涂雨晨

(江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，江西 南昌 330013)

一、研究背景及其定義

(一)研究背景

1.國內(nèi)通脹不斷加劇，貨幣政策趨緊，貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格居高不下

2011年國內(nèi)通脹形勢(shì)不斷惡化，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅擴(kuò)大，生產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲。2011年第二季度CPI同比上漲5.7%，漲幅比上個(gè)季度繼續(xù)擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)生產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲，但工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比漲幅有所回落。2011年第二季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲6.9%，比上個(gè)季度低0.2個(gè)百分點(diǎn)，各月同比漲幅分別為 6.8%、6.8%和 7.1%。

為應(yīng)對(duì)不斷惡化的通脹形式，中國人民銀行分別于2011年1月20日、2月24日、3月25日、4月21日、5月18日和6月20日6次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)上調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)。于2011年2月9日、4月6日和7月7日三次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，1年期存款基準(zhǔn)利率由2.75%提高到3.50%，累計(jì)上調(diào)0.75個(gè)百分點(diǎn);1年期貸款基準(zhǔn)利率由5.81%提高到6.56%，累計(jì)上調(diào)0.75個(gè)百分點(diǎn)。SHIBOR利率不斷刷新歷史高點(diǎn)，達(dá)到2.992%，貨幣市場(chǎng)進(jìn)入高位運(yùn)行狀態(tài)。

2.中小企業(yè)融資難度加大，賴以生存的金融市場(chǎng)環(huán)境惡化

資金價(jià)格的陡然上升，無疑對(duì)現(xiàn)行中小企業(yè)融資市場(chǎng)雪上加霜，沿海中小企業(yè)倒閉數(shù)量和停產(chǎn)停業(yè)現(xiàn)象在第二季度劇增。融資成本的急劇上升，一方面，使得那些單位資金融資成本過高的中小企業(yè)寧愿停產(chǎn)也不愿意虧本經(jīng)營，另一方面，使得歷史負(fù)債較多的中小企業(yè)資金鏈瞬間斷裂，走向破產(chǎn)或倒閉的邊緣，從而出現(xiàn)眾多企業(yè)老板逃跑的現(xiàn)象，中小企業(yè)生存的金融市場(chǎng)環(huán)境逐漸惡化。

3.銀行產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，未能有效解決風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡

受國家鼓勵(lì)支持中小企業(yè)發(fā)展的政策引導(dǎo)，現(xiàn)行中小企業(yè)融資市場(chǎng)上流行的金融產(chǎn)品里除了傳統(tǒng)的抵押擔(dān)保貸款、保證擔(dān)保貸款等間接融資外，增加了門檻較低的聯(lián)保、互保、貸款基金擔(dān)保等擔(dān)保方式的貸款。另外還有上海等發(fā)達(dá)地區(qū)推出的中小企業(yè)聯(lián)合債券等直接融資產(chǎn)品。但由于銀行間產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，而且抱團(tuán)取暖的融資方式已經(jīng)逐漸暴露出其弊端，高額的或有負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)債務(wù)，使得那些經(jīng)營情況還稍微算好的企業(yè)不敢輕易涉足此類融資方式。同時(shí)，過多的參與聯(lián)保體方式貸款，使得企業(yè)貸款成為了“信用卡”，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈背負(fù)的債務(wù)較多，其債務(wù)規(guī)模的合理性值得懷疑。而對(duì)銀行來說，這個(gè)客戶忠誠度肯定不高，要想提高諸如結(jié)算量等服務(wù)性收入絕不是件易事，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，更容易因信息不對(duì)稱造成市場(chǎng)的逆向選擇，難以有效解決風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡。

4.市場(chǎng)創(chuàng)新有所突破，產(chǎn)業(yè)鏈融資產(chǎn)品突出重圍

在近期受國家支持中小企業(yè)融資政策的激勵(lì)，尤其是中小企業(yè)貸款或?qū)⒉患{入存貸比考核的激勵(lì)下，各家銀行都在提出轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，積極應(yīng)對(duì)中小企業(yè)融資市場(chǎng)需求，如民生銀行提出做“民營企業(yè)的銀行、小微的銀行、高端客戶的銀行”的戰(zhàn)略，浦東發(fā)展銀行的“物流金融銀行”等。在金融產(chǎn)品上，民生銀行主推交易融資產(chǎn)品，深發(fā)展銀行主推動(dòng)產(chǎn)融資，中信銀行主推差額回購等一系列具有產(chǎn)業(yè)鏈性質(zhì)的金融產(chǎn)品。

(二)產(chǎn)業(yè)鏈金融工程

現(xiàn)行各家銀行的產(chǎn)業(yè)鏈融資產(chǎn)品主要是基于中小企業(yè)與其上下游企業(yè)真實(shí)交易而提供的綜合性融資產(chǎn)品。該類產(chǎn)品，既能滿足中小企業(yè)的融資需求，又控制了還款來源，使得貸款具有自償性，降低信用風(fēng)險(xiǎn)，最終從實(shí)際的操作中還能提高銀行的綜合收益。

基于各大銀行對(duì)于中小企業(yè)提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)的比較，筆者認(rèn)為，各大銀行已經(jīng)正在有意識(shí)或無意識(shí)地通過不同的方式進(jìn)行探索和實(shí)踐，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈金融工程的研究和應(yīng)用，只是沒有形成統(tǒng)一的概念。就此，筆者認(rèn)為:產(chǎn)業(yè)鏈金融工程，是指以核心企業(yè)信用為標(biāo)的物，通過對(duì)核心企業(yè)與其上下游企業(yè)發(fā)生的物權(quán)、債權(quán)及其流動(dòng)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化約束，達(dá)到增強(qiáng)核心企業(yè)的上下游企業(yè)的信用，從而幫助核心企業(yè)的上下游企業(yè)在銀行獲得融資的一系列金融產(chǎn)品和服務(wù)。

二、產(chǎn)業(yè)鏈金融工程模型簡(jiǎn)介

(一)產(chǎn)業(yè)鏈融資模式

假設(shè)A企業(yè)是一家知名的汽車制造商，B企業(yè)是A企業(yè)眾多零部件供應(yīng)商之一，C企業(yè)是A企業(yè)眾多經(jīng)銷商之一。而一般的傳統(tǒng)貸款模式下，B企業(yè)和C企業(yè)要想向銀行申請(qǐng)貸款，就必須提供資產(chǎn)抵押或第三方強(qiáng)有力的擔(dān)?！，F(xiàn)實(shí)是B企業(yè)和C企業(yè)都不具這樣的條件。但B企業(yè)在A企業(yè)的供應(yīng)商名單中具有重要的地位，C企業(yè)在A企業(yè)的經(jīng)銷商名單中也具有重要的地位。完善、穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)A企業(yè)來說是具有非常重要的生命意義。因此在合理控制物權(quán)、債權(quán)的前提下，讓A企業(yè)為B企業(yè)和C企業(yè)的融資提供間接擔(dān)保(有條件追索)是完全有可能的。

圖1 產(chǎn)業(yè)鏈融資流程

具體操作模式如下:

B企業(yè)融資模式:

①:B企業(yè)作為A企業(yè)的供應(yīng)商，在商業(yè)往來中形成的應(yīng)收賬款或與A企業(yè)簽訂了一份大額供應(yīng)訂單，形成債權(quán)或未來債權(quán)。

③:B企業(yè)將已經(jīng)形成的債權(quán)或未來債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押給銀行。銀行通過保理或應(yīng)收賬款質(zhì)押或訂單融資產(chǎn)品給予B企業(yè)一定的融資額度。

說明:以核心廠商A企業(yè)的信用——支付能力為標(biāo)的，為B企業(yè)增強(qiáng)信用，達(dá)到在銀行獲得融資的目的。

⑤:A企業(yè)支付貨款到B企業(yè)在銀行的賬戶中，作為還款來源，使得貸款本身具有自償性。

C企業(yè)融資模式:

②:C企業(yè)作為A企業(yè)的經(jīng)銷商，在商業(yè)往來中形成較多的應(yīng)付賬款，A企業(yè)為了支持經(jīng)銷商拓展銷售渠道，給予其商業(yè)信用的支持，承擔(dān)退貨退款的責(zé)任。

④:C企業(yè)將其經(jīng)銷產(chǎn)品汽車唯一的合法上路上牌的憑證——“合格證”，質(zhì)押給銀行從而獲得融資，向A企業(yè)支付汽車采購貨款。C企業(yè)每銷售一輛汽車，即刻打款贖回對(duì)應(yīng)的“合格證”。銀行采用“合格證”+“A企業(yè)差額回購”的方式給予C企業(yè)一定的融資額度。

說明:以核心廠商A企業(yè)的信用——回購能力為標(biāo)的，為C企業(yè)增強(qiáng)信用，達(dá)到在銀行獲得融資的目的。

⑤:發(fā)生差額回購觸發(fā)條件，A企業(yè)代替C企業(yè)支付貨款贖回“合格證”，使得貸款本身具有自償性(有條件性)。

(二)風(fēng)險(xiǎn)比較

假設(shè)在沒有核心企業(yè)A的“支持下”，B企業(yè)在銀行獲得貸款后違約概率函數(shù)為P(B);在有核心企業(yè)A的“支持下”，B企業(yè)在銀行獲得貸款后違約概率函數(shù)為P(B/A)，顯然，P(B)≥P(B/A)，對(duì)于銀行來說，單個(gè)上游客戶的違約概率已經(jīng)有所降低。

同理:假設(shè)在沒有核心企業(yè)A的“支持下”，C企業(yè)在銀行獲得貸款后違約概率函數(shù)為P(C);在有核心企業(yè)A的“支持下”，C企業(yè)在銀行獲得貸款后違約概率函數(shù)為P(C/A)，顯然P(C)≥P(C/A)，對(duì)于銀行來說，單個(gè)下游客戶的違約概率已經(jīng)有所降低。

承接上述假設(shè)，每條產(chǎn)業(yè)鏈上有N個(gè)A客戶，每個(gè)A客戶均有M個(gè)(上游)B客戶，W個(gè)(下游)C客戶.整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系分成Z個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。假設(shè)銀行通過產(chǎn)業(yè)鏈金融工程把資產(chǎn)用于支持B和C類客戶，使得資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分布于整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，從而達(dá)到個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈化，單個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)化，從而使得銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所降低，達(dá)到系統(tǒng)化，即銀行資產(chǎn)的收益率僅與影響經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變化的系統(tǒng)變量有關(guān)。為簡(jiǎn)化推理過程，假設(shè)每個(gè)B和C類客戶獲得1個(gè)單位額度融資，銀行作為一般企業(yè)法人，以追求利益最大化為目標(biāo)，就必須使得資產(chǎn)損失最小化，即:)。如果變量A隨機(jī)化和時(shí)間序列化，將使得銀行的資產(chǎn)具有更強(qiáng)的穩(wěn)定性(非相關(guān)性)。

三、結(jié) 論

通過產(chǎn)業(yè)鏈金融工程，抓住每條產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)，針對(duì)其上下游(中小)企業(yè)批量開發(fā)，是在當(dāng)前從緊的貨幣政策、流動(dòng)性急劇收縮的宏觀環(huán)境下解決中小企業(yè)融資難和提高銀行經(jīng)營業(yè)績，值得探索研究和實(shí)踐的辦法。從筆者目前了解的市場(chǎng)來看，產(chǎn)業(yè)鏈金融工程在現(xiàn)行市場(chǎng)是具有一定的市場(chǎng)占有率，至少能解決核心企業(yè)的一部分上下游(中小)企業(yè)的融資問題。

本文雖然提出了產(chǎn)業(yè)鏈金融工程的概念，并對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單的案例分析及風(fēng)險(xiǎn)比較。但在單個(gè)客戶風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條化，單個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)化的傳導(dǎo)途徑和數(shù)學(xué)推理方面有待進(jìn)一步深入明晰與細(xì)化。

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