張永軍

張永軍 中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員

面對(duì)動(dòng)蕩不安、復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)環(huán)境，2011年的中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，價(jià)格上漲勢(shì)頭得到初步控制，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素得到有效化解。2012年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策將保持穩(wěn)健基調(diào)。

由于限購(gòu)、限貸等抑制性政策不會(huì)放松，市場(chǎng)供求矛盾將加劇，明年房地產(chǎn)價(jià)格下行趨勢(shì)將更加明顯。

2011：價(jià)格上漲勢(shì)頭得到初步控制

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)回落。今年前三季度全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）320692億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)9.4%，其中，三季度環(huán)比增長(zhǎng)2.3%。分季度來(lái)看，前三季度分別同比增長(zhǎng)9.7%、9.5%和9.1%，經(jīng)濟(jì)增速整體穩(wěn)步回落。

工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，但整體上也呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。前三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)14.2%，比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況總體較好，但工業(yè)企業(yè)銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)累計(jì)增速繼續(xù)小幅下滑。1-9月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)36834億元，同比增長(zhǎng)27%。

物價(jià)上漲的勢(shì)頭得到了初步遏制。今年以來(lái)物價(jià)上漲的壓力一直較大，針對(duì)通脹壓力的宏觀(guān)調(diào)控政策基本貫穿全年。對(duì)物價(jià)上漲問(wèn)題，中央不斷加強(qiáng)和改善宏觀(guān)調(diào)控，從去年以來(lái)，先后圍繞收縮流動(dòng)性、發(fā)展生產(chǎn)、增加供給、搞活流通、加強(qiáng)監(jiān)管以及保障民生各個(gè)層面來(lái)調(diào)控物價(jià)。

7月份CPI同比漲幅觸及年度高點(diǎn)6.5%之后，8月份和9月份分別回落到6.2%和6.1%，10月份CPI最終回落至5.5%。CPI漲幅回落的趨勢(shì)已經(jīng)基本確立，物價(jià)上漲的勢(shì)頭得到了初步遏制。

房地產(chǎn)價(jià)格上漲勢(shì)頭得到抑制。2011年以來(lái)，面對(duì)內(nèi)部通脹高企、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變的情況，房地產(chǎn)調(diào)控政策始終維持從緊取向不變，但從三季度的情況來(lái)看，政策節(jié)奏趨于平緩，加息、提高存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策的收緊步伐放慢。7月初國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確“二、三線(xiàn)城市也要限購(gòu)”，標(biāo)志著三季度整體從緊的政策取向。此外，保障房開(kāi)工力度持續(xù)上升，到9月底全國(guó)1000萬(wàn)套保障房開(kāi)工率已達(dá)98%。

2011年前三季度，盡管全國(guó)133個(gè)城市土地供求面積仍高于去年，但住宅用地市場(chǎng)受影響較為顯著，前三季度供應(yīng)面積和成交面積分別為3.1億平方米和2.8億平方米，同比下降11.7%和5.3%。價(jià)格方面，前三季度133個(gè)城市住宅用地樓面均價(jià)同比下降10.2%；溢價(jià)水平持續(xù)下行，9月僅為5%，是2009年3月以來(lái)的最低水平；前三季度平均溢價(jià)率為14.1%，不及去年同期的一半。

從全國(guó)來(lái)看，受中西部和二、三線(xiàn)城市增長(zhǎng)帶動(dòng)，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額和新開(kāi)工面積增速仍處于歷史高位，商品房銷(xiāo)售面積同比增速低位運(yùn)行。根據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)“百城價(jià)格指數(shù)”，9月全國(guó)100個(gè)城市的住宅平均價(jià)格環(huán)比下跌0.03%，是去年9月以來(lái)的首次回落。從重點(diǎn)城市來(lái)看，第三季度的供應(yīng)量與去年同期基本持平，但成交量持續(xù)低位運(yùn)行。特別是傳統(tǒng)的九月銷(xiāo)售旺季，多數(shù)城市供應(yīng)量持續(xù)攀升，但成交面積仍沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，主要城市平均同比降幅約30%，北京、上海、杭州降幅接近或超過(guò)50%；多數(shù)城市庫(kù)存量持續(xù)攀升，價(jià)格下降現(xiàn)象進(jìn)一步顯現(xiàn)。

2012：宏觀(guān)調(diào)控局面復(fù)雜

對(duì)于2012年的中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，比較普遍的看法是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行態(tài)勢(shì)將延續(xù)一段時(shí)間，同時(shí)價(jià)格上漲的壓力也將有所減輕。至于這樣的趨向能夠延續(xù)多久，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)何時(shí)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？要依據(jù)現(xiàn)在的情況作出準(zhǔn)確判斷，仍然較為困難。

經(jīng)濟(jì)增速下降的可能性較大。目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不同類(lèi)型的指標(biāo)給出的信息方向上存在差異，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面；

一是需求與供給兩方面的指標(biāo)反映的信息存在差異。從需求方面的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，下行趨勢(shì)比較清楚的是出口，隨著歐洲債務(wù)影響的逐步擴(kuò)大，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)前景令人堪憂(yōu)，對(duì)我國(guó)出口的影響基本上趨于負(fù)面；國(guó)際金融危機(jī)后增長(zhǎng)較快的新興經(jīng)濟(jì)體，近期受到高通脹的困擾，普遍采取緊縮性貨幣政策，國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)不同程度地有所放慢。總體來(lái)看，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)我國(guó)出口的影響將是不利的。

消費(fèi)是三大需求中比較穩(wěn)定的成分，2012年發(fā)生明顯變化的可能性不大，但由于汽車(chē)、住房限購(gòu)措施和貨幣政策收緊，對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)影響明顯，2012年這些方面控制力度應(yīng)該不會(huì)加大，市場(chǎng)消費(fèi)增長(zhǎng)的速度至少不會(huì)下降。對(duì)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大的投資，從趨向上看至少加快的可能性不大，因此，總需求基本呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。

從供給方面來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中領(lǐng)先時(shí)間多少不等的先行指標(biāo)，如鋼鐵、汽車(chē)、水泥等產(chǎn)品產(chǎn)量，在最近數(shù)月出現(xiàn)了增速反彈的情況，這又預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增速有可能出現(xiàn)一定程度的反彈。

二是宏觀(guān)和微觀(guān)層面的差異。2011年，價(jià)格上漲導(dǎo)致名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和財(cái)政收入出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但微觀(guān)層面的很多企業(yè)叫苦連天，勞動(dòng)力、能源成本的上漲使得產(chǎn)品成本增加較快，擠壓了企業(yè)利潤(rùn)。

今年的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）呈現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)回落趨勢(shì)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐明顯放緩。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的PMI指數(shù)經(jīng)歷小幅回升后，再次轉(zhuǎn)為下跌，也反映出經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)小幅回落。匯豐銀行發(fā)布的11月份PMI下降到50%的分界線(xiàn)之下，反映出經(jīng)濟(jì)收縮的力度進(jìn)一步加大。

從上述情況來(lái)看，需求與企業(yè)層面的指標(biāo)給出了一致的信息，而部分供給指標(biāo)增長(zhǎng)的反彈，可能是由于2011年上半年能源尤其是電力供應(yīng)緊張對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的不利影響較為明顯，下半年隨著電力供求形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)受到能源供給好轉(zhuǎn)的影響，再加上保障房開(kāi)工等情況使得企業(yè)的預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)加大了生產(chǎn)力度。但如果需求方面的情況不能好轉(zhuǎn)，最終可能會(huì)使得供給方面好轉(zhuǎn)的情況難以延續(xù)。

明年房地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)明顯放松，抑制性政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響還將進(jìn)一步深化，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的壓力不排除會(huì)進(jìn)一步上升。

物價(jià)步入下行區(qū)間，短期內(nèi)仍將高位運(yùn)行。從今后幾個(gè)月的物價(jià)走勢(shì)來(lái)看，促進(jìn)物價(jià)下行的一些有利因素正在逐步累積增多。一是經(jīng)濟(jì)增速適度回調(diào)，有利于緩解總供求矛盾，減輕物價(jià)上漲的需求壓力。二是前期流動(dòng)性不斷收緊的累積效應(yīng)，減弱了物價(jià)上漲的流動(dòng)性壓力，前三季度銀行貸款M2的增長(zhǎng)速度只有13%，基本觸及近十年來(lái)的谷底。三是未來(lái)糧食供給充足，目前秋糧長(zhǎng)勢(shì)和收成比預(yù)期的要好，有利于減輕農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的壓力。四是受歐債危機(jī)的影響，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速集體放緩，需求擴(kuò)張受限，國(guó)際大宗商品價(jià)格有望波動(dòng)下行，從而有利于減輕輸入性通脹壓力。

綜合這些因素來(lái)看，未來(lái)數(shù)月物價(jià)仍將繼續(xù)下行，但短期內(nèi)，物價(jià)仍將在高位運(yùn)行。另外，影響物價(jià)上漲的一些長(zhǎng)期因素還未消除，原材料價(jià)格、人工成本的上升以及資源成本的上升等因素具有長(zhǎng)期性特點(diǎn)，難以在短期之內(nèi)得到控制。另外，輸入性通脹壓力不排除會(huì)進(jìn)一步加大。當(dāng)前深受債務(wù)危機(jī)困擾以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的背景下，一些主要國(guó)家正在相繼推出新一輪量化寬松政策。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的惡化超過(guò)了歐洲央行對(duì)于通脹持續(xù)高企的擔(dān)憂(yōu)，11月3日，歐洲央行意外宣布下調(diào)指標(biāo)利率25個(gè)基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克并未如市場(chǎng)此前的預(yù)期構(gòu)建QE3框架，但在其利率決議中，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)（FOMC，F(xiàn)ederal Open Market Committee）維持聯(lián)邦基金利率在0～0.25%的區(qū)間不變，并維持了至少到2013年中維持極低利率的政策導(dǎo)向。隨著未來(lái)全球流動(dòng)性的進(jìn)一步充足，大宗商品價(jià)格將持續(xù)高位運(yùn)行。

當(dāng)前宏調(diào)基調(diào)不變，具體操作上將靈活處理。當(dāng)前，宏觀(guān)政策重點(diǎn)已由抑制價(jià)格過(guò)快上漲轉(zhuǎn)為防止通脹水平在下行過(guò)程中出現(xiàn)反彈，對(duì)保持穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)予以更多的關(guān)注，同時(shí)持續(xù)走低的通脹水平也為政策進(jìn)行微調(diào)預(yù)留了一定的空間。

貨幣政策微調(diào)將集中于公開(kāi)市場(chǎng)操作和信貸管理方面，以緩解流動(dòng)性過(guò)緊壓力；以定向?qū)捤蔀橹黝}的政策預(yù)調(diào)微調(diào)起到主要作用；此外，也不排除下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性，但應(yīng)該會(huì)先從調(diào)整差別準(zhǔn)備金率入手。短期內(nèi)以降低稅負(fù)為主要內(nèi)容的結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策調(diào)整也將發(fā)揮重要作用。

房地產(chǎn)調(diào)控方向不變，行政調(diào)控手段可能趨于弱化。整體來(lái)看，明年房地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)明顯放松，抑制性政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響還將進(jìn)一步深化，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的壓力不排除會(huì)進(jìn)一步上升。由于限購(gòu)、限貸等抑制性政策不會(huì)放松，市場(chǎng)供求矛盾將加劇，未來(lái)價(jià)格下行趨勢(shì)將更加明顯。

從較長(zhǎng)時(shí)期看，雖然樓市調(diào)控大方向不會(huì)改變，但調(diào)控手段可能會(huì)進(jìn)行局部調(diào)整，如行政性手段將可能弱化，而在經(jīng)歷房地產(chǎn)調(diào)控后，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)也將從過(guò)去十年的高速增長(zhǎng)逐步過(guò)渡為緩慢增長(zhǎng)。