孟慶平

摘要：中國(guó)的基金業(yè)作為一個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為金融業(yè)的第二大產(chǎn)業(yè)，發(fā)展迅速，但是存在諸多問(wèn)題，與美國(guó)的基金行業(yè)相比，存在很大的差距。首先對(duì)我國(guó)基金行業(yè)目前存在的創(chuàng)新能力不足、監(jiān)管體制不健全、公司體制落后、相關(guān)法律法規(guī)不完善問(wèn)題進(jìn)行了重點(diǎn)分析。然后，針對(duì)這些問(wèn)題，與美國(guó)的基金行業(yè)進(jìn)行了對(duì)比分析。作為基金業(yè)發(fā)展成熟的國(guó)家，美國(guó)有很多值得我國(guó)借鑒的地方。最后提出了促進(jìn)我國(guó)基金行業(yè)未來(lái)健康發(fā)展的參考建議。

關(guān)鍵詞：基金；監(jiān)管；創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198(2009)24-0152-02

1引言

1998年，我國(guó)只有寥寥數(shù)家基金管理公司，如今發(fā)展到數(shù)十家。尤其是2005年后。由于銀行基金管理公司的涌現(xiàn)、貨幣市場(chǎng)基金的迅猛發(fā)展以及場(chǎng)內(nèi)基金銷售平臺(tái)的出現(xiàn)促使基金業(yè)快速發(fā)展，成為金融第二大產(chǎn)業(yè)。然而，在基金蓬勃發(fā)展的背后也存在諸多問(wèn)題，比如缺乏有效的行業(yè)監(jiān)管、相關(guān)法律法規(guī)不健全等。這些都開(kāi)始制約和影響中國(guó)基金業(yè)的健康發(fā)展。如何改善、解決現(xiàn)有問(wèn)題，使得我國(guó)基金業(yè)在世界金融、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下更好地發(fā)展逐漸成為一個(gè)新的命題。

2我國(guó)基金業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和存在的關(guān)鍵問(wèn)題

我國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展，可以概括為四個(gè)階段：從20世紀(jì)80年代末至1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》頒布實(shí)施之前的早期探索階段。其間，我國(guó)第一支公司型封閉式規(guī)范基金成立，并于1993年在上海證券交易所掛牌上市。從1998年到2001年是起步階段。1998年，南方基金管理公司和國(guó)泰基金管理公司成立標(biāo)志著我國(guó)封閉式基金的開(kāi)始起步。之后，基金運(yùn)作的相關(guān)制度開(kāi)始建立。2000年，中國(guó)證券會(huì)頒布了《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》。次年，我國(guó)第一支開(kāi)放式基金誕生，使我國(guó)基金業(yè)進(jìn)入開(kāi)放式基金階段。從2001年到2005年是穩(wěn)步發(fā)展期，以開(kāi)放式基金為主的各類基金產(chǎn)品相繼面世，基金公司的運(yùn)作與管理也逐步完善。2005年后，隨著資本市場(chǎng)改革逐步深化，資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國(guó)基金業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期。2007年底對(duì)58家基金公司363支基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，管理基金資本凈值達(dá)到32754億。盡管2008年受到世界金融、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，基金資本凈值縮水42％，但最新發(fā)布的2009年數(shù)據(jù)顯示，情況已經(jīng)開(kāi)始好轉(zhuǎn)。

規(guī)范的基金發(fā)展應(yīng)該從1998年開(kāi)始，可以說(shuō)，我國(guó)基金發(fā)展非常迅速，成果也非常顯著。然而正因如此，也存在很多問(wèn)題，下面重點(diǎn)提出幾點(diǎn)：

(1)基金產(chǎn)品創(chuàng)新的空間有限。一方面是由投資對(duì)象產(chǎn)品單一造成的。目前國(guó)內(nèi)基金主要投資于股票和債券。在開(kāi)放式基金中僅股票式基金就超過(guò)50％，而其它類型的基金也不同比例的投資股票市場(chǎng)。封閉基金則全部是偏股型基金。資本市場(chǎng)的發(fā)展滯后是一個(gè)重要原因。另一方面，基金產(chǎn)品同質(zhì)化，相關(guān)技術(shù)無(wú)差別性。在這種情況下，股票市場(chǎng)本身的特性就一定會(huì)限制基金業(yè)的發(fā)展，包括股票供求關(guān)系變化，股市周期波動(dòng)，上市公司業(yè)績(jī)變動(dòng)，過(guò)度投機(jī)，市場(chǎng)違規(guī)操作，技術(shù)分析風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)前匯率改革、利率市場(chǎng)化改革都對(duì)基金業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了較大影響，它既增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又給基金創(chuàng)新帶來(lái)新的機(jī)遇。

(2)基金銷售渠道的壟斷性。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2008年發(fā)行的92只新基金中，工、農(nóng)、中、建四大行共托管了83只基金，占今年新基金托管市場(chǎng)9成以上。這顯示，四大銀行的壟斷地位短期內(nèi)將難以撼動(dòng)，也進(jìn)一步增強(qiáng)四大銀行在基金渠道方面的議價(jià)能力。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者獲得的數(shù)據(jù)，2008年度，開(kāi)放式基金總銷售金額為20804.1億元，其中直銷渠道占比為30.39％，券商渠道占比為11.61％。銀行渠道占比為58％。不過(guò)，到了2008年，銀行渠道占比有所下降，但仍保持在50％以上。這種獨(dú)家壟斷的現(xiàn)狀不利于市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)，更不利于在弱市環(huán)境下基金行業(yè)的發(fā)展。

(3)基金監(jiān)管力度不夠?；鸸酒毡榇嬖跈?quán)責(zé)不清晰，激勵(lì)與約束機(jī)制不健全、基金管理人外部制衡弱化、基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)、盲目擴(kuò)大在管資金規(guī)模等問(wèn)題。在深交所在其官方網(wǎng)站發(fā)布《2007年證券市場(chǎng)主體違法違規(guī)情況報(bào)告》中報(bào)告了六家違規(guī)基金公司，并列舉了發(fā)生在2007年的四例基金違法違規(guī)案件。我國(guó)出現(xiàn)第一個(gè)因?yàn)椤袄鲜髠}(cāng)”而被處罰的人。在《基金法》中對(duì)證券投資基金沒(méi)有明確的定義，并且混淆了基金與基金公司。信息披露機(jī)制不健全，缺乏有效的監(jiān)管機(jī)制，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序也不規(guī)范。盡管在1999年出臺(tái)的《證券投資基金信息披露指引》規(guī)定基金管理公司必須及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者披露相關(guān)信息。但在實(shí)際操作時(shí)，信息披露周期變得很長(zhǎng)。信息內(nèi)容空洞、不準(zhǔn)確，還存在嚴(yán)重的信息誤導(dǎo)。

(4)基金公司體制落后?；鸸灸Ｊ饺狈茖W(xué)性，類同，導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力低下。目前基金業(yè)存在較嚴(yán)重的利益沖突。基金公司通常以交易量換取券商的優(yōu)先推銷、研究報(bào)告，或者以維持股價(jià)換取上市公司的好處。而且以向機(jī)構(gòu)投資者透露基金持倉(cāng)換取機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)。甚至，基金公司以大股東身份為自己利益濫用投票權(quán)等等?；鸸镜膬?nèi)部管理控制也存在問(wèn)題，比如合理的凈值估算系統(tǒng)，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)度量措施，沒(méi)有獨(dú)立的內(nèi)部監(jiān)察部門(mén)，基金經(jīng)理的薪酬體系、獎(jiǎng)懲制度也不明確、合理。

3中美基金業(yè)的對(duì)比分析

作為基金運(yùn)作相對(duì)成熟的美國(guó)，其基金業(yè)起步于19世紀(jì)末，當(dāng)時(shí)在美國(guó)出現(xiàn)了一些類似英國(guó)投資信托類似的投資工具。第一次世界大戰(zhàn)后，美國(guó)和歐洲之間的債權(quán)人和債務(wù)人地位發(fā)生變化，由于歐洲大部分工業(yè)基礎(chǔ)被戰(zhàn)爭(zhēng)摧毀，為美國(guó)工業(yè)的擴(kuò)展提供了契機(jī)。20世紀(jì)20年代美國(guó)股市繁榮時(shí)期，眾多封閉式、開(kāi)放式基金成立。之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期，直到40年代逐步復(fù)蘇，基金行業(yè)也穩(wěn)步增長(zhǎng)，70年代后，大部分封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金，并且出現(xiàn)貨幣式基金，產(chǎn)品和服務(wù)趨于多樣化，規(guī)模也發(fā)生了很大變化。進(jìn)入80年代后。美國(guó)國(guó)內(nèi)利率逐漸降低并趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和股市的興旺亦使投資基金得以快速發(fā)展。尤其在80年代中后期，股票市場(chǎng)長(zhǎng)期平均收益高于銀行存款和債券利率的優(yōu)勢(shì)逐漸顯出，投資基金的發(fā)展出現(xiàn)了一個(gè)很大的飛躍。進(jìn)入90年代，世界經(jīng)濟(jì)一體化的迅速發(fā)展使得投資全球化的概念主導(dǎo)了美國(guó)投資基金的發(fā)展，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)使得股市空前高漲，股票基金也得以迅速膨脹。

相比中國(guó)，美國(guó)基金業(yè)更為成熟。就中國(guó)目前存在的幾個(gè)問(wèn)題，對(duì)考察美國(guó)的基金業(yè)進(jìn)行如下對(duì)比分析。

3.1基金產(chǎn)品創(chuàng)新的比較

美國(guó)基金產(chǎn)品創(chuàng)新主流是指數(shù)化策略、投資技術(shù)二者并重的模式。指數(shù)型和ETF基金樹(shù)立了共同基金產(chǎn)品創(chuàng)新的典范。2007年頂峰時(shí)期，美國(guó)指數(shù)基金(不包含ETF)資產(chǎn)規(guī)模已接近1萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2011年全球ETF資產(chǎn)規(guī)模將超過(guò)2萬(wàn)億美元。而對(duì)沖基金等另類基金則體現(xiàn)現(xiàn)代

投資技術(shù)創(chuàng)新模式。在國(guó)內(nèi)，指數(shù)化投資創(chuàng)新也很普遍。同時(shí)，傳統(tǒng)產(chǎn)品運(yùn)用新型投資技術(shù)改變其業(yè)務(wù)模式，如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分級(jí)、量化投資、對(duì)沖技術(shù)、掛鉤商品或籃子股票等產(chǎn)品投資技術(shù)的引入。投資者需求創(chuàng)新中，平滑的基金理財(cái)產(chǎn)品線建立是一大趨勢(shì)?；馉I(yíng)銷方面，實(shí)現(xiàn)分級(jí)基金產(chǎn)品組合營(yíng)銷模式，能充分滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求的異質(zhì)性。不同的是美國(guó)基金創(chuàng)新更為注重非美國(guó)市場(chǎng)的投資需求。從2005年7月至2006年6月，非美國(guó)股票基金規(guī)模達(dá)到1450億美元，相比于前一年同期的80億美元有大幅度的增長(zhǎng)。美國(guó)基金銷售模式多樣化，其中經(jīng)紀(jì)商在基金產(chǎn)品銷售中起到了重要的作用，基金零售開(kāi)始以投資顧問(wèn)為主要銷售渠道，這種變化要求在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金定價(jià)以及投資范圍方面的創(chuàng)新。我國(guó)目前還沒(méi)有該需求。中國(guó)的養(yǎng)老制度與美國(guó)的相關(guān)制度也不一樣，所以在養(yǎng)老基金方面的創(chuàng)新要視我國(guó)具體國(guó)情來(lái)定。同時(shí)由于我國(guó)基金業(yè)發(fā)展時(shí)間還不長(zhǎng)，基金規(guī)模、資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放、基金衍生工具等方面發(fā)展不足，所以有很多地方可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家。

3.2基金銷售渠遭的比較

美國(guó)基金的銷售渠道非常的多樣化。可通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、郵寄、電話或在基金公司的零售點(diǎn)直接銷售；或通過(guò)經(jīng)紀(jì)商、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、保險(xiǎn)公司，商業(yè)銀行等代理銷售。美國(guó)對(duì)基金投資者的調(diào)查顯示，經(jīng)紀(jì)商和基金公司是美國(guó)基金投資者認(rèn)購(gòu)基金的兩條主要渠道，其所占比例要高于獨(dú)立理財(cái)顧問(wèn)、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等渠道。這種多樣化使得銷售費(fèi)也不同，法定上限是8.5％。通常1％～4％屬低收費(fèi)基金，收取6.5％～8.5％的基金也很常見(jiàn)。股票型基金的管理費(fèi)率約為1.35％，而在中國(guó)是以四大銀行為主的銷售模式。申購(gòu)費(fèi)率水平在0.3％～1.8％之間，執(zhí)行1.5％股票型基金管理費(fèi)率，與成熟基金市場(chǎng)相比并不高。渠道的壟斷現(xiàn)狀已引起越來(lái)越多的基金公司的不滿，尤其是在目前基金申購(gòu)規(guī)模日漸縮水的弱市環(huán)境中。引進(jìn)新的渠道競(jìng)爭(zhēng)者幾乎成為基金公司的共識(shí)。

3.3法制監(jiān)管體系的比較

相比美國(guó)，我國(guó)關(guān)于證券、基金的法律法規(guī)還不夠健全。1997年11月14日，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，為我國(guó)證券業(yè)的健康發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)。2000年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，該辦法的頒布為發(fā)展我國(guó)的開(kāi)放式基金建立了一個(gè)總體性的法律和監(jiān)管框架。2003年立法部門(mén)正式頒布《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》，盡管在一定程度上促進(jìn)了行業(yè)的發(fā)展，但是由于在很多方面還不夠明確，對(duì)基金的監(jiān)管、治理、發(fā)展造成了制約。再看美國(guó)，2001年1月9日美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)出臺(tái)了共同基金公司治理的新規(guī)則。涉及法律內(nèi)容的修改有10項(xiàng)，同時(shí)，修改了有關(guān)獨(dú)立董事制度的一些條款。此外，還修改了5項(xiàng)法規(guī)，使得獨(dú)立董事制度進(jìn)一步完善。同時(shí)，也將給其他國(guó)家和地區(qū)的證券投資基金治理結(jié)構(gòu)完善以重要啟示。1940年制定的《投資公司法》是世界上第一部基金法，為美國(guó)基金業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。1924年，美國(guó)成立的“馬塞諸塞投資信托基金”標(biāo)志著世界范圍內(nèi)第一只開(kāi)放式基金的產(chǎn)生。尤其是1933年制訂的《證券法》，1934年的《證券交易法》、1939年的《投資信托契約法》和1940年的《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》，逐漸奠定了開(kāi)放式基金發(fā)展的法律基礎(chǔ)。此后，美國(guó)相關(guān)體制日趨健全。

3.4基金公司體制的比較

基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，獨(dú)立性差。“一家控股，多加輔助”的發(fā)起形式使基金管理公司的認(rèn)識(shí)安排、投資運(yùn)作均受制于控股股東的意志，這種現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)學(xué)中被稱為股權(quán)集中而導(dǎo)致的“權(quán)力放大”。而這種權(quán)利放大會(huì)引起公司內(nèi)在結(jié)構(gòu)與公司基本形式相比產(chǎn)生較大的偏離，表現(xiàn)在投資基金上即基金管理公司原來(lái)代人理財(cái)?shù)男问狡癁樽C券公司的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，造成了基金管理公司“控股型”的股權(quán)機(jī)構(gòu)，從而減弱了獨(dú)立性，不利于基金管理公司成為真正的利益獨(dú)立體，嚴(yán)重制約了我國(guó)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。而美國(guó)基金公司的獨(dú)立董事制度則促使美國(guó)共同基金的治理結(jié)構(gòu)更加有效，保護(hù)基金持有人權(quán)益更加切實(shí)。尤其是共同治理結(jié)構(gòu)由在董事控制下的投資公司自行管理，避免了傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)下董事會(huì)和管理者間的利益關(guān)聯(lián)，形成了較完善的利益制衡機(jī)制。董事和經(jīng)營(yíng)者同屬于同一公司治理范圍內(nèi)，基金持有人、董事和經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系完全相同于其它公司的相應(yīng)關(guān)系。董事持有相對(duì)多的基金份額，董事真正作為所有人的代表行使監(jiān)督職能，經(jīng)營(yíng)者在一定的收益激勵(lì)安排下也以基金的凈收益率提高為最終目標(biāo)。我國(guó)可以適當(dāng)借鑒美國(guó)的這種獨(dú)立董事下的共同治理結(jié)構(gòu)。

4我國(guó)基金未來(lái)發(fā)展的建議

(1)進(jìn)一步推動(dòng)基金開(kāi)辟海外市場(chǎng)，尋求與海外機(jī)構(gòu)合作。吸引我們的不僅是先進(jìn)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累、完善的法律法規(guī)，還有開(kāi)拓的創(chuàng)新思維。一方面通過(guò)國(guó)際合作吸取經(jīng)驗(yàn)，另一方面進(jìn)行人才引進(jìn)，提高國(guó)內(nèi)從業(yè)隊(duì)伍的整體實(shí)力。我國(guó)基金經(jīng)理更換頻率大是一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題。而在美國(guó)，一個(gè)合格的基金經(jīng)理一般需要有14年以上的投資管理經(jīng)驗(yàn)。一般而言一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期是7年，從業(yè)14年就意味著基金經(jīng)理經(jīng)歷過(guò)兩個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期。通過(guò)合作，有利于促進(jìn)我國(guó)基金從業(yè)人員的專業(yè)化水平。

(2)推動(dòng)基金公司的創(chuàng)新，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。2009年注定成為基金產(chǎn)品的創(chuàng)新之年。一方面，2008年年底，《證券投資基金產(chǎn)品創(chuàng)新的鼓勵(lì)措施》文件下達(dá)，其旨在切實(shí)鼓勵(lì)證券投資基金的產(chǎn)品創(chuàng)新，對(duì)有重大創(chuàng)新的基金產(chǎn)品實(shí)行綠色通道審核制度，基金產(chǎn)品創(chuàng)新得到政策鼓勵(lì)。而另一方面，在牛市結(jié)束之后，產(chǎn)品創(chuàng)新更成為基金公司熊市守江山的重要利器，關(guān)切著各自的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)壓力促使基金公司加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度。

(3)增強(qiáng)基金公司監(jiān)管力度。一是加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的公司治理和內(nèi)控機(jī)制的監(jiān)管，提高公司的自律程度；二是加強(qiáng)對(duì)基金信息披露的監(jiān)管，增加基金透明度，發(fā)揮公眾和媒體的監(jiān)督作用，促進(jìn)基金公司規(guī)范運(yùn)作；三是推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)和媒體的科學(xué)的基金評(píng)級(jí)體系的形成，為基金發(fā)展提供良好的市場(chǎng)約束；四是加強(qiáng)對(duì)基金運(yùn)作的監(jiān)督，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。在美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，各國(guó)更加重視對(duì)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。另一方面，增強(qiáng)基金持有人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、投資意識(shí)、提高知識(shí)水平。投資人素質(zhì)的提高也必然會(huì)促進(jìn)基金公司體制的改進(jìn)、行業(yè)的發(fā)展，對(duì)國(guó)家執(zhí)行行業(yè)監(jiān)管具有輔助作用。

(4)建立健全的法律體系。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和發(fā)展為投資基金的產(chǎn)生和發(fā)展創(chuàng)造了條件。在金融市場(chǎng)的日趨完善過(guò)程中，法律制度的建立起到了有力的推動(dòng)作用。進(jìn)一步完善相關(guān)法律、法規(guī)體系建設(shè)成為中國(guó)證監(jiān)會(huì)一個(gè)重要課題。一方面對(duì)市場(chǎng)中新興事物制定相關(guān)的規(guī)范，另一方面還要進(jìn)行有效地推動(dòng)和落實(shí)。

(5)建立公平、開(kāi)放的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。打破以四大銀行為主的基金市場(chǎng)環(huán)境，取消不利于公平競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)惠策略，制定統(tǒng)一的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，平等對(duì)待國(guó)內(nèi)、國(guó)外產(chǎn)品，引人競(jìng)爭(zhēng)主體。

5結(jié)論

我國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展相對(duì)短暫，不可避免存在很多問(wèn)題。這里僅對(duì)我國(guó)基金行業(yè)中存在的基金創(chuàng)新不足、行業(yè)監(jiān)管不健全、公司體制相對(duì)落后、法律法規(guī)不完善四個(gè)問(wèn)題進(jìn)行的分析比較，并提出幾點(diǎn)建議。通過(guò)不斷解決、改善我國(guó)基金行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，使得基金行業(yè)不僅在國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域發(fā)揮越來(lái)越大的作用，同時(shí)逐步成為世界范圍內(nèi)重要的基金市場(chǎng)。