陸新之

美國聯(lián)儲局一如過往數(shù)坎的議息聲明一樣，重申利率會維持在低位一段長時間。其實今時今日，聯(lián)儲局主席伯南克可以做的，和較有把握的事情便是推行零利率，—方面可幫助銀行增加息差的收入，另一方面又可以減輕按揭貸款者的負擔(dān)，對刺激經(jīng)濟和提高投資者信心有正面影響。另外，聯(lián)儲局會考慮在適當(dāng)時候縮減購買資產(chǎn)的規(guī)模，以回應(yīng)市場對政府退出救市措施的憂慮。在匹茲堡舉行的G20峰會，大目標當(dāng)然是如何共同促進環(huán)球經(jīng)濟走出衰退的谷底，及怎樣協(xié)調(diào)各國退出現(xiàn)時的救市行動，雖然未有具體的計劃，但投資者的情緒已變得極度敏感，因為現(xiàn)時的全球資產(chǎn)價格上升，大部分都是得利益于政府的財政刺激方案和寬松的貨幣政策，任何關(guān)于退出市場的言論，一定會打擊投資者的信心，股市、外幣匯價和商品價格會因而調(diào)整。

雖然歐元、澳元，新西蘭元和黃金紛紛創(chuàng)出年內(nèi)新高，不過，亦有一些貨幣和商品沒有反映出美元的弱勢，英鎊兌美元曾經(jīng)反彈至1.64以上，但很快便跌破1.60。加拿大元兌美元也沒有展現(xiàn)強勢，1.06的水平最終不能突破，執(zhí)筆時更回軟至1.09。金價上升至每盎司1020美元時，油價反而掉頭回落至每桶70美元以下。這些現(xiàn)象的背后，除了反映各貨幣本身的問題外，更說明美元的弱勢不是全面的。當(dāng)美匯指數(shù)跌至76點的水平，市場內(nèi)加入看淡美元的聲音，必然愈來愈多。

其實，美元兌各主要貨幣自年初以來已下跌15％，未來的走勢是升是跌，機會均等。美元是全球的主要儲備、結(jié)算和貿(mào)易貨幣，其升跌對全球經(jīng)濟的影響大于其他貨幣?，F(xiàn)階段全球各國都處于相同的處境——就是經(jīng)濟衰退和物價通縮的過程。過去6個月的資產(chǎn)價格大幅上升，并不代表實體經(jīng)濟有相若的表現(xiàn)，只要看看美國接近雙位數(shù)的失業(yè)率，大部分國家的PPI和CPI仍然是負數(shù)，各國政府要面對的首要目標便很清楚，一定是刺激經(jīng)濟增長，而不希望本身貨幣匯價大幅上升。

美元不會崩潰，今年內(nèi)做出的跌幅已差不多，縱使美元的基本因素不被看好，其他國家跟美國相比也只是五十步笑百步而已。澳元、新西蘭元的匯價已有見頂跡象，只宜待調(diào)整后買入。金價在每盎司1000美元之后要站穩(wěn)還需要時間，后市要視乎990至980美元能否守穩(wěn)，入市策略也是候低買入。多個波斯灣阿拉伯產(chǎn)油國正與中國、俄羅斯，法國、日本、巴西等國進行秘密會談，商議設(shè)立包括日圓、人民幣、歐元和黃金在內(nèi)的“一籃子貨幣”，以取代美元進行石油交易。業(yè)界人士形容，這是波斯灣金融史上最大和影響最深遠的改變，也解釋了為何金價近期突然急升。構(gòu)思中的“一籃子貨幣”，還包括波斯灣合作組織成員國沙特阿拉伯，阿布扎比、科威特和卡塔爾將來創(chuàng)立的新單一貨幣。當(dāng)然，這種謀劃，如果沒有美國的配合，目前實在看不到近期有成功的可能。

短線而言，很多因素串連起來令美元構(gòu)成反彈潛力，但對于投資者的實際問題是對投資計劃有何影響。參考近期數(shù)據(jù)，每當(dāng)美元反彈，基本上都會對高風(fēng)險資產(chǎn)有負面影響，如果主因是美元為主要資金貨幣的選擇，殘酷的反彈會觸發(fā)了子展平倉。不過，美元升值可能更加沉默，如果我們確信愈來愈多的投資者會降低他們的杠桿水平。自從去年金融海嘯后，杠桿水平亦大幅削減，部分投資者或會希望，短期美元反彈不會對新興市場有過大影響。過去5年，投資者習(xí)慣將強勁的增長與弱美元聯(lián)系起來。但翻看歷史，這不是必然的，強增長和強美元亦可同時出現(xiàn)，特別是當(dāng)美國的經(jīng)濟表現(xiàn)繼續(xù)勝過歐元區(qū)時。

2009年的局部牛市看來會像2003年至2007年的模式——弱美元以及強勁的原料、能源、行業(yè)周期股，工業(yè)股，新興市場跑贏大市，日本和美國則落后大勢……除了一大分別一一科技股竟然也能脫穎而出。當(dāng)然，還有新能源產(chǎn)業(yè)也獲得追捧。不過，這里面很難說沒有泡沫。

在天文數(shù)字的公共開支和破紀錄的流動性支撐下，全球經(jīng)濟鐵定在第三季度復(fù)蘇。然而由于銀行信用功能仍未大面積正?；?，目前的經(jīng)濟反彈基本上靠政策刺激和庫存重建驅(qū)動。由于極端情緒已得到平復(fù)，經(jīng)濟活動已趨向正?；?，可將GDP從極度低迷的水平拉起。但在相當(dāng)一段時間內(nèi)，GDP的復(fù)蘇未必帶來就業(yè)和信貸的復(fù)蘇。這也就決定了央行在超流動性政策的退出上，時間不會太早。各國救市似乎鐵了心，流動性泛濫的局面短期也難改觀。這樣的情況下，千萬不要比市場反應(yīng)的快太多，否則可能會投資時一再站錯隊。