浙江大學(xué)城市學(xué)院 姜傲

企業(yè)金融及創(chuàng)新機(jī)制研究

浙江大學(xué)城市學(xué)院 姜傲

本文針對(duì)我國(guó)企業(yè)金融的產(chǎn)生和發(fā)展?fàn)顩r，簡(jiǎn)要介紹企業(yè)金融的研究范疇，通過(guò)特定地區(qū)問(wèn)卷調(diào)查，分析了企業(yè)融資難的成因，并對(duì)企業(yè)金融的一些重要問(wèn)題進(jìn)行探討，提出了適合我國(guó)企業(yè)金融市場(chǎng)培育的創(chuàng)新思路及途徑，對(duì)企業(yè)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)工具和科學(xué)技術(shù)進(jìn)行有效的計(jì)劃、融資、經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值具有一定的指導(dǎo)意義。

企業(yè)金融 風(fēng)險(xiǎn)投資 創(chuàng)新 融資

一、企業(yè)金融的產(chǎn)生和發(fā)展

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)革命，企業(yè)金融這一新名詞出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)概念中，即研究在商業(yè)構(gòu)想轉(zhuǎn)化過(guò)程中如運(yùn)用經(jīng)濟(jì)工具和科學(xué)技術(shù)進(jìn)行有效的計(jì)劃、融資、經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的金融學(xué)。企業(yè)融資和企業(yè)金融管理無(wú)疑是一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立和生存的關(guān)鍵，企業(yè)金融因而受到了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的高度重視。企業(yè)金融和公司金融的共同點(diǎn)在于它們都面臨著兩大難題：代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱問(wèn)題。所以，在進(jìn)行投資前，要對(duì)受資者進(jìn)行評(píng)估。但公司金融評(píng)估的是公司短期的盈利能力，而企業(yè)金融評(píng)估的是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展?jié)摿?，并且投資后要對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，最后獲得收益。近年來(lái)，小公司和新創(chuàng)企業(yè)成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益重要的組成部分。相對(duì)于大公司，小公司反而帶來(lái)了更多的創(chuàng)新，在因特網(wǎng)繁榮時(shí)期，這一現(xiàn)象尤為突出。這就說(shuō)明了專門(mén)研究大公司的公司金融已不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，須以企業(yè)金融這一新的理論研究來(lái)彌補(bǔ)小企業(yè)金融發(fā)展的空白。“科學(xué)技術(shù)是生產(chǎn)力”，但只有將科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為可創(chuàng)造價(jià)值的商品或服務(wù)時(shí)，它才成為生產(chǎn)力。然而創(chuàng)新?lián)碛姓吲c資本擁有者的分離，導(dǎo)致了創(chuàng)新成果商業(yè)化的低效率。但若創(chuàng)新?lián)碛姓叱蔀閯?chuàng)業(yè)家，通過(guò)企業(yè)金融渠道融資，將自己的創(chuàng)意轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商品，這就提高了創(chuàng)新的商業(yè)轉(zhuǎn)化率。同時(shí)，利益的激勵(lì)也會(huì)帶來(lái)更多的生產(chǎn)力創(chuàng)新，形成良性循環(huán)。這也說(shuō)明了企業(yè)金融發(fā)展的必然性和重要性。

二、企業(yè)金融融資研究

2.1 創(chuàng)業(yè)企業(yè)外部融資

1）公司風(fēng)險(xiǎn)投資。雖然公司風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模很大，但其真正的投資數(shù)額卻不到創(chuàng)業(yè)企業(yè)總?cè)谫Y數(shù)額的5%。公司風(fēng)險(xiǎn)基金數(shù)額較小，主要有以下兩個(gè)原因：一是公司風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本身的結(jié)構(gòu)問(wèn)題；二是公司投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間存在利益沖突。此外，公司風(fēng)險(xiǎn)投資者還被公司與受資企業(yè)間潛在的利益沖突所阻礙。

2）天使投資者。天使投資者很少提供類似于風(fēng)險(xiǎn)投資者的服務(wù)，只有20%的天使投資者參與受資企業(yè)高層管理團(tuán)隊(duì)的招聘及組建活動(dòng)。但是天使投資者能有力地幫助企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資者中獲得以后的融資。研究表明，企業(yè)的天使投資者數(shù)目和企業(yè)融資所耗損的時(shí)間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3）風(fēng)險(xiǎn)投資者。研究證明，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在他們所投資的公司是很活躍的，其在企業(yè)運(yùn)營(yíng)和管理中的作用包括以下這些方面：風(fēng)險(xiǎn)投資者希望為其投資的企業(yè)提供一系列的服務(wù)，包括協(xié)助制定商業(yè)計(jì)劃，幫助建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，甚至幫助設(shè)計(jì)員工薪酬補(bǔ)償計(jì)劃。除了向所投資的企業(yè)提供監(jiān)管和其他服務(wù)外，風(fēng)險(xiǎn)投資者還能潛在地通過(guò)證明創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)力而幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)得到更準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，獲得其他投資基金。例如Megginson和Weiss就發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險(xiǎn)投資作背后支持的企業(yè)相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資作支柱的企業(yè)而言，它們首次公開(kāi)發(fā)行的股票更少被低估，且承銷商價(jià)差更小。

2.2 企業(yè)貸款融資難成因

隨著我國(guó)銀行改革的日益深化，各銀行在經(jīng)營(yíng)管理中對(duì)盈利和風(fēng)險(xiǎn)控制的要求不斷提高，大量中小企業(yè)并不符合銀行貸款的資質(zhì)要求。此外，由于受到各種客觀條件的制約，廣大中小企業(yè)的主觀貸款意愿難以實(shí)現(xiàn)。通過(guò)分析獲得的問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)并結(jié)合杭州地區(qū)的特點(diǎn)，中小企業(yè)貸款難的成因主要包括以下幾方面：

1）企業(yè)方面

信息透明不充分。中小企業(yè)大都存在內(nèi)控管理制度不健全、信息不透明的問(wèn)題，并且存在大量通過(guò)一般渠道難以獲取的非經(jīng)濟(jì)信息，導(dǎo)致銀行難以對(duì)其信貸項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分、準(zhǔn)確的審核和評(píng)估。

信用風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)的中小企業(yè)有近30%在2年內(nèi)消失，近60%在3—5年內(nèi)消失。而浙江的中小企業(yè)又多數(shù)集中在化工、紡織等行業(yè)中，僅2008年一年，浙江省累計(jì)關(guān)閉淘汰“小化工”生產(chǎn)企業(yè)就達(dá)2663家。面對(duì)如此高的破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)，一些中小企業(yè)為了短期利益，以種種方式懸空、逃避銀行債務(wù)，嚴(yán)重破壞了中小企業(yè)的整體信用。

合格抵押品欠缺。為了防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行只能接受價(jià)值穩(wěn)定、能夠順利出售的抵押品。因此，除了土地和房產(chǎn)外，其他抵押品都難以符合銀行風(fēng)險(xiǎn)防范的要求。中小企業(yè)可抵押物少，且抵押物的折扣率高。目前，就抵押貸款的抵押率而言，土地、房地產(chǎn)一般為70%，機(jī)器設(shè)備為50%，動(dòng)產(chǎn)為25—30%，專用設(shè)備為10%。但是，中小企業(yè)往往缺乏這類抵押品，如江浙一些地區(qū)在企業(yè)改制中，有80%的中小企業(yè)沒(méi)有取得土地使用證、房屋所有權(quán)證，嚴(yán)重制約了他們的抵押能力。其次，中小企業(yè)難以找到合適的擔(dān)保人。效益好的企業(yè)既不愿意給別人作擔(dān)保，也不愿意請(qǐng)人為自己作擔(dān)保；效益一般的企業(yè)，則并不具備擔(dān)保人資格。而企業(yè)之間相互擔(dān)保的現(xiàn)象，往往使得一家企業(yè)若出問(wèn)題就會(huì)連帶一批企業(yè)。這通常又被認(rèn)為是社會(huì)穩(wěn)定所難以承受的，擔(dān)保常常變得有名無(wú)實(shí)。因此，從東部到西部，各家銀行擔(dān)保貸款比重下降，抵押貸款比重則呈上升趨勢(shì)。

規(guī)模較小、技術(shù)裝備水平低下、人才缺乏、管理落后。我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量巨大，但大多仍處于小規(guī)模運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。甚至相當(dāng)一部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)中小企業(yè)在使用城市企業(yè)淘汰的二手設(shè)備。目前我國(guó)工業(yè)企業(yè)的設(shè)備技術(shù)狀況是：屬于70—80年代國(guó)際一般水平的占12.9%，國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平的占21.8%，國(guó)內(nèi)一般水平的占47%，國(guó)內(nèi)落后水平的占18.3%。而世行研究報(bào)告顯示，按國(guó)際水平要求，我國(guó)國(guó)有企業(yè)設(shè)備技術(shù)水平屬于國(guó)際60—70年代水平的占20%，仍可使用的占20%—25%，應(yīng)予淘汰的占55%—60%，與國(guó)際技術(shù)裝備水平相差20—30年。因此，我國(guó)國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)的技術(shù)裝備十分落后。并且由于我國(guó)缺乏必要的社會(huì)保障制度，中小企業(yè)難以吸引所需人才。正因?yàn)槿狈夹g(shù)和人才，中小企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力較差，難以引進(jìn)和采用先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，在市場(chǎng)上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，處于弱勢(shì)狀態(tài)。此外，還有相當(dāng)一部分中小企業(yè)負(fù)責(zé)人及一般管理者不能適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，存在主觀專斷、決策簡(jiǎn)單化、會(huì)計(jì)制度不健全、財(cái)務(wù)管理混亂等現(xiàn)象。一些地區(qū)的企業(yè)，其負(fù)責(zé)人的文化水平主要為高中和大專，管理水平有待進(jìn)一步提高。

2）宏觀方面

國(guó)家對(duì)中小企業(yè)支持不夠，缺乏統(tǒng)一的管理機(jī)構(gòu)。國(guó)家在支持中小企業(yè)發(fā)展方面，尚未給予足夠重視，缺乏配套的專門(mén)為其提供服務(wù)的優(yōu)惠政策。不僅如此，現(xiàn)行金融體系還對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)和民間金融活動(dòng)作了過(guò)分嚴(yán)格的控制，導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道狹窄。我國(guó)現(xiàn)行的管理模式是按所有制及部門(mén)組成的管理模式，有關(guān)中小企業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)置重疊、職能重復(fù)、政出多門(mén)，尚無(wú)一個(gè)統(tǒng)一的專門(mén)機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行管理，這樣不利于中小企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃和協(xié)調(diào)。

直接投資渠道對(duì)中小企業(yè)障礙重重。尚未建立適合中小企業(yè)融資的多層次、不同風(fēng)險(xiǎn)度的股票交易市場(chǎng)。多層次上市標(biāo)準(zhǔn)是海外成熟市場(chǎng)的共同經(jīng)驗(yàn)。結(jié)構(gòu)單一的資本市場(chǎng)導(dǎo)致大量需要資金的中小企業(yè)無(wú)法利用資本市場(chǎng)渠道籌集資金。規(guī)模限制成為中小企業(yè)發(fā)行股票的最大障礙。按我國(guó)法律規(guī)定股份有限公司的注冊(cè)資本最低限額為500萬(wàn)元，上市公司股本總額不得少于5000萬(wàn)元。這些規(guī)定顯然將很多中小企業(yè)和科技型企業(yè)擋在資本市場(chǎng)門(mén)外。雖然深交所設(shè)立了中小企業(yè)板塊，但其并未降低上市門(mén)檻。

信用擔(dān)保體系尚不完善。在中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中，許多國(guó)家都建立了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，幫助中小企業(yè)進(jìn)行融資。我國(guó)信用擔(dān)保體系在解決中小企業(yè)資金缺口問(wèn)題上已起了一定作用，但其同時(shí)也存在著許多不足。一是擔(dān)保資金有限，對(duì)于中小企業(yè)巨大的資金需求而言，只是杯水車(chē)薪，且擔(dān)保資金的追加并沒(méi)有制度化。二是沒(méi)有財(cái)政資金的持續(xù)投入，沒(méi)有有效的資金來(lái)源，僅僅依靠自身的擔(dān)保費(fèi)用和利息收入，很難維持擔(dān)保基金的有效運(yùn)作。三是由于我國(guó)對(duì)擔(dān)?；鹞茨芙⒃贀?dān)保制度，使得擔(dān)?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)分散與轉(zhuǎn)移能力均較弱，擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)了較大風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)金融和創(chuàng)新

3.1 加大我國(guó)天使投資的規(guī)模

天使投資者主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期的融資，投資領(lǐng)域很廣泛，且投資收益并不是其投資的唯一目的。而其他風(fēng)險(xiǎn)投資者主要從第一輪融資開(kāi)始投資且投資領(lǐng)域只包括IT、生物技術(shù)等有限范圍。目前，我國(guó)種子期與初創(chuàng)期的融資供給尤為缺乏，導(dǎo)致許多企業(yè)因發(fā)展初期資金的斷層而夭折，而往往在這些夭折的企業(yè)中有很多是極具創(chuàng)值力的。因此，加大我國(guó)天使投資的規(guī)?？梢詾楦鄤?chuàng)業(yè)企業(yè)提供發(fā)展機(jī)會(huì)。國(guó)家可以成立“天使投資者協(xié)會(huì)”等專業(yè)機(jī)構(gòu)，來(lái)引導(dǎo)和鼓勵(lì)更多的個(gè)人加入天使投資行列。

3.2 使企業(yè)家認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性，適度開(kāi)放股權(quán)

企業(yè)家應(yīng)該深刻認(rèn)識(shí)到發(fā)展的重要性，滾雪球似的資金積累永遠(yuǎn)趕不上時(shí)代發(fā)展的速度，風(fēng)險(xiǎn)投資是以投資高收回為目的的。以股本資本進(jìn)入企業(yè)，并不是為了爭(zhēng)取企業(yè)歷史業(yè)績(jī)，而是幫助和指導(dǎo)企業(yè)加速發(fā)展，分享企業(yè)發(fā)展過(guò)程所帶來(lái)的高額回報(bào)，與企業(yè)家目標(biāo)一致。適度放開(kāi)股權(quán)，不僅有利于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，股本的擴(kuò)充，而且也是企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善資本結(jié)構(gòu)，提高公眾形象的重要途徑。

3.3 建立二板市場(chǎng)，完善退出機(jī)制

目前中國(guó)企業(yè)金融發(fā)展的瓶頸是退出機(jī)制不完善，以及上市的門(mén)檻過(guò)高將很多中小企業(yè)拒之門(mén)外，降低了風(fēng)險(xiǎn)資金周轉(zhuǎn)率。而二板市場(chǎng)的建立是解決風(fēng)險(xiǎn)投資退出難的重要方式，它對(duì)上市公司的要求低，適應(yīng)中小企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小、未來(lái)盈利高、發(fā)展前景看好的情況。支持中小企業(yè)上市交易，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制能夠正常發(fā)揮。同時(shí)，完善退出機(jī)制，在不同的條件下，均有適合的退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資者可通過(guò)借殼上市、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等方式退出市場(chǎng)，防止退出機(jī)制的單一性和在條件發(fā)生變化時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 政府應(yīng)出臺(tái)促進(jìn)企業(yè)融資發(fā)展的政策

政府必須努力消除現(xiàn)存的企業(yè)金融市場(chǎng)的制度型缺陷，為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資等活動(dòng)提供完善的平臺(tái)。在產(chǎn)業(yè)政策上，政府可以對(duì)朝陽(yáng)企業(yè)進(jìn)行支持和稅收優(yōu)惠。同時(shí)，國(guó)家可以成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，對(duì)于政府規(guī)定的高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，如果風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)了虧損，政府可以根據(jù)清算情況，補(bǔ)償實(shí)際虧損的部分?jǐn)?shù)額，同時(shí)利用稅收優(yōu)惠、稅收抵免、稅收減免、加速折舊等多種形式的優(yōu)惠政策來(lái)刺激風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的積極性。

3.5 培養(yǎng)多元化的投資主體

改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一的局面，發(fā)展國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資等多種主體，鼓勵(lì)銀行、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、手握大量存款的居民及外國(guó)投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。我國(guó)居民儲(chǔ)蓄余額達(dá)數(shù)萬(wàn)億元，加上各類閑散資金已形成了一個(gè)龐大的潛在資本市場(chǎng)。如果在國(guó)家投資的基礎(chǔ)上，建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，對(duì)這些私有資本將起到很好的推薦和示范作用。在減少政府過(guò)多管制的同時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行資源優(yōu)化配置，提高經(jīng)營(yíng)效益。

四、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)金融這一新興的金融服務(wù)在經(jīng)歷了幾十年的初步發(fā)展后，現(xiàn)已呈現(xiàn)勢(shì)如破竹的發(fā)展態(tài)勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和信息革命的不斷深入，企業(yè)金融的理論研究有了更廣闊的實(shí)踐實(shí)驗(yàn)室，逐步完善的各領(lǐng)域研究結(jié)論將促進(jìn)全球中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展。特別是在中國(guó)這一特殊的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)金融將顯示其強(qiáng)大的生命力。筆者深信，在不久的將來(lái)，企業(yè)金融業(yè)春意盎然的生機(jī)必將蓬勃發(fā)展。

[1]王明智.運(yùn)營(yíng)監(jiān)管企業(yè)金融不良債權(quán)的模式研究——以國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司為回購(gòu)平臺(tái)[J].遼寧經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院、遼寧經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào),2009,45(5)

[2]蘇建材.欠發(fā)達(dá)地區(qū)政府、企業(yè)、金融協(xié)調(diào)機(jī)制研究[D].2004.

[3]魏斌.企業(yè)金融、金融風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理[D].2000

（責(zé)任編輯：李美）