喬納森.安德森

對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行而言,信息很簡(jiǎn)單:觀察東歐國(guó)家,期待最佳結(jié)果

過(guò)去的一兩個(gè)星期,金融市場(chǎng)對(duì)東歐國(guó)家正在遭遇的金融災(zāi)難格外恐慌。這是因?yàn)?東歐國(guó)家的災(zāi)難可能威脅西歐國(guó)家銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。受此影響,銀行股、各大股指和黃金市場(chǎng)遭受重挫,甚至歐元也不能幸免。

根據(jù)主流媒體的報(bào)道,基本的故事情節(jié)是——東歐實(shí)質(zhì)上破產(chǎn)了。今年,它們需要償還西歐國(guó)家商業(yè)銀行逾4000億美元的短期債務(wù)。另外,它們還欠下1.5萬(wàn)億美元的長(zhǎng)期債務(wù)。這些債務(wù)占它們GDP的比例很高;再加上匯率崩盤和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)暴跌,這些國(guó)家償還債務(wù)的機(jī)會(huì)非常渺茫。一場(chǎng)違約浪潮迫在眉睫,這將輕易傾覆歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家特別是瑞典、奧地利、希臘、意大利和西班牙等國(guó)的銀行系統(tǒng)。

這還僅是東歐國(guó)家。如果加上歐洲銀行對(duì)亞洲和拉丁美洲的敞口,風(fēng)險(xiǎn)要提高2倍甚至3倍。把所有的風(fēng)險(xiǎn)加到一起,其殺傷力將使次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊相形見絀。

我們應(yīng)該如何思考正在發(fā)生的事情,以及歐洲真正的威脅是什么?下面的分析,對(duì)快速理解這些問(wèn)題將有所助益。

我們的分析從三個(gè)壞消息開始。首先,對(duì)于多數(shù)關(guān)系緊密的東歐國(guó)家,如波羅的海國(guó)家、巴爾干半島諸國(guó)、前南斯拉夫國(guó)家、烏克蘭以及匈牙利和哈薩克斯坦,它們的情況真的很糟糕。這些國(guó)家外債債臺(tái)高筑,金融系統(tǒng)杠桿率過(guò)大,外匯儲(chǔ)備總體較低,并且經(jīng)濟(jì)正在快速收縮。

另外,其余的東歐國(guó)家也非常脆弱。波蘭、土耳其、俄羅斯和捷克的貨幣已經(jīng)貶值,俄羅斯的銀行體系也面臨巨大壓力。就土耳其和波蘭的情況而言,國(guó)際貨幣基金組織或者歐盟很可能將被迫為它們提供額外的財(cái)政支持。

最后,一些歐洲銀行對(duì)東歐國(guó)家的敞口確實(shí)很大。例如,奧地利的銀行對(duì)它的新興市場(chǎng)鄰居的追索權(quán),竟高達(dá)奧地利GDP的67%;比利時(shí)的銀行總共的敞口,約占它經(jīng)濟(jì)總量的28%;瑞典的這一數(shù)據(jù)是22%,瑞士是12%。如果所有這些債務(wù)在短期內(nèi)變?yōu)閴馁~,其對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞力是巨大的。

不過(guò),也該談點(diǎn)好消息了。首先,最棘手的問(wèn)題都發(fā)生在小國(guó)家。無(wú)論是財(cái)務(wù)杠桿、外部債務(wù)占GDP的比重、經(jīng)常項(xiàng)目逆差和外匯儲(chǔ)備,還是其他任何指標(biāo),那些情況最嚴(yán)峻的東歐國(guó)家(基本上就是我們列出的國(guó)家),它們的GDP平均僅為500億美元,與超過(guò)10萬(wàn)億美元的西歐經(jīng)濟(jì)體相比非常小。

同時(shí),超過(guò)一半的短期外債是由經(jīng)濟(jì)總量較大、風(fēng)險(xiǎn)較低的東歐國(guó)家持有,例如俄羅斯、波蘭和土耳其,再加上捷克和斯洛伐克。這些國(guó)家與上述嚴(yán)重被破壞的國(guó)家有根本的區(qū)別:它們銀行的杠桿低,債務(wù)敞口集中度低、增長(zhǎng)壓力小。以俄羅斯為例,它仍有大量的未到期的儲(chǔ)備和經(jīng)常項(xiàng)目順差。所以,雖然這些國(guó)家也有風(fēng)險(xiǎn),但還不至于無(wú)法償還債務(wù)。這兩大集團(tuán)的差距還是相當(dāng)大的。

這對(duì)我們重新審視西歐的銀行敞口有重要意義。需要注意的是,奧地利和瑞典看上去形勢(shì)嚴(yán)峻,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的東歐國(guó)家的追索權(quán)分別達(dá)到GDP的40%和20%。但是,對(duì)于比利時(shí)和瑞士而言,這個(gè)數(shù)字就好多了。據(jù)我們測(cè)算,其他西歐國(guó)家沒有一個(gè)持有的高風(fēng)險(xiǎn)敞口超過(guò)其GDP的5%;換句話說(shuō),即使東歐國(guó)家出現(xiàn)危機(jī),其對(duì)整個(gè)歐洲的影響也不會(huì)是災(zāi)難性的。

這將我們帶入下一個(gè)話題:即使在情況最糟的國(guó)家,我們討論的可能也只是“有序”的違約,而非名副其實(shí)的“危機(jī)”。例如,波羅的海國(guó)家和巴爾干半島諸國(guó),至今還未出現(xiàn)固定匯率或者貨幣當(dāng)局政策安排的壓力。在沒有大量的本國(guó)貨幣被拋售或者本國(guó)利率上漲的情況下,不良債務(wù)攀升是與經(jīng)濟(jì)收縮聯(lián)系在一起,并且是個(gè)逐漸增加的過(guò)程,而不是國(guó)際收支驟然崩潰的結(jié)果。我們認(rèn)為,在這個(gè)階段,烏克蘭受到貨幣和利率的負(fù)面影響更深,在所有東歐國(guó)家中風(fēng)險(xiǎn)最高。

最后,請(qǐng)記住這僅是就東歐國(guó)家而言。一旦我們將注意力從東歐轉(zhuǎn)移到亞洲和拉丁美洲,就會(huì)發(fā)現(xiàn),幾乎沒有一個(gè)國(guó)家能與那些高風(fēng)險(xiǎn)的東歐國(guó)家成為難兄難弟。它們平均的外債較少,國(guó)內(nèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)更小,大多數(shù)國(guó)家貿(mào)易收支平衡,或者存在順差,擁有較多的外匯儲(chǔ)備以及較多的融資渠道。當(dāng)然,所有的新興國(guó)家都在遭受出口下降和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響,但這與信貸質(zhì)量在金融危機(jī)中全面下降不可同日而語(yǔ)。所以,對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行而言,信息很簡(jiǎn)單:觀察東歐國(guó)家,期待最佳結(jié)果?！?/p>

作者喬納森·安德森(Jonathan Anderson)為UBS全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家(Global Emerging Markets Economist)