劉曙光

2009年４月８日，國務(wù)院決定在上海市和廣東省的廣州、深圳、珠海和東莞四城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。中國銀行和交通銀行已經(jīng)完成了各項準(zhǔn)備工作。作為中國最大的貿(mào)易融資銀行，中國銀行上海分行和廣東分行，已經(jīng)完成了與境外銀行清算協(xié)議安排和賬戶開立、清算渠道建立和匯率報價等準(zhǔn)備工作，其境外對接銀行中銀香港也為試點進(jìn)行了系統(tǒng)改造。此次跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點舉措意味深遠(yuǎn)，給人一種官方?jīng)Q意推動人民幣國際化的明顯信號。再聯(lián)想到近年中國與韓國、日本、阿根廷等八個國家和地區(qū)簽訂大規(guī)模本幣互換安排，為確立人民幣在相關(guān)國家的國際儲備地位助力，以及2008年12月國務(wù)院常務(wù)會議提出的對廣東和長三角地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點等政策安排中，不難看出，人民幣國際化已經(jīng)開始主要由民間自發(fā)發(fā)展階段進(jìn)入官方正式推動的發(fā)展階段。

人民幣國際化的現(xiàn)實驅(qū)動

人民幣國際化是中國綜合實力強(qiáng)盛的具體表現(xiàn)，是中國產(chǎn)出、貿(mào)易、貨幣金融、政治和軍事等在全球中的地位日趨重要和穩(wěn)固的必然結(jié)果。20世紀(jì)90年代以來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，對外貿(mào)易規(guī)模和利用外資規(guī)模逐年擴(kuò)大，國際收支連年順差，外匯儲備不斷創(chuàng)新紀(jì)錄。在此背景下，本世紀(jì)初以來人民幣逐漸呈現(xiàn)升值趨勢，人民幣的地位和信譽(yù)逐步提高，越來越多地被用于中國與周邊國家的邊境貿(mào)易支付和結(jié)算。孟加拉國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、韓國以及中國的臺灣和香港地區(qū)均接受人民幣存款和辦理人民幣其他業(yè)務(wù)。在有些發(fā)達(dá)國家，人民幣也成為當(dāng)?shù)氐目勺杂蓛稉Q貨幣，逐日公布與當(dāng)?shù)刎泿诺谋葍r。這說明，非正式、民間推動的人民幣國際化進(jìn)程早已啟動。人民幣國際化將主要體現(xiàn)在三個方面：國際貿(mào)易的計價結(jié)算、國際信貸與金融產(chǎn)品交易的支付結(jié)算和私人與官方的儲備資產(chǎn)持有。近期推行的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算只是人民幣國際化的第一步，也是關(guān)鍵的一步，這一步的邁出必將加快人民幣國際化的進(jìn)程。當(dāng)前，推動人民幣國際化有以下幾個現(xiàn)實的驅(qū)動因素。

外貿(mào)企業(yè)對人民幣國際化需求迫切

外貿(mào)企業(yè)對人民幣國際化存在迫切要求主要有兩方面的原因：

一是人民幣貿(mào)易結(jié)算有助于大幅降低交易成本?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算意味著進(jìn)行貿(mào)易的企業(yè)可以直接用人民幣進(jìn)行結(jié)算，貿(mào)易交易成本大幅降低。首先可以節(jié)省用美元結(jié)算的匯兌成本。周邊國家和地區(qū)與我國的貿(mào)易大都采用美元結(jié)算，而國內(nèi)又不能進(jìn)行美元流通，因此結(jié)算通常要經(jīng)過本幣——美元——本幣的兩次兌換。以美元兌人民幣為例，銀行按交易金額的1.25％收取匯兌費用。如果人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算則可減少其中一次兌換并節(jié)省有關(guān)費用。其次，可以節(jié)省企業(yè)進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易的有關(guān)費用。當(dāng)企業(yè)在貿(mào)易中以非本幣進(jìn)行結(jié)算時，通常為規(guī)避匯率風(fēng)險而委托銀行進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易，有調(diào)查顯示，進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易費用約占企業(yè)營業(yè)收入的2％～3％。我國企業(yè)進(jìn)行國際結(jié)算主要使用美元、歐元和日元等國際貨幣，為控制匯率風(fēng)險承擔(dān)了大量的外幣衍生產(chǎn)品交易的費用，增加了企業(yè)的交易成本，削弱了企業(yè)的國際競爭力。人民幣用于國際結(jié)算，可省去衍生交易費用。最后，跨境貿(mào)易用人民幣結(jié)算可以加快結(jié)算速度。減少一次匯兌本身就減少了資金流動的相關(guān)環(huán)節(jié)，縮短了結(jié)算過程，提高了企業(yè)資金使用效率。同時，由于不需要進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易，企業(yè)可以減少相應(yīng)的人力資源投入和相關(guān)資金投入，這也有利于企業(yè)加快資金運轉(zhuǎn)速度。正是由于以上原因，國內(nèi)企業(yè)，尤其是進(jìn)出口規(guī)模大的企業(yè)，對人民幣結(jié)算期待已久。

二是人民幣貿(mào)易結(jié)算有助于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險。中國進(jìn)出口規(guī)模尤其是出口規(guī)模巨大，而且長期保持高增長率，外匯結(jié)算產(chǎn)生的匯率風(fēng)險越來越大。2008年，中國進(jìn)出口總值高達(dá)25616億美元，其中，出口14285億美元，進(jìn)口11331億美元。由于出口增長快于進(jìn)口，中國連年保持對外貿(mào)易順差，2008年實現(xiàn)貿(mào)易順差2955億美元。我國的主要貿(mào)易伙伴是美、歐、日、韓和東盟。美、歐、日等境外企業(yè)與我國境內(nèi)企業(yè)之間的貿(mào)易，通常以美元、歐元和日元進(jìn)行計價結(jié)算，境內(nèi)企業(yè)要承擔(dān)由此帶來的美元、歐元和日元與人民幣之間的匯率風(fēng)險。以人民幣進(jìn)行國際結(jié)算，境內(nèi)企業(yè)可以避免承受匯率風(fēng)險，企業(yè)涉外經(jīng)濟(jì)交易中的不確定因素會明顯減少，經(jīng)營成本和收益的可預(yù)期性增強(qiáng)。我國與韓國和東南亞等國家和地區(qū)的貿(mào)易通常是以第三國貨幣進(jìn)行計價結(jié)算，境內(nèi)企業(yè)和這些國家的企業(yè)也都要承擔(dān)匯率風(fēng)險。用人民幣結(jié)算可以部分消除我國和周邊地區(qū)的企業(yè)所承受的外幣匯率風(fēng)險，推動與周邊國家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展。

人民幣國際化的理論支持

大多數(shù)理論和實證研究都表明人民幣國際化對中國利大于弊。除了前文提到的節(jié)約交易成本和減少匯率風(fēng)險以外，學(xué)術(shù)界還著重強(qiáng)調(diào)以下兩個方面的好處:

人民幣國際化有助于提升中國的國際地位和經(jīng)濟(jì)影響力。人民幣成為國際貨幣后，將有越來越多的國家和地區(qū)在貿(mào)易結(jié)算和金融交易中使用人民幣作為計價和支付手段，并由此需要持有更多的人民幣作為外匯儲備，在經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和金融等方面減輕對美國等原有主要貨幣發(fā)行國的依賴，更加傾向于加強(qiáng)與中國的經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系。中國可以變被動為主動，利用對人民幣的發(fā)行和調(diào)節(jié)權(quán)，施展對全球經(jīng)濟(jì)活動的影響，提高在完善全球經(jīng)濟(jì)秩序和國際貨幣制度磋商與協(xié)調(diào)中的發(fā)言權(quán)，減少現(xiàn)行國際貨幣體制對廣大發(fā)展中國家的不利影響，使我國國際地位得到相當(dāng)大的提高。

人民幣國際化可使中國獲得國際鑄幣稅收益和其他經(jīng)濟(jì)收益。人民幣國際化的最直接、最大的收益就是國際鑄幣稅收入。在信用貨幣流通制度下，鑄幣稅是指發(fā)行者憑借發(fā)行貨幣的特權(quán)所獲得的紙幣發(fā)行面額與紙幣發(fā)行成本之間的差額。由于發(fā)行成本極低，發(fā)行國際貨幣就相當(dāng)于從別國大量征收鑄幣稅。目前我國無形中向美國支付了巨額的鑄幣稅。此外，人民幣國際化還可使中國得到再投資收益、國際貿(mào)易收益和清算收益。再投資收益等于國際貨幣發(fā)行國利用境外其他國家儲備的本幣資產(chǎn)進(jìn)行再投資而獲得的投資收益與向非國際貨幣發(fā)行國支付的融資成本之差。國際貿(mào)易收益是指國際貨幣發(fā)行國在承擔(dān)國際貿(mào)易結(jié)算貨幣職能時而獲得的收益。清算收益是指國際貨幣發(fā)行國在為非國際貨幣發(fā)行國進(jìn)行本幣清算過程中向后者收取的費用。

除了上述兩個方面的驅(qū)動因素外，金融危機(jī)客觀上也加快了人民幣國際化進(jìn)程。全球金融危機(jī)的嚴(yán)峻現(xiàn)實說明，建立在一個國家貨幣基礎(chǔ)上的全球結(jié)算體系肯定是不穩(wěn)定、不牢靠的。需要改革的核心問題之一是作為國際儲備基礎(chǔ)的本位幣選擇問題。目前，建立一種全球統(tǒng)一貨幣或貨幣單位的時機(jī)尚不成熟，比較可行的是由多種貨幣共同承擔(dān)國際儲備貨幣的職能。很多國家希望中國在國際貨幣體系改革中發(fā)揮更大的影響力，讓人民幣盡早成為可兌換貨幣，以便為國際金融體系增加儲備貨幣供給，發(fā)揮穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)和國際金融的作用。近期的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點在一定程度上也是對這種國際需求的呼應(yīng)。

人民幣國際化的謹(jǐn)慎性考慮

可以看出，目前政府對推動人民幣國際化仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。一方面，從降低外匯儲備規(guī)模和減少外匯儲備風(fēng)險、提高人民幣國際地位、增強(qiáng)中國在國際金融體系中的影響力等角度考慮，政府希望加快人民幣國際化的步伐；但另一方面，由于擔(dān)心人民幣國際化可能伴生而來的人民幣匯率的更大波動、人民幣大規(guī)模跨境流動對國內(nèi)金融市場的沖擊以及“特里芬兩難”帶來的問題等，管理層對正式推行人民幣國際化持非常慎重的態(tài)度。

隨著中國在全球貿(mào)易中的占比愈來愈高，加之中國擁有的巨額外匯儲備，這些都為人民幣充當(dāng)貿(mào)易計價結(jié)算貨幣和儲備貨幣奠定了基礎(chǔ)。但是實現(xiàn)人民幣的國際化，除了以上有利的因素，政府還受到一些牽制因素的困擾。人民幣國際化意味著為其他國家大量增加了人民幣供給，這就需要為持有人民幣國家的政府和私人部門提供巨大的人民幣金融產(chǎn)品交易市場，尤其是債券市場。而眼下中國金融市場的發(fā)展程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到這一要求。目前中國金融市場不夠成熟，存在市場規(guī)模較小、金融工具單一、金融法規(guī)不健全、市場監(jiān)管不力等缺陷，沒有能力為各國提供足夠的以人民幣計價的金融產(chǎn)品，給國外的人民幣持有者創(chuàng)造足夠的投資渠道和廣闊平臺。尤其是人民幣債券市場在規(guī)模、交易活躍程度以及機(jī)構(gòu)建設(shè)方面與歐美債券市場差距懸殊，這是短期內(nèi)政府無法使人民幣成功躋身國際貨幣行列的重要原因。

人民幣較高程度的國際化還要求人民幣在資本賬戶下實現(xiàn)自由兌換，即允許中國居民和企業(yè)自由地將人民幣轉(zhuǎn)換為其他貨幣，到國外投資。這在短期內(nèi)實行起來也會面臨巨大的困難。麥金農(nóng)曾指出，中國政府為了支持經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程，有意延遲金融體制改革，在改革中實施了溫和的金融抑制政策，以使政府在經(jīng)濟(jì)改革的過程中可以從金融體系獲得鑄幣收入，同時從金融體系獲得比較廉價的貸款，用于支持經(jīng)濟(jì)改革的成本。其結(jié)果是中國商業(yè)銀行的效率還不能跟國際接軌，同時，A股市場的股價居高不下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出成熟市場的股票價格水平。如果匆忙實行人民幣可兌換，那么，大量貨幣有可能兌換為外幣流出去，這將對中國金融體系乃至整體經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。此外，政府還擔(dān)心，在條件尚不具備的情況下若過早過快開放資本賬戶，國際游資進(jìn)出無阻，國內(nèi)資本市場完全暴露，會增加金融體系的脆弱性，進(jìn)而增大貨幣國際化的投機(jī)沖擊成本。政府擔(dān)心無法同時實現(xiàn)資本市場開放、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立性三個目標(biāo)，因而暫時放棄了第一個目標(biāo)。因此，政府實際上是有意推遲了人民幣的國際化進(jìn)程，致使人民幣國際化程度或人民幣的國際地位滯后于中國國民產(chǎn)出和貿(mào)易在全球中的地位，中國在世界貿(mào)易和世界GDP（按購買力平價計算）中的比重在2007年已經(jīng)達(dá)到11%左右，但是人民幣在全球外匯儲備中的比重卻幾乎為零。

人民幣國際化的路徑展望

貨幣國際化通常是一個由初級向高級、由民間向官方、由周邊國家與地區(qū)向越來越多的國家與地區(qū)、由部分國際化向完全國際化不斷延伸和發(fā)展的過程。回顧以往貨幣國際化的發(fā)展過程，對中國來說，日元國際化是最具參考價值的。因為日本也是在完全紙幣流通的條件下，同時美元已占據(jù)國際貨幣霸權(quán)地位并在國際貿(mào)易支付、金融產(chǎn)品交易和各國儲備資產(chǎn)中占有絕對優(yōu)勢的情況下，推動本國貨幣國際化發(fā)展的。此外，日本也是一個東亞國家，它的許多重要貿(mào)易伙伴集中在東亞地區(qū)，它與東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體有密切的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資關(guān)系。但是日本在推動日元國際化過程中有三個方面的失誤：一是忽略區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，直接走向全球國際化；二是國際化戰(zhàn)略內(nèi)外分離，國內(nèi)金融市場運行長期偏離國際標(biāo)準(zhǔn)化；三是忽略了開發(fā)日元的國際儲備功能。因此，中國應(yīng)重視借鑒日元國際化的經(jīng)驗，避免重復(fù)日本走過的彎路。

鑒于日元國際化的經(jīng)驗教訓(xùn)和中國面臨的國內(nèi)外現(xiàn)實條件，人民幣國際化的路徑應(yīng)該分步驟、分階段、同時推進(jìn)人民幣民間國際化和官方國際化。

按地域分布依次實現(xiàn)人民幣周邊化——亞洲化——南方化——全球化。首先在已經(jīng)允許邊境貿(mào)易人民幣計價結(jié)算的周邊國家和地區(qū)推行全方位的人民幣國際化，將邊境貿(mào)易人民幣結(jié)算擴(kuò)大到全境人民幣結(jié)算；允許這些經(jīng)濟(jì)體持有和購買中國的金融資產(chǎn)，參與中國資本市場交易；盡快與這些經(jīng)濟(jì)體簽訂本幣互換安排，以維持雙邊貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展并支持對方將人民幣作為儲備貨幣。第二步是將以上做法擴(kuò)展延伸到東亞、東南亞、南亞、中亞等多數(shù)亞洲國家。第三步是再延伸至與我國經(jīng)貿(mào)投資關(guān)系較密切并接受我國經(jīng)濟(jì)援助的南半球發(fā)展中國家。最后一步才是將人民幣發(fā)展到全球所有國家。

按行使功能劃分先推進(jìn)人民幣貿(mào)易計價結(jié)算，再推進(jìn)非居民人民幣債券股票基金交易。實現(xiàn)非居民人民幣計價的金融產(chǎn)品交易的關(guān)鍵是實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。中國一直力圖阻止國際投機(jī)資本的流入，而且堅持認(rèn)為在條件尚不具備的情況下若過早過快開放資本賬戶，國際游資進(jìn)出無阻，國內(nèi)資本市場完全暴露，會增加金融體系的脆弱性，進(jìn)而增大貨幣國際化的投機(jī)沖擊成本。正是出于以上考慮，中國尚未實現(xiàn)人民幣資本和金融項目的可兌換。如果人民幣在資本和金融項目下不能自由兌換，非居民持有和使用人民幣受到較嚴(yán)格限制，必然導(dǎo)致人民幣無法成為各種金融產(chǎn)品計價和交易手段，無法被其他國家居民作為投資或儲蓄資產(chǎn)，也無法被其他國家或地區(qū)當(dāng)局作為外匯儲備及其穩(wěn)定匯率的貨幣錨。人民幣也就不可能發(fā)展成為國際貨幣。因此，人民幣貿(mào)易計價結(jié)算達(dá)到一定規(guī)模后，下一步就必須開放資本項目的兌換。而資本項目可兌換就意味著人民幣匯率制度的調(diào)整，中國將不得不承受人民幣短期匯率的較大幅度波動。

按交易主體劃分先滿足民間貿(mào)易與投資的人民幣結(jié)算要求，后實現(xiàn)人民幣官方儲備與干預(yù)貨幣需要。人民幣最終將發(fā)展成為國際儲備貨幣，替代一些國家的部分美元儲備。2008年底，美元、歐元、英鎊和日元在全球外匯儲備中的比例分別是64.03%、26.51%、4.08%、3.27%，美元依然占據(jù)絕對優(yōu)勢。近年來很多國家已有減少美元儲備的愿望，但鑒于保持體系穩(wěn)定、避免儲備資產(chǎn)急劇縮水和實際支付與投資需要的考慮，并沒有對儲備進(jìn)行明顯調(diào)整，這一調(diào)整過程將是非常緩慢和漸進(jìn)的。這也意味著，人民幣要在全球儲備中占有相當(dāng)?shù)姆蓊~，超過日元和英鎊，與美元和歐元平起平坐，還需要長時間培育外部需求和建立信譽(yù)的努力。

制度性的人民幣國際化進(jìn)程已經(jīng)正式開啟，人民幣的國際化功能將逐漸拓展，地域覆蓋將漸趨擴(kuò)大，國際地位會持續(xù)提高。在人民幣國際化的發(fā)展過程中，中國將不可避免地實施資本項目自由兌換，允許人民幣較大幅度地自由波動，并將承擔(dān)起推動和穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的部分責(zé)任與義務(wù)。

(作者單位：外交學(xué)院)