yè)。目前我國(guó)的金融體系是以商業(yè)銀行為核心的間接融資主導(dǎo)的金融市場(chǎng),資本市場(chǎng)發(fā)展較為緩慢,結(jié)構(gòu)單一。我國(guó)的資本市場(chǎng)并沒有給中小企業(yè)融資提供直接融資渠道:第一,門檻高不可攀,我國(guó)金融法規(guī)對(duì)股票發(fā)行額度和上市公司選擇有嚴(yán)格的規(guī)模限制,要求股份有限公司注冊(cè)資本最低為1000萬元,上市公司股本總額不少于5000萬元,目前的中小企業(yè)普遍無法滿足這些硬性規(guī)定;第二,從資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上來說,資本市場(chǎng)目前沒有適合中小企業(yè)融資的多層次、不同風(fēng)險(xiǎn)度的股票交易市場(chǎng),雖然目前我國(guó)已經(jīng)建成中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),但能夠在該市場(chǎng)上市的中小企業(yè)數(shù)量極少,大量的中小企業(yè)仍被拒之于證券市場(chǎng)之外;第三,從資本市場(chǎng)體系來說,我國(guó)資本市場(chǎng)體系和布局不合理,證券與產(chǎn)權(quán)的交易單一,沒有地方性的證券與產(chǎn)權(quán)交易中心,而大部分中小企業(yè)難以在全國(guó)性的資本市場(chǎng)上籌集資本。

3.中小企業(yè)融資服務(wù)體系不健全。中小企業(yè)在自身資質(zhì)無法滿足金融機(jī)構(gòu)授信審查的時(shí)候,應(yīng)該通過健全的中小企業(yè)融資服務(wù)體系來補(bǔ)充和完善中小企業(yè)自身資信的不足,但是我國(guó)目前殘缺不全、各自為政的融資服務(wù)體系尚需要進(jìn)一步完善。首先,缺乏完善法律法規(guī)的支持保障,主要表現(xiàn)在法律執(zhí)行環(huán)境差,對(duì)銀行債權(quán)的保護(hù)能力低,目前的法律法規(guī)難以對(duì)中小企業(yè)及其涉及的社會(huì)關(guān)系進(jìn)行全面規(guī)劃和調(diào)整,難以為中小企業(yè)融資提供有效的政策支持和法律保護(hù)。其次,擔(dān)保體制尚需完善,近年來,為解決中小企業(yè)融資難的問題,許多地方都成立了各種各樣的貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu),但是擔(dān)保機(jī)構(gòu)規(guī)模小,發(fā)展緩慢,遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)的需要,并且擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)作和內(nèi)部管理存在缺陷,政府干預(yù)較多,擔(dān)保登記、評(píng)估手續(xù)繁雜,審批要求過于嚴(yán)格,許多無法獲得銀行貸款的中小企業(yè)同樣無法獲得擔(dān)保公司的擔(dān)保,另外,全國(guó)或區(qū)域性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展遲緩,擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)難以有效分散和化解,制約了信用擔(dān)保業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。最后,個(gè)人信用評(píng)估體系和企業(yè)資信評(píng)估體系也不健全。

三、實(shí)證模型及其結(jié)果分析

本部分將從實(shí)證的角度進(jìn)一步深入分析,擬通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的各種融資方式與其自身的哪些因素有關(guān),并根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇更容易融資的方式,從而找出一條適合中小企業(yè)自身特征的融資之路。

(一)變量及其描述

本文的被解釋變量為流動(dòng)性負(fù)債(LLib)、負(fù)債(Lib)、短期借貸(Loan)、應(yīng)付賬款(PayA)、其他應(yīng)付款(EPayA)以及企業(yè)的銀行借款比例(DebT)六類。本文將短期借貸視為銀行借貸,應(yīng)付賬款視為商業(yè)貸款,其他應(yīng)付款視為企業(yè)私人借貸和民間借貸的衡量指標(biāo)。這樣企業(yè)的銀行借款比例指標(biāo)可表示為:

銀行借款比例(DebT)=短期借貸/(短期借貸+應(yīng)付賬款+其他應(yīng)付款)

根據(jù)本文的研究需要,主要設(shè)定了5個(gè)解釋變量,由于數(shù)據(jù)的難獲得性以及中小企業(yè)的自身特性,我們引入了一些新的代理變量進(jìn)行實(shí)證分析,如表1所示。為了消除異方差性,某些變量作了對(duì)數(shù)處理。由于本文只選擇制造業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析,所以已經(jīng)控制了行業(yè)因素,行業(yè)已經(jīng)不是一個(gè)本文研究要考慮的影響企業(yè)銀行借款比例的因素。本文的虛擬變量EC表示企業(yè)的性質(zhì),如果企業(yè)含有外資成分(合資或獨(dú)資)則取1,其他取0,從而檢驗(yàn)不同性質(zhì)的企業(yè)是否存在銀行借貸與商業(yè)借貸的歧視。

表1 解釋變量的描述

(二)樣本數(shù)據(jù)與特征分析

由于中小企業(yè)數(shù)據(jù)的不完整性和不可獲得性,我們目前只能使用深圳證券市場(chǎng)上中小企業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,本文所采用的樣本數(shù)據(jù)全部來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和齊魯中小企業(yè)投融資公司數(shù)據(jù)庫(kù)。截止2010年6月30日共有中小企業(yè)上市公司436家,為了控制行業(yè)因素對(duì)結(jié)果的影響,我們剔出了其他行業(yè),只保留了制造業(yè)的企業(yè),這樣共得到有效樣本140個(gè)。對(duì)樣本企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行采集,得到其2010年半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的橫截面數(shù)據(jù)。

樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)表明,140家樣本企業(yè)中的流動(dòng)負(fù)債、短期借款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、總負(fù)債和銀行借款比例的均值分別為258907500.75、97376003.90、76133851.92、13185722.03、273305667.27、41.25%。其中,代表銀行存款的短期借款和銀行借款比例兩個(gè)指標(biāo)的最小值為0。在140家樣本企業(yè)中35家企業(yè)的短期借款為0;短期借款在0—1000萬之間(包含0)的有5家,在1000萬—5000萬之間(包含1000萬)的有30家,在5000萬以上的有70家。應(yīng)付賬款在0—1000萬之間(包含0)的有14家,1000萬—5000萬之間(包含1000萬)的有70家,5000萬以上的有56家。其他應(yīng)付款在0—1000萬之間(包含0)的有73家,1000萬—5000萬之間(包含1000萬)的有63家,5000萬以上的有4家。銀行借款比例在0—30%(包含0)的有49家,在30%—70%之間(包含30%)的有59家,大于70%(包含70%)的有32家。

樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)矩陣分析結(jié)果表明,與企業(yè)短期借款相關(guān)性由強(qiáng)到弱的依次是企業(yè)規(guī)模、負(fù)債清償能力、企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)盈利能力、銀企關(guān)系;與應(yīng)付賬款相關(guān)性最強(qiáng)的是企業(yè)規(guī)模,往下依次是負(fù)債清償能力、盈利能力、企業(yè)性質(zhì)、銀企關(guān)系;其他應(yīng)付款相關(guān)性排列依次是盈利能力、企業(yè)規(guī)模、銀企關(guān)系、負(fù)債清償能力和企業(yè)性質(zhì);流動(dòng)性負(fù)債相關(guān)性排列依次為負(fù)債償還能力、企業(yè)性質(zhì)、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、銀企關(guān)系;銀行借款比例相關(guān)性排列依次為企業(yè)規(guī)模、負(fù)債清償能力、盈利能力、銀企關(guān)系和企業(yè)性質(zhì)。

(三)模型設(shè)定及回歸結(jié)果

分別將被解釋變量引入回歸方程,使用逐步回歸的方法來構(gòu)建適度模型。表2給出了節(jié)省性原則下擬合度的最優(yōu)模型,有效的避免了多重共線性問題?；貧w結(jié)果如表2所示。

(四)實(shí)證結(jié)果的分析與解釋

1.負(fù)債與流動(dòng)性負(fù)債。樣本企業(yè)的負(fù)債和流動(dòng)性負(fù)債主要由規(guī)模和盈利能力兩個(gè)因素決定,其他代理變量皆不顯著,從而不能提供有效解釋。

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)代理變量與負(fù)債和流動(dòng)性負(fù)債均呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān),說明盈利能力越強(qiáng)的中小企業(yè)越是更多地依靠自身利潤(rùn)積累和留存收益等內(nèi)源融資,而不是依靠外部負(fù)債。我國(guó)企業(yè)融資次序一般表現(xiàn)為,公司融資首選股權(quán)融資,其次是短期貸款,然后是長(zhǎng)期貸款,最后是內(nèi)源融資?；谶@一判斷,目前我國(guó)的中小企業(yè)普遍面臨較為嚴(yán)重的融資約束,在迫不得已的情況下才大量依靠自身資本積累的內(nèi)源融資?？傎Y產(chǎn)代理變量與負(fù)債和流動(dòng)性負(fù)債呈現(xiàn)顯著的正相關(guān),說明規(guī)模越大的企業(yè)其付債能力越強(qiáng),也就是越容易借債。

表2 回歸結(jié)果

2.短期借貸。模型短期借貸回歸結(jié)果表明,企業(yè)總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)凈額、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和企業(yè)性質(zhì)是其主要影響因素。

企業(yè)總資產(chǎn)與銀行借貸正相關(guān),反映了銀行傾向于向規(guī)模比較大的企業(yè)貸款,從而為中小企業(yè)融資困難提供了證據(jù)。固定資產(chǎn)凈額與銀行借貸正相關(guān)準(zhǔn)確反映了我國(guó)銀行機(jī)構(gòu)對(duì)小企業(yè)放貸的主要依據(jù)是可抵押擔(dān)保不動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量,而中小企業(yè)的固定資產(chǎn)凈額一般來說相對(duì)不足,這制約著其從銀行等正規(guī)金融渠道獲取資金的能力。短期借款和企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)負(fù)相關(guān)反映了盈利能力越強(qiáng)的中小企業(yè)越是更多地依靠自身利潤(rùn)積累和留存收益等內(nèi)源融資而不愿意向銀行借款,這在一定程度上反映了中小企業(yè)在向銀行借款中存在著“道德風(fēng)險(xiǎn)”,從而為銀行不愿意向中小企業(yè)融資提供了依據(jù)和理由。企業(yè)所有制的性質(zhì)也影響著它們的銀行借款數(shù)量,可以看出銀行更愿意向內(nèi)資企業(yè)放貸,這有可能是行政干預(yù)的原因。

從國(guó)內(nèi)外大量研究文獻(xiàn)來看,“企業(yè)成立時(shí)間”變量可作為銀行機(jī)構(gòu)“關(guān)系型借貸”的檢驗(yàn)依據(jù)。然而,在本文模型回歸結(jié)果中此變量未能通過顯著性檢驗(yàn),與張杰和尚長(zhǎng)風(fēng)(2006)的檢驗(yàn)結(jié)果一致。①?gòu)埥?、尚長(zhǎng)風(fēng):《資本結(jié)構(gòu)、融資渠道與小企業(yè)融資困境》,《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2006年第3期。他們對(duì)此的解釋:一是我國(guó)銀行并不重視通過與小企業(yè)的長(zhǎng)期交易關(guān)系來獲取小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的“軟信息”,以此來緩解小企業(yè)信貸配給產(chǎn)生的根源——信息嚴(yán)重不對(duì)稱問題,反映了我國(guó)銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、信息處理機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制等方面可能存在重大缺陷,這表明了我國(guó)多層次、多樣化、具有擅長(zhǎng)處理不同信息能力和成本差異的多層次金融體系構(gòu)建的現(xiàn)實(shí)緊迫需要;二是在我國(guó)以法律形式確定的抵押擔(dān)保品要求、利率管制與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入管制等金融抑制政策下,小企業(yè)并未通過關(guān)系型借貸方式獲取融資收益優(yōu)勢(shì),因此失去與銀行建立長(zhǎng)期合作關(guān)系的動(dòng)力。可見,要想克服中小企業(yè)融資的困難,需要在銀行體系外另外設(shè)立一種新的機(jī)構(gòu)。

3.應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款。應(yīng)付賬款只由企業(yè)規(guī)模與企業(yè)性質(zhì)兩個(gè)變量顯著決定。企業(yè)規(guī)模和應(yīng)付賬款正相關(guān)表明,企業(yè)資產(chǎn)實(shí)力越強(qiáng),在與供應(yīng)商交易過程中越容易獲得商業(yè)信貸。這是因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)的多寡體現(xiàn)了中小企業(yè)所有者的負(fù)債清償實(shí)力,負(fù)債清償實(shí)力越高越容易獲取商業(yè)信貸。值得注意的是,企業(yè)性質(zhì)虛擬變量對(duì)應(yīng)付款有顯著影響。外資中小企業(yè)的商業(yè)信貸比內(nèi)資顯著偏高。這種差異清晰地表示出商業(yè)信貸在我國(guó)內(nèi)資中小企業(yè)的并未得到充分使用。這一方面表明我國(guó)外資小企業(yè)的信用度可能比內(nèi)資企業(yè)高,另一方面也再次揭示我國(guó)內(nèi)資中小企業(yè)融資困境的產(chǎn)生可能不僅僅體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)供給不足,更大程度體現(xiàn)在商業(yè)信貸融資渠道受到嚴(yán)重阻滯的結(jié)果。

此外,本文還以其他應(yīng)付款作為因變量來建構(gòu)回歸模型來考察中小企業(yè)私人借貸等非正式融資渠道的影響因素。我們通過多次模型篩選發(fā)現(xiàn),在現(xiàn)有的解釋變量中,其他應(yīng)付款主要由企業(yè)盈利能力和銀企關(guān)系兩個(gè)變量顯著決定。其中,企業(yè)盈利能力和其他應(yīng)付款顯著正相關(guān),表明私人借貸更注重企業(yè)的盈利能力,而不是擔(dān)保抵押能力和規(guī)模,與銀行借貸正好相反。這也許是構(gòu)建未來中小企業(yè)投融資公司需要借鑒的地方。銀企關(guān)系和和其他應(yīng)付款顯著負(fù)相關(guān),表明銀企關(guān)系差的企業(yè)只好通過成本更高的私人渠道來籌集資本。這也表明了建立新型中小企業(yè)融資渠道的迫切性。

4.銀行借款比例。本文140家樣本企業(yè)銀行借款平均比例僅為0.4125,表明中小企業(yè)的確存在著較嚴(yán)重的信貸約束。本文以銀行借款比例作為因變量來建構(gòu)回歸模型考察中小企業(yè)借款結(jié)構(gòu)的影響因素。通過多次模型篩選發(fā)現(xiàn),銀行借款比例主要由企業(yè)規(guī)模、盈利能力和企業(yè)性質(zhì)三個(gè)變量顯著決定。其中,企業(yè)規(guī)模與銀行借款比例正相關(guān),而盈利能力和企業(yè)性質(zhì)與銀行借款比例負(fù)相關(guān)。這表明大企業(yè)的借款結(jié)構(gòu)中銀行貸款比例較高,而企業(yè)的規(guī)模越小,其面臨的信貸約束就越嚴(yán)重。

以上實(shí)證分析顯示,商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)更加關(guān)注企業(yè)規(guī)模和負(fù)債清償能力,這使得廣大中小企業(yè)很難通過商業(yè)銀行的授信審批,證明了本文提出的中小企業(yè)融資困難的第二層面原因確實(shí)存在。再加上商業(yè)銀行先天就排斥中小企業(yè),這就使得通過對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行改造來解決中小企業(yè)融資困難的想法無法實(shí)現(xiàn)。我們認(rèn)為,必須在現(xiàn)行金融體系外引入一種新的金融機(jī)構(gòu)來解決這個(gè)問題,并且這種新的金融機(jī)構(gòu)在對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行貸款時(shí)不能以規(guī)模和負(fù)債清償能力作為衡量能否發(fā)放貸款的主要標(biāo)準(zhǔn),否則又會(huì)陷入商業(yè)銀行的困境。這種新的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該借鑒私人借貸和民間借貸時(shí)對(duì)企業(yè)盈利能力要求的經(jīng)驗(yàn),將企業(yè)盈利能力作為一個(gè)重要的融資審核標(biāo)準(zhǔn)。

另外,分析結(jié)果表明,商業(yè)銀行并沒有將銀企關(guān)系充分利用來減少信息不對(duì)稱問題對(duì)中小企業(yè)融資的影響。要設(shè)立的新型金融機(jī)構(gòu)一定要接受這個(gè)教訓(xùn),充分利用銀企關(guān)系來降低對(duì)中小企業(yè)融資的交易成本,從而從根本上解決中小企業(yè)融資需求先天被排斥的問題。

四、破解中小企業(yè)融資難的新途徑:組建中小企業(yè)投融資公司

現(xiàn)行以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系對(duì)提供企業(yè)融資支持關(guān)注的基本要素為企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和債務(wù)償還能力,而相對(duì)較為弱化盈利能力和成長(zhǎng)性。中小企業(yè)的自身特點(diǎn)決定其在盈利能力和成長(zhǎng)性方面具有優(yōu)勢(shì),而在資產(chǎn)規(guī)模和債務(wù)償還能力方面存在不足。因此,現(xiàn)行金融體系內(nèi)的改革無法滿足在資產(chǎn)規(guī)模和債務(wù)償還能力存在劣勢(shì)的中小企業(yè)融資需求,這一問題的破解,必須通過組建專門面向中小企業(yè)融資的中小企業(yè)投融資公司來實(shí)現(xiàn)。

(一)中小企業(yè)投融資公司的界定

中小企業(yè)投融資公司是專門針對(duì)那些具有成長(zhǎng)潛力,又有一定風(fēng)險(xiǎn)而無法從商業(yè)銀行得到貸款的成長(zhǎng)型中小企業(yè),根據(jù)其發(fā)展過程中產(chǎn)生的融資需求和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),對(duì)其提供資金支持的新型非銀行金融機(jī)構(gòu)。作為專門服務(wù)于具有成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)的非銀行金融機(jī)構(gòu),中小企業(yè)投融資公司針對(duì)特定的對(duì)象、特定區(qū)域、特定資金來源,按照中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、資金結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略的需要,開展貸款、股權(quán)投資等多種投融資業(yè)務(wù),依靠多種金融工具防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)收益水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力之間的平衡。

(二)中小企業(yè)投融資公司的資金來源

在中小企業(yè)投融資公司的資金來源中,除自有資金外,近期主要的資金來源:不斷增資擴(kuò)股,擴(kuò)大自有資金;接受企業(yè)或企業(yè)法人的委托存款,各種委托基金;政府配套資金、政策銀行的專項(xiàng)貸款;金融債券、有擔(dān)保的銀行貸款以及其他資金等。必須注意,中小企業(yè)投融資公司不吸收居民儲(chǔ)蓄存款。遠(yuǎn)期還可以將資金來源進(jìn)一步擴(kuò)大:接受法人金融機(jī)構(gòu)的投資;接受企業(yè)或企業(yè)法人代表的大額定期存款;設(shè)立優(yōu)先股權(quán),允許中小企業(yè)將持有的中小企業(yè)投融資公司債券轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,享有優(yōu)先清償權(quán)和一定的股息分配權(quán);其他可以接受的資金來源。

(三)中小企業(yè)投融資公司的經(jīng)營(yíng)范圍

中小企業(yè)投融資公司可以從事的經(jīng)營(yíng)范圍包括:專門針對(duì)中小企業(yè)的投資、融資代理、融資咨詢、創(chuàng)業(yè)投資與代理、企業(yè)財(cái)務(wù)顧問及企業(yè)資產(chǎn)重組與資本運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。具體來說,其對(duì)中小企業(yè)的融資支持可以從三個(gè)方面展開,即短期頭寸拆借、中長(zhǎng)期債權(quán)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資。

1.短期頭寸拆借。中小企業(yè)投融資公司的短期頭寸拆借業(yè)務(wù)主要是指針對(duì)出現(xiàn)頭寸缺口的中小企業(yè)進(jìn)行短期資金拆借,期限一般為5—20天(一個(gè)月以內(nèi))。一種情況是為中小企業(yè)銀行承兌匯票貼現(xiàn)提供保證金拆借。銀行承兌匯票貼現(xiàn)是中小企業(yè)獲得銀行資金的最主要方式之一,但在申請(qǐng)銀行承兌匯票時(shí),銀行要求中小企業(yè)必須繳納一定比例的保證金,這一硬性規(guī)定將許多中小企業(yè)排斥在外。而中小企業(yè)投融資公司的短期頭寸拆借業(yè)務(wù)則可以解決這個(gè)問題,通過對(duì)中小企業(yè)的保證金拆借,幫助中小企業(yè)突破上述限制,順利實(shí)現(xiàn)銀行承兌匯票及其貼現(xiàn)。另一種情況是為緩解中小企業(yè)暫時(shí)的財(cái)務(wù)困境,特別是面臨還本付息壓力,提供短期頭寸拆借。對(duì)于某些高成長(zhǎng)性、高盈利性的中小企業(yè)在銀行貸款到期日因缺乏流動(dòng)資金,無法按時(shí)用現(xiàn)金還本付息。這些中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好,有較強(qiáng)的還款能力,但由于資金鏈的暫時(shí)緊張,無法按時(shí)還本付息,一旦銀行強(qiáng)制處置其抵押品將會(huì)給中小企業(yè)造成巨大的財(cái)務(wù)困境成本,甚至導(dǎo)致中小企業(yè)資金鏈的徹底崩潰,使其正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無法延續(xù)。并且,中小企業(yè)無法按時(shí)還本付息產(chǎn)生的不良信用記錄又進(jìn)一步導(dǎo)致中小企業(yè)無法從銀行申請(qǐng)到后續(xù)資金來彌補(bǔ)資金缺口,企業(yè)從此進(jìn)入一個(gè)惡性循環(huán),從而一個(gè)具有良好市場(chǎng)前景和盈利能力的中小企業(yè)很可能由此一蹶不振,甚至徹底破產(chǎn)倒閉。中小企業(yè)投融資公司的短期頭寸拆借則可以緩解中小企業(yè)的短期還款壓力,有效降低財(cái)務(wù)困境成本。一方面,這種短期資金拆借可以解決中小企業(yè)的燃眉之急,企業(yè)不僅能做到按時(shí)還款付息,還能憑借良好的信用記錄從銀行再貸款,保持企業(yè)資金鏈相對(duì)寬松。另一方面,這種短期資金拆借可以保證銀行貸款的正常回籠,增強(qiáng)了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性,降低了銀行不良貸款的損失率。

2.中長(zhǎng)期債權(quán)投資。中小企業(yè)投融資公司的中長(zhǎng)期債權(quán)投資是指為滿足中小企業(yè)的中長(zhǎng)期融資需求,投融資公司基于嚴(yán)格的企業(yè)盈利性、貸款償還能力等因素審核的基礎(chǔ)上,對(duì)中小企業(yè)發(fā)放中長(zhǎng)期貸款。中小企業(yè)投融資公司的中長(zhǎng)期債權(quán)投資主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:

第一,以中小企業(yè)統(tǒng)借統(tǒng)還為基礎(chǔ)的融資平臺(tái)功能。中小企業(yè)投融資公司的融資平臺(tái)功能是指中小企業(yè)投融資公司作為銀行和中小企業(yè)之間的融資紐帶,以借款人名義向銀行申請(qǐng)中小企業(yè)統(tǒng)借統(tǒng)還貸款,銀行按照有關(guān)信貸政策和程序?qū)J款進(jìn)行調(diào)查、評(píng)估和審批,貸款批準(zhǔn)后向中小企業(yè)投融資公司統(tǒng)一發(fā)放貸款,中小企業(yè)投融資公司再進(jìn)一步將貸款通過委托貸款或轉(zhuǎn)貸的方式發(fā)給中小企業(yè)企業(yè),并對(duì)銀行貸款承擔(dān)還本付息的責(zé)任。

中小企業(yè)融資平臺(tái)功能的特征可以概括為政府增信、市場(chǎng)運(yùn)作、特定用途、統(tǒng)借統(tǒng)還十六字原則。政府增信指中小企業(yè)的貸款擔(dān)保公司必須具備政府背景;市場(chǎng)運(yùn)作指利率市場(chǎng)化和資金需求市場(chǎng)化;特定用途指最終用款單位的行業(yè)要求和對(duì)象限定;統(tǒng)借統(tǒng)還指利用融資平臺(tái)作為直接借款人,然后再由融資平臺(tái)轉(zhuǎn)借給借款中小企業(yè)。一方面中小企業(yè)投融資公司是中小企業(yè)的融資經(jīng)紀(jì)人,代理中小企業(yè)的融資業(yè)務(wù),對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ驗(yàn)橘J款擔(dān)保等原因難以達(dá)到銀行貸款要求的中小企業(yè)提供融資支持,通過統(tǒng)借統(tǒng)還貸款的方式使以前無法實(shí)現(xiàn)的融資支持通過中小企業(yè)投融資公司的融資平臺(tái)完成。另一方面,中小企業(yè)投融資公司是銀行的代理人,作為信貸管理方協(xié)助銀行對(duì)貸款資金進(jìn)行貸后管理。中小企業(yè)投融資公司通過其靈活的經(jīng)營(yíng)方式、便捷的組織結(jié)構(gòu)和高效的信息來源等優(yōu)勢(shì)低成本的解決中小企業(yè)的授信審批和貸款風(fēng)險(xiǎn)管理,從而成為解決商業(yè)銀行體系規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的重要方式。

第二,基于“行業(yè)”的關(guān)系型借貸。解決中小企業(yè)融資難的一個(gè)關(guān)鍵問題是要解決中小企業(yè)融資過程中的信息不對(duì)稱,而關(guān)系型信貸是經(jīng)過國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)踐證明的一個(gè)解決信息不對(duì)稱、降低信貸違約風(fēng)險(xiǎn)的良好途徑。①Berger,A.N.and G.F.Udell.Relationship Lending and Lines of Credit in Small Firm Finance,Journal ofBusiness,1995,68,3512381.中小企業(yè)投融資公司自身機(jī)制靈活,并且立足于區(qū)域金融市場(chǎng),熟悉當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)情況,因此,無論從人員和體制上都對(duì)實(shí)施關(guān)系型信貸有明顯優(yōu)勢(shì)。另一方面,中小企業(yè)投融資公司在具體的業(yè)務(wù)開展中,將采取立足“行業(yè)”的經(jīng)營(yíng)策略,充分加強(qiáng)與各種行業(yè)協(xié)會(huì)的聯(lián)系和溝通,在注重國(guó)家行業(yè)發(fā)展政策的基礎(chǔ)上,甄別具備發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒推髽I(yè),極大的降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.長(zhǎng)期股權(quán)投資。中小企業(yè)投融資公司除對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)、短期債權(quán)融資服務(wù)外,還根據(jù)中小企業(yè)融資需求進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資。這種長(zhǎng)期股權(quán)投資基于中小企業(yè)的高成長(zhǎng)性基礎(chǔ)上,通過類似風(fēng)險(xiǎn)投資的操作模式運(yùn)行。它對(duì)中小企業(yè)的股權(quán)投資考察主要以成長(zhǎng)性和盈利性為根據(jù),長(zhǎng)期股權(quán)投資也不僅僅是為解決企業(yè)暫時(shí)的融資困難而進(jìn)行的一次性的資本注入,而是對(duì)中小企業(yè)實(shí)施的一系列融資咨詢服務(wù),通過這項(xiàng)業(yè)務(wù),中小企業(yè)投融資公司將成為中小企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性融資伙伴。這種長(zhǎng)期股權(quán)融資與風(fēng)險(xiǎn)投資既有相似的地方,又有不同之處,主要表現(xiàn)在:第一,中小企業(yè)投融資公司所考察的目標(biāo)企業(yè)主要是處于成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期的中小企業(yè),而不是風(fēng)險(xiǎn)投資所注重的種子企業(yè)。這就決定了中小企業(yè)投融資公司的股權(quán)投資模式不是簡(jiǎn)單的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”模式,而是基于穩(wěn)健性的長(zhǎng)期融資伙伴。第二,不以上市作為唯一退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資為了獲取與高風(fēng)險(xiǎn)相匹配的高收益,必定選擇上市為其最優(yōu)的退出方式,而中小企業(yè)投融資公司則不以上市為唯一的退出機(jī)制,從而決定了其退出機(jī)制相對(duì)更加靈活,更容易實(shí)現(xiàn)。第三,中小企業(yè)投融資公司不以追逐高額利潤(rùn)為唯一目標(biāo),因此,其經(jīng)營(yíng)將更穩(wěn)健、更具持續(xù)性,其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將比風(fēng)險(xiǎn)投資要低的多。

(四)中小企業(yè)投融資公司的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是中小企業(yè)投融資公司成功的關(guān)鍵。首先,對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)主要是通過內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制控制風(fēng)險(xiǎn)。從內(nèi)控制度上看,公司章程和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)守則中明確規(guī)定:禁止向股東企業(yè)貸款和投資;禁止向內(nèi)部管理人員貸款;禁止向股東關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款和投資;控制投資和貸款比例。風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制是指中小企業(yè)投融資公司的經(jīng)營(yíng)管理人員以個(gè)人的信譽(yù)以及個(gè)人財(cái)產(chǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)抵押,或繳納一定比例的風(fēng)險(xiǎn)抵押金。一旦經(jīng)營(yíng)管理人員發(fā)生違規(guī)操作事件,中小企業(yè)投融資公司有權(quán)處置經(jīng)營(yíng)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)抵押資產(chǎn)并且在報(bào)刊媒體進(jìn)行信息披露,以經(jīng)營(yíng)管理人員的個(gè)人信譽(yù)來對(duì)自己的違規(guī)操作負(fù)責(zé)。

其次,對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是通過信息披露、“多人擔(dān)保、連帶擔(dān)?！钡却胧┛刂骑L(fēng)險(xiǎn)。信息披露制度是指定期在報(bào)刊媒體上對(duì)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)進(jìn)行公開披露,將其違約風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的商業(yè)信用和銀行信用掛鉤,通過違約信息的披露來增加貸款企業(yè)的違約成本,減少借貸雙方的信息不對(duì)稱和貸款企業(yè)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能,迫使企業(yè)按時(shí)還款付息,達(dá)到降低中小企業(yè)投融資公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的?！岸嗳藫?dān)保、連帶擔(dān)?！蹦Ｊ绞侵行∑髽I(yè)投融資公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的另外一項(xiàng)重要措施。中小企業(yè)信用等級(jí)低、信譽(yù)不足一直是困擾中小企業(yè)融資的重要問題,部分中小企業(yè)信用意識(shí)差,為謀得暫時(shí)利益,抽逃資金、拖欠賬款、逃避債務(wù)。中小企業(yè)投融資公司主要通過基于行業(yè)的關(guān)系型借貸方式來開展投融資業(yè)務(wù),因此在關(guān)系型借貸的基礎(chǔ)上可以低成本高效率的建立“多人擔(dān)保、連帶擔(dān)保”的擔(dān)保模式,這不僅可以解決中小企業(yè)因?yàn)樾庞玫燃?jí)低融資難的問題,還能通過多人連帶責(zé)任來有效降低企業(yè)逃避債務(wù)的概率。

此外,作為一種新型非銀行金融機(jī)構(gòu)的中小企業(yè)投融資公司可以綜合利用多種金融工具和金融市場(chǎng)來防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),在充分解決中小企業(yè)融資難問題的同時(shí),最大限度的降低自身風(fēng)險(xiǎn)。

(五)中小企業(yè)投融資公司的現(xiàn)實(shí)適應(yīng)性

與銀行、農(nóng)信社或者其他非銀行金融機(jī)構(gòu)相比(含小額貸款公司等),中小企業(yè)投融資公司在解決中小企業(yè)融資問題上具有先天優(yōu)勢(shì),主要表現(xiàn)在:

1.信息優(yōu)勢(shì)。在解決中小企業(yè)融資過程中的信息不對(duì)稱問題時(shí)候,中小企業(yè)投融資公司擁有先天的信息優(yōu)勢(shì)。中小企業(yè)投融資公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要集中在特定區(qū)域,通過長(zhǎng)期的合作關(guān)系,中小企業(yè)投融資公司對(duì)本地區(qū)的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況逐漸熟悉,可以擁有其他金融機(jī)構(gòu)所不具有或只能通過高成本才擁有的信息。此外,中小企業(yè)投融資公司還可以利用關(guān)系型貸款的方式對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行資金支持。這樣,中小企業(yè)投融資公司可以有效解決中小企業(yè)融資中的信息不對(duì)稱問題,避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2.成本優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)而言,中小企業(yè)投融資公司科層結(jié)構(gòu)少,管理成本低,加上自主經(jīng)營(yíng)、激勵(lì)機(jī)制強(qiáng)、辦事效率高等制度優(yōu)勢(shì),為客戶提供金融服務(wù)質(zhì)優(yōu)價(jià)廉,能夠有效克服“官僚機(jī)構(gòu)”弊端,減少諸如客戶“公關(guān)”和“尋租”費(fèi)用,無疑也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的比較優(yōu)勢(shì)。中小企業(yè)投融資公司的這種成本優(yōu)勢(shì)正是適合中小企業(yè)小額度、多頻率的融資需求特點(diǎn),能夠有效解決中小企業(yè)融資效率低下的問題。

3.客戶定位優(yōu)勢(shì)。中小企業(yè)投融資公司的定義中就明確規(guī)定是針對(duì)解決成長(zhǎng)型中小企業(yè)融資問題的新型非銀行金融機(jī)構(gòu)。首先,中小企業(yè)投融資公司的核心任務(wù)就是解決中小企業(yè)融資,其次,它的核心目標(biāo)是成長(zhǎng)型的,有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè),第三,它是針對(duì)于特定區(qū)域、特定對(duì)象、特定資金來源的非銀行金融機(jī)構(gòu)。所以,中小企業(yè)投融資公司從成立之初就是為中小企業(yè)融資服務(wù)的,與其他銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)相比,它具有針對(duì)性、區(qū)域性、專業(yè)性優(yōu)勢(shì)。

4.抗風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)。中小企業(yè)投融資公司是既不同于銀行、農(nóng)信社,也不同于信托、投資銀行、創(chuàng)業(yè)基金等一般非銀行金融機(jī)構(gòu)的新型非銀行金融機(jī)構(gòu),與其他金融機(jī)構(gòu)相比,可以通過風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、多人連保、關(guān)系型信貸等業(yè)務(wù)和體制創(chuàng)新來防范道德風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),中小企業(yè)投融資公司還可以采用各種金融工具和金融市場(chǎng)有效降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

總之,在通過改革商業(yè)銀行、組建中小金融機(jī)構(gòu)、建設(shè)中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系和抵押擔(dān)保體系解決中小企業(yè)融資難問題均告失敗之后,中小企業(yè)投融資公司作為破解這個(gè)難題的制度創(chuàng)新和機(jī)會(huì)選擇呈現(xiàn)在我們面前。作為一個(gè)以中小企業(yè)投融資為核心業(yè)務(wù)的新型非銀行金融機(jī)構(gòu),它既不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行,也不同于政策性銀行,更不同于單一的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和創(chuàng)業(yè)基金,它能夠運(yùn)用信息、成本、體制、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面所具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì),高效、低風(fēng)險(xiǎn)、低成本的解決中小企業(yè)融資難的問題。

(責(zé)任編輯:欒曉平E-mail:luanxiaoping@163.com)

F830.34

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1003—4145[2011]01—0088—07

2010-10-20

邢樂成(1962-),男,管理學(xué)博士,華塑控股股份有限公司董事長(zhǎng)、研究員、博士師導(dǎo)師;

韋 倩(1979-),男,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,招商銀行博士后科研工作站博士后研究人員;

王 凱(1980-),男,華塑建材有限公司副總經(jīng)理。

①梁冰:《我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展及融資狀況調(diào)查報(bào)告》,《金融研究》2005年第5期。