□文/李存生

企業(yè)財務(wù)管理目標的現(xiàn)實選擇

□文/李存生

一、引言

企業(yè)財務(wù)管理目標，是企業(yè)在特定的理財環(huán)境中，通過組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系所要達到的目的。它是企業(yè)理財活動的出發(fā)點與歸宿。企業(yè)財務(wù)管理目標問題是財務(wù)管理的一個基本理論問題，它一方面具有導(dǎo)向功能與約束功能；另一方面具有評價功能。財務(wù)管理目標的實現(xiàn)與否以及實現(xiàn)的程度如何，是評價企業(yè)財務(wù)管理活動是否合理有效的最終標準。因此，中外各國都十分重視企業(yè)財務(wù)管理目標的研究。我國歷史上有關(guān)企業(yè)財務(wù)管理的目標有多種，其中以產(chǎn)值最大化、利潤最大化、每股盈余最大化、股東財富最大化以及企業(yè)價值最大化等目標最具有影響力和代表性。筆者認為企業(yè)價值最大化是目前我國最為科學的財務(wù)管理目標。

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬（按凈現(xiàn)金流量表示），按與取得該報酬相適應(yīng)的風險報酬率作為貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值來表示的。企業(yè)價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分，而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值，還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。由財務(wù)管理的基本原理可知，報酬與風險是呈比例變動的，所獲得的報酬越大，所冒的風險也就越大。而風險的增加又會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此，企業(yè)的價值只有在其報酬與風險達到較好的均衡時才能達到最大。一般認為，企業(yè)財務(wù)管理目標在一定時期內(nèi)、一定條件下是相對穩(wěn)定的，從長期來看是可變的，是應(yīng)予以適當調(diào)整的，只有這樣才能更好地適應(yīng)環(huán)境的變化，客觀地評價企業(yè)的市場位置及其價值。

二、企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)有助于協(xié)調(diào)各相關(guān)主體的利益關(guān)系

要想確立科學的財務(wù)管理目標，必須分析究竟哪些利益關(guān)系人會對企業(yè)理財產(chǎn)生重要影響。一般認為，影響財務(wù)管理目標的利益集團有企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府。企業(yè)本質(zhì)上是利益相關(guān)者締結(jié)的一組合約，有股東投入的物質(zhì)資產(chǎn)，也有職工投入的人力資產(chǎn)以及債權(quán)形成的資產(chǎn)等。按照誰貢獻誰受益的原則，這些產(chǎn)權(quán)主體都有權(quán)參與企業(yè)“剩余”分配。以企業(yè)價值最大化為企業(yè)財務(wù)管理目標，兼顧了債權(quán)人、職工、社會等方面的利益，對企業(yè)的各種財務(wù)關(guān)系將產(chǎn)生重要的積極影響。

（一）從企業(yè)與投資人的財務(wù)關(guān)系看，能夠?qū)崿F(xiàn)每股收益最大化。隨著企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)，企業(yè)盈利能力呈現(xiàn)強勢狀態(tài)，在完稅后凈利潤趨向最大化。按財務(wù)制度和股東大會規(guī)定，在提取盈余公積和留足留存收益后，其余部分可以現(xiàn)金或股票形式分派股利，這時也就實現(xiàn)了每股收益最大化。這一財務(wù)關(guān)系是企業(yè)最主要的財務(wù)關(guān)系，它的圓滿處理不僅顯示了企業(yè)的價值，進一步又能吸引眾多的潛在投資人。

（二）從企業(yè)與債權(quán)人的財務(wù)關(guān)系看，企業(yè)價值最大化顧及了債權(quán)人的利益。企業(yè)債權(quán)人在收益分配上有優(yōu)于企業(yè)所有者的權(quán)利，即只有在債權(quán)人按時收本獲息的利益得到保障后，才能向所有者分配收益，所以，所有者權(quán)益達到最大必須以債權(quán)人的利益實現(xiàn)為前提。由于企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)和現(xiàn)金的流入，表現(xiàn)了企業(yè)償債能力的良好勢態(tài)，對債權(quán)人的清償會及時足額地完成，體現(xiàn)了企業(yè)的價值。

（三）企業(yè)價值最大化把實現(xiàn)國家利益列為其重要內(nèi)容。對國家而言，由于企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)，企業(yè)有足夠的支付能力，應(yīng)繳的各種稅金都會及時繳納，在國家面前體現(xiàn)出遵紀守法的形象和企業(yè)對社會的貢獻。

（四）企業(yè)價值最大化可以有效解決經(jīng)理人的代理問題。我國的現(xiàn)代企業(yè)制度本質(zhì)上是一種契約制度。委托人通過契約激勵和約束代理人的行為，來最低限度地增加委托人的效用，但由于委托人與代理人的目標并不能完全一致，要想有效監(jiān)控代理人的工作，就必然產(chǎn)生代理成本。只要存在委托代理關(guān)系，就會產(chǎn)生利益沖突，這就需要設(shè)置一個最優(yōu)化的激勵約束機制，來協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員的關(guān)系。企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標正好能解決這個問題。

（五）企業(yè)價值最大化體現(xiàn)了勞動者權(quán)益最大。經(jīng)營管理者和職工都是企業(yè)的勞動者，企業(yè)價值的最大化也有助于企業(yè)勞動者利益最大化的實現(xiàn)。只有勞動者的利益得到了保障和最大限度的實現(xiàn)，他們才能以積極的姿態(tài)全身心地投入工作，為企業(yè)在激烈的市場競爭中長久地辛勤勞動。對內(nèi)部職工而言，由于實現(xiàn)了企業(yè)價值最大化，根據(jù)國家政策，在企業(yè)自主權(quán)范圍內(nèi)，可以根據(jù)具體情況增加工資和職工福利，改善職工生活，這會增強和提高企業(yè)的凝聚力，是一種巨大的物質(zhì)力量和精神力量。

（六）企業(yè)價值最大化考慮了企業(yè)所負社會責任。企業(yè)作為社會的一員，在追求自身效益的同時，還應(yīng)遵守有關(guān)法律法規(guī)，接受職業(yè)道德的約束和社會公眾的監(jiān)督，責無旁貸地承擔起社會責任，其內(nèi)容包括維護社會公眾利益，保護生態(tài)平衡，合理利用資源，支持文化教育事業(yè)和社會福利事業(yè)，為企業(yè)自身的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境。一個堅持持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)應(yīng)該是對社會負責的企業(yè)，按我國現(xiàn)有法規(guī)，應(yīng)如數(shù)繳納排污費、資源使用費等社會責任費用，未建造三廢處理裝置的應(yīng)積極籌資建造，從而履行和實現(xiàn)對社會的責任。

上述六個方面財務(wù)關(guān)系的正確處理，既是企業(yè)價值最大化目標實現(xiàn)的結(jié)果，又反過來會促進下一會計年度實現(xiàn)新的企業(yè)價值最大化，使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形成良性循環(huán)。需要注意的是，企業(yè)是不可能平等地為全體利益相關(guān)者或當事人的利益服務(wù)的。企業(yè)在本質(zhì)上是一個經(jīng)濟人，經(jīng)濟效益是其考慮的重點，當然這并不排除其必須承擔的社會責任。而且在不損害其他利益關(guān)系人利益的前提下，應(yīng)以企業(yè)所有者的利益為重。

三、企業(yè)價值最大化目標與企業(yè)的總目標一致

任何企業(yè)的總目標都可以概括為生存、獲利和發(fā)展三個方面。其中，生存是最基本的前提。沒有企業(yè)的存在，獲利和發(fā)展將失去存在的基礎(chǔ)，成為無源之水、無本之木。然而，企業(yè)要在激烈的市場競爭中生存下去，需要具備兩個基本條件：一是以收抵支；二是償還到期債務(wù)。以收抵支是指企業(yè)通過提供一定量的商品和勞務(wù)，從市場上獲得的貨幣量至少要等于從市場上購買生產(chǎn)經(jīng)營所需的各種資源所付出的貨幣量，這是企業(yè)維持簡單再生產(chǎn)所必須具備的條件。同時，企業(yè)只有具備了償還到期債務(wù)的能力，才能避免被債權(quán)人接管或被法院依法宣告破產(chǎn)。再者，盈利作為企業(yè)經(jīng)營的出發(fā)點和歸宿，是三大總目標的重心所在，必然也是企業(yè)理財?shù)囊粋€永恒的主題。

財務(wù)管理是企業(yè)整個經(jīng)營管理活動的一個有機組成部分，它必然服務(wù)于企業(yè)的總目標。換言之，企業(yè)樹立財務(wù)管理目標、實現(xiàn)財務(wù)管理目標的過程也就是實現(xiàn)企業(yè)總目標的過程，企業(yè)價值最大化作為企業(yè)的理財目標，必定服從且服務(wù)于企業(yè)生存、獲利和發(fā)展的總目標。同時，企業(yè)總目標的實現(xiàn)程度也在一定程度上反映了企業(yè)理財目標的實現(xiàn)。一個企業(yè)實現(xiàn)了長期生存、穩(wěn)定發(fā)展和持續(xù)盈利的目標，并且三者協(xié)調(diào)統(tǒng)一后，企業(yè)價值也必定達到了最大化。所以，從根本上說，企業(yè)價值最大化的理財目標與企業(yè)總目標一致。

四、企業(yè)價值最大化對股東或所有者具有更大的激勵作用

企業(yè)價值最大化的理財目標把企業(yè)所有者的利益擺在首位，這將給企業(yè)的發(fā)展帶來充沛的財力和精力。所有者是企業(yè)主要的投資人，由于企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標充分肯定了所有者的地位和作用，最大限度地維護了所有者的利益，因此不僅會穩(wěn)定企業(yè)原有的出資者，還會吸引更多的人投資該企業(yè)，使所有者權(quán)益部分大大增加。企業(yè)有了雄厚的財力支持，就可以增加投入，研制開發(fā)新產(chǎn)品，購買先進的機器設(shè)備，多渠道開拓新的市場領(lǐng)域，采用激勵手段提高經(jīng)營管理者的工作效率，從而提高企業(yè)的市場競爭能力和盈利能力，實現(xiàn)企業(yè)的總目標。同時，所有者是企業(yè)真正的主人，他們關(guān)注的不僅是企業(yè)當年的效益，更關(guān)注企業(yè)的未來，企業(yè)價值最大化這一理財目標，將企業(yè)的命運與所有者自身的利益直接掛鉤，更加重了所有者的使命感和責任心。他們會積極主動地采取有效的激勵措施，協(xié)調(diào)與經(jīng)營者之間的關(guān)系，同時建立約束監(jiān)督機制，最大限度地避免經(jīng)營中的短期行為，保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

五、企業(yè)價值最大化綜合考慮了貨幣時間價值和風險因素

進行財務(wù)管理就是要權(quán)衡報酬與風險的得失，實現(xiàn)二者的最佳平衡，使企業(yè)價值最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標，彌補了利潤最大化目標的不足，可以將企業(yè)取得的報酬按時間價值進行計量，考慮了報酬與風險的關(guān)系，使企業(yè)的當前收益與未來收益都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。對于上市企業(yè)，由于股票價格是企業(yè)經(jīng)營狀況和業(yè)績的晴雨表，所以企業(yè)價值可以通過股票價格來反映。而對于非上市企業(yè)，由于沒有股票價格作對照，企業(yè)價值的計算相對復(fù)雜一點。先假設(shè)企業(yè)是持續(xù)經(jīng)營的，企業(yè)價值可以用企業(yè)預(yù)期收益的現(xiàn)值來表示。

六、企業(yè)價值最大化觀念已經(jīng)深入人心

1997年下半年，中國人民大學的王化成教授就財務(wù)管理目標問題進行了一項問卷調(diào)查，調(diào)查對象為華北地區(qū)的企業(yè)，其中大部分是北京的企業(yè)。結(jié)果表明，僅有13%的人認為企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標是利潤最大化，而企業(yè)價值最大化的支持率高達85%。

總之，以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財務(wù)管理活動的各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財務(wù)管理和經(jīng)濟效益均進入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價值最大化目標更符合我國國情，無論理論還是事實都已表明，企業(yè)價值最大化是更科學也是目前我國最優(yōu)的財務(wù)管理目標。

（作者單位：濟南建設(shè)工程交易中心）