王自力

2009年第一季度，我國(guó)新增貸款達(dá)到4.58萬(wàn)億元，其中，票據(jù)融資占了33.3%，約 1.53萬(wàn)億元。而通常情況下，票據(jù)融資只占新增貸款的5%左右。筆者認(rèn)為，造成2009年第一季度新增信貸的驚人增長(zhǎng)的原因有兩方面。一方面，我國(guó)的銀行業(yè)一直就有在年初大量發(fā)放貸款的傳統(tǒng)和習(xí)慣，以及在經(jīng)濟(jì)衰退的特殊時(shí)期，國(guó)家加大投資力度保增長(zhǎng)，銀行積極配合政府4萬(wàn)億元投資刺激經(jīng)濟(jì)，另一方面與票據(jù)業(yè)務(wù)的空轉(zhuǎn)放大也有關(guān)系。

票據(jù)業(yè)務(wù)空轉(zhuǎn)放大貨幣信貸之機(jī)理

票據(jù)業(yè)務(wù)空轉(zhuǎn)是指存入保證金，開出銀行承兌匯票，將銀票貼現(xiàn)；再將貼現(xiàn)資金作為保證金，再開出銀行承兌匯票，再將銀票貼現(xiàn)，如此不斷循環(huán)下去。這種缺乏真實(shí)貿(mào)易背景的循環(huán)空轉(zhuǎn)，不僅使票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而呈現(xiàn)出超常增長(zhǎng)勢(shì)頭，而且也使得貨幣信貸呈幾何級(jí)數(shù)般虛增放大。

它的基本運(yùn)作方式是：首先，假設(shè)一家本身并無(wú)資金的企業(yè)先在某家銀行貸款1000萬(wàn)元，然后馬上轉(zhuǎn)為存款，并以此作為保證金。如果保證金是50％，則可以開出一張2000萬(wàn)元的承兌匯票。然后企業(yè)將此承兌匯票拿到他行貼現(xiàn)，即可得到2000多萬(wàn)元的資金（暫不考慮貼現(xiàn)扣除）。而后又以該筆資金作為保證金開出4000萬(wàn)元的承兌匯票，再次貼現(xiàn)后又作為保證金并開出8000萬(wàn)元的承兌匯票，如此循環(huán)往復(fù)。

貸款創(chuàng)造存款，存款支撐貸款，在票據(jù)承兌貼現(xiàn)泡沫越吹越大的同時(shí)，貨幣信貸也越吹越大。換句話說(shuō)，超常增長(zhǎng)的貨幣信貸，就在這種票據(jù)業(yè)務(wù)的空轉(zhuǎn)中虛增出來(lái)。而且，票據(jù)承兌貼現(xiàn)的空轉(zhuǎn)存在乘數(shù)放大效應(yīng)，即1000萬(wàn)元的信用貸款支撐著1億元，甚至2億元、3億元的信貸規(guī)模，形成一個(gè)倒“金字塔”。在這個(gè)倒“金字塔”中，表面上單個(gè)銀行似乎都沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，票據(jù)承兌行有保證金作抵押，票據(jù)貼現(xiàn)行有票據(jù)到期后承兌銀行的無(wú)條件付款，甚至票據(jù)貼現(xiàn)行還可以將貼現(xiàn)票據(jù)打包賣給信托投資公司以收回資金或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。然而，一旦鏈條中某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，則這個(gè)倒“金字塔”立馬就會(huì)崩塌，空轉(zhuǎn)鏈條中幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都可能陷入風(fēng)險(xiǎn)，甚至危及整個(gè)金融體系。

商業(yè)銀行熱衷票據(jù)空轉(zhuǎn)對(duì)倒

從銀行角度來(lái)看，銀行并不想做太多的票據(jù)融資，其側(cè)重點(diǎn)還是真實(shí)性的信貸投放。大銀行有著較好的渠道和政府資源，在資金投放上可以做到有的放矢，而地方上的中小銀行，一方面在大項(xiàng)目貸款上沒(méi)有多少優(yōu)勢(shì)，另一方面又不愿給風(fēng)險(xiǎn)高的中小企業(yè)貸款，因此只能在銀行內(nèi)部或企業(yè)間更多地從事票據(jù)融資業(yè)務(wù)。這也就能解釋為什么2009年前三個(gè)月股份制銀行的票據(jù)融資量占到銀行整體票據(jù)融資規(guī)模的60％以上。

中國(guó)人民銀行規(guī)定，票據(jù)融資必須有真實(shí)貿(mào)易背景，貼現(xiàn)利率不能低于再貼現(xiàn)率。但各商業(yè)銀行在執(zhí)行過(guò)程中，不僅進(jìn)行“不真實(shí)”的票據(jù)業(yè)務(wù)，而且將貼現(xiàn)利率降到再貼現(xiàn)率以下，不惜犧牲部分貼現(xiàn)利潤(rùn)去做大票據(jù)業(yè)務(wù)，縱觀其原因主要有以下三點(diǎn)：

第一，可賺取貼現(xiàn)利息和套利差，是短期內(nèi)最現(xiàn)實(shí)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2008年12月23日起,中國(guó)人民銀行將再貼現(xiàn)利率由2.97％下調(diào)到1.8％，加之流動(dòng)性寬裕，以及票據(jù)貼現(xiàn)余額不納入商業(yè)銀行存貸比考核。這使票據(jù)市場(chǎng)十分活躍，而國(guó)債回購(gòu)、銀行間拆借、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)幾個(gè)市場(chǎng)之間也有0.3～0.5個(gè)百分點(diǎn)的利差。商業(yè)銀行如果采取靈活的拆借方式，充分利用幾個(gè)市場(chǎng)的利差就可輕松獲取一定的利潤(rùn)。目前票據(jù)業(yè)務(wù)已成為各商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。

第二，可收取保證金，虛增存款，是留住老客戶、吸引新客戶，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。企業(yè)在辦理承兌時(shí)要事先存入保證金,不管保證金源自企業(yè)資金、銀行貸款，還是貼現(xiàn)資金，出票銀行均可因此增加存款。部分基層銀行甚至僅從完成存款任務(wù)的角度出發(fā),主動(dòng)找關(guān)系企業(yè)貸款，讓企業(yè)用這一貸款做承兌保證金，再給予簽發(fā)兩倍以上額度的銀行承兌匯票，企業(yè)再持銀行承兌匯票到另外的金融機(jī)構(gòu)辦理貼現(xiàn)或質(zhì)押貸款，最后把這些貼現(xiàn)資金或貸款再轉(zhuǎn)入存款。這樣不僅能留住老客戶、吸引新客戶，而且還可建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，開展更多的業(yè)務(wù)，換取更多的存貸。

第三，可擴(kuò)大貸款規(guī)模，壓縮不良資產(chǎn)，是掩蓋資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和降低不良貸款率的有效藥方。在商業(yè)銀行資產(chǎn)中，票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)被視為信貸業(yè)務(wù),計(jì)算在銀行的信貸規(guī)模內(nèi)。因此，各家銀行便把通過(guò)加快貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，以此“做大分母”作為實(shí)現(xiàn)“抓降”目標(biāo)和提高資產(chǎn)質(zhì)量的有效途徑。目前票據(jù)市場(chǎng)上較為混亂：或者配合勾結(jié)、相互開票、相互承兌、自票他貼、他票我貼，或者尖鋒對(duì)決、惡性競(jìng)爭(zhēng)、競(jìng)相壓價(jià)、相互傾軋，甚至出現(xiàn)見(jiàn)票即貼、不惜血本等現(xiàn)象，皆源于此。

為此，為推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)的健康發(fā)展，以下幾個(gè)問(wèn)題需要我們共同探討。

票據(jù)市場(chǎng)健康發(fā)展的六大事項(xiàng)

堅(jiān)持以真實(shí)交易關(guān)系為基礎(chǔ)去發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)

是否需要堅(jiān)持以真實(shí)交易關(guān)系為基礎(chǔ)發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，事實(shí)上涉及兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是票據(jù)市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系問(wèn)題；二是票據(jù)市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系問(wèn)題。

傳統(tǒng)的真實(shí)票據(jù)理論認(rèn)為，以真實(shí)交易關(guān)系為基礎(chǔ)發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，有助于提高貸款供應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的切合程度，并進(jìn)而有效防止通貨膨脹。同樣，對(duì)具有真實(shí)交易關(guān)系的票據(jù)進(jìn)行再貼現(xiàn)，也可以促進(jìn)央行的貨幣供應(yīng)更加貼近適度貨幣需求。盡管隨后的理論發(fā)展和貨幣供求機(jī)制的演變，從不同角度對(duì)真實(shí)票據(jù)理論予以了否定，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐又為堅(jiān)持真實(shí)交易關(guān)系基礎(chǔ)提供了新的證明。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐出發(fā)，在今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，堅(jiān)持真實(shí)交易背景仍然十分必要：

堅(jiān)持真實(shí)交易背景有利于優(yōu)化社會(huì)的信用總量和信用結(jié)構(gòu)。盡管隨著貨幣供求機(jī)制的演變，堅(jiān)持真實(shí)交易關(guān)系對(duì)貨幣供應(yīng)與真實(shí)貨幣需求切合程度的影響已經(jīng)較小，但是，如果將宏觀調(diào)控的視野放寬到整個(gè)社會(huì)的信用總量和信用結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持真實(shí)交易基礎(chǔ)則能夠促進(jìn)信用總量的適度性和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。特別是在當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展從單純的外延擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)橥庋优c內(nèi)涵雙重?cái)U(kuò)張，堅(jiān)持真實(shí)交易基礎(chǔ)對(duì)控制信用膨脹、化解信貸風(fēng)險(xiǎn)具有更重要的現(xiàn)實(shí)意義。

堅(jiān)持真實(shí)交易背景有利于把握信貸資金的流量流向。金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐反復(fù)證明，如果缺失合理的制度安排和前瞻性調(diào)控，局部市場(chǎng)的發(fā)展往往具有脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而走向“泡沫化”的內(nèi)在傾向。在我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間流動(dòng)渠道尚嚴(yán)格分離的情況下，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)具有天然的地下聯(lián)姻傾向，其往往充當(dāng)著規(guī)避管制、溝通信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的灰色通道。因此，現(xiàn)階段堅(jiān)持票據(jù)市場(chǎng)的真實(shí)交易背景，可以相當(dāng)程度上把握貼現(xiàn)資金的流向，從總量上限制銀行信貸資金被投入到非生產(chǎn)領(lǐng)域和高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)而給銀行資金帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。

堅(jiān)持真實(shí)交易背景有利于優(yōu)化信貸資金配置和提高資金使用效率。承兌匯票因其固有的結(jié)算和融資功能，商業(yè)銀行通過(guò)它可以調(diào)整信貸資金配置，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善資產(chǎn)的流動(dòng)性、安全性，遏制不良貸款的發(fā)生。由于它把信貸資金的發(fā)放和收回與商品的銷售、貨款回籠緊密聯(lián)系起來(lái)，從而強(qiáng)化了信貸的制約作用。同時(shí)貼現(xiàn)優(yōu)先支持效益好、銷路好、還款信用好的企業(yè)，因而一般來(lái)說(shuō)信貸資產(chǎn)質(zhì)量都較高。加之貼現(xiàn)期限短，周轉(zhuǎn)快，明顯減少了信貸資金的占用，提高了信貸資金的使用效率。

事實(shí)上，無(wú)論商業(yè)匯票，還是商業(yè)本票，它們都是基于合法商品交易而產(chǎn)生的自償類票據(jù)。這種自償類交易性票據(jù)首先是作為一種支付手段和結(jié)算工具來(lái)使用。它們之所以能簽發(fā)轉(zhuǎn)讓，是因?yàn)橛姓鎸?shí)的貿(mào)易往來(lái)為基礎(chǔ)。比如銀行之所以對(duì)商業(yè)匯票承兌是因?yàn)橛袑?shí)際貨物存在，因而被認(rèn)為是可靠的。承兌匯票流通轉(zhuǎn)讓時(shí)，貼現(xiàn)主要是為那些資金出現(xiàn)暫時(shí)短缺的企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)需要而提供非常短期的融資。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)則主要服務(wù)于銀行同業(yè)間調(diào)劑頭寸。因此，如果讓本屬于交易性票據(jù)的承兌匯票去承擔(dān)融資性票據(jù)的功能，可能的結(jié)果只會(huì)是銀行信用被無(wú)節(jié)制放大，票據(jù)規(guī)模擴(kuò)張成為賬面游戲，引致市場(chǎng)秩序混亂，資金使用效率受損。

在規(guī)范發(fā)展交易性票據(jù)基礎(chǔ)上，適時(shí)開發(fā)新的票據(jù)品種

有人說(shuō)，隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)外票據(jù)市場(chǎng)早已出現(xiàn)了沒(méi)有商品交易為基礎(chǔ)的融資性票據(jù)，并且其所占比重甚至已達(dá)到70%～80%。這個(gè)事實(shí)沒(méi)錯(cuò)，但有幾點(diǎn)必須指出：

第一，沒(méi)有商品交易為基礎(chǔ)的融資性票據(jù)的出現(xiàn)，并非意味著交易性票據(jù)的簽發(fā)、轉(zhuǎn)讓和流通不以真實(shí)貿(mào)易往來(lái)作基礎(chǔ)。出現(xiàn)融資性票據(jù)，只說(shuō)明票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新了票據(jù)類別，這些新的票據(jù)類別已不屬于原來(lái)意義的商業(yè)匯票、商業(yè)本票等交易性票據(jù)類別。如果因?yàn)閲?guó)外有了沒(méi)有商品交易為基礎(chǔ)的融資性票據(jù)，而放棄對(duì)交易性票據(jù)的真實(shí)貿(mào)易背景要求，那么，這種既非交易性也非融資性票據(jù)盛行，不僅有損現(xiàn)存交易票據(jù)市場(chǎng)的健康發(fā)展，而且也妨礙融資性票據(jù)市場(chǎng)的開拓創(chuàng)新。

第二，從票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程看，先有交易性票據(jù)，再有融資性票據(jù)是票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的基本軌跡。在信用秩序、票據(jù)評(píng)級(jí)、配套的法律環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)防范體系不健全，在簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)商業(yè)匯票尚不能依法合規(guī)的情況下，很難想象票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展能夠逾越所處的初級(jí)形態(tài)而躍升到高級(jí)形態(tài)。

高級(jí)形態(tài)的票據(jù)市場(chǎng)是為企業(yè)直接提供短期資金融通的專門市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，市場(chǎng)的基礎(chǔ)、市場(chǎng)的工具、市場(chǎng)的環(huán)境、市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制和市場(chǎng)參與者都應(yīng)達(dá)到相當(dāng)?shù)纳疃群蛷V度。其中市場(chǎng)工具既包括有真實(shí)貿(mào)易背景的交易性票據(jù)，也包括單純以融通短期資金為目的的融資性票據(jù)。因此，我們應(yīng)該尊重票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，堅(jiān)持在規(guī)范發(fā)展承兌匯票等傳統(tǒng)票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)上，積極創(chuàng)造條件，適時(shí)推出新的市場(chǎng)品種，包括允許批量發(fā)行商業(yè)票據(jù)、證券化票據(jù)和企業(yè)短期債券等，盡快實(shí)現(xiàn)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的融資功能從自償類票據(jù)向資產(chǎn)支持類和融資類票據(jù)轉(zhuǎn)換。這樣不僅有利于推動(dòng)商業(yè)信用票據(jù)化和增加全社會(huì)直接融資的比重，而且有助于化解目前企業(yè)主要利用銀行信用融資、票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展完全依賴銀行信用、商業(yè)銀行成為票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者的狀況。

加強(qiáng)票據(jù)市場(chǎng)與傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)的迭代趨勢(shì)

市場(chǎng)的更迭事實(shí)上取決于主導(dǎo)市場(chǎng)供求要素的演變。票據(jù)市場(chǎng)能夠在多大程度上替代傳統(tǒng)的流動(dòng)資金信貸市場(chǎng)，又以何種速度向新興市場(chǎng)演變，完全取決于票據(jù)市場(chǎng)的各種優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)。概括地講，主導(dǎo)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)啟動(dòng)和發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)要素大致有三個(gè)：一是定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化程度以及競(jìng)爭(zhēng)達(dá)成的均衡水平；二是擔(dān)保要求的靈活度以及隨之降低的費(fèi)用水平；三是業(yè)務(wù)功能的集合程度以及跨區(qū)、跨行的流動(dòng)性能。

有調(diào)查表明，價(jià)格要素對(duì)當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)的更迭具有極為關(guān)鍵的作用，票據(jù)價(jià)格的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)以及激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的微利，分別主導(dǎo)了票據(jù)市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)流動(dòng)資金信貸市場(chǎng)的替代和向新興市場(chǎng)的演進(jìn)。

在一定時(shí)間內(nèi)，推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的核心，是能否及時(shí)將票據(jù)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)定位從對(duì)利率管制的規(guī)避轉(zhuǎn)向市場(chǎng)功能的深化，從而有效防止影響市場(chǎng)發(fā)展的三種短視傾向：一是單純從貼現(xiàn)利率的靈活優(yōu)勢(shì)出發(fā)替代傳統(tǒng)流動(dòng)資金貸款業(yè)務(wù)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升而收益下降；二是利用票據(jù)業(yè)務(wù)的無(wú)因性等特征，將票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)演變?yōu)檠谏w傳統(tǒng)信貸錯(cuò)誤的手段；三是將票據(jù)業(yè)務(wù)演變成規(guī)避傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)合規(guī)性要求的手段。

目前，商業(yè)銀行貸款利率的上限已經(jīng)放開。利率制訂權(quán)限的放開導(dǎo)致各商業(yè)銀行貸款利率的差異化,從而在相當(dāng)程度上對(duì)票據(jù)融資產(chǎn)生替代性威脅，而這又導(dǎo)致目前交易品種尚不豐富的票據(jù)交易在利率上的激烈競(jìng)爭(zhēng)。信貸資產(chǎn)票據(jù)化、證券化現(xiàn)象目前已普遍存在，價(jià)格差異則是最主要的驅(qū)動(dòng)力。從企業(yè)角度看，隨著企業(yè)財(cái)務(wù)管理的規(guī)范化、成本核算的精細(xì)化，企業(yè)更加重視自身的資金營(yíng)運(yùn)，注重資金成本。貸款價(jià)格與票據(jù)貼現(xiàn)價(jià)格之間的巨大落差，使企業(yè)重新選擇融資方式，導(dǎo)致票據(jù)融資很可能逐步取代短期資金貸款。

對(duì)商業(yè)銀行而言，用低收益的票據(jù)資產(chǎn)取代高收益的信貸資產(chǎn)乃是不得已而為之的事。兩者的相互替代取決于資金的供求狀況和市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。實(shí)際上，金融產(chǎn)品屬于無(wú)差異產(chǎn)品，低價(jià)產(chǎn)品替代高價(jià)產(chǎn)品是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。票據(jù)市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的相互替代程度反映了金融市場(chǎng)中買賣雙方的力量對(duì)比?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在今后一段時(shí)間內(nèi)，票據(jù)市場(chǎng)將繼續(xù)快速膨脹，并逐步替代一部分短期信貸市場(chǎng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，票據(jù)融資的發(fā)展，將促使銀行信貸管理方式的根本性調(diào)整，加速形成市場(chǎng)直接融資的新格局。

促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)適度邊界的形成

競(jìng)爭(zhēng)包含兩個(gè)層次，即合規(guī)競(jìng)爭(zhēng)和適度競(jìng)爭(zhēng)，兩者分別構(gòu)成市場(chǎng)的政策邊界和效率邊界。世界金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐證明，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后，合規(guī)競(jìng)爭(zhēng)通常能夠在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用下達(dá)成，而適度競(jìng)爭(zhēng)則依然不能自然形成，從而導(dǎo)致合規(guī)競(jìng)爭(zhēng)與適度競(jìng)爭(zhēng)“一強(qiáng)一弱”的格局。

但是，由于適度競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)效率的必然聯(lián)系，適度競(jìng)爭(zhēng)又往往構(gòu)成決定市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的重要因素。當(dāng)前，促進(jìn)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)適度競(jìng)爭(zhēng)的形成，一是要在完善金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部約束和經(jīng)營(yíng)機(jī)制的前提下，解決銀企交易博弈中的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，通過(guò)提高市場(chǎng)價(jià)格形成的透明度，緩解企業(yè)利用銀行間的信息阻滯非理性壓低貼現(xiàn)利率的狀況；二是要充分發(fā)揮同業(yè)自律體系的作用，促進(jìn)銀行間合作博弈的發(fā)展，為銀行之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、貸款條件競(jìng)爭(zhēng)提供協(xié)調(diào)機(jī)制，推進(jìn)銀行行為從個(gè)體理性向集體理性轉(zhuǎn)換。

嚴(yán)格控制票據(jù)市場(chǎng)面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

在票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的新時(shí)期，如何在控制個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提高整個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，是促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)一步穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵。

首先，需要辯證地看待個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的新時(shí)期，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不再單純地表現(xiàn)為由個(gè)體機(jī)構(gòu)的不理性行為產(chǎn)生，也可能在個(gè)體機(jī)構(gòu)行為理性的情況下由信息不對(duì)稱產(chǎn)生。前者如片面地將票據(jù)業(yè)務(wù)當(dāng)作掩蓋傳統(tǒng)信貸不良資產(chǎn)的手段，或者把票據(jù)業(yè)務(wù)當(dāng)作規(guī)避傳統(tǒng)信貸管理的途徑；后者如片面地將票據(jù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制建立在承兌行身上或者保證金身上，以銀行信用替代對(duì)企業(yè)信用本身的審查，導(dǎo)致在系統(tǒng)管理的層面上銀行信用缺乏企業(yè)信用的支持。因此，新時(shí)期票據(jù)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的潛在危害會(huì)更大。

其次，區(qū)別監(jiān)管部門、內(nèi)部自控和行業(yè)自律三個(gè)層次提高市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。針對(duì)新時(shí)期票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的特征，加強(qiáng)銀行內(nèi)控的重點(diǎn)是要堅(jiān)持以安全為基礎(chǔ)提高效率，將提高效率的重點(diǎn)放到推進(jìn)信審機(jī)制和機(jī)構(gòu)設(shè)置改革上，以制度的進(jìn)步帶動(dòng)效率和安全并進(jìn)，防止以放松安全控制提高服務(wù)效率的短視現(xiàn)象，特別是防止各種“逆程序”操作倒逼信貸審批，使內(nèi)控制度形同虛設(shè)。金融監(jiān)管的重點(diǎn)是要提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的比重，同時(shí)要及時(shí)修改合規(guī)性監(jiān)管要求，使合規(guī)性監(jiān)管要求成為較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)有效控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。特別是要對(duì)真實(shí)交易關(guān)系的核查方式、風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)管理等予以及時(shí)改進(jìn)。行業(yè)自律的重點(diǎn)則是建立共同的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)處置的事后協(xié)調(diào)機(jī)制。

重視窗口指導(dǎo)等事前預(yù)警機(jī)制

新時(shí)期票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的特征顯示，一方面，新興票據(jù)市場(chǎng)的銀行行為受“理性的無(wú)知”主導(dǎo)，無(wú)法自行形成公共產(chǎn)品性質(zhì)的市場(chǎng)穩(wěn)健、競(jìng)爭(zhēng)適度和管理效率。另一方面，在新興票據(jù)市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)博弈、監(jiān)管博弈存在嚴(yán)重對(duì)抗的現(xiàn)象：競(jìng)爭(zhēng)博弈缺乏合作契約的有效協(xié)調(diào)，并演變成不計(jì)成本的爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額；監(jiān)管博弈重事后查處，輕事前指導(dǎo)，并使商業(yè)銀行喪失事前自行內(nèi)控調(diào)整的低成本策略走向“惡意違規(guī)”的非理性對(duì)抗。因此，有必要在以事后監(jiān)管為主的管理體系中，加入窗口指導(dǎo)等事前預(yù)警機(jī)制，為銀行合規(guī)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造事前調(diào)節(jié)機(jī)制，將銀行支付函數(shù)中金融監(jiān)管和合規(guī)性因素從總體收益的反向變動(dòng)關(guān)系轉(zhuǎn)為正向變動(dòng)關(guān)系，降低監(jiān)管博弈的對(duì)抗程度，推進(jìn)管理系統(tǒng)從對(duì)抗性博弈為主的外部監(jiān)管向外部監(jiān)管、內(nèi)部自律相互補(bǔ)充的合作性博弈為主的管理系統(tǒng)轉(zhuǎn)換，從而降低外部監(jiān)管所引發(fā)的事后集中處置造成的監(jiān)管成本。

為此，監(jiān)管部門的監(jiān)測(cè)和調(diào)控必須具備一定的前瞻性，以便能夠利用監(jiān)管部門的信息優(yōu)勢(shì)，及早觀察到單個(gè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)傾向和整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傾向，從而有效地實(shí)施窗口指導(dǎo)、金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控，控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

(作者系中國(guó)人民銀行研究生部部務(wù)委員會(huì)副主席)