劉曉英

基于EVA的企業(yè)高管薪酬激勵(lì)機(jī)制優(yōu)化設(shè)計(jì)*

劉曉英

（湖南工學(xué)院，湖南 衡陽(yáng) 421008）

通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的現(xiàn)狀和存在問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，闡述經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的內(nèi)涵和在管理激勵(lì)中的運(yùn)用價(jià)值，而構(gòu)建了基于 EVA紅利的股票期權(quán)激勵(lì)和虛擬股票期權(quán)激勵(lì)的優(yōu)化理論模型。

經(jīng)濟(jì)增加值；高管薪酬；激勵(lì)機(jī)制；紅利銀行；股票期權(quán)計(jì)劃

現(xiàn)代企業(yè)制度的建立、所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,導(dǎo)致了委托人—代理人關(guān)系問(wèn)題。委托代理理論認(rèn)為,使經(jīng)營(yíng)者采取最優(yōu)行為的最好辦法就是將他們的報(bào)酬和業(yè)績(jī)聯(lián)系在一起。所有者與經(jīng)營(yíng)者之間信息不對(duì)稱，使經(jīng)營(yíng)者可以利用自己的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行逆向選擇或道德風(fēng)險(xiǎn)，加大了所有者的代理成本。同時(shí),經(jīng)營(yíng)者作為企業(yè)最高層次人力資本，要求享有一定的剩余索取權(quán)和控制權(quán)。企業(yè)所有者為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，降低代理成本和風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)高管盡可能地按照所有者的意志行動(dòng)，就必須事先通過(guò)嚴(yán)密的契約關(guān)系和有效的監(jiān)督來(lái)限制高管的行為，并設(shè)計(jì)一套行之有效的激勵(lì)機(jī)制，把公司高管層的薪酬與股東的財(cái)富增值結(jié)合起來(lái)。股東財(cái)富增值越大，高管層的薪酬就越多，反之亦然。一套行之有效的激勵(lì)機(jī)制的關(guān)鍵就是要選取一些與股東財(cái)富高度相關(guān)且公正、有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，以準(zhǔn)確反映高管層為股東所創(chuàng)造的財(cái)富價(jià)值。筆者針對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的激勵(lì)機(jī)制和股東財(cái)富最大化的不一致的基礎(chǔ)上,提出基于經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的企業(yè)高管激勵(lì)機(jī)制運(yùn)行模式。

一、我國(guó)企業(yè)高管激勵(lì)現(xiàn)狀分析

企業(yè)高層管理人員簡(jiǎn)稱高管人員，亦稱經(jīng)營(yíng)者、經(jīng)理人，專(zhuān)指擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理，總會(huì)計(jì)師，董事會(huì)秘書(shū)等，或者與這些職務(wù)相當(dāng)?shù)闹饕?fù)責(zé)人。他們是人力資本的富有者，是大量擁有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理才能的專(zhuān)家。這一層次人員薪酬通常由基本薪酬、短期獎(jiǎng)勵(lì)、中長(zhǎng)期獎(jiǎng)勵(lì)、福利津貼等構(gòu)成?，F(xiàn)行薪酬激勵(lì)制度主要分為兩種:傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的獎(jiǎng)金激勵(lì)制度和日益盛行的股票期權(quán)制度。

（一）傳統(tǒng)的獎(jiǎng)金激勵(lì)制度

傳統(tǒng)的獎(jiǎng)金激勵(lì)制度主要是指年度獎(jiǎng)金，根據(jù)企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、盈虧狀況確立一定比例作為獎(jiǎng)勵(lì)。年度獎(jiǎng)金一直在高層管理人員薪酬中占有重要的作用，是對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)秀人員的直接回報(bào)，其激勵(lì)作用十分明顯。獎(jiǎng)金計(jì)劃有三個(gè)主要特點(diǎn):1.獎(jiǎng)金的發(fā)放是根據(jù)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的完成情況而確定的,以預(yù)算的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為目標(biāo)來(lái)發(fā)放獎(jiǎng)金最為典型；2.獎(jiǎng)金的發(fā)放是以實(shí)現(xiàn)最低盈利目標(biāo)為前提的；3.獎(jiǎng)金支出有上限和下限。在企業(yè)業(yè)績(jī)較低的時(shí)候，管理者往往沒(méi)有獎(jiǎng)金，業(yè)績(jī)水平在超過(guò)一定限度后，管理者也不能獲得額外的獎(jiǎng)金。因此，設(shè)定最低業(yè)績(jī)指標(biāo)和獎(jiǎng)金封頂?shù)膫鹘y(tǒng)激勵(lì)制度，只能在全部可能結(jié)果中的一個(gè)狹小范圍內(nèi)發(fā)揮作用，太高或太低的業(yè)績(jī)都不再有能夠有效激發(fā)管理者努力工作的動(dòng)機(jī)，從而會(huì)使激勵(lì)作用失效。

（二）傳統(tǒng)的股票激勵(lì)機(jī)制

傳統(tǒng)的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是指計(jì)劃給予員工在未來(lái)確定的年份按照固定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。這種權(quán)利使得員工在等待期結(jié)束后，股價(jià)上升時(shí)，可通過(guò)行權(quán)或行權(quán)并出售股票獲得收益。股票期權(quán)使管理者能夠享受到公司股票增值所帶來(lái)的利益增長(zhǎng)并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，能夠降低委托代理成本，節(jié)約營(yíng)運(yùn)資金，激發(fā)提升創(chuàng)新能力，吸收、穩(wěn)定優(yōu)秀人才，矯正管理者的短視心理。實(shí)行股票期權(quán)后，高層管理者不再僅僅關(guān)注已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益和當(dāng)前收益，而更加注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，決策時(shí)不僅考慮公司的短期利潤(rùn)更重視公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展后勁。股票期權(quán)將公司價(jià)值變成了管理者收入函數(shù)中一個(gè)重要變量，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了管理者和股東利益的一致性。

（三）傳統(tǒng)激勵(lì)機(jī)制的不足

1.業(yè)績(jī)度量指標(biāo)的價(jià)值相關(guān)性差

目前，國(guó)內(nèi)的絕大多數(shù)公司對(duì)公司最高管理層的激勵(lì)是基于會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)，比如營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、每股盈余或凈資產(chǎn)收益率等一些指標(biāo)。但是實(shí)證表明，這些會(huì)計(jì)利潤(rùn)的派生指標(biāo)與股東價(jià)值并沒(méi)有系統(tǒng)的相關(guān)性。這些標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)重影響公司戰(zhàn)略資源配置和決策的正確性。由于忽視了資金成本，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)層往往過(guò)度投資，以獲得更大的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)，結(jié)果留下一大堆閑置資產(chǎn)，而公司的價(jià)值卻沒(méi)得到提升。會(huì)計(jì)利潤(rùn)在計(jì)量股東價(jià)值方面的另外一個(gè)致命缺陷是公認(rèn)會(huì)計(jì)原則對(duì)穩(wěn)健性原則的堅(jiān)持為經(jīng)營(yíng)層的盈余操縱大開(kāi)綠燈，而且鼓勵(lì)了經(jīng)營(yíng)層的短期行為。

2.激勵(lì)的有效性不足

公司的價(jià)值在證券市場(chǎng)能得到真實(shí)的反映是股票期權(quán)發(fā)揮激勵(lì)效用的保證。而國(guó)內(nèi)目前的股票市場(chǎng)化、規(guī)范化程度較差，投機(jī)性較高，且?guī)в姓吒深A(yù)的痕跡，股票價(jià)格受各種因素影響常常處于非理性波動(dòng)狀態(tài)，不完全反映上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下,股價(jià)在很大程度上偏離公司的真實(shí)業(yè)績(jī),企業(yè)價(jià)值與股票價(jià)格嚴(yán)重錯(cuò)位，經(jīng)營(yíng)者通過(guò)“內(nèi)部人控制”人為操縱形成的高股價(jià)可使其自身的股票期權(quán)輕易獲得暴利，基于市價(jià)的股票期權(quán)激勵(lì)模式不但不能減少委托人的代理成本,而且增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。依賴股票價(jià)格確定經(jīng)理人期權(quán)收益的激勵(lì)模式也就不可能起到應(yīng)有的激勵(lì)作用。

3.激勵(lì)的約束力較弱

對(duì)管理層的業(yè)績(jī)完成情況“只獎(jiǎng)不罰”。當(dāng)股票價(jià)格升至行權(quán)價(jià)之上時(shí)，期權(quán)持有者可以行權(quán)購(gòu)入股票使自己獲益，但當(dāng)股價(jià)一直低于行權(quán)價(jià)時(shí)，持有期權(quán)的管理層卻不會(huì)有任何損失。這實(shí)際上是“只獎(jiǎng)不罰”，造成了管理層與股東只能同甘，而不能共苦的局面。除此以外，購(gòu)股期權(quán)常規(guī)機(jī)制中也存在股東和管理層利益脫節(jié)之處。例如，購(gòu)股期權(quán)通常具有較長(zhǎng)的期限，行權(quán)價(jià)固定在期權(quán)發(fā)生當(dāng)天的股票價(jià)格之上，由于行權(quán)價(jià)固定，期權(quán)持有者可以從股票價(jià)格上升中獲利，即使這種上升幅度很小，以至于不能為股東提供最低的投資回報(bào)。也就是說(shuō)，傳統(tǒng)期權(quán)是管理人遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有為股東創(chuàng)造價(jià)值之前就對(duì)他進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。另外，股價(jià)高低除了公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)因素外，外部環(huán)境也有較大影響，這在一定程度上削弱了股價(jià)和價(jià)值創(chuàng)造方面的聯(lián)系。由此可見(jiàn),基于股票價(jià)格的股權(quán)激勵(lì)模式,在以上幾方面存在嚴(yán)重不足,有必要探索新的股票期權(quán)激勵(lì)模式。

二、基于 EVA 的企業(yè)高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的構(gòu)建思想

（一）引入業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo) EVA

EVA 是美國(guó)思騰思特管理咨詢公司于 1991 年首創(chuàng)的一項(xiàng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。EVA 實(shí)際上就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”(Economic Profit,簡(jiǎn)稱 EP)和會(huì)計(jì)學(xué)中的“剩余收益”(Residual Income,簡(jiǎn)稱 RI)的變形。EVA 與以往的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)不同,它把企業(yè)所有資本成本的因素都考慮在內(nèi),即企業(yè)收益與所有資本成本之間的差額。其計(jì)算公式如下：

經(jīng)濟(jì)增加值 （EVA）= 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）-全部資本成本

其中稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=（利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用）×（1-T）+ 會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目，T 為所得稅稅率；全部資本成本=稅后債務(wù)資本成本+股權(quán)資本成本+會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目（約當(dāng)股權(quán)成本）；加權(quán)平均資本成本（WACC）= 債務(wù)資本和股權(quán)資本的加權(quán)平均成本。

EVA 運(yùn)用于企業(yè)高管激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)在于：其一，真實(shí)反映高管人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。EVA 考慮了所有資本的成本，并通過(guò)一系列的調(diào)整后,一方面消除了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)不合理的現(xiàn)象,使其更接近于企業(yè)的現(xiàn)金流量,減少了高管層進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì),最大限度地反映出高管層的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；其二，激勵(lì)機(jī)制彈性更大。EVA 是把企業(yè)高管報(bào)酬與所有者收益直接掛鉤, 就產(chǎn)生了“上不封頂”的激勵(lì)動(dòng)力。這種極富彈性的激勵(lì)措施,容易激發(fā)高管人員的創(chuàng)造力和工作熱情,持續(xù)為實(shí)現(xiàn)股東利益最大化而努力。其三，企業(yè)高管和所有者的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，促使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者站在所有者的角度思考問(wèn)題作出決策，高管人員只有憑借自身的努力不斷地創(chuàng)造新增價(jià)值，自身才會(huì)獲得其增值激勵(lì)；其四，有效避免企業(yè)高管短期行為。高管層的 EVA 獎(jiǎng)金每年的發(fā)放額是應(yīng)發(fā)放額的一部分，余額在以后年度按一定的比例支付,這樣做提高了高管人員的去職機(jī)會(huì)成本,避免了其加速收入確認(rèn)而產(chǎn)生的短期行為。

（二）EVA 紅利的計(jì)算

EVA 紅利的構(gòu)建設(shè)定了三個(gè)參數(shù): 目標(biāo)紅利、預(yù)期的 EVA 增量 EI、超額 EVA。計(jì)算公式如下:

1.目標(biāo)紅利 = 預(yù)期 EVA 增量×x%

2.紅利收入 = 目標(biāo)紅利 +y%×(△EVA-EI)，EVA增量△EVA=EVAt-EVAt-1；EVAt,EVA t-1 分別表示本年和上一年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增加值；

3.超額 EVA 增量 =EVA 增量 - 預(yù)期 EVA 增量,系數(shù)x和y由企業(yè)薪酬委員會(huì)確定；

所獲得的紅利總額等于目標(biāo)紅利額加上超額EVA 增量與一個(gè)固定百分比的乘積(超額 EVA 增量的數(shù)值既可以為正也可以為負(fù))的總和。目標(biāo)紅利額是在取得了預(yù)期 EVA 的基礎(chǔ)上獲得的, 紅利所得既可以為正數(shù),也可以為負(fù)數(shù),且沒(méi)有最高和最低限額。

企業(yè)高管為了獲得更多的 EVA 紅利，除了完成目標(biāo)紅利外，還必須使超額 EVA 增量不斷增加。在EVA 紅利收入中，將“超額 EVA 增量”作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，主要有 3 個(gè)益處：①依據(jù) EVA 增量值所計(jì)算出的紅利額可以提高激勵(lì)效果/成本的比率。②EVA 增量可以適用于所有企業(yè)，而不是只局限于 EVA 值為正數(shù)的企業(yè)。③與 EVA 數(shù)值大小本身相比，EVA 增量可以與超額回報(bào)之間建立更直接的聯(lián)系。超額回報(bào)是股東財(cái)富創(chuàng)造的最終衡量標(biāo)準(zhǔn)，只要一個(gè)公司的市場(chǎng)價(jià)值中包括了該公司潛在價(jià)值而不只是現(xiàn)期的經(jīng)營(yíng)價(jià)值，公司投資者要想獲得一個(gè)相當(dāng)于資本成本的回報(bào)的話,增加超額 EVA 是必需的。

（三）設(shè)立 EVA 紅利銀行

企業(yè)要設(shè)立一個(gè) EVA 紅利銀行，即把當(dāng)期 EVA紅利收入與紅利支付分離開(kāi)來(lái)。每位企業(yè)高管都擁有一個(gè) EVA 紅利賬戶，賬戶的基本內(nèi)容包括以前年度的累積余額、每期高管人員所獲取的 EVA 紅利收入和每期的實(shí)際支付額，余額不計(jì)息。紅利的發(fā)放額是依據(jù)紅利賬戶的累積余額而不是當(dāng)年應(yīng)得的紅利數(shù)額確定的，通常紅利銀行的支付規(guī)定是：如果余額為正數(shù)，則支付余額的 1／3，當(dāng)紅利余額為負(fù)時(shí)，則不進(jìn)行紅利分配。因此,本期 EVA 收入為正時(shí)，它會(huì)增加紅利銀行賬戶的賬面余額；本期 EVA 收入為負(fù)時(shí)，本期不但不能獲取紅利，還會(huì)減少紅利賬戶的賬面余額，即抵減他以前所獲取的紅利。所以對(duì)一個(gè)優(yōu)秀的經(jīng)理人員來(lái)說(shuō)，只要每期的 EVA 均為正,那么他每期所獲得的紅利以及他紅利賬戶的賬面余額都將是增長(zhǎng)的。同時(shí)，如果企業(yè)高管中途離職，則其在紅利銀行中的余額將被核銷(xiāo) (除非經(jīng)營(yíng)者是正常退休)。采用這種紅利儲(chǔ)蓄方法，企業(yè)高管所獲紅利上不封頂，同時(shí)承受業(yè)績(jī)下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和離職風(fēng)險(xiǎn)。

三、基于 EVA 的企業(yè)高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)化設(shè)計(jì)

（一）基于 EVA 的股票期權(quán)激勵(lì)模式

1.股票授予數(shù)量和行權(quán)價(jià)格的確定

在 EVA 紅利銀行制度中，企業(yè)高管 EVA 紅利中的很大比例預(yù)留在了紅利銀行，這剝奪了企業(yè)高管對(duì)預(yù)留紅利的支配權(quán)。為更好地對(duì)高管層進(jìn)行激勵(lì)，促使企業(yè)高管從企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的角度去管理企業(yè)，探索出一種將股票期權(quán)的授予與 EVA 紅利的發(fā)放相結(jié)合的方式。即股票期權(quán)的發(fā)放以紅利發(fā)放為基礎(chǔ)，每一個(gè)高層人員除了獲得現(xiàn)金紅利外，還可以獲得一定數(shù)量的股票期權(quán)，得到的期權(quán)數(shù)量取決于 EVA紅利的數(shù)量。其當(dāng)年獲授的股票期權(quán)數(shù)量可用下式計(jì)算：

(1)授予的股票期權(quán)數(shù)量 =EVA 紅利額×期權(quán)調(diào)節(jié)系數(shù)/股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格；

(2)股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格 Pt=P0/(1+r)×q,P0為基期日的股票價(jià)格，q 為綜合行權(quán)系數(shù)，q=q1×q2,q1=行權(quán)日股市大盤(pán)指數(shù) / 基期股市大盤(pán)指數(shù),q2= 行權(quán)日公司行業(yè)分類(lèi)指數(shù)/基期公司行業(yè)分類(lèi)指數(shù)；

(3)EVA 變動(dòng)率 r=(EVAt-EVA0)/EVA0=ΔEVA/ EVA0(EVAt,EVA0分別為行權(quán)和基期時(shí)公司的 EVA 值)；

(4) 獲得股權(quán)收益 =(行權(quán)日的股價(jià) - 股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格)×授予的股權(quán)數(shù)量。

由于企業(yè)業(yè)績(jī)一部分是來(lái)自于高管層的努力,還有另一部分是行業(yè)的整體發(fā)展或者宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)等外部因素所帶來(lái)的。因此期權(quán)調(diào)節(jié)系數(shù)可根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況及行業(yè)平均狀況確定。

2.EVA 股票期權(quán)計(jì)劃的優(yōu)勢(shì)

股票期權(quán)按照基于 EVA 衡量的業(yè)績(jī)來(lái)授予，使股票期權(quán)本身成為一種可變的報(bào)酬，將企業(yè)高管的真實(shí)業(yè)績(jī)與其期權(quán)收益緊密聯(lián)系在一起，實(shí)際上更充分地反映了企業(yè)高管對(duì)企業(yè)價(jià)值增加的貢獻(xiàn)，當(dāng)企業(yè)高管在追求更高的 EVA 時(shí)，其預(yù)期的期權(quán)收益也會(huì)隨著企業(yè) EVA 值的增加而增，加進(jìn)而同時(shí)達(dá)到了股東利益與企業(yè)高管利益的最優(yōu)化，所以將 EVA引入股票期權(quán)激勵(lì)模式在一定程度上解決了所有者和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致的矛盾。同時(shí)激勵(lì)企業(yè)高管從戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的角度管理企業(yè)，關(guān)注企業(yè)在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、關(guān)注公司的資本結(jié)構(gòu)、注意控制風(fēng)險(xiǎn)以及保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。并在一定程度上克服了弱效率市場(chǎng)影響，解決股票期權(quán)計(jì)劃設(shè)計(jì)中的市場(chǎng)價(jià)格可能出現(xiàn)的失真，即在牛市行情中，由于根據(jù) EVA 變動(dòng)率和行業(yè)分類(lèi)指數(shù)變動(dòng)水平修正的行權(quán)價(jià)格代表了企業(yè)真實(shí)的績(jī)效改善程度，企業(yè)高管行權(quán)時(shí)僅為其個(gè)人努力的結(jié)果獲得報(bào)酬，所以不會(huì)出現(xiàn)期權(quán)對(duì)企業(yè)高管過(guò)度獎(jiǎng)勵(lì)的情況；而在熊市行情中，不會(huì)出現(xiàn)期權(quán)對(duì)企業(yè)高管喪失激勵(lì)作用的情況。

（二）基于 EVA 紅利的虛擬股票期權(quán)激勵(lì)模式

1.虛擬股票數(shù)量和行權(quán)價(jià)格的確定

由于實(shí)施 EVA 股票期權(quán)需要參考股票市場(chǎng)價(jià)格，而我國(guó)現(xiàn)行大多數(shù)企業(yè)并非上市企業(yè)，沒(méi)有現(xiàn)成的股票價(jià)格可以利用，再加上我國(guó)股票期權(quán)在實(shí)施過(guò)程中存在的制度上和法律法規(guī)上的障礙，因此，在這種情況下借鑒股票期權(quán)的設(shè)計(jì)原理、與操作方法，設(shè)計(jì)出一種將 EVA 與虛擬股票期權(quán)相結(jié)合的股權(quán)激勵(lì)模式——EVA 虛擬股票期權(quán)。具體做法為：每一年度在制訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，首先假定虛擬股票期權(quán)的基礎(chǔ)價(jià)格為 p0(可參照公允價(jià)值)，以后各年的虛擬股票期權(quán)的價(jià)格按照經(jīng)營(yíng)者為企業(yè)創(chuàng)造的 EVA 增加值而定，其增長(zhǎng)率 gi可設(shè)定等于 EVA 增長(zhǎng)率即 gi= EVAt-EVAt-1/EVAt=△EVA/EVAt(i≥1)；再考慮企業(yè)外部因素的影響, 如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)狀況等等，需將企業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)引入企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中來(lái)。假設(shè) EVA，為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)，則企業(yè)真的 EVA 增長(zhǎng)率為：gi，=gi-r×(EVA，i-EVA，i-1)/EVA，i-1(0≤r≤l), 其中,r 為企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)變動(dòng)率的靈敏度,可根據(jù)企業(yè)所處具體環(huán)境特點(diǎn)而定,當(dāng)外部環(huán)境波動(dòng)比較大時(shí)，可使 r 值較大；當(dāng)外部環(huán)境對(duì)企業(yè)影響較小時(shí),可使 r 值較小或?yàn)榱?。則虛擬股票價(jià)格 Pi=Pi-1× (1+gi，)；

授予的虛擬股票期權(quán)數(shù)量 =（EVA 紅利額×期權(quán)調(diào)節(jié)系數(shù)）/Pi；獲得股權(quán)收益 =(行權(quán)日的虛擬股價(jià) -執(zhí)行價(jià)格)×授予的股權(quán)數(shù)量。

在約定的行權(quán)時(shí)間和行權(quán)條件滿足時(shí)，企業(yè)高管就可以向企業(yè)要求以現(xiàn)金的形式兌現(xiàn)，行權(quán)價(jià)格為授予時(shí)的虛擬股票價(jià)格，每股獲利即為兌現(xiàn)日與授予日虛擬股票的價(jià)格增值部分。如果獲授人在約定的行權(quán)時(shí)間到來(lái)之前離開(kāi)企業(yè)，或達(dá)不到行權(quán)條件，則虛擬股票期權(quán)將被取消。

2.EVA 虛擬股票期權(quán)激勵(lì)模式的優(yōu)勢(shì)

EVA 與虛擬股票期權(quán)相結(jié)合，不僅具有股票期權(quán)在長(zhǎng)期激勵(lì)方面的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)它還可化解股票期權(quán)在我國(guó)實(shí)際運(yùn)用中的一些問(wèn)題。首先，實(shí)施虛擬股票期權(quán)不涉及企業(yè)股票的買(mǎi)賣(mài)，不要求企業(yè)擴(kuò)充股本實(shí)際發(fā)行股票，也不需要在企業(yè)內(nèi)部形成庫(kù)藏股或回購(gòu)股票來(lái)保證計(jì)劃的實(shí)施，解決了股票的來(lái)源問(wèn)題；其次，通過(guò) EVA 來(lái)安排激勵(lì)制度，可以不受資本市場(chǎng)有效性的影響，減少市場(chǎng)炒作和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)更好地體現(xiàn)企業(yè)高管為股東創(chuàng)造的財(cái)富；最后，由于企業(yè)高管并不實(shí)際持有股票，當(dāng)符合約定的兌現(xiàn)條件時(shí)，企業(yè)高管所得只是按照 EVA 計(jì)算得出的相應(yīng)部分，因而繞開(kāi)了流通股轉(zhuǎn)讓的障礙，是一種向股票期權(quán)過(guò)渡時(shí)期的理想選擇。

[1]At.埃巴.經(jīng)濟(jì)增加值—如何為股東創(chuàng)造財(cái)富[M].北京:中信出版社,2001.

[2]王慶芳,周子劍.EVA:價(jià)值評(píng)估與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的理論探討[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng),2001,(10).

[3]張彩江,黃靜.基于經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的經(jīng)理層企業(yè)薪酬激勵(lì)體系研究[J].軟科學(xué)，2008,(6).

[4]張濟(jì)建,晏華明.我國(guó)企業(yè)高管層薪酬激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)化設(shè)計(jì)—基于 EVA 視角[J].江蘇大學(xué)學(xué)報(bào).2007,（5）.

[5]Kevin J.Murphy.Executive Compensation[J].Work Paper,1999,(1).

責(zé)任編輯：秦小珊

F2

A

1009-3605（2010）05-0079-04

＊本文系湖南科技廳軟科學(xué)科研項(xiàng)目《基于 EVA 的人力資本價(jià)值計(jì)量及收益分配模式研究》[編號(hào)：2008ZK3168]；湖南社科基金科研項(xiàng)目《基于勝任特征的企業(yè)家人力資本市場(chǎng)化配置研究》[編號(hào)：08YBB291]；湖南科技廳軟科學(xué)科研項(xiàng)目《國(guó)有壟斷行業(yè)人力資本收益分配和監(jiān)管機(jī)制研究》[編號(hào)：2009ZK3019]階段性成果。

2010-06-09

劉曉英，女，湖南衡陽(yáng)人，湖南工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系副教授、碩士，主要研究方向：績(jī)效管理、人力資本收益分配。