吳 蘭 肖 艷

摘要：美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的震蕩，是今年中國(guó)宏觀調(diào)控面臨的一大挑戰(zhàn)。本文深入分析美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)其未來(lái)發(fā)展的啟示。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；投資風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的震蕩，是今年中國(guó)宏觀調(diào)控面臨的一大挑戰(zhàn)。對(duì)美、歐金融和經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了很大的沖擊，那么美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)有什么影響?給我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)什么啟示呢?

一、美國(guó)次貸危機(jī)的分析及對(duì)全球的影響

1對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的背景透析

次級(jí)債危機(jī)是指銀行因針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放房貸而引起的危機(jī)。次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。次級(jí)抵押貸款是相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款來(lái)說(shuō)的，次級(jí)抵押貸款對(duì)貸款者的信用記錄和還款能力要求不高，在前幾年火熱的美國(guó)房市刺激下，那些因信用紀(jì)錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質(zhì)抵押貸款的人，往往通過(guò)申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款購(gòu)買住房，雖然貸款利率比一般抵押貸款高得多，但是通過(guò)投資房產(chǎn)而給投資者帶來(lái)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貸款所承擔(dān)的成本。因此，美國(guó)存在著大規(guī)模的次級(jí)抵押貸款就不言而喻了。但由于近一年來(lái)，美國(guó)房市迅速降溫，那些原本依賴于次級(jí)抵押貸款投資房產(chǎn)的投資者，不僅無(wú)法繼續(xù)享受房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的收益，甚至出現(xiàn)了嚴(yán)重的還貸困難，這不僅造成了大量的發(fā)放次級(jí)抵押貸款公司的停業(yè)，而且也給一些購(gòu)買次級(jí)債的對(duì)沖基金帶來(lái)了巨大損失。這些利空事件的不斷出現(xiàn)最終釀成了由花旗美林的虧損為導(dǎo)火索的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)即次貸危機(jī)。

美林和花旗本身都是上市公司，經(jīng)營(yíng)虧損對(duì)于股價(jià)自然是有影響的，其股價(jià)下跌也是必然的。而他們股價(jià)的下跌同時(shí)也會(huì)影響美國(guó)的股市故次級(jí)債危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的打擊無(wú)疑是沉重的。美聯(lián)儲(chǔ)為救市已經(jīng)降息75個(gè)基點(diǎn)，有消息稱可能還會(huì)有第二次的降息，歷史上這種連續(xù)大幅度的降息是很少見(jiàn)的，這說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的確是出現(xiàn)了很嚴(yán)重的問(wèn)題。

2對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

從去年開(kāi)始美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)影響愈演愈烈呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，使歐洲及亞洲金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)。直接導(dǎo)致了歐美證券市場(chǎng)的暴跌，并迅速波及全球其它多個(gè)市場(chǎng)，頗有引發(fā)一場(chǎng)全球性金融危機(jī)的勢(shì)頭。2009年1月21、22日，全球股市發(fā)生罕見(jiàn)股災(zāi)。21日，歐洲三大股指跌幅均超過(guò)5％，創(chuàng)“9·11”以來(lái)最大跌幅。22日，日本股市收盤(pán)跌5.65％，香港恒指大跌8.65％，印度股市下跌10％后一度暫停交易，中國(guó)A股滬指收盤(pán)暴跌354點(diǎn)，933只個(gè)股跌停。23日，索羅斯在《金融日?qǐng)?bào)》撰文指出：全球正面臨著二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)。截至目前，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)至少已經(jīng)波及了歐、美、日、韓以及中國(guó)香港。

二、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及啟示

1對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

次貸危機(jī)從去年夏天開(kāi)始，到目前為止還沒(méi)有真正見(jiàn)底，所以不可小視。對(duì)我們中國(guó)的影響有：

第一，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的直接影響。中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在次債方面也是有一些投資的，據(jù)美國(guó)財(cái)政部近日公布的一項(xiàng)研究指出，截止到2007年6月底，中國(guó)機(jī)構(gòu)購(gòu)入美國(guó)按揭證券1075億美元，其中相當(dāng)部分是次貸業(yè)務(wù)。我國(guó)少數(shù)商業(yè)銀行如中行、工行因?yàn)榇钨J危機(jī)也蒙受了一些損失，據(jù)悉購(gòu)買了美國(guó)次級(jí)貸款債券的中國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就已經(jīng)受到影響。另有消息稱中國(guó)銀行受79.5億美元次級(jí)債相關(guān)債券投資巨額沖減的拖累已公布其2007年凈利潤(rùn)大幅下降甚至虧損。因此，這次危機(jī)提醒我們，國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)入境外高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)時(shí)必須慎之又慎。

第二，間接的影響。股市有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，全球的股價(jià)有攀比效應(yīng)，美國(guó)股市下挫對(duì)歐洲，亞洲市場(chǎng)都會(huì)有重大影響。另外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生一些變化，包括在國(guó)際貿(mào)易方面產(chǎn)生的變化，這些對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有進(jìn)一步的影響，這個(gè)影響究竟有多大還有待觀察。另外，這個(gè)影響有可能是一輪一輪的，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)可能第一輪會(huì)影響到其他國(guó)家，比如說(shuō)歐洲等方面，歐洲又間接的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有影響。所以對(duì)此要有充分的估計(jì)。

第三，從政策層面來(lái)看，美國(guó)通過(guò)降低利率來(lái)應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)降低利率以后，對(duì)中國(guó)的利率或者中國(guó)的貨幣政策是會(huì)有影響的。同時(shí)，當(dāng)今的全球經(jīng)濟(jì)，相互影響比以前大多了。過(guò)去在一定前提條件下，利率政策都是相對(duì)獨(dú)立的，但是現(xiàn)在各國(guó)利率的相互依賴性比以前增大，對(duì)我們來(lái)講也是需要觀察的挑戰(zhàn)。具體而言有以下幾點(diǎn)：

(1)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，會(huì)在一定程度上影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，尤其是在對(duì)外貿(mào)易方面，美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求不像以前那樣旺盛。給中國(guó)的出口帶來(lái)了很大的影響，中國(guó)是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，出口拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而其中對(duì)美國(guó)的出口占了很大比重。

(2)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的影響

美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息來(lái)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，給中國(guó)的貨幣政策運(yùn)用、宏觀調(diào)控帶來(lái)很大困難。中國(guó)基于防止人民幣過(guò)快升值的壓力不能提高利率，美國(guó)降息使中國(guó)對(duì)利率這種貨幣工具的運(yùn)用沒(méi)有很大的回旋余地，中國(guó)政府可能會(huì)用再提高準(zhǔn)備金率來(lái)遏制流動(dòng)性過(guò)剩。而美元加快貶值、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策穩(wěn)中趨松，在國(guó)內(nèi)貨幣政策將進(jìn)一步緊縮的背景下，人民幣對(duì)美元可能面臨更大的升值壓力。

總之，在全球化深化的局面下，有很多影響是超出我們以往的經(jīng)驗(yàn)和以往的分析套路的，所以我們需要給予密切關(guān)注。

2對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示

啟示一：注意投資風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，以前我們的商業(yè)銀行只注重防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，以后還要注意投資風(fēng)險(xiǎn)，投資包括國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)和國(guó)外金融資產(chǎn)。中國(guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，必然會(huì)成為次貸業(yè)務(wù)極力促銷的對(duì)象，而次貸因?yàn)楦呋貓?bào)吸引投資，當(dāng)然也是具有高風(fēng)險(xiǎn)的。日前，央行、匯金公司高層人士批評(píng)國(guó)內(nèi)此時(shí)購(gòu)買美國(guó)次貸證券，等于是用中國(guó)的外匯儲(chǔ)備替美國(guó)人買單，為美國(guó)人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但是事情都是具有兩面性的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速雖然對(duì)中國(guó)出口帶來(lái)影響，但同時(shí)也存在著一些機(jī)會(huì)。國(guó)際投資資本可能撤離經(jīng)濟(jì)減速的美國(guó)選擇中國(guó)等其他經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更好的國(guó)家地區(qū)，這對(duì)于我國(guó)的出口結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整都是有幫助的。而美聯(lián)儲(chǔ)降息使更多的錢涌向中國(guó)，在理論上也可能會(huì)推動(dòng)中國(guó)股市的上漲。

啟示二：加強(qiáng)基礎(chǔ)信息提高監(jiān)管的精確性

美國(guó)對(duì)銀行體系內(nèi)部的基礎(chǔ)信息研究得非常精確，僅美聯(lián)儲(chǔ)就有3000人的基礎(chǔ)信息研究隊(duì)伍，基于此，美聯(lián)儲(chǔ)每次進(jìn)行利率調(diào)整，都可以較為準(zhǔn)確的算出房貸市場(chǎng)的違約率。目前中國(guó)對(duì)個(gè)人住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有分層次。為此應(yīng)當(dāng)在銀行體系內(nèi)加快做好低端的、基礎(chǔ)性的工作，對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)、信用狀況、違約概率等方面的最初信息要做得非常精確，國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門也要更加注意這種信息監(jiān)管的精確性。只有完全掌握了這些信息，才能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的根源做到對(duì)癥下藥。具體而言就是做到兩點(diǎn)：

(1)貸款注重還款能力；

(2)房地產(chǎn)貸款證券化；

窗啟示三：貨幣政策要瞻前顧后

從簡(jiǎn)單金融衍生品到高級(jí)衍生品再到貨幣政策操作，次貸危機(jī)給我們上了一堂生動(dòng)的實(shí)踐課。次貸危機(jī)起源于美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策。在截至2006年6月的兩年時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，利率大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。同時(shí)美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫。很多貸款購(gòu)房人無(wú)法按期償還借款，次貸危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)并愈演愈烈。17次加息力度很強(qiáng)，主要?dú)w因于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)形勢(shì)的判斷，希望通過(guò)這種方式擠出經(jīng)濟(jì)中的泡沫，以避免出現(xiàn)更大的問(wèn)題。當(dāng)前中國(guó)住房市場(chǎng)也存在不確定因素，為了抑制這種因素，有必要?jiǎng)佑美实蓉泿耪吖ぞ?。然而在供不?yīng)求的情況下，加息給開(kāi)發(fā)商增加的成本可以很順暢的通過(guò)提高房?jī)r(jià)轉(zhuǎn)嫁到普通購(gòu)房者身上，而購(gòu)房者增加的利息負(fù)擔(dān)也要自己承擔(dān)，這有可能會(huì)導(dǎo)致違約率提高。在這種情況下，貨幣政策操作也需要顧及到經(jīng)濟(jì)的方方面面。