閻麗萍

摘 要:文章論述了在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,特別是在金融危機(jī)肆虐的情況下,合理有效運(yùn)用我國龐大外匯儲備的途徑和策略。指出我國外匯儲備不可無償使用;可以嘗試間接“外儲內(nèi)用”的形式,鼓勵國內(nèi)企業(yè)海外投資和引進(jìn)國外核心的技術(shù)設(shè)備;可以通過適當(dāng)?shù)摹安貐R于民”提高運(yùn)用的效率;也可以將外匯儲備用于投資戰(zhàn)略物資的儲備等。最后指出,我國作為最大的發(fā)展中國家,在目前的發(fā)展階段和國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對龐大外匯儲備的運(yùn)用應(yīng)該持有一個開拓創(chuàng)新的態(tài)度,積極尋求新的更有效率的方式。

關(guān)鍵詞:外匯儲備 運(yùn)用 策略

中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)08-194-03

隨著我國改革開放步伐的邁進(jìn)和深化,我國對外貿(mào)易快速發(fā)展,國家外匯儲備急速增長。2006年,我國首次超過日本成為國際外匯儲備最多的國家。然而,任何事物都是矛盾的統(tǒng)一體,龐大的外匯儲備一方面給予我國可見的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)和政治后盾和保障;另一方面又給國家以潛在的巨大經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)。一個國家持有外匯儲備的三大原則要求外匯儲備滿足流動、保值和增值性。這三者是有先后,主次之分的。對合理部分應(yīng)本著保證流動性和保值性的前提下實(shí)現(xiàn)增值性,對超出部分應(yīng)以保值,增值為首要目的。根據(jù)2009年我國外匯儲備管理的總體思路:“保增長,防風(fēng)險(xiǎn),促平衡”,我們應(yīng)合理有效、積極靈活運(yùn)用外匯儲備。

當(dāng)前,在金融危機(jī)的陰影下,我國有著巨大的機(jī)遇。2007年金融危機(jī)以美國次貸危機(jī)為信號,逐漸從虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。由于經(jīng)濟(jì)局勢的惡化,一些掌握著高新技術(shù)設(shè)備或者在金融領(lǐng)域舉足輕重的企業(yè)和國家也不得不尋求水源救火,同時國際商品交易量有所萎縮,如石油,銅礦,鐵礦,等原料需求下降,國際價格長期居于較低水平。而我國雖然也遭受了損失,但相比較卻有更強(qiáng)的恢復(fù)力。我國應(yīng)以此為契機(jī)積極運(yùn)用外匯儲備,在國際市場上有所作為。

一、外匯儲備不可無償使用也不可直接用于國內(nèi)

我國在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受到的損失相對小,更有望率先走出經(jīng)濟(jì)低迷。但是這一機(jī)遇也極易錯過。我國必須保持相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢,保持經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)力,避免“W”型恢復(fù)。這要求我們對外儲的運(yùn)用時,決不能損害國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1.外匯儲備是有成本的。外匯儲備的成本以央行對貨幣持有人負(fù)債的方式支付。外匯儲備的積累對應(yīng)的是基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行,而外匯儲備的減少對應(yīng)的是基礎(chǔ)貨幣的回籠。央行通過法定準(zhǔn)備金和發(fā)行票據(jù)購買外匯也是有成本的,即支付的利率。之所以將外匯儲備購買外國債券等就是為了在兼顧流動性和保值性的同時,適度增值以彌補(bǔ)獲得外匯的成本。既然獲得外匯是需要成本的,外匯的使用自然也是有償?shù)摹?/p>

2.無償使用或國內(nèi)使用外匯儲備將導(dǎo)致通貨膨脹壓力。將外匯儲備投入到國內(nèi)社會福利如社會保障基金等無償使用的計(jì)劃是行不通的。外匯儲備無償使用將會導(dǎo)致人民幣基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)擴(kuò)張而過多,加劇通貨膨脹壓力,也會導(dǎo)致貨幣政策的操作空間擠壓。相似地,外匯儲備直接用于國內(nèi)也將導(dǎo)致類似的結(jié)果。在我國,人民幣是唯一的合法流通的貨幣,民間獲得外匯后,必須通過銀行結(jié)匯,兌換成人民幣。但這筆人民幣并不是已進(jìn)入流通的貨幣而是央行的新的負(fù)債,也就是說,人民幣基礎(chǔ)貨幣增加了。如果外匯儲備將直接用于國內(nèi),那么央行將面臨二次結(jié)匯,不得不再次發(fā)行新的貨幣用于置換外匯,那么國內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣又將增加。通過貨幣乘數(shù),新增的基礎(chǔ)貨幣將極易嚴(yán)重加劇通貨膨脹壓力。

二、利用部分外匯儲備推動“走出去”,幫助“引進(jìn)來”

鼓勵企業(yè)“走出去,引進(jìn)來”,不僅是產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要,也是緩解高額外匯儲備壓力的一個重要舉措。積極利用外儲支持國家擴(kuò)大內(nèi)需、增加進(jìn)口對外匯資金的需要,為企業(yè)對外投資提供融資支持和便利,做到“外儲內(nèi)用”。

1.鼓勵國內(nèi)有條件的企業(yè)到海外投資,消化外匯儲備。隨著國家進(jìn)一步放寬外匯管制,一方面要積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略,以增大資本輸出,避過關(guān)稅壁壘,參與國際資源分配;另一方面,要實(shí)施國民待遇原則,統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅率,并淘汰一批能耗高、污染重的外資項(xiàng)目,以抑制不必要的資本流入。應(yīng)鼓勵更多的有條件的企業(yè)到海外投資,加速中國企業(yè)國際化的進(jìn)程。

2.購買國外核心技術(shù)和設(shè)備,培養(yǎng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。國際金融危機(jī)負(fù)面影響的持續(xù)加深,使得原本對華出口相當(dāng)苛刻的外國政府不得不考慮“對華出口管制政策”放松,以獲得挽救國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形式和政府選票的一劑良藥。即便是美國也被迫松了口。以美國與中國在北京簽署的一份放寬對華高技術(shù)產(chǎn)品出口管制的原則性文件為標(biāo)志,我國將有可能直接從美國獲得以前被禁止出售給我國的技術(shù)和設(shè)備等?？梢?我國可以利用經(jīng)濟(jì)危機(jī)這一特殊時期,積極努力的引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備和技術(shù),達(dá)到直接轉(zhuǎn)化為中國國內(nèi)的投資增長,對經(jīng)濟(jì)增長起到直接的拉動和刺激作用;同時,對提高我國的技術(shù)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展有著積極的作用;并且中國增加進(jìn)口先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)無疑也有利于出口國的經(jīng)濟(jì),是對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個重要貢獻(xiàn)。

2008年12月18日,武鋼同澳大利亞的南澳CXM公司簽約,聯(lián)合開采20億噸鐵礦石。2009年1月29日,聯(lián)想集團(tuán)宣布已經(jīng)就收購美國技術(shù)公司Switchbox Labs達(dá)成協(xié)議。中鋁公司并購全球第二大鐵礦石公司力拓。中國企業(yè)“走出去”已有質(zhì)的飛躍。全球油價下降了60%,這為中國公司提供了很好的并購海外資源類公司的機(jī)會。

3.建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。利用部分外匯儲備推動“走出去”,幫助“引進(jìn)來”,必須建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo),加強(qiáng)對東道國政治、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的監(jiān)測分析,建立健全涉外經(jīng)濟(jì)的預(yù)測預(yù)警體系,加強(qiáng)監(jiān)管力度,完善投資決策程序,引入健全的法律咨詢與審查規(guī)章,完善激勵和約束制度,注重積累海外市場管理經(jīng)驗(yàn)和人力資源,實(shí)行人才本土化戰(zhàn)略,吸引東道國當(dāng)?shù)氐膬?yōu)秀人才,采取有效措施,保護(hù)“走出去”企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)。不僅要保障企業(yè)現(xiàn)在的利益,也要保障其在將來的權(quán)益。

三、通過財(cái)政手段做到外儲內(nèi)用

1.財(cái)政購匯可以變相減少央行為結(jié)匯增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。財(cái)政購匯通過在市場上發(fā)行債券籌集貨幣向央行購買外匯,不會增加市場上的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量,反而回籠了部分基礎(chǔ)貨幣,抵消央行增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣,直接減少結(jié)匯造成的國內(nèi)貨幣供應(yīng)壓力,起到財(cái)政政策配合央行進(jìn)行宏觀調(diào)控的效應(yīng)。

2.運(yùn)用財(cái)政購匯促進(jìn)國內(nèi)公共事業(yè)的發(fā)展。財(cái)政購匯后,不僅可以用于海外和國內(nèi)的戰(zhàn)略性投資,明顯增強(qiáng)國家的持續(xù)競爭力,而且,財(cái)政購匯,可用于向國外采購國內(nèi)教育、醫(yī)療、環(huán)保、安全、生產(chǎn)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等事業(yè)繼續(xù)的物資,或以注資形式下?lián)?加快提高國民福利和加快推進(jìn)和諧社會的建設(shè)。少量用于補(bǔ)充社?；?也不會對財(cái)政形成壓力,因?yàn)樯绫；鹬С鲋饕谖磥?若出現(xiàn)逐步支出后的少量缺口,可通過財(cái)政外匯投資收益填補(bǔ),同時,減少了國家持有大量外匯儲備所承受的風(fēng)險(xiǎn)。

四、將部分外匯儲備用于戰(zhàn)略物資和資源的儲備

將外匯儲備的運(yùn)用與國家的戰(zhàn)略規(guī)劃相結(jié)合,充分發(fā)揮過量外匯儲備的作用。

1.戰(zhàn)略資源制約著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)安全。資源已成為制約中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸,而能源問題有尤為突出。中國是一個人均石油資源水平較低的國家。隨著中國“世界工廠”地位的確立,加工型出口規(guī)模的逐步擴(kuò)大,能源供應(yīng)“瓶頸”對中國經(jīng)濟(jì)增長的約束力亦逐步增強(qiáng)。目前中國石油對外依存度已經(jīng)達(dá)到了50%左右,預(yù)計(jì)今后對進(jìn)口石油(含天然氣)的依賴性還會提高。中國石油安全可能受到威脅,而中國目前的大量的外匯儲備完全有能力購買石油來做國家的戰(zhàn)略儲備。其次也可購買鐵礦砂、銅等戰(zhàn)略物資。增加購買戰(zhàn)略性資產(chǎn),增加能源和資源儲備,將貨幣形態(tài)的外匯儲備變?yōu)橘Y源形態(tài)的儲備。

2.將部分外匯儲備用于建立戰(zhàn)略資源儲備有利于外匯儲備的保值增值。石油、煤炭等能源產(chǎn)品價格跌至目前水平后,其下行空間已被大為擠壓。在這種情況下,其產(chǎn)品貶值風(fēng)險(xiǎn)不大,反而是保值、升值潛力廣闊。以石油為例,在當(dāng)前國際油價處于低位的情況下,中國石油天然氣集團(tuán)公司與俄羅斯石油公司和俄羅斯國家石油管道運(yùn)輸公司分別簽署了開展長期原油貿(mào)易的協(xié)議。根據(jù)這一“貸款換石油”計(jì)劃,俄羅斯將從我國獲得貸款,而我國則能在未來的20年內(nèi)得到3億噸原油。這是充分考慮了國際經(jīng)濟(jì)局勢的結(jié)果。2009年2月份國際市場石油價格已經(jīng)達(dá)到50美元/桶,比較前期34美元/桶最低價位,漲幅超過40%。應(yīng)當(dāng)說,全球石油市場行情最低迷時期已經(jīng)過去,價格筑底基本完成。同時由于通貨膨脹,資源本身的稀缺性,以及國際炒作的推動,筆者相信,在將來石油作為一種與一國經(jīng)濟(jì)生死相連的不可再生資源,其重要性毋庸置疑,只要石油的戰(zhàn)略地位沒有被其他替代品取代,其價格就不可能被某些集團(tuán)或局勢長期壓低。

3.對建立資源戰(zhàn)略儲備應(yīng)有步驟、有計(jì)劃。外匯儲備的首要職責(zé)是維護(hù)本國金融穩(wěn)定,我們不能急功近利,將外匯儲備一次性大量使用。應(yīng)有步驟的、有計(jì)劃的逐步進(jìn)行。一方面可以減少戰(zhàn)略儲備建設(shè)過程中的錯誤,另外也可以防止出現(xiàn)需要大量使用外匯儲備的緊急事件,導(dǎo)致國家經(jīng)濟(jì)波動。

五、部分外匯儲備的市場化和民間化

適度適時放松外匯管制,分散外匯儲備的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在國家保持適度外匯儲備的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步放松我國外匯管制政策。

1.組建專門的外匯投資公司代表政府管理外匯資產(chǎn)。如進(jìn)行外匯儲備的海外投資的中投公司、外匯局系統(tǒng)投資公司、全國社?；鹄硎聲蛧_行等便是其中代表。中國財(cái)政部通過發(fā)行1.5萬億元特別國債購買2000億美元外匯儲備為中投公司進(jìn)行了注資。向農(nóng)業(yè)銀行注資190億美元。但是要重視的是,在操作過程中,我們應(yīng)做到政企分開,遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律,趨利避害,穩(wěn)妥投資。組建外匯投資公司的目的在與市場化運(yùn)作資本,趨利避害,如果無法做到政企分開,獨(dú)立經(jīng)營,那么組建公司不僅沒有任何改變,反而造成不必要的浪費(fèi)。同時要注意吸收人才,加強(qiáng)管理,建立有效的穩(wěn)健的管理和盈利模式。

2.“藏匯于民”,通過外儲證券化的途徑通過民間來消化過量外儲。將外儲證券化,在市場發(fā)售,貨幣當(dāng)局出售的只是資產(chǎn)未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金收入流,投資者對外匯儲備沒有直接的約束權(quán)利。外匯儲備資產(chǎn)證券化后,貨幣當(dāng)局可以在資產(chǎn)負(fù)債表不發(fā)生變化的情況下,改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu),利用結(jié)構(gòu)融資技巧提高資產(chǎn)的質(zhì)量,使外匯儲備的效益得到提升。外匯儲備資產(chǎn)證券化通過向社會公眾發(fā)行債券、信托憑證或基金募集人民幣資金,用以購買新增的外匯儲備,而不增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行,也不增加央行短期票據(jù)的發(fā)行。

但與此同時我們應(yīng)注意,在確定外匯儲備資產(chǎn)證券化的規(guī)模時,首先應(yīng)考慮到投資者的興趣,適應(yīng)于市場的需求。事實(shí)上,人民幣升值已抑制QDII產(chǎn)品投資者的回報(bào),也抑制了投資者QDII的投資熱情。相關(guān)部門在操作時就應(yīng)中分注意到這一現(xiàn)象。

六、理性持有美元資產(chǎn)

我國對美元債權(quán)的態(tài)度應(yīng)根據(jù)本國的需要和外匯儲備管理的安全,保值的要求來決定。

1.減持美元資產(chǎn)須適度。美國經(jīng)濟(jì)陷入金融危機(jī)泥潭,美元持續(xù)疲軟、貶值趨勢不可逆轉(zhuǎn)。然而,在這種情況下,作為美國第一債權(quán)國,我國處境極為被動。美元下跌不僅使中國的外匯儲備縮水,而且使中國(下轉(zhuǎn)第197頁)(上接第195頁)的貨幣政策陷于尷尬境地。目前,由于美國政府不負(fù)責(zé)任的貶低美元的行為,將金融危機(jī)的損失轉(zhuǎn)嫁給其他國家,對于我國也造成了嚴(yán)重的傷害,但是由于我國外匯儲備中美元比重占了約6成,貿(mào)然拋售美元將直接導(dǎo)致國際市場美元的需求減少和對美元收益的疑慮,促使更多的美元持有者拋售美元資產(chǎn),連鎖反應(yīng)下,美元將急劇貶值,我國將首先面臨嚴(yán)重的財(cái)富縮水。同時,持有一定量的美元資產(chǎn)也能穩(wěn)定人民幣對美元的匯率,通過實(shí)際上的減持人民幣達(dá)到抑制人民幣升值壓力,從而保護(hù)我國企業(yè)的國際市場競爭力。所以,減持美元勢在必行,但不可失度。

2.美元資產(chǎn)的穩(wěn)定性和流動性可以滿足外匯儲備的要求。雖然當(dāng)今,全球化勢頭銳不可擋,多極化趨勢不可阻當(dāng),我國,歐盟,印度等極快速發(fā)展,但美國世界頭號經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的地位仍然不可動搖,美元的強(qiáng)勢地位仍然無法改變。世界外匯儲備中美元約占60%的份額,美國的年GDP與歐盟年GDP相當(dāng)。穩(wěn)定的收益性和極強(qiáng)的流動性是我國持有大量美元資產(chǎn)的原因,即便是遭受了慘烈的經(jīng)濟(jì)危機(jī),美國經(jīng)濟(jì)對世界的巨大影響力,以及美國與世界主要國家緊密的經(jīng)濟(jì)政治聯(lián)系,都迫使世界無法拋棄它。

3.持有美元資產(chǎn)不排斥外匯儲備的多元化?；谕鈪R儲備流動性,保值性,安全性的要求,我們不能把雞蛋放在一個籃子里。對于外匯儲備的幣種構(gòu)成,我們應(yīng)堅(jiān)持多元化戰(zhàn)略,以分散風(fēng)險(xiǎn),規(guī)避損失,至少保證外匯儲備財(cái)富的不縮水。

七、結(jié)束語

我國是一個發(fā)展中大國,正處于經(jīng)濟(jì)高速增長和體制轉(zhuǎn)軌時期,不確定因素比較多,特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的國際環(huán)境下,龐大的外匯儲備使我國清償債務(wù),抵御經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力極大加強(qiáng),但同時也為經(jīng)濟(jì)體帶來了承重的負(fù)擔(dān)。形勢要求我們與時俱進(jìn),創(chuàng)新思維,積極尋找合理有效的運(yùn)用外匯儲備的途徑,達(dá)到“抱增長,防風(fēng)險(xiǎn),促平衡”的目標(biāo)。站在戰(zhàn)略的高度,眼光長遠(yuǎn),有理有度。

參考文獻(xiàn):

1.祝丹濤.合理使用我國外匯儲備的理論分析和政策建議.國務(wù)院發(fā)展研究中心,國研網(wǎng),2007.1.29

2.朱孟楠等.次貸危機(jī)后的中國外匯儲備管理策略.上海金融,2009(1)

(作者單位:山西省交通規(guī)劃勘察設(shè)計(jì)院 山西太原 030012)

(責(zé)編:賈偉)