張 冀 （對外經濟貿易大學 保險學院，北京 100029）

一、引言

現(xiàn)代金融風險具有跨國境、跨行業(yè)傳遞的特征，由美國次貸危機引發(fā)的金融危機已在世界范圍內傳遞，我國金融行業(yè)也無法獨善其身。作為金融業(yè)重要支柱之一，經過30年改革發(fā)展，我國壽險業(yè)取得了舉世矚目的成就。30年來壽險業(yè)保持了年均30%左右的增長速度，是國民經濟中增長最快的行業(yè)之一，也是我國金融業(yè)開放最早、開放力度最大、市場競爭最激烈的市場。隨著壽險業(yè)與國內外經濟關系日益緊密，壽險業(yè)發(fā)展面臨復雜多變的外部環(huán)境影響。此次金融危機對我國高速增長的壽險業(yè)的影響以及未來壽險業(yè)如何發(fā)展，成為當前眾多學者重點關注的問題。

二、金融海嘯對世界壽險業(yè)的影響

美國華爾街爆發(fā)的金融危機如同海嘯一般，迅速席卷全球，眾多國家深切感受到金融海嘯的震撼力。與銀行業(yè)不同，此次金融危機對發(fā)達保險市場的影響呈現(xiàn)出不同的結果：一方面，一些公司受金融危機影響面臨經營困難，或積極尋求政府救助，以避免崩潰之厄運，或已回天無力，宣布破產。美國最大保險集團——美國國際集團（AIG）公司因住宅抵押貸款支持債券的市場價格下跌、信用違約上升以及資本市場疲弱導致業(yè)績虧損，瀕臨破產險境。日本大和生命保險公司因深陷經營困境于2008年10月宣布破產，成為因美國次貸危機而引發(fā)的全球金融危機中首家破產的日本金融機構。究其原因，大和生命保險公司投資風險高的股票，過分追求高風險投資，在對沖基金和房地產投資信托基金等方面的投資占其投資組合的大約30%，由于全球金融市場動蕩，公司所持有價證券跌幅超出預想，導致其最終破產。另一方面，一些保險公司盡管損失很大，但并沒有嚴重影響公司的日常經營。歐洲壽險公司股票投資比例為20%～30%，且其中許多是美國股票，受金融危機影響，利潤大幅下降。

表1 法國三大保險企業(yè)2008年度業(yè)績

從表1中看出，法國保險公司盡管利潤大幅下滑，但并沒有出現(xiàn)虧損；從反映保險公司經營風險的償付能力充足率指標來看，三大保險企業(yè)也尚在正常區(qū)間。金融危機對德國保險商的融資影響有限，國內保險業(yè)的穩(wěn)定，清償能力短期并無風險。這主要取決于德國監(jiān)管部門自金融危機爆發(fā)以來已對德國保險業(yè)采取嚴格監(jiān)管。美國最大人壽保險公司——大都會保險在AIG、雷曼兄弟、華盛頓互惠銀行以及“兩房”等機構的投資累計為10億美元，受金融危機影響，截至2008年10月，公司利潤下降48%，但公司的業(yè)務經營還處于穩(wěn)健狀態(tài)。

還有一些公司在此次金融危機中逆流而上。英國標準人壽始終堅持穩(wěn)健經營，2008年公司股價逆市上漲6%；紐約人壽（NewYork Life）由于保險業(yè)務經營非常審慎，受危機沖擊很小，其信用等級因此反而提高。

綜上所述，發(fā)達地區(qū)保險公司目前所面臨的困境主要是受投資收益下降所致，而對保險公司的承保業(yè)務沒有造成很大影響。即使對于AIG這樣的公司，其保險業(yè)務也并沒有受到很大沖擊，這表明金融危機對國外保險市場并沒有造成全局性、系統(tǒng)性的風險。

三、金融海嘯對中國壽險業(yè)的影響

入世以來，我國壽險業(yè)成為對外開放力度最大的金融行業(yè)，也是競爭最激烈的金融行業(yè)，不可避免地受到世界金融危機的沖擊，但我國保險業(yè)尚未放開投資海外金融衍生品的限制，國內金融衍生產品不足，同時，監(jiān)管措施日趨完善，因此沒有受到大的直接影響。但也應該看出，此次金融危機的風險傳遞給我國壽險業(yè)帶來一些風險警示。

（一）業(yè)務結構不合理風險

盡管我國保險業(yè)從改革開放以來取得了很大成就，但與外國保險市場相比，還處于起步發(fā)展階段。1989～2008年我國壽險收入從39.9879億元增長到7447.387億元，增長了186倍，年均增長速度為30.87%。即使如此，我國壽險發(fā)展仍遠低于世界平均水平，也低于許多發(fā)展中國家。同時我國的壽險增長的波動幅度也很大，1993年保費年增長率比上年下降了8.4%，而1998年保費收入年增長率高達92.13%。上述數(shù)據(jù)說明我國的壽險市場還沒進入穩(wěn)定的增長階段，外部沖擊對保費收入的影響較強。圖1描述了1989～2008年中國壽險收入與增長率的變化情況，壽險收入增長率呈累進型遞增，我國目前階段壽險業(yè)正處于高速發(fā)展時期。

圖1 1989～2008年壽險收入及其增長率

然而，在業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L的同時，也應注意到數(shù)據(jù)增長背后的業(yè)務風險隱患。從整體看，我國壽險業(yè)業(yè)務結構呈現(xiàn)出短期業(yè)務多、躉繳占比大、去風險保障功能的特點。各公司過于注重短期投資型業(yè)務，風險保障型業(yè)務和長期壽險業(yè)務占比不高，這違背了保險的本質。人身保險存在的核心價值在于為個人及家庭提供風險管理和風險保障，投資功能屬于衍生功能。2008年以前，受資本市場利好影響，保險業(yè)過于強調產品投資功能與屬性，而作為保險業(yè)靈魂與精髓的風險管理與風險保障功能卻反而被不斷弱化，保障成分甚至成為投資理財產品的附屬功能。2008年，全行業(yè)意外險和健康險這兩類主要的風險保障型業(yè)務合計占比僅為10.6%；新單業(yè)務中，10年期以上期繳業(yè)務占比僅為12%。中國人壽2008年總保費收入同比增長50.1%，超過全行業(yè)48%的同比增速。但仔細分析其業(yè)務數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在首年保費中，投資型業(yè)務增速超過100%，遠高于風險保費18.9%的增速。從繳費方式看，高利潤率的期繳保費同比增長26.5%，低利潤率的躉繳保費同比增長101.4%，同樣現(xiàn)象也出現(xiàn)在中國平安、中國太平洋等保險公司。這反映出保費規(guī)模高增長的背后是保費質量的下滑。

圖2 2004～2008年各人身保險產品占比

目前，受國際金融海嘯影響，我國的資本市場震蕩很大，這給我國壽險業(yè)業(yè)務結構帶來了很大的沖擊。

業(yè)務結構不合理反映出我國壽險業(yè)還處于粗放型發(fā)展階段。一些保險公司急于擴大規(guī)模，注重保費增長，輕視業(yè)務內含價值和風險防范，過度依賴利潤幾乎為零的銀保渠道銷售短期和躉繳投資型產品，過度宣導保險產品的投資特性，忽視或隱瞞保險產品的風險，用短期投資回報來吸引客戶購買。這就為壽險業(yè)的發(fā)展帶來眾多隱患：首先是忽視了人身保險的風險管理和風險保障功能，由于保險產品的投資損失，誤導了消費者對保險的正確理解，打擊了消費者對保險產品的消費信心，從而影響了保險業(yè)的長期發(fā)展。其次是投資型產品銷售增長過快，導致業(yè)務費用增加和責任預備準備金提存存在壓力，影響了壽險公司經營和財務狀況的穩(wěn)定，甚至降低了公司的償付能力。2008年，先后有10家保險公司出現(xiàn)償付能力不足問題。最后是短期業(yè)務、躉繳業(yè)務過多難以為壽險業(yè)提供穩(wěn)定的支撐，業(yè)務增長的可持續(xù)性不強，保費增長大起大落的風險加大。

（二）收益下降風險

在金融海嘯的沖擊下，我國壽險業(yè)收益出現(xiàn)嚴重下滑，主要表現(xiàn)在三個方面：一是對外投資收益下降。我國壽險業(yè)還處于起步發(fā)展階段，風險控制手段還不完善，監(jiān)管部門對保險業(yè)的對外投資做出嚴格規(guī)定。國外壽險公司出現(xiàn)大量投資虧損的重要原因是投資于高風險的衍生產品。而我國保險資金不允許投資境外金融衍生品，因此對整個行業(yè)沒有產生太大的影響，但個別公司（如中國平安保險集團）由于進行海外投資損失較大。中國平安對富通集團股票總投資成本為人民幣238.74億元，截至2008年末，中國平安全年對富通投資計提減值準備共227.90億元，虧損幅度高達95%。截至2008年10月，公司實現(xiàn)投資收益 （包括公允價值變動）66.42億元，同比下降了87.83%。二是國內投資收益下降。截至2008年末，中國人壽的投資資產為9370.98億元，較2007年的8502.07億元增加了868.91億元，增長10.22%。但全年實現(xiàn)的總投資收益為人民幣306.83億元，較2007年785.20億元減少了478.37億元，降低60.92%，其中，交易性金融資產全年實現(xiàn)的投資收益為人民幣20.21億元，較2007年的308.73億元減少了288.52億元，降低93.45%。交易性金融資產投資收益降低的主要原因是資本市場深度下調，交易性金融資產投資規(guī)模下降和投資收益率下降。中國太平洋投資收益-40億元，同比下滑180.12%。三是承保業(yè)務收益下降。目前，我國萬能險、分紅險、投連險等投資型保險產品是壽險市場上的主流產品，這些產品受資本市場影響很大。中國平安壽險業(yè)務凈利潤由2007年的人民幣108.83億元大幅降低至2008年的人民幣-29.56億元。2008年國內資本市場持續(xù)調整并呈單邊下滑態(tài)勢，公司投資業(yè)務未能根據(jù)市場變化及時調整投資策略和倉位，導致公司交易性金融資產市值隨之大幅下跌，造成公司2008年度的重大虧損。

近年來，我國保險公司推出投資類保險產品時，由于自身管理水平準備不足，營銷員沒有經過充分的培訓，產品宣傳不夠，消費者對投資類保險產品了解不多，導致部分保險公司營銷員夸大投資保險產品的回報率，誤導消費者，從而在實際收益率低于保險公司結算收益率時引起消費者投訴及集體要求退保。保險公司在權衡公司品牌與消費者利益時往往不得不支付高于實際賬戶的價值，以換取消費者對其公司的信心。退保率較低時，保險公司尚能勉強支撐。而一旦資本市場投資收益劇烈下跌，出現(xiàn)大面積退保時，保險公司一方面要支付大量現(xiàn)金應付退保，另一方面，由于資金的急劇短缺，投資收益大幅遞減又會引致更多的退保。

四、金融海嘯對中國壽險業(yè)的風險與啟示

此次金融危機還未結束，其未來的發(fā)展還存在很多不確定性，盡管金融危機對我國壽險業(yè)的影響不大，但經過國際金融危機的教育，壽險公司對壽險經營規(guī)律的認識不斷深化，對壽險業(yè)務發(fā)展方向有了更清楚的認識，這為我國壽險業(yè)轉型帶來了機遇。

第一，業(yè)務結構調整應當突出壽險業(yè)作為提供風險管理和風險保障者安身立命的行業(yè)特性，引導行業(yè)首先要保持和發(fā)揮自身的行業(yè)特性，重回壽險業(yè)獨立的核心價值定位。結構調整可以改變保險業(yè)務的風險構成，化解和防范風險；增強業(yè)務發(fā)展的穩(wěn)定性，突出保險行業(yè)優(yōu)勢，增加業(yè)務內含價值，提升可持續(xù)發(fā)展能力。通過結構轉型提高中國保險業(yè)的核心競爭力，最大限度地發(fā)揮保險保障功能，并通過保險保障功能的升級換代來實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。壽險公司經歷了2008年投資型業(yè)務大起大落帶來風險的教訓，公司風險防范意識增強，對結構調整的主動性增強，大力發(fā)展風險保障型業(yè)務及長期儲蓄型業(yè)務。同時，公司業(yè)務結構調整有利于促進銷售渠道調整，合理利用和配置銷售渠道資源，根據(jù)公司發(fā)展和市場實際，充分發(fā)揮個人代理、團險、銀郵等不同銷售渠道的優(yōu)勢，改變過分依賴某一類銷售渠道的狀況。由于政策原因，銀保收入增速可能出現(xiàn)下降，但由于其內涵價值低的特點，因此對保險公司的內涵價值不會構成重大負面影響。

第二，避免降息對利差損造成的風險。降息對保險公司來說是雙刃劍，一方面，可以降低公司經營成本、提高贏利性，并可調整投資型產品的預期利率；另一方面，由于降息導致債券市場收益率下降，影響公司投資收益。此次降息周期對我國壽險業(yè)造成了一定影響，但與1997年亞洲金融危機后的降息周期相比，并沒有對我國壽險業(yè)造成長期性、全局性、系統(tǒng)性的利差損風險。這是因為目前的業(yè)務產品結構已經由之前的以固定的高預定利率的傳統(tǒng)壽險為主的單一產品結構發(fā)展為低預定利率的多樣化的產品結構，投連、分紅、萬能已經取代傳統(tǒng)壽險成為市場上的主流產品。與之前剛性的高預定利率的傳統(tǒng)壽險不同，投資型產品本身就具有應對利率變化的特征，目前的產品在2.5%保證利率的基礎上，根據(jù)保險公司的可分配紅利和投資狀況來確定分紅率或者結算利率，彈性的分紅率與結算率將超過2.5%的利率風險部分與客戶分擔，有效避免了高保證利率所引發(fā)的利差損風險。降息以及資本市場的萎靡加深了消費者對壽險產品的認識，有利于消費者主動回歸長期保障型產品的購買，保險公司也可以穩(wěn)健投資，減少短期投資帶來的風險。

第三，積極改變投資策略，減少資本市場風險帶來的收益波動。利差損究其原因是保險公司資產負債不匹配這一結構性難題引起的。盡管我國目前壽險資產配置已呈現(xiàn)出資產結構多元化、盈利來源多樣化、投資工具創(chuàng)新化、市場范圍國際化的特點，但我國壽險資金目前仍重點投資于債券和銀行存款等固定收益類產品中，在股市低迷和低利率貨幣環(huán)境下，保險資產面臨低效配置和錯配風險。2008年資本市場的大幅波動再次警示保險業(yè)，中國資本市場還存在諸多制度性缺陷，其系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險都非常高。對資本市場的過度依賴，增加了資本市場系統(tǒng)性風險向保險業(yè)跨行業(yè)傳遞的風險。因此，改變投資策略是壽險公司當務之急。首先在債券投資方面，應合理配置政府債券、金融債券、企業(yè)債券的比例；在股權投資方面，加大對銀行的投資。在保增長、促內需的宏觀經濟政策的刺激下，實體經濟將會出現(xiàn)一定的投資機會，這為壽險資產提供了一個良好的投資機遇。隨著保險資金監(jiān)管政策的調整，保險資金投資領域的拓寬和投資比例的加大將成為保險資金投資收益新的增長點。保險資金可以憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流加大投資，以債權形式投資交通、通訊、能源等基礎設施項目和農村基礎設施項目，為公司提供長期穩(wěn)定的收益，平滑了單純依靠資本市場獲得收益的波動性。

第四，加強監(jiān)管，避免系統(tǒng)性風險。我國壽險業(yè)在1997年亞洲金融風暴中經歷了降息周期以及盲目投資，使得壽險公司面臨很大的利損差，造成了當時壽險業(yè)的系統(tǒng)性風險。在當前的金融危機中，單純依靠市場機制的作用可能會帶來一定的盲目性和局限性，我國壽險業(yè)必須在充分發(fā)揮市場配置資源基礎性作用的同時，發(fā)揮監(jiān)管的指導性作用。監(jiān)管部門應該注重影響我國壽險業(yè)發(fā)展的系統(tǒng)性風險，包括經濟周期和保險周期、經濟政策變化、法律法規(guī)監(jiān)管、政策的變動及公眾信心變化等引發(fā)的風險。

與此同時，保險監(jiān)管部門也應抓住這個契機加強市場行為、資金運用、償付能力及公司治理的監(jiān)管。通過嚴格的市場行為監(jiān)管，規(guī)范壽險產品的銷售行為，對誤導消費者或者過分夸大保險產品投資功能的行為實行嚴厲的“問責制”。通過產品核準、窗口指導等手段調整業(yè)務結構，引導保險公司銷售內含價值高、抵御金融危機風險能力強、業(yè)務穩(wěn)定性好的長期期繳保障型壽險產品，引導保險產品的發(fā)展方向，引導保險公司多樣化銷售渠道，充分發(fā)揮不同銷售渠道的優(yōu)勢，改變過分依賴某一銷售渠道的狀況。健全風險控制機制，規(guī)范投資行為，制定和完善境外投資資產、衍生金融工具等資產認可標準。

總之，此次金融危機對我國壽險業(yè)造成一定的影響，但不是全局性的和長期的，是可以克服的。同時對我國壽險業(yè)來說是一個調整契機，通過金融危機的警示，我國保險業(yè)將面臨一個新的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展階段。

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