彭智敏，余 意，常 絮 （湖北省社會科學院，湖北 武漢 430077）

發(fā)端于美國的世界金融危機，不僅大大削弱了發(fā)達國家的經濟實力，也給我國經濟造成了比較嚴重的影響，尤以“兩頭在外”、經濟全球化較高的沿海地區(qū)為甚。

覆巢之下，安有完卵？湖北雖然地處長江中游，經濟結構以內生型為主，受到金融危機的影響較小，但國民經濟尤其作為市場主體的企業(yè)仍然不同程度地受到了影響。本文以湖北上市公司為研究對象，以公開的財務信息為基礎數據，分析金融危機對公司業(yè)績的影響，并以此為基礎，探尋這些公司抵御市場風險的能力，助推湖北經濟危中尋機，實現彎道超越的目標。

一、上市公司業(yè)績與經濟發(fā)展的關系

企業(yè)是區(qū)域經濟發(fā)展中的微觀主體，而上市公司則應是其中最具影響力、活力與競爭力的，是微觀主體的翹楚。隨著我國市場經濟逐步發(fā)展與完善，市場配置資源的力量逐步增強，證券市場在經濟生活中的地位越來越重要，上市公司正向著各行業(yè)主導地位的方向發(fā)展，并越來越成為決定區(qū)域經濟發(fā)展的主要力量。

同時，上市公司的發(fā)展對區(qū)域經濟的發(fā)展具有依賴性，良好的區(qū)域經濟環(huán)境是上市公司良性發(fā)展的基礎，決定著上市公司發(fā)展的規(guī)模與質量。因而上市公司發(fā)展與區(qū)域經濟的發(fā)展二者是相互依存，相互促進的。

過去，我們觀察、分析一個區(qū)域的經濟優(yōu)勢時，往往更多地是看該區(qū)域擁有哪些優(yōu)勢資源和產業(yè)，其實最能體現一個區(qū)域經濟實力的是優(yōu)勢企業(yè)。因為資源優(yōu)勢指的是該區(qū)域某一個或幾個生產要素富集，但這還只是一種潛在的經濟優(yōu)勢，只有通過市場競爭才能轉化為現實的經濟優(yōu)勢。而產業(yè)優(yōu)勢則是建立在優(yōu)勢企業(yè)的基礎之上的。所謂的優(yōu)勢企業(yè)，是那些在產品、資金、技術、管理、品牌等方面具有較強的競爭力、發(fā)展?jié)摿Ρ容^好的企業(yè)。上市公司因為管理比較完善、業(yè)績良好被獲批上市，之后則可以在一個更廣闊的平臺募集資金、接受更加嚴格的監(jiān)管，其發(fā)展前途無疑應當比其他企業(yè)好許多，故它們是優(yōu)勢企業(yè)。它們不僅能夠在迅速實現自我發(fā)展的同時，帶動地區(qū)經濟總量的增長，而且能通過自己強大的競爭實力使地區(qū)經濟實力實現由弱到強的質變，在一定層面上可以說上市公司就是區(qū)域經濟的增長極。

具體來看，上市公司對地區(qū)經濟的帶動作用表現在以下幾個方面：（1）有效地配置區(qū)域資源，為地區(qū)經濟發(fā)展構筑起強大的資源優(yōu)勢；（2）促進技術進步及技術創(chuàng)新成果在區(qū)域間的擴散，帶動區(qū)域產業(yè)結構優(yōu)化升級；（3）引導區(qū)域主導產業(yè)的變遷，培育新的經濟增長點；（4）通過示范效應，成功實現區(qū)域經濟增長的制度創(chuàng)新；（5）通過自身的龍頭地位，延伸產業(yè)鏈，促進配套產業(yè)發(fā)展，帶動本區(qū)域相關中小企業(yè)發(fā)展，從而提高本區(qū)域的綜合經濟實力和競爭力。

二、金融危機背景下湖北上市公司的表現

自2008年下半年以來，湖北省在應對國際金融危機過程中采取了一系列積極措施，其保增長、保民生、保穩(wěn)定工作顯見成效。2009年上半年，全省經濟整體運行平穩(wěn)、各產業(yè)運行的質量和效益得到改善，主要經濟指標也呈現出積極信號。部分行業(yè)止跌企穩(wěn)的有利因素不斷聚集，整體形勢好于預期。

通過對分布在各行業(yè)的湖北上市公司2009年上半年業(yè)績和上年同期進行比較，我們可以分析出在金融危機背景下，湖北經濟在保增長過程中，各行業(yè)所做出的貢獻及其在發(fā)展中的欠缺。

對湖北上市公司近幾年發(fā)展趨勢進行簡要分析，湖北截至目前共有64家上市公司，為了使本次分析更具現實性，將ST公司、部分“殼公司”以及新上市公司剔除，對剩余51家上市公司進行統(tǒng)計分析。

凈資產收益率是一定時期的企業(yè)凈利潤與平均凈資產的比率。這不是上市公司特有的財務比率，對非上市公司做財務分析也經常使用該指標。對于上市公司，中國證監(jiān)會發(fā)布的公告規(guī)定它的計算公式為：

凈資產收益率=凈利潤/年度末股東權益

這是一個綜合性很強的指標，反映了企業(yè)股東獲取投資報酬的高低，該比率越高，說明企業(yè)的獲利能力越強，企業(yè)對投資者的回報越豐厚。但是它容易受業(yè)績操控的影響，比如大量的關聯(lián)交易、營業(yè)外收入、投資收益等容易影響該指標反映公司利潤率的效果。

中國滬深交易所全部A股上市公司近5年的平均凈資產收益率（加權后）統(tǒng)計數據如下所示（以下數據來源WIND資訊）：

表1 2003～2008年A股上市公司平均凈資產收益率

計算得出，近5年A股上市公司平均凈資產收益率為9.85%。

結合以上信息，湖北上市公司近5年相關業(yè)績統(tǒng)計資料如下所示：

圖1 近5年湖北上市公司盈利情況

從圖1可以看出，湖北省上市公司凈資產收益率＞8.85%的公司所占比例由2004年的19.6%，逐步增加到2007年的45.1%，可見這幾年湖北上市公司的盈利能力隨著湖北省經濟實力的提升呈穩(wěn)步提升態(tài)勢，2008年由于國際金融危機的沖擊，凈資產收益率＞8.85%的公司所占比例降至39.3%。同時，凈資產收益率小于0的公司從2005年逐步下降的趨勢也在2008年遭到沖擊，這一年湖北上市公司凈資產收益率小于0的公司從2007年的0家增至7家。

從統(tǒng)計分析可以看出，在2008金融危機的沖擊下，湖北省的宏觀經濟雖然總體上保持了較快的發(fā)展勢頭，在復雜形勢面前表現出了一定的抵御風險的能力。但具體到行業(yè)和企業(yè)，其產值和銷售額、盈利能力表現則各不相同。其中的一些上市公司仍遭到了一定的沖擊，盈利能力受到了一定程度影響。

金融危機對湖北經濟的影響主要從2008年下半年開始，因此，通過對各行業(yè)上市公司2009年上半年主要業(yè)績指標與去年同期進行比較，可以清晰地觀察到不同行業(yè)在金融危機沖擊后的發(fā)展近況。

1.電子信息產業(yè)上市公司

該領域的湖北上市公司主要包括精倫電子、三安光電、華工科技、長江通信、武漢凡谷、烽火通信。

表2 湖北電子信息產業(yè)上市公司業(yè)績指標對比表

通過加權平均可以看出，湖北電子信息產業(yè)各上市公司2009年上半年主營業(yè)務收入，合計達到了38.98億元，較2008年上半年同比增長41.5%。同時凈資產收益率也由3.68%增長至6.10%。上述上市公司的業(yè)務指標數據表明，金融危機對湖北省電子信息產業(yè)發(fā)展影響較小，而且由于沿海相關企業(yè)國際市場遭受嚴重沖擊以及過去長期對國內市場的忽視，加之運輸半徑大、生產成本比較高，因此湖北電子信息產業(yè)的上市公司在國家4萬億擴大內需的投資中，贏得了較多的訂單，故主營業(yè)務和效益都較上年明顯上升。

其中烽火通信作為中國優(yōu)秀的信息通信領域產品和綜合解決方案提供商、“武漢·中國光谷”的核心企業(yè)，無論從資產規(guī)模還是主營業(yè)務收入來看，在武漢電子信息產業(yè)的各企業(yè)中占據龍頭地位，其近幾年業(yè)績如下圖所示：

圖2 烽火通信主營收入

烽火通信2009年上半年實現主營收入19.49億元，比上年同期增長47.75%；實現凈利潤1.42億元（基本每股收益0.35元），比上年同期增長35.03%。

圖3 烽火通信業(yè)績增長

2.汽車及配套產業(yè)上市公司

該領域的湖北上市公司包括東風汽車、博盈投資、襄陽軸承、三環(huán)股份、武漢塑料、中航精機。

通過以上統(tǒng)計數據可以看出，湖北省汽車及其配套產業(yè)上市公司中只有東風汽車和襄陽軸承兩家各指標出現下滑，其余幾家均有所提高。但東風汽車作為特大型國有支柱企業(yè)，其在該產業(yè)中所占權重很大，所以從加權平均值看，2009年上半年湖北省汽車及其配套產業(yè)主營業(yè)務收入下降了28.3%。同時凈資產收益率也大幅度下降。

表3 湖北汽車及配套產業(yè)上市公司業(yè)績指標對比

公司半年報顯示，2009年上半年，東風汽車公司凈利潤同比減少59.32%，對應每股收益0.06元，業(yè)績低于預期。公司盈利主要來自東風康明斯投資收益、鄭州日產和本部輕卡及其他業(yè)務，上半年東風康明斯業(yè)績大幅下滑74%成為拖累業(yè)績的主要原因。上半年盡管公司客車底盤、發(fā)動機和出口大幅下降，但是從輕卡、皮卡和客車底盤的市占率和增幅等指標來看，繼續(xù)保持行業(yè)領先地位。為什么在中國半年汽車銷量達到609.88萬輛，同比增長17.69%，把美國、日本等汽車大國遠遠甩在后邊，東風集團旗下的東風日產、東風雪鐵龍公司產銷兩旺的背景下，東風公司的業(yè)績卻顯著下降呢？這是因為從宏觀上看，國內車市發(fā)展還不均衡，受客運物流市場不振影響，商用車市場繼續(xù)低迷。上半年不僅沒有增長，還略有下降；受外圍形勢影響，汽車出口大幅下降，上半年下降幅度達到60%。從微觀上看，這是由東風汽車公司的產品結構決定的，它是輕型商用車生產基地，產品覆蓋輕卡、皮卡及SUV/MPV、客車底盤及發(fā)動機等。其中，輕卡處于行業(yè)第二、皮卡處于行業(yè)第二（國內銷售第一）、客車底盤處于行業(yè)第一的地位。顯然，沒有根據市場的變化及時調整產品結構、加大市場開拓力度是其業(yè)績下降的主要原因。

而襄陽軸承則受金融危機影響，市場需求下降，產品銷量減少，營業(yè)收入下降；同時由于上年末公司原材料及成品庫存成本較高，導致今年上半年產品銷售成本偏高，產品銷售利潤下降。

3.裝備制造產業(yè)上市公司

該領域的湖北上市公司包括洪城股份、江鉆股份、京山輕機。

表4 湖北裝備制造產業(yè)上市公司業(yè)績指標對比

從表4統(tǒng)計數據可以看出，2009年上半年湖北省裝備制造產業(yè)上市公司主營業(yè)務收入同比下降5%。凈資產收益率也下降了約1個百分點。此產業(yè)業(yè)績下降主要是受京山輕機的影響，該公司2009年上半年主營業(yè)務收入同比下降達30.1%，且凈利潤和基本每股收益均出現負值。而其他兩家公司與去年相比則基本持平。

受國際金融危機影響，市場需求，特別是國際市場需求減少，訂單量下滑，京山輕機主營紙制品包裝機械業(yè)務的銷售收入比上年同期有較大幅度減少，致使公司2009上半年出現虧損。

湖北省裝備制造產業(yè)上市公司存在著數量較少、規(guī)模較小，缺乏拳頭產品和知名品牌、組織結構以及創(chuàng)新能力不足等問題。

4.鋼鐵產業(yè)上市公司

該領域的湖北上市公司包括：武漢鋼鐵、大冶特鋼。

表5 裝備制造產業(yè)上市公司業(yè)績指標對比

湖北省鋼鐵類上市公司只有武鋼和大冶特鋼兩家，作為在金融危機下受影響較大的行業(yè)，湖北鋼鐵上市公司2009年上半年主營業(yè)務收入同比降低36.7%。而凈資產收益率出現大幅度下降，由2008年上半年的17.64%降至2009年上半年的2.10%。

當前，我國鋼鐵行業(yè)是受國際金融危機沖擊和影響最大的產業(yè)之一。在金融危機沖擊下，鋼鐵產品銷售低迷，鋼價大跌，導致公司利潤大降。武鋼股份上半年實現凈利潤5.05億元，較去年同期49.09億元同比下降89.69%。受經濟危機持續(xù)影響，武鋼股份主要鋼鐵產品市場低迷，價格較上年大幅下降，導致主營業(yè)務盈利能力大幅下降。受國際金融危機及國內鋼材市場影響，報告期利潤大降，導致利潤構成與上年度相比發(fā)生較大變動。

5.石化產業(yè)上市公司

該領域的湖北上市公司包括：湖北宜化、沙隆達、興發(fā)集團、天茂集團、湖北金環(huán)、祥龍電業(yè)、雙環(huán)科技。

表6 石化產業(yè)各上市業(yè)績指標對比

表6數據顯示，在石化產業(yè)領域，2009年上半年湖北上市公司主營業(yè)務收入加權平均值為23.13億元，與2008年上半年相比出現小幅增長，同比增長1.5%。與此同時，其資產收益率卻出現大幅度下降，由2008年上半年的11.90%降至3.91%，其主要原因是化工產品的價格大幅度下降。

石油和化工產業(yè)是經濟發(fā)展的基礎產業(yè)，涉及實體經濟的多個方面。金融危機向實體經濟蔓延，對石化產業(yè)影響明顯。建材、汽車、輕工、紡織、鋼鐵、電子等相關產業(yè)對石化產品需求減弱，石化行業(yè)自身存在的深層次問題也集中體現出來。

而湖北的石化產業(yè)中也存在自身特有的問題，例如氮肥生產主要以量少價高、路途遠的無煙煤為原料，磷肥生產中硫資源未能循環(huán)利用，生產成本偏高，不能滿足相關產業(yè)的需要。部分化工企業(yè)仍然實行粗放經營，在節(jié)能、先進的技術和設備引進等方面重視不夠，同時對市場需求沒有深入研究，對信息化等先進的管理方法無暇顧及，對勞動力成本則盡最大的可能去降低。由此造成市場準入門檻低，越來越多的企業(yè)力圖擠進本來已經狹小的市場空間，企業(yè)不得不降低產品價格以求生存。而在金融危機的沖擊下，這個現象更加嚴重，造成了2009年上半年凈資產收益率急劇下降的局面。

6.紡織行業(yè)上市公司

該行業(yè)湖北的主要上市公司有美爾雅。

表7 美爾雅公司相關財務數據

截至2009年8月27日，滬深紡織服裝行業(yè)60家上市公司中已經有46家公布中期報告。46家公司共實現營業(yè)總收入278.33億元，比去年同期286.33億元下降2.79%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤13.69億元，比去年同期12.65億元上漲8.22%。美爾雅以其總資產12.7625億元人民幣作為中國服裝制造業(yè)的中流企業(yè)，在金融危機重創(chuàng)的經濟環(huán)境中，依舊保持了凈利潤同比29.86%的增速。究其原因，盡管上半年金融危機導致外部需求大幅萎縮，但國內需求相對比較旺盛，而美爾雅公司根據市場變化情況，及時調整了市場戰(zhàn)略，因此在內需的帶動下，公司上半年盈利能力得到提升。

7.輕工業(yè)上市公司

此行業(yè)中湖北板塊的主要上市公司有新華光、力諾太陽、凱樂科技。

表8 新華光2009年中期主營構成 單位（萬元）

新華光于2003年11月在上交所掛牌交易。其主營業(yè)務為光學玻璃、太陽能電池，屬于新能源企業(yè)。2009年新華光中期報表披露其凈資產收益率為0.94%，同期微降3.3%。其主營業(yè)務收入大幅下降，尤其是太陽能電池業(yè)務收入，國內市場收入占比高達87.23%，同比激增215%。主營收入的大幅下降、市場方向的轉變都說明全球經濟低迷余波也逐漸蔓延至太陽能電池市場。

表9 力諾太陽2009年中期主營構成 單位（萬元）

同樣作為太陽能行業(yè)的力諾太陽，公司2009年上半年虧損0.277億元。產品價格較年初雖然有所回升，但與2008年同期相比差距依舊很大。2009年中報披露公司主營業(yè)務營業(yè)利潤率較去年同期降低15.72個百分點，主要原因是2008年7月份后能源價格上漲，生產成本上升；受全球金融危機影響，國內外市場需求放緩，產品價格較去年同期下降所致。

8.物流行業(yè)上市公司

長航鳳凰以航運為主，在中國41家主營物流運輸的上市公司中，長航鳳凰位于中流。

公司2009年中期報表披露，公司總體經營狀況不樂觀。1～6月份，公司完成貨運量3115萬噸，較上年同期減幅18.88%；貨運周轉量207.27億噸千米，較上年同期減幅21.26%；完成營業(yè)收入87，342.68萬元，較上年同期減幅38.11%；主營業(yè)務利潤81.17萬元，較上年同期減少24，471萬元，減幅99.67%。

9.旅游行業(yè)上市公司

三特索道是湖北板塊中唯一一家以旅游業(yè)為主營業(yè)務的上市公司，主營索道、景區(qū)門票、餐飲等，業(yè)務范圍分布在陜西、海南、廣東、江西、湖北、內蒙、貴州等國內省市。

公司2009上半年實現營業(yè)利潤1295.88萬元，比上年同期增長39.99%。相對于2008年中期報表所示的主營收入同期增長2.34%，2009中報的30.56%表明公司在金融危機的沖擊下依舊良好經營。主要原因是，雖然金融危機對中國的入境旅游帶來比較大的影響，對中國公民出境旅游也有階段性的壓力，但對國內的影響有限。而三特索道的主營市場全部集中在國內。此外，公司新上馬的海南索道和猴島、梵凈山索道與景區(qū)也為公司的主營收入做出了巨大的貢獻。

表10 三特索道主營構成 單位（萬元）

10.零售業(yè)上市公司

湖北板塊中的零售行業(yè)包括武漢中商、武漢中百、鄂武商和漢商集團。從表11中即可看出4家上市公司總體實力均較強。

表11 湖北零售業(yè)上市公司行業(yè)地位

從4家上市公司披露的2009年中報看來零售業(yè)明顯受到金融危機的影響（見表12）。

表12 湖北零售業(yè)上市公司2009年上半年主營收入

從表12可以看出，除去漢商集團外，其余三家零售公司的主營收入均有不同程度的上升。但這與2008年同期增長率相比相差甚遠。在全國范圍內零售業(yè)受創(chuàng)的同時，武漢各大零售行業(yè)同樣未能幸免。以鄂武商為例，今年上半年主營收入增長率達15.47%，在金融危機背景下取得如此業(yè)績實屬不易，但是與上年同期高達27.55%的增長率相比，則遜色不少。

11.房地產和建材行業(yè)上市公司

在湖北上市公司中，房地產和建材行業(yè)占據著很大的比重。因為兩者是上下游企業(yè)，具有比較高的相關性，故放在一起分析。

房地產行業(yè)作為國民經濟的支柱，在這次金融危機中免不了受到沖擊，但國家擴大內需的政策，又刺激了建材等產品需求的大幅度增加。

以福星股份為例，2009年上半年實現營業(yè)收入18.17億元，同比增加3.92%，但凈利潤為1.42億元，同比下降35.44%；每股收益0.201元，同比下降53.69%。公司凈利潤下降的原因一方面是房地產業(yè)因商品房結算品種結構發(fā)生變化，毛利率較上年同期有所下降；另一方面是金屬制品業(yè)因受全球金融危機的影響，產品銷售價格下降，導致產品整體毛利率較上年同期降低。同樣，作為房地產的上游行業(yè)，建材市場也出現了雨后春筍般的發(fā)展。以華新水泥為例。華新水泥在2009上半年水泥、混凝土主營收入分別為279120.67萬元、11813.72萬元，同比上漲10.05%、154.82%。這一比例在2008年分別為31.2%、15.85%。

同樣遭遇金融危機，房地產和建材行業(yè)卻表現出其他行業(yè)前所未有的高增長率。這是因為國家出臺的一系列“救市計劃”，尤其是4萬億專項資金的投入，拉動了包括基礎建設、廉租房建設在內的眾多行業(yè)。國家政策偏向發(fā)展下游行業(yè)，也無疑拉動了上游企業(yè)。大規(guī)模的基建、房地產項目開發(fā)加大了對水泥、混凝土等上游建材的需求，這無疑幫助了建材行業(yè)逆勢而上，成為逆市中的“優(yōu)秀者”。

三、結論

從上述分析中可以看出，金融危機對湖北省不同行業(yè)的影響差別很大。他們的表現既是應對危機能力的反映，也是其未來重新確立其行業(yè)和企業(yè)地位的重要參考。由此，本文得出如下幾點結論：

以烽火通信為代表的電子信息產業(yè)逆風飛揚，不僅有效克服了金融危機帶來的負面影響，而且抓住3G大發(fā)展的難得機遇，經營業(yè)績顯著提升。全省1～3季度電子（設備制造）行業(yè)提速明顯，增速達到驚人的39.7%。由于市場前景廣闊，又具有一定的比較優(yōu)勢和研發(fā)實力，電子信息行業(yè)在全省經濟發(fā)展的地位將日益重要，也是應對危機，克難奮進的著力點。

零售業(yè)、化工、以美爾雅為代表的紡織業(yè)、房地產及建材業(yè)以及三特索道的旅游業(yè)等方面的企業(yè)由于基本面向國內市場，又直接受益于擴大內需的政策，因此他們受到金融危機的影響較小，企業(yè)的規(guī)模和效益增長超出平均水平。這表明，這幾個行業(yè)的企業(yè)總體抗風險能力強，是湖北實現彎道超越的重要力量，有望在未來獲得更大的發(fā)展空間。當然，這也取決于他們調整產品結構、開發(fā)新產品和市場的能力。

汽車和裝備制造業(yè)是湖北的支柱產業(yè)，今年受金融危機的影響不大，發(fā)展速度還比較快，其中全省汽車產量前三季度同比增長20.3%。但與全國平均水平尤其是先進水平相比存在較大的差距。汽車行業(yè)是因為湖北的商務車比重過高、乘用車行業(yè)則是高檔車開發(fā)滯后、小排量汽車競爭力不夠強；裝備制造業(yè)則存在戰(zhàn)線過長、重點產品不突出、龍頭企業(yè)實力較弱等緣故。他們應當在今后的發(fā)展中博采眾長，采取聯(lián)合、并購、控股等方式實施行業(yè)、企業(yè)間資產重組，引導企業(yè)做大做強，增強抵御市場風險的能力。同時要加大市場開拓力度和提升產品結構，充分發(fā)揮全省內生型經濟優(yōu)勢，在積極開拓國際市場的同時，把市場的重點放在國內市場上，真正成為湖北實現彎道超越的中堅力量。

以武鋼、冶鋼為代表的冶金行業(yè)歷來是湖北的優(yōu)勢產業(yè)，但在本次金融危機中的表現不佳，效益下降的速度超出了全國平均水平。因此，要想重振雄風，需要進一步提高產品質量和綜合競爭力，開發(fā)更多市場所需產品，加快走出去步伐，鞏固湖北及中西部市場。