龍博望

最近全球流行的熱門詞匯是“去杠桿化”（deleveraging）。傳統(tǒng)意義上被認為對全球金融動蕩具有免疫力的私募股權(quán)投資資產(chǎn)，在此次金融危機中也受到了重創(chuàng)。很多投資專家認為，私募股權(quán)投資已經(jīng)超出了傳統(tǒng)定義上的限制，失去了謹慎的態(tài)度。杠桿收購（LBOs）在美國和歐洲的風險投資項目中也已經(jīng)普遍出現(xiàn)且數(shù)量驚人。在種子期和成長期的項目中，投資總額的10%-15%為貸款。如果企業(yè)在被投資期間有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這種情況下使用杠桿貸款是沒有問題的。但是如果不能很好地控制現(xiàn)金流和償還本金、利息之間的比例，或冒險參與循環(huán)的企業(yè)并購案，使用杠桿貸款就會帶來很大的風險。

當?shù)湫偷臍馀菪?yīng)產(chǎn)生的時候，情況變得更加糟糕，泡沫心理進入最瘋狂的時期。一系列新的熱門詞匯應(yīng)運而生，例如子彈融資（bullet financing）、杠桿資本重組（leveraged recap）、盟約亮點（covenant light）交易、二胎房貸（second lien），當然還有抵押債務(wù)權(quán)益（CDOs）和抵押貸款權(quán)益（CLOs）這兩個對整個金融系統(tǒng)造成破壞性影響的詞匯。如果沒有那些對于新型金融工具的質(zhì)疑，大多數(shù)私募股權(quán)專家還不敢承認這些令人膽戰(zhàn)心驚的熱門詞匯就是他們的黑匣子。

那些提供優(yōu)先杠桿收購貸款的銀行現(xiàn)在正在承受次貸危機所帶來的傷痛。以一項單一的交易為例，通常會有10-30家銀行來競爭分享提供貸款的機會。沒人敢想像所需完成的盡職調(diào)查的量有多大，但事實上并沒有人真正關(guān)心盡職調(diào)查是否真的盡職在做，真正的詭計在于安排貸款賺取手續(xù)費，有些時候一些銀行甚至將貸款直接打包轉(zhuǎn)給其他的銀行，這樣最先參與貸款的銀行并不需要承擔什么責任，僅僅可能對銀行出具的報表產(chǎn)生一些微小的影響。

我們可以在一些大型投行通過其投資部門投入少量資本，從而在未來并購或上市過程收取巨額的費用中發(fā)現(xiàn)類似的現(xiàn)象，有時候他們所獲取的費用甚至高于他們的投資。正是這種少量投資換取巨額回報的杠桿效應(yīng)讓越來越多的人眼紅，使得貪婪變得越來越丑惡。

次貸危機的真正惡化是從私募股權(quán)投資變?yōu)榇笮晚椖抗芾淼臅r候開始，在過去幾年中，一些交易幾乎成為了不同機構(gòu)盡職調(diào)查的項目匯編。法律盡職調(diào)查由律師事務(wù)所完成，稅務(wù)盡職調(diào)查由稅務(wù)專家來做，戰(zhàn)略盡職調(diào)查交給顧問，甚至一些商業(yè)決策和判斷都外包出去。那么專業(yè)投資家的責任何在？他們對所投資項目的理解又何在？

此次金融危機所帶來的最大影響或許是由純金融引擎創(chuàng)造價值時代的終結(jié)。投資專家們應(yīng)該增強他們在運營和戰(zhàn)略方面的附加值，而不僅僅是做一個純粹的資金提供者。金融危機將引導(dǎo)投資人回歸本色，我們將看到更多擁有豐富行業(yè)經(jīng)驗的投資人，更多擁有各行業(yè)專家群體的基金，和更多對企業(yè)運營和發(fā)展方面的需求。

低杠桿率、長期持有、更高的投資成本，這些或許會減少私募股權(quán)投資的平均回報率。但是，通過努力地工作、積極地參與，給創(chuàng)業(yè)者和管理團隊以支持而不是被動的袖手旁觀和單純依賴金融工具，卓越的管理者仍然能獲得可觀的回報。目前從全球來看，現(xiàn)金管理、巧妙的市場營銷、謹慎的擴張計劃將是企業(yè)求生的關(guān)鍵要素。