[摘要]金融危機是廣義經(jīng)濟危機的一種形式，在某些情況下它們還會發(fā)生重合，但又不能簡單地將金融危機和經(jīng)濟危機等同。從某種意義上說，金融危機和經(jīng)濟危機準往相互影響、相互作用。實體經(jīng)濟失衡、需求不足導致生產(chǎn)相對過刺，從而引發(fā)經(jīng)濟危機；而金融危機的爆發(fā)則是因為虛擬經(jīng)濟的發(fā)展不能與實體經(jīng)濟相適應。金融危機的肆虐會映射到實體經(jīng)濟。導致整個經(jīng)濟陷入衰退；反之。經(jīng)濟危機的爆發(fā)也往往與金融危機形影相隨。

[關鍵詞]實體經(jīng)濟；虛擬經(jīng)濟；“次貸”危機；經(jīng)濟危機；金融危機

[作者簡介]韓平平，蘭州商學院經(jīng)貿(mào)學院國際經(jīng)濟與貿(mào)易專業(yè)研究生。研究方向：地區(qū)經(jīng)濟一體化與多邊貿(mào)易體制。甘肅蘭州，730000

[中圖分類號]F831，59

[文獻標識碼]A

[文章編號]1007-7723(2009)06-0006-0004

2007年2月“次貸”危機在美國爆發(fā)，隨后迅速蔓延到全球，引發(fā)了迄今為止全球最嚴重的金融危機。在投資銀行、商業(yè)銀行和保險公司等金融機構紛紛倒閉或者被收購后，危機逐步波及到實體經(jīng)濟領域：消費信心不足使得汽車、房地產(chǎn)及零售行業(yè)低迷；資金流萎縮及信用評級下降使得企業(yè)紛紛倒閉；跨國公司縮減成本裁減員工使得失業(yè)率大幅攀升。實體經(jīng)濟的衰退又使金融危機進一步惡化，全球經(jīng)濟又一次面臨困境。

從廣義上看，經(jīng)濟危機較金融危機涉及的范圍更廣，金融危機只是廣義經(jīng)濟危機的一種表現(xiàn)方式。考慮到所討論的主題，本文考察的經(jīng)濟危機為狹義經(jīng)濟危機，與金融危機相對獨立。

一、文獻綜述

隨著危機的周期性爆發(fā)，經(jīng)濟學家對經(jīng)濟危機和金融危機的研究也取得了豐碩的成果。同時，每一次危機的出現(xiàn)都為經(jīng)濟學理論的創(chuàng)新和發(fā)展提供了動因和素材。歸納起來，國內外學者對實體經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟、經(jīng)濟危機、金融危機的定義，經(jīng)濟危機與金融危機的成因及二者關系，“次貸”危機產(chǎn)生原因等課題進行了如下研究：

(一)實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的定義

嚴明認為實體經(jīng)濟是一種以現(xiàn)實的可感知的物質為存在形式和活動內容的經(jīng)濟活動形式，是傳統(tǒng)經(jīng)濟社會的主要經(jīng)濟行為方式。類似地，沈良指出：實體經(jīng)濟是“物質資料生產(chǎn)、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經(jīng)濟活動，其主要構成部分包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產(chǎn)業(yè)部門”。

成思危對虛擬經(jīng)濟的定義是“與虛擬資本循環(huán)運動有關的經(jīng)濟活動，也即虛擬資本的持有和交易活動”。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，它是一個涵蓋整個金融業(yè)的概念，不僅包括資本市場，也包括貨幣市場；不僅包括國內金融市場，也包括國際金融市場；不僅包括原生金融市場，也包括衍生金融市場。債券、股票、期貨、外匯、期權等金融產(chǎn)品都是虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)物。

(二)經(jīng)濟危機與金融危機的定義

馬克思認為，經(jīng)濟危機指一個或多個國民經(jīng)濟或整個世界經(jīng)濟在一段比較長的時間內不斷收縮(負的經(jīng)濟增長率)，是資本主義經(jīng)濟發(fā)展過程中周期爆發(fā)的生產(chǎn)過剩的危機。

關于金融危機，馬克思指出其有廣義和狹義之分。廣義的金融危機是只伴隨經(jīng)濟危機爆發(fā)而爆發(fā)的一般意義上的金融危機；狹義的金融危機則是指單純的貨幣危機。馬克思認為，正是由于商品和貨幣在價值形態(tài)上的對立和必須相互轉換，才使資本運動過程本身潛伏著經(jīng)濟危機和貨幣金融危機的可能性。

(三)經(jīng)濟危機與金融危機的成因

關于經(jīng)濟危機，馬克思和恩格斯指出，其根本原因是資本主義的基本矛盾，即生產(chǎn)的社會化和生產(chǎn)資料的私人占有之間的矛盾。生產(chǎn)資料被資本家占有，導致資本和勞動收入分配的兩極分化。群眾購買力不足又導致有效需求不足從而出現(xiàn)生產(chǎn)的相對過剩，最終導致經(jīng)濟危機爆發(fā)。

凱恩斯也認為經(jīng)濟危機是有效需求不足造成的。但他同時指出有效需求不足取決于三條基本心理規(guī)律，即消費傾向規(guī)律、資本邊際效率規(guī)律和對貨幣的靈活偏好規(guī)律。經(jīng)濟危機的產(chǎn)生并非緣于資本主義社會制度的安排，而是緣于人們的主觀心理，消費者的消費傾向是遞減的。因此，從長期看來，消費者的消費需求，遠遠落后于整個社會財富的增長水平。

關于金融危機的成因，成思危在考察虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的結構與演化規(guī)律后將其歸結為：實體經(jīng)濟系統(tǒng)運行失常；政府宏觀管理失誤；金融系統(tǒng)幼嫩脆弱；投資人群信心動搖；國際投機資本沖擊。

(四)“次貸”危機的原因

孫時聯(lián)、劉駿民和張云認為，“次貸”危機產(chǎn)生的直接原因是美國低收入者住宅抵押貸款的證券化出現(xiàn)問題，而其本質原因是金融杠桿的泛化導致市場風險不斷放大。陳雨露、龐紅和蒲延杰則認為，“次貸”危機的根源在于貨幣緊縮政策的時滯和全球流動性過剩，而金融市場的多米諾骨牌效應又使得金融體系一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，便會引起連鎖反應從而引發(fā)危機。

(五)經(jīng)濟危機與金融危機的關系

馬克思和恩格斯曾全面深刻地論述過金融危機與經(jīng)濟危機的關系。他們指出，現(xiàn)實中的生產(chǎn)過剩危機(即經(jīng)濟危機)導致貨幣危機從而引發(fā)金融危機。因此，金融危機的實質仍然是生產(chǎn)相對過剩的危機。同時，金融危機會影響貨幣市場、資本市場和商品市場，從而影響消費和投資并導致經(jīng)濟危機。

本文以“次貸”危機所引發(fā)的全球金融危機為背景，從經(jīng)濟危機和金融危機聯(lián)動角度剖析二者的聯(lián)系和區(qū)別。

需要強調的是，本文提到的經(jīng)濟危機指狹義經(jīng)濟危機，即由于消費需求不足，生產(chǎn)能力相對過剩，經(jīng)濟結構不合理，或者稀缺資源供給減少而政府未能進行有效調節(jié)，使得實體經(jīng)濟系統(tǒng)失衡從而引發(fā)的危機。

而本文所考察的金融危機是指虛擬經(jīng)濟在運行過程中由于偏離實體經(jīng)濟太遠使得市場積累的經(jīng)濟泡沫破滅，進而導致一國或地區(qū)經(jīng)濟嚴重失衡所引發(fā)的危機，主要表現(xiàn)為危機國家或地區(qū)的全部或大部分金融指標(如基準利率、匯率、股票債券等證券指數(shù)及房地產(chǎn)價格等)的急劇惡化。

二、從“次貸”危機看經(jīng)濟危機和金融危機的演化過程

本次危機是由美國“次貸”危機引發(fā)的全球性金融危機。“次貸”問題產(chǎn)生的直接原因是美國房價下跌使得房地產(chǎn)次級貸款對象的償付能力下降。與此同時，金融衍生品的創(chuàng)新和經(jīng)濟全球化又使得“次貸”危機一步步演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C。

(一)“次貸”危機演化為全球金融危機

2000年至2004年，美聯(lián)儲連續(xù)15次降息，住房貸款利率持續(xù)下降，大大減輕了購房者的壓力。但過度降息所帶來的過剩流動性使房地產(chǎn)市場泡沫不斷積聚，能源和大宗商品價格大幅上漲，通脹壓力驟增。為了抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲的低利率政策開始逆轉，先后加息17次，將利率從1％提高到5.25％。連續(xù)的加息在提高了房屋借貸成本的同時，也促發(fā)了房價的迅速下跌，以及抵押違約風險的急劇增加，并最終成為本次“次貸”危機的導火索。

按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，

加大了與“次貸”有關的金融資產(chǎn)價格下跌風險的傳染性和沖擊力，使得大批國際金融機構遭受重創(chuàng)并相繼破產(chǎn)或被國有化，投資基金被迫關閉，股市劇烈波動，全球性金融危機爆發(fā)。

(二)金融危機演化為經(jīng)濟危機

“次貸”危機使得美國房地產(chǎn)市場泡沫破滅，股票市場深度調整，信貸持續(xù)緊縮。金融資產(chǎn)價值的萎縮通過負向的財富效應a影響居民消費信心，通過托賓Q值效應和金融加速器效應唧制企業(yè)投資。

在經(jīng)濟全球化背景下，危機又通過貿(mào)易和投資渠道從美國傳導至全球，造成世界經(jīng)濟疲軟。2008年9月起，隨著金融危機的不斷深入，這場風暴開始從虛擬經(jīng)濟擴散到實體經(jīng)濟，多國經(jīng)濟放緩甚至出現(xiàn)衰退，大量企業(yè)倒閉或者大規(guī)模裁員。金融危機開始演化為經(jīng)濟危機。

(三)經(jīng)濟危機使得金融危機進一步惡化

實體經(jīng)濟衰退使得金融危機進一步惡化。大批企業(yè)破產(chǎn)和失業(yè)人數(shù)上升，導致銀行壞賬擴散至次級抵押債以外的商業(yè)貸款領域，加劇了信用市場的緊縮態(tài)勢，形成惡性循環(huán)。

具體傳導機制如下：當次級抵押貸款被證券化后，與該抵押貸款債券相關的信用風險及其收益，就從貸款者轉移到持有這類證券的機構投資者中。一旦次級抵押貸款的違約率大幅上升，這些證券的信用評級就會調低，市場價格大幅縮水，持有這些證券的金融機構就會出現(xiàn)巨額的賬面資金虧損。至此，危機從信貸市場傳導至資本市場，資產(chǎn)價格泡沫破滅。

在此期間，經(jīng)濟社會整體的信用風險驟然上升，金融機構主動降低杠桿比率進入去杠桿化階段。去杠桿化的過程又加劇了資產(chǎn)價格的下跌，資產(chǎn)價格的持續(xù)下跌又導致商業(yè)銀行不得不降低風險資產(chǎn)(包括貸款)在資產(chǎn)組合中的比例，從而引發(fā)“惜貸”行為。信貸市場出現(xiàn)萎縮，導致危機從資本市場再度傳導至信貸市場。

另外，危機使得大批資金從新興市場國家撤離，全球出現(xiàn)嚴重流動性短缺，進一步惡化了金融危機態(tài)勢。

三、(實體)經(jīng)濟危機與(虛擬)金融危機的區(qū)別及聯(lián)系

從經(jīng)濟危機和金融危機的發(fā)展歷程和表現(xiàn)形式來看，二者既有區(qū)別又有聯(lián)系。

(一)歸納起來。經(jīng)濟危機和金融危機之間的區(qū)別表現(xiàn)在以下三點

1，危機爆發(fā)原因不同

(1)經(jīng)濟危機爆發(fā)的主要原因是有效需求不足導致宏觀經(jīng)濟失衡或者受外界供給沖擊影響引發(fā)經(jīng)濟波動。國民收入理論認為：

Y=C+I+C+NX

(1)

其中Y、c、I、G和Nx分別表示國民收入、消費、投資、政府采購和凈出口。在這個公式中，假定政府投資G為外生變量，Y主要取決于C和I。當有效需求不足使得居民消費水平下降、企業(yè)投資規(guī)模萎縮時，國民收入就會下降。同時，隨著經(jīng)濟全球化的深化，進出口貿(mào)易也是影響國民收入的一個重要因素。

20世紀前幾次世界性經(jīng)濟危機主要都是由于居民消費和企業(yè)投資需求的不足或者外界能源供給沖擊而直接導致經(jīng)濟下滑。以1973～1975年的石油危機為例，阿拉伯國家削減石油產(chǎn)量造成油價暴漲，歐美經(jīng)濟嚴重受挫，西方國家的工業(yè)生產(chǎn)整體下降8.1％，企業(yè)破產(chǎn)嚴重，失業(yè)人數(shù)創(chuàng)戰(zhàn)后世界最高紀錄。

(2)金融危機爆發(fā)的主要原因在于虛擬經(jīng)濟發(fā)展速度與實體經(jīng)濟偏離，虛擬資產(chǎn)泡沫積聚過多。

一方面，凱恩斯貨幣需求理論認為

M=LI+L2

(2)

M表示貨幣需求，Ll表示交易性需求和預防性需求，L2表示投機性貨幣需求。當貨幣需求總量M一定時，L1和L2此消彼長。虛擬經(jīng)濟發(fā)展速度過快以至于偏離實體經(jīng)濟過遠，表現(xiàn)在貨幣需求上即是L1實體需求的萎縮和L2投機資本的膨脹，泡沫積聚的結果必然是虛擬經(jīng)濟崩潰，整個經(jīng)濟體系陷入困境。

另一方面，美國經(jīng)濟學家費雪在其1911年出版的《貨幣購買力》一書中，對古典貨幣數(shù)量論觀點進行了清晰的闡述，并且得出現(xiàn)金交易方程式：

MV=PQ

(3)

其中的M、v、P和Q分別表示流通中的貨幣供給量、貨幣流通速度、商品一般物價水平和全社會商品勞務供應量。需要指出的是，公式中的M(貨幣供給量)主要指進入實體商品經(jīng)濟的貨幣供給量，未包含虛擬經(jīng)濟的貨幣。

隨著虛擬經(jīng)濟的不斷發(fā)展，信用貨幣被頻繁使用，股票債券等虛擬資產(chǎn)的地位也越來越重要，人們除了用貨幣購買商品或服務以外，也投人大量貨幣購買虛擬資產(chǎn)進行投資或投機。我們用M表示用于購買虛擬資產(chǎn)的貨幣交易量，則費雪的現(xiàn)金交易方程式就轉變?yōu)橐韵碌呢泿沤灰追匠淌剑?/p>

MV=PQ+M

(4)

在貨幣供給量(MV)不變的前提下，用于虛擬資產(chǎn)交易的貨幣量M如果適中，那么虛擬資產(chǎn)會通過投資渠道，財富效應渠道，流動性渠道等方式促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。但是，當M過多時，就會產(chǎn)生資本流動性過剩問題，從而使得虛擬資產(chǎn)價格過高，泡沫膨脹。同時，用于虛擬資產(chǎn)交易的貨幣量M越大，用于實體經(jīng)濟的貨幣量就越少，購買商品和勞務的總需求就越少。二者交互作用，經(jīng)濟逐步萎縮。

以本次“次貸”危機為例，次級貸款債券及其衍生品占用大量的貨幣，使得M上升，導致兩個結果：

一方面，用于實體經(jīng)濟的貨幣量下降，降低了資金的有效利用率，導致消費和投資下降，從而導致國民收入下降。

另一方面，虛擬經(jīng)濟擴張導致經(jīng)濟泡沫膨脹。當泡沫膨脹到一定程度，會使得市場預期發(fā)生微妙變化：資本市場的資本流入量減少，價格上升趨勢減緩；投機者的心理預期下降，開始大量拋售虛擬資產(chǎn)并撤離資金，造成經(jīng)濟泡沫破滅；信用鏈條斷裂，企業(yè)資產(chǎn)負債率上升，甚至資不抵債導致破產(chǎn)；商業(yè)銀行出現(xiàn)巨額壞賬，大幅虧損直至倒閉。

2，危機發(fā)展的階段性不同

實體經(jīng)濟危機傳導鏈條簡單，危機爆發(fā)之后通過影響消費和投資使得經(jīng)濟迅速惡化。而“次貸”危機引發(fā)的金融危機，首先使得金融市場產(chǎn)生巨大震動，之后傳導到實體經(jīng)濟，在實體經(jīng)濟發(fā)酵擴大后再次反作用于虛擬經(jīng)濟，并階段性爆發(fā)。本次危機始于美國并逐漸傳導至歐元區(qū)和亞洲區(qū)且至今未有跡象表明有減緩趨勢。

3，危機規(guī)模不同

經(jīng)濟危機由于僅限于實體市場，規(guī)模相對可控。在金融危機下，衍生品的出現(xiàn)使得危機爆發(fā)的能量以幾何級倍數(shù)放大并反射到實體經(jīng)濟，其危害程度遠遠超過實體經(jīng)濟危機。本次“次貸”危機爆發(fā)于金融衍生市場發(fā)展得如火如荼的21世紀，以次級抵押貸款為基礎的金融衍生產(chǎn)品所代表的經(jīng)濟量遠非一國或地區(qū)實體經(jīng)濟總量可比，一旦泡沫破裂，經(jīng)濟鏈條中斷，其傳導性和破壞性都得以放大，規(guī)模和危害遠遠超過單純實體經(jīng)濟危機。

(二)金融危機與經(jīng)濟危機雖然有很多區(qū)別之處。但二者又存在著緊密的聯(lián)系。且最終都會對一國或地區(qū)甚至全球的經(jīng)濟造成巨大的危害

以“次貸”危機為例，當次級抵押貸款證券及其衍生品泡沫破滅引發(fā)第一輪金融海嘯后，其對實體經(jīng)濟直接造成很大的傷害：一方面，金融投資產(chǎn)

品價格暴跌，長期靠信用和投資收益支撐消費的居民需求迅速萎縮；另一方面，金融機構紛紛倒閉或陷入困境，現(xiàn)金流收縮，企業(yè)無法從資本市場或貨幣市場獲得充裕的融資，經(jīng)營舉步維艱，投資大幅減少；同時，國內經(jīng)濟的不景氣必然促使各國實施從緊的貿(mào)易政策，如此一來，在全球化背景下，一些依靠出口拉動經(jīng)濟發(fā)展的外向型國家也會深受其害。

金融危機的影響反射到實體經(jīng)濟后，又反過來會對金融市場的失衡惡化起到推波助瀾的作用。隨著全球金融市場的逐步開放，各國經(jīng)濟聯(lián)系空前緊密，實體經(jīng)濟一旦發(fā)生危機，緊跟現(xiàn)金流萎縮而來的往往就是債務危機和貨幣危機。負有大量外債的國家由于現(xiàn)金鏈條斷裂，無法支付高額的利息，面臨國家倒閉風險；與此同時，面臨支付危機的國家信用評級下降，本國貨幣被拋售，匯率大幅波動，貨幣迅速貶值，從而引發(fā)貨幣危機。

四、“次貸”危機對中國經(jīng)濟的影響與啟示

由美國“次貸”危機引發(fā)的全球金融危機目前呈現(xiàn)不斷蔓延與加速擴散的趨勢，作為一個外向型的龐大經(jīng)濟體，中國不可能在這場世界性的金融危機中獨善其身。中國的經(jīng)濟在一定程度上受到了這次金融危機的影響。這種影響主要通過出口市場、外國直接投資、國際初級產(chǎn)品及原材料價格、人民幣匯率及貨幣政策等渠道傳遞到中國。

全球消費能力和消費欲望下降以及美元的疲軟必然影響中國的出口增長。2008年我國出口金額同比增長17.8％，比2007年增長速度降低近5.7個百分點，出口作為與消費、投資并駕齊驅的“三架馬車”，其規(guī)模的下降必然減緩中國宏觀經(jīng)濟發(fā)展。

另一方面，隨著我國金融市場的開放，金融危機下“熱錢”的大量撤離必然加大我國金融市場的震蕩風險；隨著美元弱勢地位的不斷強化以及美國金融機構的倒閉或經(jīng)營不景氣，我國對美國金融市場的投資難免蒙受損失。

這次金融危機除了對我國的經(jīng)濟發(fā)展造成了很多負面影響，也對我國以后的經(jīng)濟發(fā)展帶來一些重要啟示。

一要處理好虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關系。虛擬經(jīng)濟的發(fā)展必須建立在實體經(jīng)濟的基礎上并與實體經(jīng)濟發(fā)展相適應。當虛擬經(jīng)濟發(fā)展與實體經(jīng)濟發(fā)展相適應時，虛擬經(jīng)濟發(fā)展會促進整個經(jīng)濟發(fā)展；當虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟而過度膨脹時，則會產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫，造成虛假繁榮，導致經(jīng)濟大起大落。因此，政府應防止虛擬資產(chǎn)泡沫的過度膨脹，保持實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的平衡平穩(wěn)發(fā)展。

二要堅持適度穩(wěn)健創(chuàng)新，完善金融市場監(jiān)管體制。我國金融衍生品市場起步較晚，在深化金融創(chuàng)新的過程中更應該注意防范過度創(chuàng)新所帶來的風險。政府須建立健全金融市場監(jiān)管體制，加強金融監(jiān)管，保證金融安全。