吳念魯

人民幣國(guó)際化——即使只是一小步。也足以讓世界矚目。

當(dāng)前，人民幣國(guó)際化進(jìn)程已進(jìn)入初級(jí)階段——人民幣區(qū)域化、-跨境計(jì)價(jià)結(jié)算試點(diǎn)期、貨幣互換、發(fā)行人民幣債……伴隨著金融海嘯帶來(lái)的濁浪拍空，人民幣國(guó)際化航船悄然出海，逐步向更廣闊的領(lǐng)域駛?cè)ァ?/p>

與人民幣國(guó)際化共同展現(xiàn)的，必將是一個(gè)新的國(guó)際金融秩序。

“三步走”國(guó)際化路徑

顯而易見(jiàn)，人民幣國(guó)際化必須要有恰當(dāng)?shù)穆窂胶兔鞔_的整體發(fā)展戰(zhàn)略。通常而言，交易媒介、價(jià)值儲(chǔ)藏和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)際貨幣的三種職能：貨幣國(guó)際化過(guò)程，一般發(fā)端于國(guó)際間日益頻繁的交易支付；之后非居民的官方和私人部門(mén)開(kāi)始采用該貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣；由于交易和支付中的大量使用，出于應(yīng)對(duì)交易的預(yù)防性需求等其他目的持有該貨幣作為儲(chǔ)藏貨幣。

衡量人民幣國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)可以概括為：人民幣是否在世界范圍內(nèi)發(fā)揮價(jià)值尺度的職能，被廣泛作為國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來(lái)的計(jì)價(jià)單位；人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中使用的比重不斷增加：人民幣是否充當(dāng)國(guó)際清算貨幣；人民幣在國(guó)際投資和國(guó)際信貸活動(dòng)中使用的比重不斷增加。

此外，人民幣是否作為國(guó)際干預(yù)貨幣使用，即能否為各國(guó)政府中央銀行所持有，并作為外匯平準(zhǔn)基金來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)；人民幣能否發(fā)揮國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的職能，以及其在國(guó)際儲(chǔ)各資產(chǎn)中所占的比重；人民幣在世界上的流通數(shù)量：人民幣在國(guó)際金融中心的交易比例。

結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)，人民幣國(guó)際化可歸納為“三步走”；

先人民幣周邊化，推進(jìn)人民幣在港澳及越南、老撾、緬甸、尼泊爾、蒙古等周邊國(guó)家和地區(qū)的流通；再區(qū)域化，不斷提升人民幣在其他亞洲國(guó)家的地位，使之逐步成為區(qū)域性主導(dǎo)貨幣；最后逐步使人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。即以我國(guó)為圓心，不斷擴(kuò)大人民幣信任的半徑。其次，在貨幣職能上也采取“三步走”，即逐步實(shí)現(xiàn)人民幣結(jié)算貨幣、人民幣投資貨幣、人民幣儲(chǔ)備貨幣的取向。

縱觀人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀，會(huì)發(fā)現(xiàn)人民幣在周邊地區(qū)已基本是硬通貨、“第二美元”和儲(chǔ)備貨幣，已經(jīng)開(kāi)始承擔(dān)國(guó)際貨幣的功能。作為國(guó)際化的初級(jí)階段，人民幣區(qū)域化可以部分得到鑄幣稅收益，能夠降低結(jié)算成本，提升人民幣資產(chǎn)的影響力和吸引力，能夠促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程。

近期，國(guó)家出臺(tái)了一系列促進(jìn)人民幣區(qū)域化的措施，使人民幣區(qū)域化步伐加快，使人民幣向成為地區(qū)關(guān)鍵貨幣的呂標(biāo)邁進(jìn)。如在上海市和廣東省內(nèi)四城市開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)等。據(jù)有關(guān)資料顯示，對(duì)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，用人民幣結(jié)算大致可以節(jié)約3％—5％左右的成本。

其二，貨幣互換。近期，中國(guó)人民銀行相繼與韓國(guó)、馬來(lái)西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等國(guó)的央行以及香港金管局簽署了總計(jì)6500億元的六份貨幣互換協(xié)定，互換的有效期延長(zhǎng)至3年。我國(guó)簽署以本幣為基礎(chǔ)的互換協(xié)議，走出了人民幣國(guó)際化的重要一步，降低了對(duì)美元的需求。

其三，發(fā)行人民幣債券。近日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行宣布在香港發(fā)行人民幣債券。而由國(guó)外商業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的人民幣債券也即將誕生，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行人民幣面值的股票也在探討之中。這就意味著同時(shí)在居民在海外以人民幣籌資、非居民在國(guó)內(nèi)以人民幣籌資兩個(gè)方面進(jìn)行了嘗試。這是人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣區(qū)域化又一重大舉措，對(duì)于人民幣投資功能的發(fā)揮有著重要的意義。

事實(shí)上，中國(guó)巨大的市場(chǎng)一直是亞洲國(guó)家對(duì)外貿(mào)易的重要目標(biāo)市場(chǎng)；中國(guó)與亞洲特別是港澳臺(tái)的經(jīng)濟(jì)臺(tái)作，是人民幣貨幣區(qū)域化形成的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；我國(guó)擁有巨額的外匯儲(chǔ)餐，企業(yè)的規(guī)模和效率不斷提高，受資源的約束，開(kāi)始加快對(duì)外投資的步伐。這個(gè)時(shí)候有意識(shí)的推動(dòng)人民幣區(qū)域化，也將與我國(guó)貿(mào)易和投資的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。

挑戰(zhàn)與策略

不過(guò)，盡管經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展使人民幣成為國(guó)際貨幣的可能性日益增加，但人民幣完全國(guó)際化還存在著眾多的障礙與挑戰(zhàn)。

從經(jīng)濟(jì)層面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還存在比較嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性矛盾。比如說(shuō)消費(fèi)比例過(guò)低，投資比例過(guò)高，外貿(mào)依存度過(guò)高，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率也需有較大的提高。

就金融層面看，一是人民幣國(guó)際流通量增長(zhǎng)不足；二是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)深度、廣度和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化程度也不夠；三是利率市場(chǎng)化、完善人民幣匯率機(jī)制、資本項(xiàng)目可兌換等都需要進(jìn)一步推進(jìn)，我國(guó)的金融體系仍然比較脆弱。同時(shí)，現(xiàn)有國(guó)際貨幣具有慣性，新的國(guó)際貨幣要想發(fā)展甚至取代舊的國(guó)際貨幣不可能一蹴而就。

與此同時(shí)，人民幣區(qū)域化將使我國(guó)在一定程度上面臨損害貨幣政策獨(dú)立性、投機(jī)沖擊與幣值波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，現(xiàn)階段我國(guó)資本項(xiàng)目沒(méi)有完全放開(kāi)，大規(guī)模推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。

至于人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)，也是我們必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)困難。這里所說(shuō)的人民幣國(guó)際化是指人民幣在資本項(xiàng)目完全放開(kāi)、實(shí)現(xiàn)了可兌換后，具各國(guó)際貨幣的功能。屆時(shí)，人民幣國(guó)際化的負(fù)面影響可能體現(xiàn)在五個(gè)方面，諸如“特里芬難題”、影響宏觀調(diào)控、不利穩(wěn)定性、國(guó)際收支失衡和可能的國(guó)際化逆轉(zhuǎn)。

所謂陷入“特里芬兩難”，即貨幣受到世界信任，在國(guó)際計(jì)價(jià)、交易和價(jià)值儲(chǔ)藏中廣為運(yùn)用，世界對(duì)該國(guó)貨幣的相對(duì)需求大幅增加，表現(xiàn)為該國(guó)貨幣升值，產(chǎn)生貿(mào)易逆差。在逆差積累到一定程度后，可能引起其他國(guó)家對(duì)該國(guó)貨幣的信任危機(jī)，進(jìn)而削弱了其作為國(guó)際貨幣的基礎(chǔ)。

其次是人民幣國(guó)際化將明顯增加宏觀調(diào)控難度，削弱國(guó)家調(diào)控物價(jià)和GDP增速等經(jīng)濟(jì)目標(biāo)能力。再者是人民幣國(guó)際化將不利于和干擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，使金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)變得容易波動(dòng)甚至動(dòng)蕩。

此外，中國(guó)在本幣國(guó)際化之后理應(yīng)承擔(dān)起平抑世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的責(zé)任，對(duì)外供應(yīng)人民幣的責(zé)任可能導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易收支狀況趨于惡化，國(guó)際收支失衡。

最后，如果人民幣幣值不穩(wěn)定，可能遭受?chē)?guó)際化逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，即人民幣國(guó)際化程度出現(xiàn)反復(fù)甚至出現(xiàn)被其他國(guó)際貨幣替代的風(fēng)險(xiǎn)。

推進(jìn)和實(shí)施人民幣國(guó)際化“三步走”中的策略步驟必須是相互銜接、相互交叉進(jìn)行的。尤其是各個(gè)階段要與資本項(xiàng)目的開(kāi)放，也即人民幣可兌換相配套、相銜接、相呼應(yīng)。也就是說(shuō)，人民幣可兌換與國(guó)際化可交叉或同步進(jìn)行，互為促進(jìn)。當(dāng)前，國(guó)際社會(huì)十分關(guān)注人民幣國(guó)際化的時(shí)間表。

最近中央支持上海“兩個(gè)中心”建設(shè)的文件中明確提出“到2020年，基本建成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心”。不難看出，上述政策表述中已經(jīng)暗含了人民幣資本項(xiàng)目可兌換乃至人民幣國(guó)際化的時(shí)間表。現(xiàn)在要做的是將時(shí)間表進(jìn)一步細(xì)化，以及對(duì)各個(gè)時(shí)點(diǎn)、各個(gè)路徑階段的利弊進(jìn)行充分的論證。

人民幣國(guó)際化進(jìn)程好于預(yù)期

任曉

近期，我國(guó)推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程捷報(bào)頻傳。人民幣國(guó)際化進(jìn)程超預(yù)期，成為外匯市場(chǎng)人民幣匯率走高的一個(gè)緣由。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)9月2日宣布，中國(guó)政府已同意購(gòu)買(mǎi)不超過(guò)500億美元的國(guó)際貨幣基金組織債券。這是IHF第一次發(fā)行債券，中國(guó)成為第一個(gè)簽署債券認(rèn)購(gòu)協(xié)議的基金組織成員國(guó)。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的若干措施在穩(wěn)步落實(shí)。7月份，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)。試點(diǎn)啟動(dòng)之初面臨許多執(zhí)行困難，由于相關(guān)部門(mén)還需出臺(tái)具體措施組織協(xié)調(diào)，以及出口退稅細(xì)則待定，貿(mào)易結(jié)算規(guī)模并不大。一個(gè)月之后，首批使用人民幣結(jié)算的出口貨物完成退稅，標(biāo)志著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算關(guān)鍵環(huán)節(jié)包括貨物報(bào)關(guān)、人民幣結(jié)算、出口退稅等整體流程全部打通，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)入常規(guī)性辦理具備了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

財(cái)政部將在香港發(fā)行國(guó)債，這將與跨境貿(mào)易結(jié)算形成良性互動(dòng)。此外，在香港發(fā)行人民幣國(guó)債，有助于促進(jìn)香港人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展，推動(dòng)人民幣的可自由兌換和加大資本的跨境流動(dòng)。

近期資本市場(chǎng)層面也有兩個(gè)消息利好人民幣國(guó)際化：一是擬擴(kuò)大單家OFII的投資額度上限，國(guó)家外匯局此項(xiàng)新規(guī)放松了對(duì)外匯資本的管制，有望加強(qiáng)跨境資本的流通；二是國(guó)際板上市規(guī)則討論稿有可能在十一后公布。若將來(lái)國(guó)際板以人民幣進(jìn)行交易，人民幣與資本市場(chǎng)的影響力和輻射力將共同增強(qiáng)。

此外，明年建成的東盟自由貿(mào)易區(qū)將全方位推動(dòng)人民幣的區(qū)域化。自貿(mào)區(qū)在關(guān)稅、投資及國(guó)別合作等方面的各項(xiàng)優(yōu)惠措施，都將推動(dòng)人民幣被更為廣泛的使用。