■ 范建軍

年初以來，浙江溫州、內(nèi)蒙鄂爾多斯、山東青島、河南安陽(yáng)、江蘇泗陽(yáng)、廣東東莞、福建廈門和安溪、寧夏固原等地相繼爆出民間借貸資金鏈斷裂，老板欠債“跑路”的事件，說明民間借貸風(fēng)險(xiǎn)暴露并不是個(gè)別地區(qū)的局部現(xiàn)象。面對(duì)風(fēng)起云涌的民間借貸危局，如何從源頭梳理民間借貸風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的原因，并采取行之有效的應(yīng)對(duì)之策，是擺在管理層面前的一道迫切需要破解的難題。

融資政策持續(xù)收緊是導(dǎo)致民間借貸迅猛發(fā)展的根本原因

年初以來，央行通過頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致信貸資金持續(xù)收緊。今年1～3季度貸款累計(jì)增加5.68萬(wàn)億元，同比少增5977億元，其中，1季度平均月增貸款7500億元，2季度下降至6400億元，3季度進(jìn)一步下降到5000多億元左右。即使4季度仍能保持月增5000億元的水平，全年新增信貸也不會(huì)超過7.2萬(wàn)億元，大幅低于年初擬定的7.5萬(wàn)億元的信貸調(diào)控目標(biāo)，信貸增速也會(huì)大幅下降至15%以下的較低水平。

不僅信貸增速持續(xù)回落，而且其他融資渠道也明顯收緊。據(jù)人民銀行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前三季度我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模為9.80萬(wàn)億元，比上年同期減少1.26萬(wàn)億元。除人民幣貸款規(guī)模與去年相比明顯減少之外，信托貸款（同比少增3924億元）、銀行承兌匯票（同比少增9843億元）、企業(yè)債券（同比少增1373億元）、股票融資（同比少增113億元）均出現(xiàn)了明顯減少，只有外幣貸款（同比多增1849億元）和委托貸款（同比多增5625億元）相比去年有明顯增加。

正規(guī)融資渠道收緊后，各路企業(yè)尤其是中小企業(yè)紛紛到民間高利貸市場(chǎng)尋求資金支持，結(jié)果導(dǎo)致借貸利率高企，中小企業(yè)不堪重負(fù)，老板紛紛“跑路”的危機(jī)局面。

中小企業(yè)融資增長(zhǎng)悖論：數(shù)據(jù)不實(shí)還是另有隱情？

從央行發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)看，今年銀行系統(tǒng)對(duì)中小企業(yè)的支持力度似乎比以往任何一年都大：截至今年6月末，全部金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)人民幣貸款余額20.1萬(wàn)億元，比年初增加1.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.2%；其中，小企業(yè)貸款余額9.7萬(wàn)億元，比年初增加8659億元，同比增長(zhǎng)25.9%。中小企業(yè)貸款余額占全部企業(yè)貸款余額的比重比2008年、2009年和2010年末分別高3.7、2.5和0.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年，在所有4.17萬(wàn)億新增貸款中，中小企業(yè)新增貸款規(guī)模高達(dá)1.59萬(wàn)億元，占企業(yè)部門2.7萬(wàn)億元新增貸款的60%左右，已經(jīng)非常接近發(fā)達(dá)國(guó)家62%的平均水平。

盡管還沒有看到3季度中小企業(yè)貸款增長(zhǎng)的確切數(shù)據(jù)，但據(jù)一些公開信息推測(cè)，3季度中小企業(yè)銀行貸款規(guī)模還在繼續(xù)增長(zhǎng)。例如，人民銀行杭州中心支行發(fā)布數(shù)據(jù)稱，今年前三季度浙江省中小企業(yè)貸款增量占全部企業(yè)貸款增量的85%，其中小企業(yè)貸款占全部企業(yè)貸款增量的50.8%，都高于上半年和去年同期水平。

上述官方數(shù)據(jù)所反映的中小企業(yè)貸款增長(zhǎng)情況可能因企業(yè)類型界定問題而存在一定水分，但是，和歷史數(shù)據(jù)相比，今年中小企業(yè)從銀行系統(tǒng)獲得的資金量無疑好于往年。那么，問題來了：為什么今年中小企業(yè)面臨的資金缺口比以往任何一年都大呢？

房地產(chǎn)調(diào)控政策可能是導(dǎo)致今年中小企業(yè)資金緊張的最直接原因

自2010年年初，國(guó)家連續(xù)出臺(tái)了一系列嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，其中很重要的一條就是通過收緊房地產(chǎn)企業(yè)的各條融資渠道（包括“銀信合作”貸款、商業(yè)銀行貸款、債券、股票融資等），來“逼迫”其通過降價(jià)銷售回籠資金的政策，這項(xiàng)政策使得房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道大為收窄。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年1～3季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源合計(jì)6.19萬(wàn)億元，其中國(guó)內(nèi)貸款9749億元，占比15.7%，比年初下降6.3個(gè)百分點(diǎn)；利用外資679億元，占比1.1%，比年初提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；自籌資金2.55萬(wàn)億元，占比41.2%，比年初提高6.8個(gè)百分點(diǎn)；其他資金（包括定金、預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款）2.6萬(wàn)億元，占比41.9%，比年初下降1個(gè)百分點(diǎn)。上述數(shù)據(jù)說明，今年以來，在房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源中，國(guó)內(nèi)貸款占比不斷下降，而自籌資金占比不斷上升，與此同時(shí)，國(guó)家希望達(dá)到的政策效果——“逼迫”開發(fā)商通過降價(jià)銷售獲得開發(fā)投資資金的政策目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)，定金、預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款在房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源中的占比不但沒有大幅提高，反而出現(xiàn)下降。目前房地產(chǎn)開發(fā)貸款（包括保障房貸款）增速已經(jīng)由2010年初最高同比增長(zhǎng)48.5%回落至3季度末同比增長(zhǎng)3.7%的極低水平（遠(yuǎn)低于同期15.9%的平均貸款增速），前三個(gè)季度房地產(chǎn)債券融資和股票融資額幾乎為零，“銀信合作”融資渠道早在2010年7月就被銀監(jiān)會(huì)叫停（2010年上半年，“銀信合作”融資渠道被叫停前，各類企業(yè)通過該渠道獲得了大約2.2萬(wàn)億元的融資額，其中大部分是房地產(chǎn)企業(yè)的融資），說明今年房地產(chǎn)行業(yè)整體資金供應(yīng)一直都非常緊張。

由于資金供應(yīng)緊張，為維持項(xiàng)目開發(fā)的資金需求，房地產(chǎn)企業(yè)（尤其是中小房地產(chǎn)企業(yè)）不得不加大在民間借貸市場(chǎng)的融資力度，而民間借貸市場(chǎng)一直都是中小企業(yè)（尤其是小微企業(yè)）最重要的傳統(tǒng)融資來源（估計(jì)中小企業(yè)85%左右的資金是通過民間借貸市場(chǎng)籌集的），由于銀根持續(xù)收緊，民間資金池本就捉襟現(xiàn)肘，再加上房地產(chǎn)企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)介入（在資金價(jià)格上，多數(shù)中小企業(yè)無法和高收益的房地產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)），中小企業(yè)資金供應(yīng)陷入困境也就不足為奇了。

從溫州、鄂爾多斯等地的情況看，大多因資金鏈斷裂而“跑路”的老板，是由于參與了房地產(chǎn)投資或間接向房地產(chǎn)企業(yè)放貸而陷入困境的，而其主業(yè)經(jīng)營(yíng)并未出現(xiàn)太大問題。由此，我們可以得出如下結(jié)論：近期顯現(xiàn)的全國(guó)性民間借貸危局，雖然根源出在偏緊的金融政策，但直接原因是由房地產(chǎn)調(diào)控政策造成的。

中小企業(yè)成本壓力持續(xù)上升是引發(fā)“跑路”潮的另一大原因

目前中小企業(yè)（包括大企業(yè)）普遍面臨四項(xiàng)成本上升壓力：一是勞動(dòng)力成本持續(xù)升高的壓力；二是民間高利貸市場(chǎng)融資成本不斷上升的壓力；三是國(guó)家稅費(fèi)負(fù)擔(dān)過重的壓力；四是原材料價(jià)格上漲的壓力。在上述四項(xiàng)成本上升的重壓下，中小企業(yè)利潤(rùn)空間被大幅壓縮，一方面，由于利潤(rùn)率低，中小企業(yè)在民間借貸市場(chǎng)無法和房地產(chǎn)等高利企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致資金資源客觀上無法有效配置到中小企業(yè)部門；另一方面，中小企業(yè)利潤(rùn)率下降也會(huì)極大挫傷企業(yè)家通過創(chuàng)新提高企業(yè)贏利能力的動(dòng)力。在高利率誘惑下，一部分中小企業(yè)主甚至將主業(yè)運(yùn)營(yíng)資金從企業(yè)抽離，加入到食利放貸者的行列，而沒有健康實(shí)業(yè)支撐的高利貸市場(chǎng)是不可能長(zhǎng)期存續(xù)的。因此，中小企業(yè)成本壓力持續(xù)加重是導(dǎo)致“全民放貸”，民間借貸市場(chǎng)資金斷裂的另一大原因。

盡管溫州等個(gè)別經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)出現(xiàn)了民間資本撤離實(shí)業(yè)部門轉(zhuǎn)投房地產(chǎn)、金融等服務(wù)業(yè)部門的所謂產(chǎn)業(yè)“空心化”現(xiàn)象，但絕不能把它看成是經(jīng)濟(jì)向壞方向發(fā)展的前兆，更不能把它看成是引致此次民間借貸危局的主因。資本的本性是逐利的，民間資本轉(zhuǎn)投房地產(chǎn)、金融等服務(wù)業(yè)部門，正說明這些領(lǐng)域所提供的產(chǎn)品和服務(wù)還存在相當(dāng)大的供給缺口，即在這些服務(wù)業(yè)領(lǐng)域還存在著超額壟斷利潤(rùn)：民間資本轉(zhuǎn)投這些領(lǐng)域并不是一種倒退，而是中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向好方向發(fā)展的一種積極表現(xiàn)。因此，不要因?yàn)槊耖g借貸市場(chǎng)出了問題就對(duì)個(gè)別地區(qū)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)“空心化”現(xiàn)象憂心忡忡，以至施以政策予以打壓。相反，應(yīng)對(duì)這種想象加以引導(dǎo)、培育和監(jiān)管，使之成為中國(guó)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移和結(jié)構(gòu)升級(jí)的一部分。

民間借貸危機(jī)凸顯加快金融市場(chǎng)化改革的迫切性

此次溫州等地出現(xiàn)的民間借貸危機(jī)，主要表現(xiàn)為在高息重壓下，個(gè)別中小企業(yè)或個(gè)人資金鏈斷裂，企業(yè)主“跑路”，以至引發(fā)連鎖反應(yīng)，使得眾多受到牽連的企業(yè)和個(gè)人在生產(chǎn)、生活等方面陷入困境甚至出現(xiàn)企業(yè)大面積倒閉的現(xiàn)象。因此，直觀看，危機(jī)爆發(fā)的直接誘因是過高的利率。據(jù)報(bào)道，今年全國(guó)各地民間借貸利率普遍在年利20%～30%，最高能達(dá)到100%，高出央行規(guī)定的基準(zhǔn)貸款利率3～8倍。民間借貸市場(chǎng)之所出現(xiàn)如此高息，主要有四個(gè)原因：一是銀根收得過緊，小河有水大河滿，如果連大河的水都不滿了，小河哪來水？二是民間借貸市場(chǎng)信息嚴(yán)重不對(duì)稱，結(jié)果導(dǎo)致借款方在資金出價(jià)方面存在很強(qiáng)的“逆向選擇”傾向，以至將利率抬得很高；三是金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融服務(wù)遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要，由于資金供不應(yīng)求，以至資金定價(jià)偏高；四是民間借貸市場(chǎng)游離于體制之外，缺乏相應(yīng)法律法規(guī)的約束，加上監(jiān)管缺位，必然會(huì)引致高的交易成本（合約執(zhí)行成本）。

以上四方面的原因，除了貨幣政策收得過緊這個(gè)原因之外，其他三方面原因都和我國(guó)金融改革不到位、金融市場(chǎng)化程度不高有關(guān)。如果能將民間借貸市場(chǎng)加以規(guī)范，并納入體制內(nèi)進(jìn)行監(jiān)管，那么信息不對(duì)稱問題必將得到有效解決，交易成本過高問題也可得到很大改善；如果在銀行牌照發(fā)放方面早日對(duì)內(nèi)資開放，那么，大量存在于地下的民間錢莊就可早日浮出水面，成為專以中小企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象的社區(qū)性銀行或地區(qū)性銀行，金融服務(wù)短缺的難題就可得到有效化解。

有關(guān)政策建議

基于上述分析，在此給出如下政策建議：

1.對(duì)貨幣政策適當(dāng)微調(diào)，使其由目前的偏緊狀態(tài)回歸“穩(wěn)健”。

目前貨幣政策偏緊的主要證據(jù)有四條：一是前三季度新增貸款偏低，如果按年初設(shè)定的7.5萬(wàn)億元的年度新增信貸調(diào)控目標(biāo)，4季度新增信貸規(guī)模應(yīng)在1.53萬(wàn)億元，即平均每月新增貸款應(yīng)在6000億元以上，而目前每月新增貸款只有5000億元左右；二是民間借貸利率和銀行貸款利率偏高，目前民間借貸年率普遍在20%以上，而1年期銀行貸款加權(quán)平均利率已接近8%，高出1年期貸款基準(zhǔn)利率（6.56%）約1.4個(gè)百分點(diǎn)，高出1年期存款基準(zhǔn)利率（3.5%）約4.5個(gè)百分點(diǎn)；三是目前貨幣M1、M2增速均已回落至中性增速范圍（14%～15%）的偏下位置，其中3季度末M1增速僅為8.9%，M2增速為13%；四是同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率偏高（3季度同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.83%，高于同期存款基準(zhǔn)利率0.33個(gè)百分點(diǎn)），銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性收得過緊，導(dǎo)致每月新增信貸規(guī)模（5000億元左右）過低，要完成年初設(shè)定的全年新增貸款7.5萬(wàn)億元的信貸目標(biāo)，4季度單月信貸規(guī)模應(yīng)控制在6000億元以上。

考慮到4季度各月央票和正回購(gòu)到期量較小，建議央行采取定向逆回購(gòu)或適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等辦法向銀行間市場(chǎng)適度增加注入流動(dòng)性（基礎(chǔ)貨幣），以使同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率回落至3%左右的較低水平，只有這樣才能保證4季度單月新增信貸6000億元左右的調(diào)控目標(biāo)。針對(duì)目前中小企業(yè)資金供應(yīng)普遍偏緊的具體情況，央行可考慮對(duì)中小企業(yè)貸款實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率政策，以鼓勵(lì)銀行在信貸額度分配上向中小企業(yè)傾斜。總之，只有將目前總量偏緊的貨幣政策回調(diào)至“穩(wěn)健”，中小企業(yè)融資難的局面才能得到根本扭轉(zhuǎn)。

2.尋找適當(dāng)時(shí)機(jī)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策作出微調(diào)。從中長(zhǎng)期看，通過切斷房地產(chǎn)商資金來源來迫使其降價(jià)銷售的政策是無效的。如果房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期面臨資金壓力，那么它們就不會(huì)買地建房，在剛性需求約束下，供給沒有了，長(zhǎng)期看房屋價(jià)格只可能上漲而不會(huì)下跌。抑制房?jī)r(jià)的可行策略只能是通過加大廉租房和公租房的建設(shè)力度來壓低市場(chǎng)對(duì)未來商品房需求的預(yù)期。采取收緊融資渠道來迫使房地產(chǎn)企業(yè)降價(jià)銷售的策略，短期內(nèi)很可能將房地產(chǎn)企業(yè)逼入民間借貸市場(chǎng)，與中小企業(yè)爭(zhēng)奪借貸資金，推高民間借貸利率，使中小企業(yè)陷入困境。

3.加大減稅降費(fèi)力度，減輕中小企業(yè)成本上升壓力。目前中小企業(yè)面臨勞動(dòng)力成本持續(xù)上升，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)過重，融資成本過高和原材料上漲過快四重成本壓力。對(duì)于勞動(dòng)力成本上升壓力和原材料價(jià)格上漲壓力，政府無法采取措施對(duì)其進(jìn)行直接干預(yù)，但對(duì)于融資成本上升壓力和稅費(fèi)負(fù)擔(dān)加重壓力，政府卻有較大政策施展空間。尤其在稅費(fèi)減免方面，可結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策和就業(yè)政策有針對(duì)性地制定相應(yīng)減稅降費(fèi)措施。

4.加大金融改革和開放力度，盡快將民間借貸行為納入體制內(nèi)管理。此次民間借貸危機(jī)凸顯出我國(guó)在金融改革和金融開放方面還存在很大不足。對(duì)待民間自發(fā)出現(xiàn)的金融制度創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，要采取改革的辦法對(duì)其進(jìn)行疏導(dǎo)和規(guī)范，切忌一味采取“堵”的辦法予以壓制。一些新的金融服務(wù)形式之所以在民間出現(xiàn)，說明市場(chǎng)有需求，政府應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo)，滿足市場(chǎng)的需求。總之，要進(jìn)一步加大金融改革和開放力度，盡快將民間借貸行為納入體制內(nèi)管理。

5.對(duì)當(dāng)前民間借貸風(fēng)險(xiǎn)，既不能過分夸大，也不能置若罔聞。根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局和研究機(jī)構(gòu)估算的數(shù)據(jù)，我國(guó)民間融資規(guī)模大致在3萬(wàn)億至5萬(wàn)億之間，約占貸款總額的7%，因此，民間借貸市場(chǎng)規(guī)模并不大。即使在民間借貸問題比較嚴(yán)重的溫州，老板因資金鏈斷裂而“跑路”的也僅是極個(gè)別現(xiàn)象。目前民間借貸風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起高層高度關(guān)注，并已針對(duì)該問題制定了行之有效的應(yīng)對(duì)之策，包括減稅、定向?qū)捤?、行政介入等等，因此，民間借貸風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍。

另一方面，也應(yīng)對(duì)民間借貸風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中小企業(yè)可能造成的傷害有充分的認(rèn)識(shí)。由于此類風(fēng)險(xiǎn)有很強(qiáng)的外部性，一旦風(fēng)險(xiǎn)失控，很可能形成擴(kuò)散效應(yīng)，引發(fā)中小企業(yè)大面積破產(chǎn)倒閉。2008年金融危機(jī)期間，由于東部沿海地區(qū)中小企業(yè)的外貿(mào)訂單在一夜之間化為泡影，結(jié)果導(dǎo)致中小企業(yè)在4季度出現(xiàn)大面積倒閉，當(dāng)年3季度經(jīng)濟(jì)增速還保持在9.0%，但由于中小企業(yè)大批倒閉，到4季度末，經(jīng)濟(jì)增速就大幅回落至6.8%。由于中小企業(yè)創(chuàng)造的新增產(chǎn)值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，生產(chǎn)的商品占全社會(huì)銷售額的50%，上繳的稅收占總稅收的50%，出口的商品額占全部商品出口額的68%，創(chuàng)造的就業(yè)占全國(guó)新增就業(yè)的80%以上，因此，針對(duì)目前嚴(yán)峻的民間借貸危局，政府應(yīng)綜合運(yùn)用積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，對(duì)此進(jìn)行積極應(yīng)對(duì)。