策劃|本刊記者 張 弛

文|本報(bào)記者 張高科

產(chǎn)業(yè)排行篇

化肥、農(nóng)藥行業(yè)作為支農(nóng)產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況情況已日益嚴(yán)重，受此影響，上市公司的盈利能力也出現(xiàn)不同程度的下降，企業(yè)的成長(zhǎng)性便成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的重點(diǎn)。根據(jù)2010年上市公司半年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，記者對(duì)目前國(guó)內(nèi)A股化肥、農(nóng)藥上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，目前A股39家化肥、農(nóng)藥上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10%即處于成長(zhǎng)期的公司總共有22家，占56.41%。其中化肥上市公司處于成長(zhǎng)期的占54.54%；農(nóng)藥上市公司處于成長(zhǎng)期占58.82%。

如表1、表2所示，在22家化肥上市企業(yè)中，主主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)20%的有8家公司，分別為：遼通化工、柳化股份、華昌化工、滄州大化、鹽湖鉀肥、湖南海利、湖北宜化、華魯恒升；在17家農(nóng)藥上市公司中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)20%的有5家公司，分別為：ST三農(nóng)、*ST國(guó)發(fā)、華陽(yáng)科技、勝利股份、升華拜克。

進(jìn)入10月，美元匯率不斷走低，導(dǎo)致油價(jià)等資源品、大宗產(chǎn)品價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)油價(jià)將保持震蕩向上的格局。美國(guó)、歐洲等地今年農(nóng)作物歉收，進(jìn)一步促進(jìn)了國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，這也給國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲奠定了基礎(chǔ)，勢(shì)必也會(huì)給化肥、農(nóng)藥行業(yè)帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。據(jù)本刊記者調(diào)查，隨著原材料價(jià)格的上漲的推動(dòng)，近期化肥價(jià)格出現(xiàn)全面上漲，對(duì)于沉寂已久的化肥行業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)重大利好，隨著化肥產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，產(chǎn)品需求量的增加，化肥上市公司的盈利能力有望提升，三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幾成定局。《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心和WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至21日，滬深A(yù)股共有249家上市公司公布2010年三季報(bào)，其中，有205家公司三季業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，占比82.33%。而三季業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的所有公司中，化工行業(yè)囊括了30家，占比14.63%，領(lǐng)先于其他行業(yè)其中，化肥上市公司中，金正大盈利2.61億元，ST三農(nóng)盈利1.27億元。而對(duì)于農(nóng)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，2010年9月19日工信部在網(wǎng)站上公布了2010-2020年中國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)政策。該政策制定了2015年和2020年行業(yè)發(fā)展目標(biāo)，可以概括為： （1）加大行業(yè)整合；（2）促進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)、實(shí)施品牌戰(zhàn)略；（3） 采取更嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。預(yù)計(jì)由政府推動(dòng)的行業(yè)整合將得到更有力的執(zhí)行，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)將出現(xiàn)調(diào)整。由于短期內(nèi)農(nóng)藥價(jià)格維持低位運(yùn)行，上市企業(yè)盈利狀況不佳，預(yù)計(jì)今年是農(nóng)藥行業(yè)最困難的一年，如果明年國(guó)內(nèi)惡劣天氣減少，市場(chǎng)需求上升，那么農(nóng)藥行業(yè)有望迎來(lái)景氣復(fù)蘇?！?/p>

表一、A股化肥上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率排行

表二、A股農(nóng)藥上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率排行

市場(chǎng)行情篇

節(jié)能減排遇上通脹促使肥價(jià)出現(xiàn)大幅上漲

受節(jié)能減排影響，各地紛紛出臺(tái)對(duì)高耗能行業(yè)進(jìn)行懲罰的電價(jià)措施，在節(jié)能減排與通脹預(yù)期的雙重作用下，各種主要化工品紛紛出現(xiàn)供應(yīng)面偏緊的局面，各種化肥價(jià)格出現(xiàn)全面大幅上漲。

國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格有望保持上漲趨勢(shì)。美國(guó)海灣 FOB漲至 365美元/噸，幅度超過(guò) 20%。本次國(guó)際尿素價(jià)格背離天然氣價(jià)格大幅上漲，我們認(rèn)為主要原因是糧價(jià)上漲拉動(dòng)需求。氮肥由于產(chǎn)能大量過(guò)剩等原因，價(jià)格一直受到壓制，本次節(jié)能降耗給氮肥帶來(lái)一個(gè)轉(zhuǎn)折的良機(jī)。由于產(chǎn)能大量過(guò)剩，部分企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備老化、能耗高，氮肥在很多省份成為節(jié)能降耗的第一批下手目標(biāo)。受此影響，氮肥價(jià)格觸底反彈，國(guó)內(nèi)尿素出廠價(jià)格由1600元/噸上漲至1900元/噸以上。

供給方面：前幾個(gè)月國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)量同比下降，而由于天然氣供給和國(guó)家節(jié)能減排限電影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量年底前不會(huì)大幅回升。需求方面：目前已進(jìn)入淡儲(chǔ)階段，國(guó)內(nèi)需求有一定保障。出口方面：國(guó)內(nèi)尿素相比國(guó)外尿素具有一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)，前幾個(gè)月尿素出口增幅明顯；本月中旬，化肥出口將恢復(fù)執(zhí)行淡季 10%的關(guān)稅，出口將保持高增長(zhǎng)；從而支撐國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格走高。我們認(rèn)為從短期來(lái)看，在出口拉動(dòng)和節(jié)能減排所帶來(lái)的中小產(chǎn)能減產(chǎn)或停產(chǎn)的雙重作用下，尿素價(jià)格將維持緩慢上漲的局面。

磷肥價(jià)格穩(wěn)中又漲。國(guó)際磷銨供需緊張，美國(guó)磷酸二銨價(jià)格由今年7月初400美元/噸上漲至9月底550美元/噸。北美8月末二銨、一銨庫(kù)存相較7月再降9萬(wàn)噸和9.5萬(wàn)噸，分別較5年平均低 37%和26%，年內(nèi)持續(xù)低于 5年平均水平。 受國(guó)際磷肥漲價(jià)影響，國(guó)內(nèi)磷肥出口量超預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格小幅上漲。7-8月二銨、一銨出口量分別為75萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸，緩解了國(guó)內(nèi)供給壓力。國(guó)內(nèi)部分大型磷肥企業(yè)承諾，秋季二銨（64%含量）到站價(jià)不超過(guò)2950元/噸，保證國(guó)內(nèi)用肥、控制出口，我們認(rèn)為這更會(huì)加劇國(guó)際磷銨供給緊張。

國(guó)際磷肥漲價(jià)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)精細(xì)磷化工景氣，黃磷價(jià)格自6月14000元噸，漲至湖北17000元/噸，云南、貴州超過(guò)16000元/噸。此外各地的節(jié)能減排限電措施加劇了黃磷現(xiàn)貨緊張的局面。隨著豐水期逐漸結(jié)束，黃磷價(jià)格還將受益于季節(jié)性上漲。

本月中旬，國(guó)內(nèi)55%粉狀和顆粒一銨主流出廠報(bào)價(jià)2650-2700元/噸，64%二銨主流出廠報(bào)價(jià)3000元/噸左右，。中原地區(qū)部分廠家受到節(jié)能限電影響開(kāi)工率不足、甚至?xí)簳r(shí)停產(chǎn)；不過(guò)良好行情的帶動(dòng)下大部分廠家生產(chǎn)熱情高漲，所以整體磷酸銨行業(yè)開(kāi)工情況較好。最新數(shù)據(jù)顯示，9月份國(guó)內(nèi)磷酸銨產(chǎn)量達(dá)到了202.4萬(wàn)噸，同比上漲20.8%，而1-9月累計(jì)產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1655.8萬(wàn)噸，同比上漲25.1%。 目前國(guó)內(nèi)磷酸銨市場(chǎng)保持良好態(tài)勢(shì)，價(jià)格繼續(xù)上行。今年以來(lái)，我國(guó)磷肥企業(yè)盈利能力保持在高水平，磷肥產(chǎn)量保持穩(wěn)定。與氮肥相似，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲拉動(dòng)國(guó)際磷肥價(jià)格將對(duì)國(guó)內(nèi)磷肥出口構(gòu)成利好，但由于國(guó)內(nèi)磷肥產(chǎn)能多集中在規(guī)模較大的企業(yè)，供給充足，預(yù)計(jì)價(jià)格變動(dòng)幅度不大。

鉀肥價(jià)格持續(xù)上漲。本月中旬，國(guó)內(nèi)鉀肥行情較好，氯化鉀價(jià)格以穩(wěn)為主，硫酸鉀報(bào)價(jià)繼續(xù)上行。 隨著磷復(fù)肥價(jià)格不斷上行，氯化鉀高價(jià)位似乎也被認(rèn)可，月初至今其銷量逐漸增加，甚至也有貿(mào)易商在一個(gè)報(bào)價(jià)有成交后便立即將報(bào)價(jià)上調(diào)到一個(gè)更高的水平，因此報(bào)價(jià)出現(xiàn)仍遞漲；不過(guò)由于實(shí)際供需情況并不像前期所表現(xiàn)的那么緊張，特別是出口關(guān)稅或?qū)⑻崆吧险{(diào)的傳聞對(duì)下游采購(gòu)積極性產(chǎn)生影響，氯化鉀銷售又顯得有些滯緩起來(lái)，整體來(lái)看，氯化鉀價(jià)格比較穩(wěn)定。國(guó)產(chǎn)鉀方面，鹽湖鉀肥報(bào)價(jià)又整體上調(diào)了100元/噸，目前60%晶體鉀到站報(bào)價(jià)2650元/噸，不過(guò)仍只執(zhí)行前期合同、不接新訂單，而且尚未發(fā)函要求前期合同客戶補(bǔ)款；青海地區(qū)整體發(fā)運(yùn)情況仍十分不理想，因此即使部分廠家還有一些可銷售貨量，但就是因?yàn)闊o(wú)法發(fā)運(yùn)、前期訂單也難以按時(shí)完成，所以普遍表示暫時(shí)不報(bào)價(jià)不接單。進(jìn)口鉀市場(chǎng)，邊貿(mào)方面本周報(bào)價(jià)基本穩(wěn)定、銷售情況尚可，不過(guò)由于與港口報(bào)價(jià)相差不太明顯，所以外發(fā)量不大、主要就是在周邊銷售，而且仍有相當(dāng)?shù)呢浟績(jī)H是在貿(mào)易商之間倒手；港口處報(bào)價(jià)也無(wú)明顯變化，目前常規(guī)港存仍不足100萬(wàn)噸，也有傳聞稱實(shí)際港存數(shù)量為160-170萬(wàn)噸，此消息難以核實(shí)真?zhèn)?，不過(guò)可以肯定的是當(dāng)前氯化鉀供應(yīng)并不是非常緊張，而且后期將陸續(xù)有新船到岸。必和必拓方面本周比較“安靜”，但是我國(guó)卻并未有所放松，中化已經(jīng)與加拿大三大鉀肥生產(chǎn)商成功簽訂了3年的長(zhǎng)期進(jìn)口合同，保證了未來(lái)三年內(nèi)至少會(huì)有315萬(wàn)噸的加拿大氯化鉀進(jìn)口量，雖然價(jià)格方面半年一定、暫時(shí)還沒(méi)有確定的價(jià)格，但是此合同的簽訂不論是對(duì)與俄羅斯方面的2011年大合同談判、還是對(duì)必和必拓對(duì)薩鉀的收購(gòu)計(jì)劃都是有利于我國(guó)的。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)氯化鉀市場(chǎng)良好行情仍能持續(xù)。

受氯化鉀、硫酸、煤炭等主要原料上漲刺激，硫酸鉀價(jià)格繼續(xù)上行。羅布泊方面仍致力于煙草訂單執(zhí)行，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)其他地區(qū)硫酸鉀市場(chǎng)造成影響；四川地區(qū)報(bào)價(jià)較低、50%粉狀硫酸鉀主流出廠報(bào)價(jià)3300元/噸左右，不過(guò)近期銷售情況較好，貨源也比較緊張，廠家都認(rèn)為價(jià)格將繼續(xù)上行； 50%粉狀硫酸鉀出廠報(bào)價(jià)普遍達(dá)到3600元/噸以上，高端甚至報(bào)到3800元/噸，不過(guò)據(jù)記者了解，在報(bào)價(jià)漲至3500元/噸以上后實(shí)際成交量已非常小，當(dāng)前高報(bào)價(jià)不排除有炒作嫌疑。綜合來(lái)看，在本身貨源緊張、而氯化鉀行情又較好的情況下，預(yù)計(jì)硫酸鉀市場(chǎng)良好行情仍將持續(xù)，而且會(huì)繼續(xù)保持較高溢價(jià)。

草甘膦價(jià)格出現(xiàn)下跌。受到氣候異常影響，全球病蟲(chóng)害災(zāi)情減少，農(nóng)藥需求量持續(xù)萎縮，本月草甘膦價(jià)格持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，下跌100元/噸至20000元/噸。預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格反彈可能性不大?！?/p>

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個(gè)案解讀篇

湖北宜化（000422）受益農(nóng)產(chǎn)品上漲 三季報(bào)符合預(yù)期

湖北宜化10月11日發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2010年7月1日-2010年9月30日基本EPS0.2元，同比增長(zhǎng)75%，2010年1-9月EPS0.8元，同比增長(zhǎng)150%，三季度業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，長(zhǎng)江證券有以下五點(diǎn)點(diǎn)評(píng)：

第一，三季度尿素行情較差和貴州宜化因?yàn)楸ǘ．a(chǎn)1個(gè)月是三季度業(yè)績(jī)環(huán)比降低的主要原因，但尿素行業(yè)已經(jīng)恢復(fù)至較好的水平。短期看，尿素的價(jià)格在限電和出口的支撐下，盈利較好的情況下能夠得到維持，長(zhǎng)期看尿素的景氣將逐步往上恢復(fù)，此時(shí)應(yīng)該買(mǎi)入尿素彈性最大的標(biāo)的湖北宜化。

第二，內(nèi)蒙古PVC預(yù)計(jì)三季度前半段尚未貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，未來(lái)能夠期待改善。

第三，宜化業(yè)績(jī)大幅改善最主要的原因是二銨盈利較好，三季度業(yè)績(jī)并未明顯低于預(yù)期，說(shuō)明市場(chǎng)普遍擔(dān)心低價(jià)硫磺庫(kù)存并不是上半年業(yè)績(jī)大幅改善的主要原因。當(dāng)前二銨價(jià)格在國(guó)際價(jià)格的支撐下將維持高位，而根據(jù)全球的二銨，硫磺的供需形勢(shì)，我們認(rèn)為二銨的景氣是有望維持的。

第四，宜化對(duì)應(yīng)尿素和PVC都具有極大的業(yè)績(jī)彈性，若當(dāng)前價(jià)格能夠得到維持，宜化業(yè)績(jī)將大幅超市場(chǎng)預(yù)期。

第五：盈利預(yù)測(cè)和估值

長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)公司2010—2012年業(yè)績(jī)分別為1.14,1.879（攤薄后）,2.558（攤薄后），對(duì)應(yīng)PE為18.34,11.13,8.18，維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。參考2011年20倍估值，給予公司一年內(nèi)至少30元以上的目標(biāo)價(jià)。之所以給2011年20倍估值，主要考慮為尿素2-3年內(nèi)將持續(xù)向上走，在通脹的背景下化肥行業(yè)有大幅超預(yù)期的可能，且2012年新疆尿素項(xiàng)目將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚诖酥耙嘶圆荒軉渭兊貧w結(jié)到周期股。此外，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換下，低PE的藍(lán)籌股也是繼續(xù)推薦宜化的重要理由?！?/p>

建峰化工（000950）尿素價(jià)格上升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

三季報(bào)數(shù)據(jù)。2010年1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.3億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為9034萬(wàn)，每股收益0.15元。其中三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.5億元，同比增長(zhǎng)17.35%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3316萬(wàn)元，同比上升2.86%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.055元。公司主要收入來(lái)源于自產(chǎn)尿素和外購(gòu)尿素的銷售。

公司業(yè)績(jī)受益于尿素價(jià)格持續(xù)上漲。公司三季度盈利能力明顯增強(qiáng)，主要是由于以下兩方面的因素造成：一方面是尿素價(jià)格8月份以后持續(xù)上漲；另一方面一化裝置開(kāi)工恢復(fù)正常。二季度以來(lái)一化裝置恢復(fù)正常，自產(chǎn)尿素占營(yíng)業(yè)收入的比例上升，而自產(chǎn)尿素毛利率遠(yuǎn)高于外購(gòu)尿素，因而產(chǎn)品綜合毛利率由上半年的11.15%上漲到三季度的19.06%。

二化裝置推遲投產(chǎn)影響尿素產(chǎn)能釋放。公司新建二化裝置在順利打通流程后一直處于停氣待產(chǎn)狀態(tài)，由于今年冬天氣溫可能會(huì)處于歷史低位，民用天然氣需求大幅上升，工業(yè)用天然氣會(huì)受到一定影響，預(yù)計(jì)二化裝置開(kāi)工時(shí)間會(huì)繼續(xù)推遲。東海證券認(rèn)為尿素價(jià)格將在四季度會(huì)持續(xù)高位，這將部分消化成本上漲的影響。預(yù)計(jì)尿素單位毛利潤(rùn)在成本和價(jià)格的影響下將比上半年上漲50元左右，按照一化裝置60萬(wàn)噸/年的尿素生產(chǎn)能力計(jì)算，公司四季度自產(chǎn)尿素產(chǎn)品預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)4500萬(wàn)元的毛利潤(rùn)。

三聚氰胺資產(chǎn)注入預(yù)期。公司正計(jì)劃收購(gòu)控股股東下屬三聚氰胺分公司，該公司具有3萬(wàn)噸/年高壓法三聚氰胺生產(chǎn)能力，該項(xiàng)資產(chǎn)的注入有利于公司產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，增厚公司業(yè)績(jī)。如果今年該資產(chǎn)能夠順利注入上市公司，將能夠小幅增厚公司業(yè)績(jī)。

假設(shè)及盈利預(yù)測(cè)。在公司一化裝置四季度正常開(kāi)工前提下，預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012 年的 EPS分別為 0.21元和0.42元，對(duì)應(yīng)的PE為40、20、16倍，維持公司“中性”評(píng)級(jí)?！?/p>

華昌化工（002274）精細(xì)化工助推企業(yè)成長(zhǎng)

產(chǎn)品價(jià)格上漲和成本降低將有助于改善公司業(yè)績(jī)。9月份以來(lái)，公司主營(yíng)產(chǎn)品尿素和復(fù)合肥價(jià)格上漲趨勢(shì)明顯，公司基本面明顯改善。公司通過(guò)改造合成氨生產(chǎn)工藝提高型煤制氣比例，將明顯降低合成氨噸生產(chǎn)成本。同時(shí)公司動(dòng)力結(jié)構(gòu)國(guó)債調(diào)整項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年能夠投入運(yùn)營(yíng)，將為公司節(jié)省3-4萬(wàn)噸燃料煤，合計(jì)節(jié)省成本1464-1952萬(wàn)元。

硼氫化鈉項(xiàng)目近期投產(chǎn)提升企業(yè)盈利能力。

公司硼氫化鈉項(xiàng)目目前進(jìn)展順利，已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)比中試優(yōu)異，預(yù)計(jì)在今年投產(chǎn)后明年能夠達(dá)到規(guī)劃產(chǎn)能1000噸，并且公司所采用的硼氫化鈉生產(chǎn)技術(shù)為獨(dú)家轉(zhuǎn)讓，生產(chǎn)成本相比于傳統(tǒng)技術(shù)能夠節(jié)省約10%，明顯提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目明年完全投產(chǎn)后將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2500萬(wàn)元，增厚EPS0.1元。目前國(guó)內(nèi)硼氫化鈉年產(chǎn)量在2000-3000噸，進(jìn)口800噸左右，接近90%的需求用于作為合成醫(yī)藥中間體的還原劑，目前醫(yī)藥中間體年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20-30%，市場(chǎng)空間較為廣闊。公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，將能有效替代進(jìn)口需求，不會(huì)明顯擠占國(guó)內(nèi)廠商的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)開(kāi)拓阻力較小。目前國(guó)際上硼氫化鈉主要應(yīng)用于高檔紙張的漂白，達(dá)到總需求量的一半以上，但是由于國(guó)內(nèi)尚無(wú)廠家完全掌握硼氫化鈉漂白技術(shù)，高檔紙張仍需從國(guó)外進(jìn)口，造紙領(lǐng)域?qū)ε饸浠c需求較少，若高檔紙張漂白技術(shù)上能夠突破，將極大刺激硼氫化鈉需求。

多元化經(jīng)營(yíng)，涉足醫(yī)藥化工和環(huán)保領(lǐng)域。公司積極發(fā)展多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，通過(guò)收購(gòu)華昌藥業(yè)，參股江蘇艾克沃環(huán)保能源公司進(jìn)軍醫(yī)藥化工和環(huán)保領(lǐng)域，培育公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?！?/p>

揚(yáng)農(nóng)化工（600486）受益 2011 年需求回升的菊酯龍頭

菊酯產(chǎn)品是公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定的定心丸。公司擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、配套最全的菊酯產(chǎn)業(yè)鏈，核心技術(shù)已與國(guó)際先進(jìn)水平接近，產(chǎn)品包括農(nóng)用菊酯和衛(wèi)生用菊酯兩大類。其中衛(wèi)生菊酯是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率在70%左右。隨著新產(chǎn)品的推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率逐漸上升，目前接近30%。

農(nóng)用菊酯是一種高效、低毒的農(nóng)藥品種，主要用于棉花、茶葉等經(jīng)濟(jì)作物。2007年我國(guó)全面禁用占我國(guó)農(nóng)藥總使用量的25%左右5種高毒有機(jī)磷農(nóng)藥，隨著替代產(chǎn)品逐漸被認(rèn)可，以菊酯類為代表的高效低毒農(nóng)藥的市場(chǎng)空間將逐步打開(kāi)，農(nóng)用菊酯占農(nóng)用殺蟲(chóng)劑總量的比例預(yù)計(jì)由國(guó)內(nèi)目前12%達(dá)到國(guó)際上20%的水平。目前的毛利率在23%左右。菊酯產(chǎn)品占公司收入的60%左右，存在較強(qiáng)的剛性需求，價(jià)格基本保持穩(wěn)定，利潤(rùn)空間波動(dòng)幅度不大，保證了公司在同行業(yè)公司中保持較高收益水平。

草甘膦產(chǎn)品毛利率行業(yè)內(nèi)居前。公司采用二乙醇胺生產(chǎn)草甘膦，品質(zhì)高于甘氨酸法產(chǎn)品，主要出口歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。2010年由于需求的降低，草甘膦銷售價(jià)格回落至2.4-2.5萬(wàn)元之間，行業(yè)整體的毛利率水平出現(xiàn)下滑。但是公司10%的毛利率水平仍然處于行業(yè)前列。預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量同比略有提高，但是銷售額基本持平。由于產(chǎn)能過(guò)剩，需求降低，短期草甘膦價(jià)格基本在成本線附近，不排除觸底回升的可能，而一些較小的生產(chǎn)廠家由于利潤(rùn)空間較低，逐漸退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度加大，類似揚(yáng)農(nóng)化工等較大的供應(yīng)商將獲得較大的市場(chǎng)份額。

農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)政策有利于龍頭農(nóng)藥公司發(fā)展。2010年9月工信部公布了2010-2020年中國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)政策，具體包括控制總量、優(yōu)化布局、提高創(chuàng)新能力、規(guī)范市場(chǎng)秩序等，行業(yè)新政策的實(shí)施將長(zhǎng)期利好有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的大型龍頭企業(yè)。大年預(yù)期強(qiáng)烈。2010年由于突發(fā)的天氣異常狀況，造成農(nóng)藥需求明顯降低，農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入第三個(gè)小年，打破2個(gè)小年一個(gè)大年的規(guī)律，同時(shí)洪澇等造成的糧食產(chǎn)量減少、土壤養(yǎng)分流失，預(yù)計(jì)將使得明后年的農(nóng)化產(chǎn)品需求出現(xiàn)增長(zhǎng)，明年需求步入上行通道的概率較大。

維持公司“推薦-A”的評(píng)級(jí)。我們給予公司2010-2012年的每股收益分別為0.90元、1.15元和1.26元，最新股價(jià)25.08元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為28倍、22倍和20倍，維持公司“推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。■