井海波

我國基金產(chǎn)品創(chuàng)新模式方向性分析

井海波

我國基金業(yè)作為一個新興的行業(yè),經(jīng)過近10年的運作,通過不斷的創(chuàng)新獲得了巨大的發(fā)展。基金業(yè)伴隨著資本市場的發(fā)展,并且對資本市場的發(fā)展起到了良好的促進作用?；甬a(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)成為我國基金業(yè)未來進一步發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié),是推動行業(yè)整體實現(xiàn)規(guī)模飛躍的最大源泉。該文分析了基金創(chuàng)新產(chǎn)品的背景以及基金產(chǎn)品創(chuàng)新的思路和創(chuàng)新模式的方向性。

基金產(chǎn)品的創(chuàng)新;基金品種;基金產(chǎn)品創(chuàng)新方向

基金業(yè)作為一個新興行業(yè),是滿足社會對專業(yè)的理財服務(wù)日益增長的需求以及適應證券業(yè)務(wù)大力發(fā)展機構(gòu)的市場要求而產(chǎn)生的。通過近10年的發(fā)展,伴隨著資本市場的運作,并且通過不斷的創(chuàng)新,基金業(yè)獲得了巨大的發(fā)展,也起到了促進資本市場發(fā)展的作用。跟國際基金業(yè)發(fā)展情況相似的是,我國基金業(yè)的發(fā)展歷程也受基金產(chǎn)品創(chuàng)新的主導。但是與國際基金業(yè)相比較,我國基金產(chǎn)品在不到8年的時間就從封閉式基金發(fā)展到開放式基金繼而到ETF、從股票基金發(fā)展到債券基金繼而到保本基金以及貨幣基金的發(fā)展過程,創(chuàng)新的速度比國際基金更快。在不到10年的時間內(nèi)我國基金業(yè)依靠著迅速創(chuàng)新的基金產(chǎn)品的大力推動,很快成為資本市場上相當重要的機構(gòu)投資者,并且實現(xiàn)了超常規(guī)的資產(chǎn)規(guī)模增長。

一、我國基金產(chǎn)品創(chuàng)新模式的方向性

根據(jù)過去幾年的實踐,借鑒成熟市場的經(jīng)驗,我國基金產(chǎn)品創(chuàng)新應該可以從投資策略、交易方式、制度設(shè)計、投資對象等這些方面著手。

(一)制度創(chuàng)新。在投資便利程度激勵、流動性、約束機制、透明度等方面,開放式基金相對于封閉式基金來說,都具有比較大的優(yōu)勢。首先是市場選擇性強。假設(shè)基金經(jīng)營的不好,通過贖回基金的方式,投資者可以撤出資金繼而導致基金資產(chǎn)減少;假設(shè)基金業(yè)績優(yōu)良,投資者繼續(xù)增加資金流入從而導致基金資產(chǎn)增加。通過這種優(yōu)勝劣汰的機制,對基金管理人逐漸形成直接的激勵約束性。其次是流動性好。為了應付可能出現(xiàn)的贖回,基金資產(chǎn)充分的流動性必須由基金管理人保持。第三點是透明度高。開放式基金不但信息披露要求比較高,同時每日都要公布資產(chǎn)凈值。第四點是便于投資。投資者可以隨時隨地在各個銷售場所贖回,申購基金,相當?shù)谋憷?。所?從封閉式基金發(fā)展為開放式基金,這一重大制度創(chuàng)新使得我國基金業(yè)獲得了相對快速的發(fā)展。目前,國內(nèi)基金大都屬于契約型基金。從國際經(jīng)驗來看,公司型基金在各國都有發(fā)展,所以,在條件成熟的情況下公司型基金在我國也不排除出現(xiàn)的可能性。除此之外,專戶理財業(yè)務(wù)也將隨著市場發(fā)展成為基金公司未來重點發(fā)展的新業(yè)務(wù)。目前,社?；稹⑵髽I(yè)年金等業(yè)務(wù)被基金公司日益重視,如果基金公司開展的專戶理財業(yè)務(wù)被監(jiān)管機構(gòu)允許,就可以以原有的公募基金投資經(jīng)驗作為基礎(chǔ),為不同企業(yè)的不同需求量身定制投資產(chǎn)品,從而極大推動和發(fā)展個性化產(chǎn)品。

(二)交易方式的創(chuàng)新。交易型開放式基金是2004年在市場上出現(xiàn)的,包括有交易型開放式指數(shù)基金(ETF)以及上市開放式基金(LOF)兩種,其中ETF尤其最為突出。本質(zhì)上,交易型開放式基金仍然屬于開放式基金,同時能夠上市交易,具備開放式和封閉式基金的所有優(yōu)勢。場內(nèi)場外的套利機制的形成,全都是通過此種交易方式的創(chuàng)新,從而場內(nèi)交易的折價問題也被消除,同時交易便利以及相對低廉的費用使得場內(nèi)的投資人都能夠享受。目前市場上即將推出和已經(jīng)推出的品種ETF,都存在著ETF相關(guān)的市場分割問題,是以單一市場指數(shù)為標的深市或滬市的ETF。從海外ETF的發(fā)展看,跨市場指數(shù)ETF、主動管理型ETF和以板塊、行業(yè)、紅利以及債券指數(shù)或者是其他指數(shù)為標的的ETF等是今后可能推出的產(chǎn)品。

(三)投資策略創(chuàng)新。過去幾年,保本基金、指數(shù)基金和生命周期基金都應用了投資策略的創(chuàng)新。最好范例就是從主動投資到被動投資的指數(shù)基金。從長期業(yè)績來看,國外的研究表明,指數(shù)只能被一小部分基金戰(zhàn)勝,而且基金獲取超額收益面對較高的主動型基金費用更為困難,所以,市場潮流越來越趨向于指數(shù)化投資。隨著基金行業(yè)的發(fā)展,大家也逐漸接受了被動投資策略,而隨著市場的完善指數(shù)產(chǎn)品也將被大規(guī)模的擴充,與其相對應的指數(shù)基金因此也隨之誕生。保本基金則是通過精確的計算,引入了投資組合保險策略(CPPI),投資人的本金安全通過技術(shù)分析手段和應用資產(chǎn)配置得到確保,投資者也不必對基金投資風險進行擔憂,因而獲得了投資者們的廣泛認可。近年來生命周期基金在海外市場上得到飛快發(fā)展,主要是為了供給人們的長期理財需求所精心設(shè)計的基金。生命周期基金的產(chǎn)品設(shè)計理念是,產(chǎn)品主要以投資者為核心,客戶的理財需求為主要考慮因素,大類資產(chǎn)配置的比例被定期調(diào)整,投資風格也由積極型逐漸地轉(zhuǎn)換為保守型。這種設(shè)計理念得到了廣大投資者的認同。我國的生命周期基金曾于2006年被推出并得到了許多投資者的歡迎。國際成熟市場投資理論(理念)、投資方法將隨著市場成熟度的提高,投資工具的健全更多地運用于中國市場的投資,眾多投資概念基金也必將隨之產(chǎn)生?；甬a(chǎn)品創(chuàng)新的契機將被新的投資理論以及投資技術(shù)的應用推動。除此之外,信用等級標準化、規(guī)范化將會成為貨幣市場基金的主要發(fā)展方向,投資者的不同風險偏好將以平均剩余期限為代表的90天、180天、60天、120天等不同貨幣市場基金得以滿足。

(四)投資對象的創(chuàng)新。A股、金融債、國債及其他少數(shù)債券是我國基金產(chǎn)品最初的主要投資對象,新金融工具的基金產(chǎn)品也隨著新的金融工具不斷涌現(xiàn)和我國證券市場的發(fā)展而不斷誕生。比如說,投資新品種的基金產(chǎn)品有中短期債券基金、可轉(zhuǎn)債基金、貨幣市場基金等,而且伴隨著蓬勃發(fā)展的股票市場,各種行業(yè)基金也隨之形成。這些年,基金的相關(guān)市場得到了非常迅速的發(fā)展,所以,將來一段時間內(nèi)基金創(chuàng)新的亮點可能是以新品種為投資對象的基金產(chǎn)品創(chuàng)新。第一,隨著股票投資標的的細化,行業(yè)型基金的細化將被上市公司和產(chǎn)業(yè)整合的產(chǎn)業(yè)代表性的提高促進。第二,細分固定收益類基金產(chǎn)品將被資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)和中期票據(jù)的推出、短期國債滾動發(fā)行、大規(guī)模發(fā)展的信用債券等債券市場的創(chuàng)新等推動。第三點,從海外市場觀察發(fā)現(xiàn),新興市場國家和地區(qū)一般是以股指期貨為突破口來逐步發(fā)展金融衍生品市場,考慮到國內(nèi)的股指期貨的發(fā)展前景,在基金組合風險管理和資產(chǎn)配置等方面,我們認為股指期貨將發(fā)揮非常重要的作用,并且基金產(chǎn)品的特征將被進一步豐富。最后一點,由于相關(guān)市場的發(fā)展,下一階段基金產(chǎn)品創(chuàng)新的方向可能為權(quán)證基金、期貨基金、房地產(chǎn)基金、外匯基金、B股基金、基于衍生品的基金,或者是以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品作為投資對象的基金,都有可能成為創(chuàng)新的方向和亮點。

我們認為,除了上述幾個模式以外,今后的基金產(chǎn)品創(chuàng)新還有可能從以下幾種模式發(fā)展。第一是基金功能的創(chuàng)新。比如,銀行活期存款同實現(xiàn)貨幣市場基金的自動劃轉(zhuǎn),開發(fā)貨幣市場基金的支付功能、支付支票、使用借記卡消費貨幣市場基金等功能,這將為基金持有人帶來新的便利,也使得貨幣市場基金的功能得到進一步的拓展。第二是費率結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。例如,應用同一客戶的固定銷售費率制度(包管賬戶的引入)以及實現(xiàn)費率結(jié)構(gòu)的多樣化持續(xù)銷售費用,都可能給基金業(yè)的發(fā)展帶來新的契機。第三是技術(shù)創(chuàng)新?；饦I(yè)的發(fā)展,電子商務(wù)的應用能夠為其帶來新的機會。另外,基金產(chǎn)品創(chuàng)新的契機也可能是投資理論的應用、新的投資技術(shù)不斷涌現(xiàn)的預示。

二、基金產(chǎn)品創(chuàng)新模式的新趨勢

第一個趨勢是通過細分客戶理念而引導的資產(chǎn)配置策略產(chǎn)品。我們從基金業(yè)中新增產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看,這些年的基金市場不僅有指數(shù)基金,還出現(xiàn)了貨幣市場基金、動態(tài)資產(chǎn)配置基金、保本基金、傘型基金等組合,產(chǎn)品創(chuàng)新全年貫穿。所有的產(chǎn)品所體現(xiàn)出來的共同設(shè)計理念幾乎都強調(diào)迎合投資人偏好,細分市場需求。

第二個趨勢是通過消極理財理念而引導的指數(shù)化產(chǎn)品。國內(nèi)證券市場發(fā)展的初期,跟其他國家市場的發(fā)展的規(guī)律相同的是,基金管理人始終試圖以能超越市場的形象和積極投資來吸引投資人。然而事實證明,此類戰(zhàn)略不一定能夠奏效,消極投資理念從此進入了人們的視野。

第三個趨勢是通過在營銷模式中所包含的產(chǎn)品的風險——結(jié)構(gòu)收益信息?；甬a(chǎn)品的個性特征不僅體現(xiàn)在需要通過產(chǎn)品營銷渠道來告知于投資人,更重要的是體現(xiàn)在設(shè)計的權(quán)利義務(wù)結(jié)構(gòu)中。

第四個趨勢是產(chǎn)品以差異化費率結(jié)構(gòu)為特征。費率是一個敏感因素,它影響著基金的供需,和普通的商品服務(wù)差不多,基金公司競爭的主要手段之一就是它,可以通過歧視性費率結(jié)構(gòu)區(qū)分不同投資人,也可以通過費率降低吸引投資人。

為了滿足投資者的理財要求,基金產(chǎn)品應運而生,一旦投資者的需求不是同質(zhì)的,就一定會產(chǎn)生一種創(chuàng)新的動力。所以,隨著理財意識的日益廣泛以及投資者理財意識的逐步強化,我國資本市場的不斷發(fā)展給基金產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)造了巨大的空間,從而帶來廣泛的異質(zhì)化的基金產(chǎn)品,最終為我國金融市場的建設(shè)帶來新一輪的創(chuàng)新高潮。

[1]崔新生,王洪波.中國基金的方向:2002年中國基金論壇前沿報告[M].企業(yè)管理出版社,2003.

[2]謝朝華,彭建剛.論資本市場效率的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)[J].理論探索,2002,(9).

(責任編輯 孔祥敏)

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井海波,山東大學威海分校繼續(xù)教育學院(郵政編碼264209)

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