張春子

國際金融危機(jī)再次引發(fā)了國內(nèi)外金融界關(guān)于綜合經(jīng)營與分業(yè)經(jīng)營孰優(yōu)孰劣的爭論。反對綜合經(jīng)營的觀點(diǎn)認(rèn)為,在綜合經(jīng)營的情況下,金融市場和商業(yè)銀行之間的防火墻被打破,投資銀行激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)文化向風(fēng)險(xiǎn)厭惡的商業(yè)銀行滲透,加大了金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn);支持金融綜合經(jīng)營的觀點(diǎn)認(rèn)為,在這次金融危機(jī)中,以雷曼兄弟為代表的頂級投資銀行相繼陷入倒閉或被綜合化經(jīng)營的商業(yè)銀行收購的境地,說明實(shí)施綜合化經(jīng)營的一些大型商業(yè)銀行受到的沖擊較小。因此,綜合經(jīng)營與否并不是金融機(jī)構(gòu)深陷危機(jī)的主因,從長期來看,綜合經(jīng)營的步伐不會(huì)受到金融危機(jī)的影響。當(dāng)前我國金融綜合經(jīng)營正處于發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,綜合經(jīng)營還有很大的發(fā)展空間,在此談幾點(diǎn)個(gè)人看法。

國際金融危機(jī)顯示金融綜合化經(jīng)營的優(yōu)越性

由于金融市場之間的不斷融合和金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn),各類金融業(yè)務(wù)之間的關(guān)聯(lián)程度顯著增強(qiáng),金融風(fēng)險(xiǎn)交叉轉(zhuǎn)移,從而造成涉足眾多金融市場的大型金融集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)暴露的深度和廣度上發(fā)生了質(zhì)的變化,一些金融集團(tuán)在危機(jī)中損失慘重,典型的例子便是曾被尊為金融帝國的花旗集團(tuán)解體,并被政府“托管”。據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測,本次金融危機(jī)中銀行體系的資產(chǎn)減記規(guī)模將達(dá)到2.8萬億美元,有毒資產(chǎn)引發(fā)的虧損還將進(jìn)一步削弱銀行的資本實(shí)力。如果將“去杠桿化”的目標(biāo)定位在上世紀(jì)90年代中期水平,則美國和歐洲銀行的資本金總?cè)笨诟哌_(dá)1.7萬億美元。上述事實(shí)表明,即便是大型國際金融集團(tuán),也難以在國際金融危機(jī)中獨(dú)善其身,如果沒有有效的風(fēng)險(xiǎn)控制,金融機(jī)構(gòu)盲目的多元化和復(fù)雜化更容易招致危機(jī)。

但是,與在這次金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)而轟然倒下的雷曼兄弟、貝爾斯登等從事單一業(yè)務(wù)的投資銀行相比,大型金融控股集團(tuán)由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)及降低單一業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等方面具有的無可比擬的優(yōu)勢,因此受到的損失較小,更容易渡過危機(jī),這也正是花旗集團(tuán)歷經(jīng)磨難而能夠保持“大而不倒”的關(guān)鍵所在。事實(shí)表明,綜合化經(jīng)營仍然是現(xiàn)代銀行業(yè)未來發(fā)展的最佳選擇,金融危機(jī)后綜合經(jīng)營將更加重視投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展以及商業(yè)銀行基礎(chǔ)性作用的發(fā)揮。中國目前仍實(shí)行的是金融分業(yè)經(jīng)營模式,這種模式下的金融機(jī)構(gòu)顯然難以與全能型的金融控股集團(tuán)相抗衡。在金融危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)金融新一波的全球化浪潮下,金融綜合經(jīng)營模式替代金融分業(yè)經(jīng)營模式已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流。

進(jìn)一步推動(dòng)中國金融業(yè)綜合化經(jīng)營發(fā)展勢在必行

應(yīng)對后金融危機(jī)時(shí)代全球金融競爭需要綜合化經(jīng)營

雖然與美歐日等國家和地區(qū)金融業(yè)遭受幾十年一遇的重創(chuàng)相比,這次金融危機(jī)對中國金融業(yè)沖擊有限,但是隨著中國金融業(yè)的進(jìn)一步開放,人們擔(dān)心的是中國金融業(yè)能否抵抗新一輪的沖擊。如果說在我國金融業(yè)全面開放之前,國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)在政府殘存的“父愛主義”庇護(hù)下,仍可以按照一套獨(dú)特的游戲規(guī)則獲得穩(wěn)定的經(jīng)營發(fā)展空間,那么金融業(yè)的全面開放,特別是資本市場對境外金融機(jī)構(gòu)的開放則意味著國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)真正接受市場考驗(yàn)時(shí)代的來臨,意味著中國金融業(yè)的大門將完全洞開。面對已經(jīng)實(shí)行了綜合經(jīng)營、服務(wù)品種齊全、資本實(shí)力雄厚、網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)、創(chuàng)新能力高超、在金融危機(jī)后恢復(fù)元?dú)獾耐赓Y金融控股集團(tuán),我們只有選擇從“分業(yè)”到“綜合經(jīng)營”的體制轉(zhuǎn)變,加快發(fā)展具有強(qiáng)大國際競爭力的金融控股集團(tuán),組建中國金融業(yè)的“航空母艦”戰(zhàn)斗群,才能有效提升國內(nèi)金融業(yè)核心競爭力,并在與國外金融機(jī)構(gòu)的合作和競爭中實(shí)現(xiàn)共贏。

客戶需求的急劇變化需要金融綜合化經(jīng)營

從居民角度看。在近年來股市和房市上漲過程中,中國居民追求財(cái)富的“潘多拉盒子”已經(jīng)打開,各類金融資產(chǎn)要進(jìn)入一個(gè)比較快的發(fā)展階段。到2008年底,居民儲(chǔ)蓄余額已達(dá)到22萬億元人民幣,可管理資產(chǎn)在100萬美元的富裕階層人士已經(jīng)達(dá)到40多萬人,控制著全國上萬億美元的財(cái)富,未來幾年,這一財(cái)富的規(guī)模仍將保持13%以上的增長速度。到2015年,中國將擁有四百多萬個(gè)富裕家庭(家庭年收入超過25萬元人民幣的城市家庭),居全球第四。從居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看,未來幾年雖然傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄仍會(huì)保持增長,但是總的來看,居民對于個(gè)人金融資產(chǎn)的分布習(xí)慣正在從儲(chǔ)蓄為主,向儲(chǔ)蓄、理財(cái)、保險(xiǎn)、投資等多種渠道轉(zhuǎn)變。越來越多的銀行儲(chǔ)蓄存款將被各類理財(cái)產(chǎn)品所代替。特別是對于財(cái)富迅速上升的高收入階層,其對財(cái)富管理、私人銀行業(yè)務(wù)等高端金融服務(wù)需求將呈現(xiàn)爆炸性增長的局面。

從企業(yè)角度看。一方面,未來幾年變化的總體趨勢是直接融資的發(fā)展要遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于間接融資的發(fā)展,債券發(fā)展速度有可能會(huì)快得多,基金的發(fā)展速度、保險(xiǎn)的發(fā)展速度有可能快得多。另一方面,跨國公司、大型集團(tuán)企業(yè)、政府部門需要借助銀行的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)化對資金的集約化管理;企業(yè)并購重組活動(dòng)的增多,需要銀行提供并購貸款、委托理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù);中小企業(yè)的融資需求日益高漲。因此,向客戶提供綜合化金融解決方案已成為衡量銀行核心競爭力的重要指標(biāo)。

從銀行自身發(fā)展看。后金融危機(jī)時(shí)代,監(jiān)管部門對銀行資本的監(jiān)管將進(jìn)一步強(qiáng)化,商業(yè)銀行傳統(tǒng)的依靠大規(guī)模資本消耗獲取利差收入,提高資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)的盈利模式,不僅受到股東的制約,也將面臨監(jiān)管的嚴(yán)格限制,銀行必須尋找一種通過綜合經(jīng)營,加快向低資本消耗、高資本回報(bào)率(ROE)的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變的發(fā)展道路。同時(shí),綜合化經(jīng)營有利于商業(yè)銀行充分運(yùn)用人力、資金、網(wǎng)絡(luò)及渠道等方面的資源,在銀行、證券、保險(xiǎn)等金融領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù),增強(qiáng)綜合競爭力和提高經(jīng)營績效,保障中外資商業(yè)銀行的公平競爭。

中國金融業(yè)綜合化經(jīng)營具有現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)

在現(xiàn)實(shí)的實(shí)踐中,我國目前已經(jīng)涌現(xiàn)出多種類型的金融控股集團(tuán),主要有以下幾類:第一類是由非銀行金融機(jī)構(gòu)投資形成的控股公司,如中信集團(tuán)組建的中信控股公司、光大集團(tuán)正在組建的光大金融控股集團(tuán)、中國平安保險(xiǎn)集團(tuán)等等。第二類是產(chǎn)業(yè)資本投資形成的控股公司,如首創(chuàng)集團(tuán)、東方集團(tuán)、海爾集團(tuán),寶鋼集團(tuán)、招商局集團(tuán)、新希望集團(tuán)等,類似企業(yè)性質(zhì)的金融控股公司全國范圍還有許多家。第三類是一些地方政府通過整合當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)組建的金融控股集團(tuán),比如上海的新國際集團(tuán),河南省建投集團(tuán)等等。第四類是由商業(yè)銀行搭建的金融控股集團(tuán)平臺(tái)。目前工、農(nóng)、中、建、交五大國有商業(yè)銀行搭建的金融控股集團(tuán)平臺(tái)雛形已現(xiàn)。中小股份制商業(yè)銀行中,中信銀行擁有中信控股綜合經(jīng)營平臺(tái)的特有優(yōu)勢,招商銀行、民生銀行等中小股份制商業(yè)銀行也在加快搭建自己的金融控股平臺(tái),可以說,中國分業(yè)經(jīng)營體制正在加速向綜合經(jīng)營體制轉(zhuǎn)變,銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等金融業(yè)務(wù)相互交叉融合的時(shí)代正在加速到來。

加快推進(jìn)中國金融業(yè)綜合經(jīng)營,應(yīng)對后金融危機(jī)時(shí)代全球金融競爭新形勢

雖然從分業(yè)經(jīng)營到綜合經(jīng)營可能會(huì)給我國的金融機(jī)構(gòu)帶來轉(zhuǎn)型的陣痛,但與分業(yè)模式下中國金融機(jī)構(gòu)由于功能不全而在整體效益和長遠(yuǎn)利益方面的損害相比,功能齊全的金融控股集團(tuán)更有利于提高中國金融業(yè)的國際競爭力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。目前,我們還無法準(zhǔn)確描述中國綜合經(jīng)營的整體發(fā)展趨勢,也無法預(yù)測具體的時(shí)間表,但可以肯定的是,來自市場的力量讓綜合經(jīng)營成為中國金融業(yè)發(fā)展的推動(dòng)力量。綜觀中國現(xiàn)狀,也許不用懷疑我們正身處中國金融第三次大改革的前夜(第一次為國有銀行從單一的人民銀行中脫胎而出以及眾多中小股份制商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的成立,第二次為中國銀行業(yè)股改上市的提速)。我國的金融業(yè)能否充分利用當(dāng)前的有利時(shí)機(jī),提升核心競爭力,將直接決定中國今后綜合經(jīng)營的路徑選擇。

從全球化競爭的戰(zhàn)略高度重視金融綜合經(jīng)營的發(fā)展

著眼于中國金融業(yè)的未來發(fā)展,從現(xiàn)在開始就必須進(jìn)一步穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營的試點(diǎn),特別是考慮到中國目前的金融格局還是以銀行業(yè)間接融資為主,因此在推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營試點(diǎn)過程中,銀行業(yè)必須積極地參與。從應(yīng)對后金融危機(jī)時(shí)代金融國際化競爭的戰(zhàn)略高度看,我國的金融經(jīng)營體制如不盡快作出適當(dāng)調(diào)整,那么目前這種各自為戰(zhàn)、手腳被束縛的中資金融機(jī)構(gòu)很有可能在外來沖擊之下面臨巨大挑戰(zhàn),而恢復(fù)元?dú)獾耐赓Y金融機(jī)構(gòu)則有可能乘機(jī)長驅(qū)直入,迅速占領(lǐng)我國金融市場的各個(gè)制高點(diǎn),控制住優(yōu)質(zhì)客戶和優(yōu)質(zhì)金融資源。

加快建立金融控股集團(tuán)綜合經(jīng)營的體制機(jī)制建設(shè)

當(dāng)然,與國外成熟市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下發(fā)展起來的金融控股集團(tuán)相比,我國金融控股集團(tuán)的發(fā)展任務(wù)還相當(dāng)繁重。在我國的具體國情下,成功地實(shí)現(xiàn)金融企業(yè)從分業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向綜合經(jīng)營的轉(zhuǎn)變還有許多工作要做。盡管我國開展綜合經(jīng)營試驗(yàn)已經(jīng)有多年,但是金融控股集團(tuán)在國內(nèi)仍然屬于新生事物,作為分業(yè)經(jīng)營環(huán)境下的一種金融組織形式創(chuàng)新,金融控股集團(tuán)應(yīng)當(dāng)建立什么樣的公司治理和組織架構(gòu),應(yīng)當(dāng)如何確定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略,如何對集團(tuán)內(nèi)部金融子公司的人、財(cái)、物和知識(shí)資源進(jìn)行有效的整合與管理,怎樣控制由于集團(tuán)復(fù)雜的組織架構(gòu)和治理關(guān)系帶來的各種風(fēng)險(xiǎn),如何建立融合不同金融業(yè)務(wù)子公司的企業(yè)文化,形成統(tǒng)一的集團(tuán)文化等等,無論對金融控股集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)者還是金融監(jiān)管部門都是具有很大挑戰(zhàn)的課題。在我國,發(fā)展金融控股集團(tuán)首先遇到的是產(chǎn)權(quán)改革問題,組建金融控股集團(tuán)不是簡單的機(jī)構(gòu)疊加,關(guān)鍵還是實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)權(quán)改革。

因此,為發(fā)展金融控股集團(tuán)必須要對現(xiàn)有金融體制和產(chǎn)權(quán)進(jìn)行改革。特別是解決政府對金融資源的支配權(quán)問題。任何市場化的改革都意味著政府這種支配權(quán)的弱化,削弱這種金融支配權(quán),對現(xiàn)行體制會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響,對國家金融主權(quán)會(huì)產(chǎn)生哪些不利因素,如何化解這種改革可能帶來的各種金融風(fēng)險(xiǎn)等都是必須正視的問題。從金融業(yè)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)來看,四大國有商業(yè)銀行是金融改革的重中之重,但由于其龐大的資產(chǎn)規(guī)模和市場影響力,決定了國有商業(yè)銀行的金融控股集團(tuán)化再造所涉及問題的復(fù)雜性和難度決非一般國有企業(yè)控股公司化改造所能比擬的,這也決定了國有商業(yè)銀行的下一步金融控股集團(tuán)化改革仍然是國有金融體制改革的主戰(zhàn)場,是金融體系改革的“硬核”。國有商業(yè)銀行金融控股集團(tuán)化改革能否順利實(shí)現(xiàn),直接影響到我國金融業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的前途。

同時(shí)還應(yīng)看到,金融控股集團(tuán)實(shí)際上像多種金融機(jī)構(gòu)組合而成的金融機(jī)構(gòu)叢林,債權(quán)人和投資者必須明確自己在這種金融機(jī)構(gòu)森林中的位置。對于作為母公司的金融控股公司而言,如果是一家純粹的控股公司,它所擁有的僅僅是子公司的股份,在此種情況下,控股公司對子公司發(fā)揮的作用有限,主要表現(xiàn)為從子公司向控股公司轉(zhuǎn)移紅利的能力。未來的金融控股公司除了管理在子公司投資的股權(quán)之外,還必須通過對整個(gè)金融控股集團(tuán)的人力資源、財(cái)務(wù)資源、業(yè)務(wù)線、營銷渠道、信息技術(shù)系統(tǒng)、客戶信息平臺(tái)的有效整合,提高整個(gè)集團(tuán)綜合運(yùn)作各種資源的能力,依托強(qiáng)大的各類金融業(yè)務(wù)協(xié)同作戰(zhàn)。

有效的風(fēng)險(xiǎn)管理是金融控股集團(tuán)成功運(yùn)作的基礎(chǔ)

受金融危機(jī)的影響,防范風(fēng)險(xiǎn)成為推進(jìn)綜合經(jīng)營首要的考量因素。從國際經(jīng)驗(yàn)來看,風(fēng)險(xiǎn)控制是金融控股集團(tuán)成功運(yùn)作的重要基礎(chǔ)。比如,花旗集團(tuán)在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期,依靠急進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略逐步登上全球金融霸主地位,但由于忽視集團(tuán)層面的風(fēng)險(xiǎn)管理,在危機(jī)中損失慘重。相比之下,摩根大通銀行審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)格使其在金融危機(jī)中免受重創(chuàng),躲過一場浩劫,進(jìn)而成為華爾街領(lǐng)先的金融集團(tuán)。因此,發(fā)展金融控股集團(tuán)必須高度重視風(fēng)險(xiǎn)管控。一般而言,除了收入分流和風(fēng)險(xiǎn)傳遞之外,缺少透明度還可能導(dǎo)致金融控股集團(tuán)更大范圍的會(huì)計(jì)失真,在集團(tuán)內(nèi)部使一些經(jīng)營本不完善的金融機(jī)構(gòu)更容易從事不受監(jiān)管的業(yè)務(wù)活動(dòng),從而增加金融控股集團(tuán)本身和整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。按照《巴塞爾新資本協(xié)議》的建議,監(jiān)管者可能不得不采取措施在控股集團(tuán)合并報(bào)表的基礎(chǔ)上評估集團(tuán)的資本狀況。從信用評級角度看,評級機(jī)構(gòu)一般給予控股公司的評級要比對控股公司的經(jīng)營性子公司的信用評級低一個(gè)等級。在組建和運(yùn)營過程中,任何金融控股集團(tuán)都會(huì)遇到一些難題,例如誰擁有子公司資產(chǎn)和負(fù)債的最終利益,集團(tuán)的資本與子公司(如銀行)的資本能否有效隔離,以及集團(tuán)的另一部分子公司是否對債權(quán)人提供保證。根本的問題就是在允許銀行和其他金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營的同時(shí),保證銀行的金融安全網(wǎng)不被延伸到其他金融活動(dòng)。因此在制度層面應(yīng)對商業(yè)銀行開展綜合經(jīng)營可能帶來的一系列關(guān)聯(lián)交易、跨市場風(fēng)險(xiǎn)等問題進(jìn)行規(guī)范,進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離,防止金融風(fēng)險(xiǎn)傳染。因此,要在銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間建立“防火墻”和“信息隔離墻”等隔離機(jī)制,對關(guān)聯(lián)交易行為進(jìn)行規(guī)范,限制資金和信息在金融機(jī)構(gòu)之間無序流動(dòng),從而規(guī)范和約束商業(yè)銀行的經(jīng)營行為。

進(jìn)一步建立健全金融控股集團(tuán)的監(jiān)管體制

金融控股集團(tuán)作為金融業(yè)經(jīng)營組織形式的一種創(chuàng)新,如何監(jiān)管仍然是一個(gè)大問題。從金融監(jiān)管角度來講,所面臨的是一個(gè)如何對這樣一個(gè)龐大和復(fù)雜的“金融超級帝國”進(jìn)行有效監(jiān)管,防止因?yàn)槊魇净虬凳镜摹疤蟛荒艿归]”政策,使金融控股集團(tuán)發(fā)生嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部人控制問題,以及由于金融勢力的過度集中對金融業(yè)有效競爭所造成的不良影響。在當(dāng)前國內(nèi)金融控股集團(tuán)發(fā)展方興未艾的趨勢下,研究上述問題顯得格外重要。特別是要研究如何防范金融風(fēng)險(xiǎn),特別是集團(tuán)內(nèi)部的金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞;如何建立有效的,包括整個(gè)控股公司與經(jīng)營性子公司在內(nèi)的治理結(jié)構(gòu);如何通過內(nèi)控機(jī)制,防范內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn),提高透明度,建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。金融控股集團(tuán)沒有犯錯(cuò)誤的余地,任何“黑天鵝”事件的出現(xiàn)都可能導(dǎo)致個(gè)別公司甚至整個(gè)金融控股集團(tuán)的失敗,并進(jìn)而影響到中國金融業(yè)整體安全。

(作者單位:中信銀行研究規(guī)劃部)