蔡　敏

[摘 要]電子商務(wù)投資具有投資不可逆性和較高的不確定性等特點，電子商務(wù)投資的不確定性因素形成了投資的機會價值。傳統(tǒng)的電子商務(wù)投資決策方法存在對折現(xiàn)率的選取困難、現(xiàn)金流量預(yù)測不準(zhǔn)以及不能反映管理的靈活性等缺陷，因而它忽視了電子商務(wù)投資的期權(quán)價值，常常低估電子商務(wù)投資項目的真實價值，從而導(dǎo)致錯誤的決策。 本文將“實物期權(quán)理論在電子商務(wù)投資決策中的運用”作為研究的課題，運用實物期權(quán)理論與方法，研究了電子商務(wù)投資在不確定性因素下的投資決策方法與評價模型，為電子商務(wù)投資決策提供了新的思路和決策方法。

[關(guān)鍵詞]實物期權(quán) 電子商務(wù)投資 決策分析

一、引言

電子商務(wù)自產(chǎn)生以來迅猛發(fā)展.由于電子商務(wù)的投資具有極大的不確定性， 標(biāo)準(zhǔn)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型， 如凈現(xiàn)值法或更為傳統(tǒng)的投資回報率法不適于用來評估其價值， 傳統(tǒng)的項目投資決策方法一般采用的是凈現(xiàn)值法，這種方法認(rèn)為項目投資的成本可以在投資后以某種方式收回，而不使企業(yè)蒙受損失，并且未能考慮到投資的靈活性，忽略了許多重要的現(xiàn)實影響因素 (諸如投資項目未來不確定性、信息不對稱性等) ，往往導(dǎo)致對項目投資價值的低估，從而使投資者喪失大量的投資機會。

實物期權(quán)博弈理論是在實物期權(quán)定價理論的基礎(chǔ)上，對包含實物期權(quán)的項目價值進行評估的同時，利用博弈論的思想、建模方法對項目投資進行科學(xué)管理決策的理論方法，是項目投資決策方法的最新發(fā)展。實物期權(quán)博弈理論能夠處理很多不確定性環(huán)境下的投資決策問題，通過分析創(chuàng)造或利用機會的成本與收益的期望值來決定是否投資，具有科學(xué)管理柔性，有效的避免了項目投資決策的失誤，成為研究的熱點。

電子商務(wù)投資大多具有不可逆性和可推遲性。這十分類似美式看漲期權(quán)的特性。為了尋找更有利的投資機會，推遲項目投資的權(quán)利就是一種期權(quán)可稱為投資期權(quán)。當(dāng)一個投資者進行一項不可逆的投資時，它就執(zhí)行了投資期權(quán)，也就放棄了等待新的信息的機會，而新信息可能會影響投資效果的好壞和投資時間的選擇。這也意味著即使市場條件發(fā)生逆轉(zhuǎn)，投資者也不能不投資。這種期權(quán)價值的損失是一種機會成本，應(yīng)作為投資成本的一部分加以考慮。即是：對一項不可逆的、同時是可推遲的投資而言，推遲投資的權(quán)利就是投資期權(quán)，而且這種期權(quán)具有的價值必須在投資決策中予以考慮。

二、電子商務(wù)投資實物期權(quán)評估分析

實物期權(quán)所帶來的價值經(jīng)常隱含在公司的整個項目投資決策過程中，其核心價值就是將項目投資看成是企業(yè)的權(quán)利收益。實物期權(quán)在項目投資中的價值和優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：

（一）實物期權(quán)是或有決策，可以用來設(shè)計和管理項目投資。

不同項目中蘊含的不確定性和選擇權(quán)是不同的，企業(yè)要根據(jù)項目的特性、判斷和挖掘項目中包含的不同期權(quán)，重新設(shè)計和管理好項目投資。在不確定條件下，對項目進行的初始投資可以視為購入了一項看漲期權(quán)，擁有了等待未來增長機會的權(quán)利，企業(yè)可以在控制損失的同時，利用未來的不確定性獲取收益。伴隨著初始投資而來的不僅是前期投入產(chǎn)生的現(xiàn)金流，還有一個繼續(xù)選擇的權(quán)利。當(dāng)未來的增長機會來臨時，可以進一步投資，而且新的投資可以視為期權(quán)的執(zhí)行，執(zhí)行價格為新投資的金額。當(dāng)增長機會沒有出現(xiàn)時，決策者可以不執(zhí)行這個看漲期權(quán)不投資于此項目，企業(yè)的損失僅為初始投資。但若項目中隱含著延期期權(quán)，那么投資者可以選擇暫緩?fù)顿Y，等待市場利好消息的出現(xiàn)。例如投資一些不可收回且投資大的項目時，一旦投入運行，再收回投資會造成很大的損失，則可以采用推遲項目投資的方法。又如果項目中隱含著轉(zhuǎn)換期權(quán)，那么企業(yè)可以在多種決策中進行轉(zhuǎn)換。并且企業(yè)在項目設(shè)計時可以考慮多種方案，當(dāng)某一方案在未來發(fā)生變化時，企業(yè)具有靈活選擇的權(quán)利。

（二）投資者具有管理柔性，可以通過構(gòu)造實物期權(quán)提高柔性價值。

管理柔性價值的存在改變了凈現(xiàn)值的概率分布對稱性，增加了投資獲利的概率，減少了損失的可能，從而擴大了投資機會的實際價值。在應(yīng)用實物期權(quán)時，管理柔性所具有的價值受到諸多價值杠桿的影響，如項目的到期日、預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值、未來現(xiàn)金流的不確定性、延遲投資的收益等。因此，投資者可以憑借對這些價值杠桿的管理來提高投資項目的價值。

首先，企業(yè)可以增加預(yù)期現(xiàn)金流量的不確定性。未來現(xiàn)金流較大的波動性并不意味著更大的損失，因為實物期權(quán)理論是在項 目投資的不可逆轉(zhuǎn)性、不確定性及投資時機選擇的相互作用下處理不確定性的?；蛴袥Q策的制定會限制不利后果造成的損失最多僅為初始投資，同時，期權(quán)的特性使得投資者能獲得有利變動。因此，較大的不確定性能夠增加投資項目的價值。

其次，企業(yè)可以推遲投資決策的時間。實物期權(quán)理論認(rèn)為投資雖然具有不可逆性，卻可延遲。項目的許多不確定性會隨著時間的推進而消除，不同的投資時機有不同的信息支持，具有的風(fēng)險和收益特征也不同。投資者可以充分利用這一點，有效地擴張項目的價值。

（三）實物期權(quán)分析采用二叉樹期權(quán)定價模型，可以針對所有類型的實物資產(chǎn)復(fù)雜的損益進行定價。

金融期權(quán)定價理論是建立在運用標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險接待資產(chǎn)構(gòu)建等價資產(chǎn)組合的前提之上的，主要有BlackScholes定價模型和二叉樹期權(quán)定價模型兩類。實物期權(quán)定價理論則是在金融期權(quán)定價思想上發(fā)展形成的，由于實物資產(chǎn)的獨特性和投資項目的復(fù)雜性，對實物期權(quán)的分析往往采用二叉樹期權(quán)定價模型。相對于傳統(tǒng)的NPV法而言，二者都是建立在對未來現(xiàn)金流估計的基礎(chǔ)上，但實物期權(quán)的價格是根據(jù)動態(tài)復(fù)制的數(shù)學(xué)思想做出來的，不是主觀確定的，更能夠從實證來考察，更能解釋實際的投資行為。另外，實物期權(quán)認(rèn)為不確定性產(chǎn)生期權(quán)，且不確定性越大，期權(quán)價值越大，從而更好的解釋了經(jīng)濟主體的項目投資行為?？偟膩碚f，在不確性項目投資決策中，實物期權(quán)是比較科學(xué)合理的方法。

三、結(jié)束語

隨著電子商務(wù)的加速發(fā)展，電子商務(wù)投資成為企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要源泉。當(dāng)企業(yè)進行價值評估時，電子商務(wù)投資的實物期權(quán)價值具有重要含意。引入實物期權(quán)理論后可以對戰(zhàn)電子商務(wù)投資的未來不確定性進行科學(xué)評估，同時也有利于投資者們通過對電子商務(wù)價值的進一步認(rèn)識而制定長期的發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)然，由于電子商務(wù)投資往往帶有更大的風(fēng)險性，因此，引用實物期權(quán)理論，具體應(yīng)用有關(guān)期權(quán)定價模型對各種實物期權(quán)類型的投資價值和評估的技術(shù)還有待于進一步深入的研究和探討。

參考文獻

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